陳 蘋

（上海交通大學(xué)，上海 200030）

一、引言

投資活動(dòng)是企業(yè)的一項(xiàng)非常重要的戰(zhàn)略決策，根據(jù)代理理論及信息不對(duì)稱理論，由于信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的代理成本會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的非效率投資，產(chǎn)生投資過度或投資不足問題，從而降低企業(yè)的價(jià)值。因此，公司必須尋求行之有效的治理機(jī)制及資本市場(chǎng)機(jī)制來降低代理成本，緩解信息不對(duì)稱導(dǎo)致的代理沖突。

高效的公司治理離不開高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息披露，會(huì)計(jì)師事務(wù)所已審計(jì)的財(cái)務(wù)信息是企業(yè)產(chǎn)出的替代變量，是衡量控制權(quán)和剩余索取權(quán)是否匹配、激勵(lì)和監(jiān)督是否相容的關(guān)鍵，某程度上會(huì)影響企業(yè)的治理效率。

國(guó)外學(xué)者研究顯示：會(huì)計(jì)信息具有定價(jià)和治理的功能，可以緩解信息不對(duì)稱和代理沖突。例如，Biddle（2009）認(rèn)為：會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)投資效率的關(guān)系和企業(yè)與外部投資者的信息不對(duì)稱有關(guān)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)投資效率關(guān)系的機(jī)制源于道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇等摩擦的減少，具有高質(zhì)量財(cái)務(wù)信息的公司會(huì)更少的偏離預(yù)計(jì)投資水平，從而抑制投資過度和投資不足，同時(shí)，這些公司對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的敏感性較小，在現(xiàn)金流充裕及低杠桿的企業(yè)中，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)投資效率的正相關(guān)關(guān)系較弱，但在現(xiàn)金流匱乏及高杠桿的企業(yè)中，此正相關(guān)關(guān)系較強(qiáng)，此外，當(dāng)一個(gè)企業(yè)的總投資水平較低時(shí)，高質(zhì)量的會(huì)信息可增加企業(yè)的投資水平，而當(dāng)總投資水平較高時(shí)，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息則會(huì)減少總投資水平。

那么，對(duì)我國(guó)企業(yè)而言，會(huì)計(jì)信息是否也能發(fā)揮相應(yīng)的定價(jià)和治理功能，從而抑制企業(yè)的非效率投資呢？為此，本文對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述。

二、文獻(xiàn)綜述

近年來的國(guó)內(nèi)研究表明：高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息在管理者報(bào)酬契約和債務(wù)契約中的運(yùn)用，能夠監(jiān)督管理者和股東的行為，減少道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，提高企業(yè)的資源配置效率，進(jìn)而抑制企業(yè)的非效率投資，緩解企業(yè)的投資不足和投資過度。

崔偉等（2008）通過研究中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：在公司的盈利能力、規(guī)模等得到控制時(shí)，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息可以降低企業(yè)的投資現(xiàn)金流敏感性，表明會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)的投資效率有積極影響。李青原（2009）認(rèn)為：會(huì)計(jì)信息質(zhì)量不僅與公司的投資不足呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系，也與投資過度呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系，其中，在具有較高審計(jì)質(zhì)量的公司中，與投資過度的負(fù)相關(guān)關(guān)系更加明顯。袁建國(guó)等（2009）的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)過度投資存在顯著負(fù)相關(guān)，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息可抑制企業(yè)的過度投資行為，在自由現(xiàn)金流較多的上市公司中，負(fù)相關(guān)程度更強(qiáng)。潘立生等（2011）研究發(fā)現(xiàn)：高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息能夠降低由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致的代理沖突，抑制企業(yè)的投資非效率行為。蔣瑜峰等（2012）認(rèn)為：會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)的投資不足存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息可以抑制企業(yè)的投資不足問題，從而提高投資效率，在融資約束較大的企業(yè)中，此負(fù)相關(guān)關(guān)系更強(qiáng)，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息對(duì)此類企業(yè)產(chǎn)生更大的治理效應(yīng)。馬千棠（2012）研究發(fā)現(xiàn)：國(guó)內(nèi)上市公司普遍存在投資非效率問題，但投資不足問題相比投資過度問題更加嚴(yán)重，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息對(duì)投資不足的抑制作用強(qiáng)于對(duì)投資過度的抑制作用，相比非國(guó)有上市公司，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息對(duì)投資不足的抑制作用在國(guó)有控股公司中表現(xiàn)的更加明顯。何熙瓊（2012）以國(guó)內(nèi)制造業(yè)上市公司為樣本，通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息能夠影響企業(yè)的非效率投資，但并非一定可以減少企業(yè)的非效率投資行為，國(guó)內(nèi)企業(yè)的代理成本普遍較高，在代理成本較高的企業(yè)中，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)投資效率的影響更加深遠(yuǎn)。羅斌元（2012）通過實(shí)證與規(guī)范研究相結(jié)合的方法，發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量水平整體較低，但呈現(xiàn)出逐年提高的趨勢(shì)，同時(shí)，代理成本或者融資約束較高的企業(yè)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)非效率投資的抑制作用較明顯。Kevin Sun 研究了27 個(gè)國(guó)家和地區(qū)的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與企業(yè)投資行為之間的關(guān)系，并揭示了企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)如何影響這種關(guān)系，其研究發(fā)現(xiàn)：相比主要來源是股權(quán)融資的行業(yè)，財(cái)務(wù)信息的透明度、披露質(zhì)量及審計(jì)質(zhì)量等對(duì)企業(yè)投資行為的作用高于主要來源是債務(wù)融資的行業(yè)；主要來源為股權(quán)融資的行業(yè)并非自愿披露更多的信息，而是受制于會(huì)計(jì)監(jiān)管。郭琦等（2013）研究發(fā)現(xiàn)：高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息對(duì)非效率投資的抑制作用有限，隨著會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高，對(duì)非效率投資的抑制作用越來越小。

三、結(jié)論

會(huì)計(jì)信息主要通過影響企業(yè)的融資約束程度、代理成本及投資機(jī)會(huì)識(shí)別能力等進(jìn)而影響企業(yè)的投資效率，借助于公司治理及資本市場(chǎng)等機(jī)制來抑制企業(yè)的非效率投資；融資約束較大的企業(yè)，其融資成本較高，更可能產(chǎn)生投資不足問題；較低的投資機(jī)會(huì)識(shí)別能力或者信息不對(duì)稱導(dǎo)致的較高代理成本，則可能產(chǎn)生投資不足或投資過度問題。

國(guó)內(nèi)研究結(jié)果顯示，在我國(guó)，會(huì)計(jì)信息也能發(fā)揮相應(yīng)的定價(jià)與治理功能，緩解信息不對(duì)稱導(dǎo)致的代理沖突，從而提高企業(yè)的投資效率，其中，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息可以抑制企業(yè)的非效率投資，減少企業(yè)的過度投資及投資不足行為。此外，在代理成本或融資約束較高的企業(yè)中，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)非效率投資的抑制作用較明顯。

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