劉穎

5月9日，國務(wù)院發(fā)布了新“國九條“，這個包含了9條33點6000余字的長文件，幾乎涉及資本市場改革的各個方面。在市場低迷的環(huán)境下，業(yè)內(nèi)紛紛揣測這個”救市“信號力量究竟有多大。

5月9日，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》，被業(yè)界普遍稱為新“國九條”。新國九條出臺正值資本市場極度萎靡，很多人眼里它是政府救市的信號，有些人則認為它的力量并不足以為股市托底。

新舊國九條有何不同？

這個所謂的新國九條是相對2004年發(fā)布的舊國九條而言的。舊國九條也是在大盤1600點左右時候發(fā)布的，為股市引領(lǐng)出一條穩(wěn)步的上升線，要不是遇上了國家整體經(jīng)濟調(diào)控緊縮，不知道這條利好消息將使股市拉升到何等高度。于是，聽聞新國九條出臺之后，滬深兩市就立刻作出反應(yīng)，政策出臺后的首個交易日，由券商股領(lǐng)漲，其后有色、煤炭、鋼鐵等板塊集體爆發(fā)，滬指強勢拉升2.07%，深指拉升2.17%，兩市近60只個股漲停。

但是后市變化卻無法比照十年前，因為新、舊國九條還是不盡相同的。

首先是發(fā)布時期。雖然兩個政策都是在股市較為低迷的時候發(fā)布，看似都是國家的救市行為。但是舊國九條發(fā)布的2004年，是亞洲金融危機之后，全球經(jīng)濟復(fù)蘇之時，我國的GDP全年增速達9.5%，加上匯改起步，總之是整體向好的方向。舊國九條更像是一個路標，不僅指明方向也提振了股市的信心。

而現(xiàn)在經(jīng)濟環(huán)境要復(fù)雜的多。李克強總理年初表示，將我國今年的經(jīng)濟增長預(yù)期定為7.5%左右。這已經(jīng)是中國連續(xù)下調(diào)經(jīng)濟增長預(yù)期的第三個年頭了，可見整體的經(jīng)濟形勢是嚴峻的。

相比2004年，現(xiàn)在的資本市場已經(jīng)構(gòu)成多層次結(jié)構(gòu)，股指期貨和融資融券兩大做空機制雖然還未成熟，但是只靠做多來盈利的時代在漸漸消逝，市場需要的是活力，雖然利好消息依然重要，然而能有多大影響卻很難說。

讓投資者裹足不前的最重要的原因是IPO重啟。截至5月中旬，證監(jiān)會網(wǎng)站已有321家企業(yè)披露招股說明書，預(yù)計2014年6月底前，絕大部分在審企業(yè)可完成財務(wù)資料更新和相關(guān)預(yù)先披露工作。那么市場不得不擔憂，這么大批的IPO進入市場，將造成多大影響。不僅如此，還有限售股解禁和優(yōu)先股發(fā)行，圈錢幅度大大調(diào)高，讓本就疲憊的資本市場如何承擔。即便滬港通、新國九條這類政策頻現(xiàn)，也難掩市場擔憂。

新國九條的利好在哪里？

再者從內(nèi)容上來看。舊國九條主要推進股權(quán)分置改革，基本上解決了流通股和非流通股的問題。而時至今日，改革任務(wù)更為繁雜。新的國九條中更多的是透露了完善市場化導(dǎo)向的意圖。

其中注冊制改革是一大亮點。中國股市一直采用核準制，就是說，要經(jīng)過審批取得發(fā)行資格，才能在證券市場上發(fā)行證券。而它最大的問題就在于這種制度太過死板，也太過主觀。外國的企業(yè)上市則采用注冊制，把企業(yè)上市與否，還有發(fā)行價格交由市場決定。在未來，股市發(fā)行制度改革的這個大方向已經(jīng)確定，然而依然存在諸如法律和習(xí)慣等問題，任重而道遠。近期IPO重啟，證監(jiān)會就選擇將企業(yè)披露文件掛網(wǎng)，似乎在試圖踏出注冊制改革的第一步。此前，證監(jiān)會主席肖鋼在博鰲亞洲論壇上也透露，IPO注冊制改革草案或于年底出臺。

對于上市公司，新國九條“鼓勵上市公司建立市值管理制度。完善上市公司股權(quán)激勵制度，允許上市公司按規(guī)定通過多種形式開展員工持股計劃?！边@是主要針對國企而言的，這部分國企在股市中往往是大盤藍籌，扮演著舉足輕重的角色，但是財大氣粗的他們卻沒有承擔投資者期望的自覺，這種態(tài)度并不適合市場化后的資本市場，此舉是促進國企的“管理人”向“出資人”身份轉(zhuǎn)變，同時也有助于企業(yè)做出更適宜市場的營業(yè)方式。

在市場化的前提下，新國九條非常重視“處理好風(fēng)險自擔與強化投資者保護的關(guān)系。健全投資者特別是中小投資者權(quán)益保護制度，保障投資者的知情權(quán)、參與權(quán)、求償權(quán)和監(jiān)督權(quán)，切實維護投資者合法權(quán)益?！迸f國九條強調(diào)市場運營安全，所以監(jiān)管層一直在致力于全方位的管制，然而隨著資本市場的不斷壯大，偏離市場化的監(jiān)管方式已經(jīng)使資本市場逐漸畸形，政府就需要從小心翼翼的管理中抽離出來，也不為投資者的風(fēng)險兜底。這個時候，市場不僅需要為投資者提供更明確的判斷依據(jù)，也要讓投資者更加理解風(fēng)險自擔的意義。還首次提出了“ 欺詐發(fā)行的上市公司將實行強制退市。并要求明確退市公司重新上市的標準和程序，逐步形成公司進退有序、市場轉(zhuǎn)板順暢的良性循環(huán)機制。”其實老國九條也曾提過，但是收效甚微，新國九條再次提出，或許是監(jiān)管層終于下定決心對存在問題的上市公司唱黑臉了，讓退市進入常態(tài)化，提高資本市場的誠信水平。

“深化債券市場互聯(lián)互通。在符合投資者適當性管理要求的前提下，完善債券品種在不同市場的交叉掛牌及自主轉(zhuǎn)托管機制，促進債券跨市場順暢流轉(zhuǎn)?！笔切聡艞l作為十八屆三中全會提出的多層次資本市場建設(shè)重要內(nèi)容的延伸。業(yè)內(nèi)人士認為，這將利于債券市場的規(guī)范發(fā)展，尤其是針對現(xiàn)在最吸睛的地方政府債券， 成熟的債券市場可以化解現(xiàn)存很多問題。

新國九條將私募單列章節(jié)，提出“私募發(fā)行不設(shè)行政審批，允許各類發(fā)行主體在依法合規(guī)的基礎(chǔ)上，向累計不超過法律規(guī)定特定數(shù)量的投資者發(fā)行股票、債券、基金等產(chǎn)品?！笨梢哉f將私募市場提到了一個戰(zhàn)略發(fā)展高度。有消息稱，由證監(jiān)會草擬的《私募投資基金管理暫行條例》提出了合格投資者標準、對風(fēng)險投資（VC）實行更寬松的差異化監(jiān)管、首次引入從業(yè)人員誠信系統(tǒng)建設(shè)等。未來很多私募亂象可能會得到緩解。

“互聯(lián)網(wǎng)金融”這一熱詞，毫無懸念的出現(xiàn)在了新國九條里?！耙龠M中介機構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展。放寬業(yè)務(wù)準入，壯大專業(yè)機構(gòu)投資者，促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，提高證券期貨服務(wù)業(yè)競爭力?！眱H這寥寥數(shù)言就表示了監(jiān)管層對這項金融創(chuàng)新的態(tài)度較為謹慎，既不能打壓，也不能放任，雖然持支持態(tài)度，同時也希望互聯(lián)網(wǎng)金融能放慢速度，讓監(jiān)管跟上發(fā)展的腳步。業(yè)內(nèi)人士認為，今后政府將會更加注重互聯(lián)網(wǎng)金融的規(guī)范發(fā)展，包括可能推出負面清單管理等措施。

除了互聯(lián)網(wǎng)金融，當下最熱的莫過于“滬港通”的雙向開放，新國九條將這方面的合作計入未來五年的戰(zhàn)略發(fā)展里，提出 “穩(wěn)步開放境外個人直接投資境內(nèi)資本市場，有序推進境內(nèi)個人直接投資境外資本市場。適時擴大外資參股或控股的境內(nèi)證券期貨經(jīng)營機構(gòu)的經(jīng)營范圍。推動境內(nèi)外交易所市場的連接，研究推進境內(nèi)外基金互認和證券交易所產(chǎn)品互認?！鄙赉y萬國對此評論稱，聯(lián)系到資本項下開放和匯改加速，其影響將不可忽視，“滬港通”或許只是開始。

新政能否奠基長期牛市？

有分析表示，近期經(jīng)濟下行，IPO密集審批，投資者信心低迷，新“國九條”出臺的時間點有維穩(wěn)意向。申銀萬國研究所首席分析師桂浩明直言，“新文件并沒有超預(yù)期的東西，很多方面老的文件里都有提及”。廣證恒生副首席分析師張廣文也認為，“新國九條對當前市場的幫助和促進有限，不會很大。新國九條的改革在于拓寬配套措施和渠道，對于二級市場而言，其實還未必是利好，例如渠道拓寬了。對股市就有分流作用。所以股市可能會維持調(diào)整甚至創(chuàng)出新低?！?/p>

其實說到底，新舊國九條本質(zhì)上都是關(guān)于資本市場的頂層設(shè)計，是一種規(guī)劃。中原證券所長袁緒亞認為，新國九條對于資本市場來說最大的影響在于營造一個良好的市場預(yù)期。

當然，如果真的要想實際起到作用，還需要衡量后期出臺的政策細則和實施情況。就像是退市制度，在十年前就已經(jīng)提出的概念，到現(xiàn)在還未真正落實。

東方證券首席策略分析師邵宇對新國九條是信心滿滿，他表示：“這個政策是對資本市場未來5-6年的制度安排，一方面要看后續(xù)的具體政策措施出臺，短期內(nèi)不可能起到立竿見影的效果；另一方面，其落地對完善資本市場建設(shè)具有重要的里程碑意義，隨著相應(yīng)措施的進一步完善和機制的形成，將奠定長期牛市的基石?！眅ndprint