熊錦秋
據(jù)稱,證監(jiān)會(huì)通過“窗口指導(dǎo)”建議新股發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)不得超募,發(fā)行價(jià)格水平不得高于行業(yè)平均市盈率,盡量壓縮老股轉(zhuǎn)讓比例。首批10家拿到批文的企業(yè)普遍被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是嚴(yán)格遵照“窗口指導(dǎo)”新政、率先進(jìn)行發(fā)行方案調(diào)整的“好孩子”。
從今年年初開始的新一輪新股發(fā)行,呈現(xiàn)“高發(fā)行價(jià)、高市盈率、老股高套現(xiàn)”現(xiàn)象。目前形勢(shì)下要再度打開IPO閘門,要防止“新三高”,證監(jiān)會(huì)迫不得已對(duì)新股發(fā)行采取“窗口指導(dǎo)”。
坊間按照證監(jiān)會(huì)“不得超募”的窗口指導(dǎo)原則,甚至有了計(jì)算新股發(fā)行價(jià)的公式,即發(fā)行價(jià)=(募集資金+發(fā)行費(fèi)用)/發(fā)行數(shù)量,有人戲言新股發(fā)行基本是定價(jià)發(fā)行。由此也引出新股發(fā)行是否應(yīng)該市場(chǎng)化的爭(zhēng)論。筆者認(rèn)為,窗口指導(dǎo)并沒有“越位”。
“窗口指導(dǎo)”是利益集團(tuán)自作自受
表面看市場(chǎng)化是利用價(jià)格機(jī)能達(dá)到供需平衡的一種市場(chǎng)狀態(tài),但市場(chǎng)化的真正目標(biāo)卻是以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向,優(yōu)勝劣汰為競(jìng)爭(zhēng)原則,實(shí)現(xiàn)資源合理配置和效率最大化。即使讓新股以虛高價(jià)格發(fā)行、求得表面供需平衡,但資金大量超募使得資金囤積在銀行賬戶吃利息,發(fā)行人暴富更加容易,這是資源浪費(fèi)和市場(chǎng)不公,純屬偽市場(chǎng)化。
證監(jiān)會(huì)對(duì)新股發(fā)行進(jìn)行“窗口指導(dǎo)”,這完全是利益集團(tuán)自作自受。
證券中介機(jī)構(gòu)對(duì)擬發(fā)行企業(yè)過度包裝、基金等投資機(jī)構(gòu)在一二級(jí)市場(chǎng)為新股大力捧場(chǎng),出現(xiàn)的新股“新三高”現(xiàn)象說明新股詢價(jià)沒有任何意義,既然市場(chǎng)失靈,那就只能由行政力量來主導(dǎo)了。
事實(shí)上,黨的十八屆三中全會(huì)不僅強(qiáng)調(diào)了“使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”,同時(shí)也提出要“更好發(fā)揮政府作用”,政府的職責(zé)和作用主要是“保障公平競(jìng)爭(zhēng),加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管,維護(hù)市場(chǎng)秩序,彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈”等。證監(jiān)會(huì)的“窗口指導(dǎo)”最終目的也是為了優(yōu)化資源配置,并沒“越位”。
筆者對(duì)取消路演環(huán)節(jié)也持贊同態(tài)度。既然新股詢價(jià)基本打入冷宮,那么為此服務(wù)的路演也基本是聾子的耳朵——擺設(shè)。
有報(bào)道稱,監(jiān)管層傳出消息“可以不路演”,首批10只新股也確實(shí)有5只取消路演計(jì)劃。事實(shí)上,假若企業(yè)發(fā)行材料信息披露充分,路演也沒有多少必要,反而可能由此制造信息不對(duì)稱,甚至泄露內(nèi)幕信息,或者為有關(guān)各方私下“勾兌”提供機(jī)會(huì)。
“窗口指導(dǎo)”退出舞臺(tái)的五個(gè)前提
當(dāng)然,若僅僅滿足于“窗口指導(dǎo)”,僅僅為解決超募而控制超募、為解決高價(jià)發(fā)行而低價(jià)發(fā)行,這屬于頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳,是懶政行為。
“窗口指導(dǎo)”是迫于目前市場(chǎng)極不健康而采取的權(quán)宜對(duì)策,證監(jiān)會(huì)的根本任務(wù),是要思考導(dǎo)致新股發(fā)行積弊背后的深層次原因,并對(duì)癥施治,要大刀闊斧進(jìn)行體制機(jī)制改革,從根本上鏟除導(dǎo)致新股發(fā)行畸形土壤,推動(dòng)新股發(fā)行在清明、公平的制度環(huán)境下陽光運(yùn)作。
首要工作應(yīng)該是盡快推動(dòng)發(fā)行人權(quán)利與義務(wù)對(duì)等。
這是抑制發(fā)行人打破頭都要上市沖動(dòng)的關(guān)鍵。在成熟市場(chǎng),企業(yè)對(duì)上市并無太大渴求,比如有個(gè)針對(duì)德國中小企業(yè)的調(diào)查,在全部受訪的企業(yè)中有75.9%明確表示“不會(huì)考慮”通過上市來融資,理由包括“目前融資渠道已足夠、企業(yè)太小、不希望有外部股東參與、上市透明度要求過高、上市成本過高”等等。
但在A股市場(chǎng),情況卻截然不同。比如即使在證監(jiān)會(huì)行政“窗口指導(dǎo)”下,首批10家企業(yè)發(fā)行后市盈率均大大低于同行業(yè)平均市盈率水平,發(fā)行后市盈率最低的是莎普愛思,其對(duì)應(yīng)發(fā)行后市盈率僅9.06倍,而其所處化學(xué)制劑行業(yè)的平均靜態(tài)市盈率為35倍,但如此低的市盈率,企業(yè)還是愿意發(fā)行上市。這說明募資只是其次,上市才是最重要的。
事實(shí)上,只要企業(yè)在A股上了市,就有數(shù)不清的好處,比如再融資、將來大股東高價(jià)減持享受股價(jià)泡沫收益等等。與此同時(shí),發(fā)起人承擔(dān)的責(zé)任義務(wù)卻很少,發(fā)行人權(quán)利和責(zé)任極不對(duì)等,分紅與否、業(yè)績(jī)虧損與否都無所謂,原始股東都照樣可以減持致富。
為此應(yīng)該強(qiáng)化發(fā)行人的責(zé)任和義務(wù),比如規(guī)定企業(yè)只有業(yè)績(jī)或者分紅達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn),才允許大股東持股解禁等等,不能讓其平白無故只享受權(quán)利好處。
第二項(xiàng)工作就是要徹底禁止借殼上市或變相賣殼。
目睹一些上市不久的中小板股票開始賣殼,筆者大聲呼吁,A股市場(chǎng)新股上市造殼致富的運(yùn)作模式不能再進(jìn)行下去了,這樣的股市造成財(cái)富不公平再分配,還不如關(guān)掉,為此應(yīng)該徹底禁止賣殼行為。
第三項(xiàng)工作就是進(jìn)一步完善做空機(jī)制。
應(yīng)該說,目前A股市場(chǎng)已經(jīng)具備一些價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,這主要是在股指期貨等做空機(jī)制作用下,多數(shù)滬深300標(biāo)的股價(jià)格基本能夠反映其內(nèi)在價(jià)值。但目前中小盤股尤其是新股,卻缺乏做空機(jī)制,這方面應(yīng)該大膽改革,只有完善新股做空機(jī)制,市場(chǎng)主體在利益驅(qū)動(dòng)下,才會(huì)在新股上市伊始就將其假面具撕個(gè)粉碎。
第四項(xiàng)工作是證監(jiān)會(huì)宜動(dòng)態(tài)完善對(duì)發(fā)行人的監(jiān)管辦法。
面對(duì)行政窗口指導(dǎo)所導(dǎo)致的低價(jià)發(fā)行,發(fā)行人絕不會(huì)“坐以待斃”,也會(huì)想出反制措施。比如,擬設(shè)更大募投項(xiàng)目、盡可能增加募集資金,這樣發(fā)行股數(shù)基本固定的話,發(fā)行價(jià)和發(fā)行市盈率自然抬升,發(fā)行人哪方面的好處都不會(huì)少。魔高一尺道高一丈,證監(jiān)會(huì)也要與時(shí)俱進(jìn),動(dòng)態(tài)完善監(jiān)管辦法,有針對(duì)性打擊發(fā)行人在新股發(fā)行中的“創(chuàng)新”牟利行為。
第五項(xiàng)工作就是要打擊炒新。
要防止券商研究報(bào)告等對(duì)新股過度吹捧,對(duì)不實(shí)夸大宣傳應(yīng)有處罰措施。要規(guī)范網(wǎng)絡(luò)寫手等對(duì)擬上市企業(yè)的軟文發(fā)布,同樣要有相應(yīng)處罰措施。要下苦功夫搜尋新股操縱的蛛絲馬跡,打一場(chǎng)新股操縱行為殲滅戰(zhàn),滅掉新股莊家的猖狂氣焰。
有了上述治本舉措,市場(chǎng)機(jī)制完善了,就可依靠市場(chǎng)自身力量來配置資源,證監(jiān)會(huì)對(duì)新股發(fā)行的行政“窗口指導(dǎo)”也就自然而然可以退出歷史舞臺(tái)。endprint