申能股份有限公司 疏 博

股權(quán)激勵與國有企業(yè)長效激勵機制建設(shè)

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0 前言

十八屆三中全會提出，不斷增強國有經(jīng)濟的活力、控制力、影響力，建立職業(yè)經(jīng)理人制度，更好發(fā)揮企業(yè)家作用，建立長效激勵約束機制等指導方針。在長效激勵約束機制中，股權(quán)激勵無疑是種有效的制度設(shè)計，而對于國有企業(yè)及國有控股上市公司而言，股權(quán)激勵更是具有特殊的重要意義。

1 股權(quán)激勵問題的提出

在現(xiàn)代企業(yè)制度下，企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，實質(zhì)上形成了一種委托——代理關(guān)系。股東是委托人，經(jīng)營者是代理人，股東委托經(jīng)營者管理資產(chǎn)，在雙方都追求效用最大化的假定下，委托人和代理人的目標往往很難保持一致，股東追求的目標是資本增值和資本收益的最大化，經(jīng)營者追求的是自身人力資本的增值和自身利益的最大化。同時，由于經(jīng)營者比股東更直接、更廣泛地掌握著大量信息，這種不對稱性就導致了經(jīng)營者的道德風險和機會主義。

為了防止或盡量減少經(jīng)營者以犧牲股東利益實現(xiàn)自己的最優(yōu)福利，在委托——代理關(guān)系中就需要通過一套激勵機制來引導和限制經(jīng)營者的行為，使代理人與委托人的利益盡可能地趨于一致。作為一種重要的激勵機制，股權(quán)激勵制度的核心思想是希望通過企業(yè)員工以一定形式的股票持有或者將收入股票價值掛鉤，讓他們在經(jīng)營過程中可以使自己的利益盡可能與股東的利益相一致，達到自身財富的增加與股東、企業(yè)價值最大化的多贏目標。

股權(quán)激勵在西方國家得到了廣泛而成功的應(yīng)用，極大地調(diào)動了經(jīng)理人的積極性，是解決現(xiàn)代企業(yè)委托代理問題的重要途徑。

2 國有企業(yè)實施股權(quán)激勵的作用與意義

國有企業(yè)是我國國民經(jīng)濟的支柱，國有企業(yè)委托人如何設(shè)計一種激勵約束機制，激發(fā)經(jīng)營者的積極性、主動性和創(chuàng)造性，并約束其行為的消極方面，促進企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，實現(xiàn)國有資本保值增值，一直是國企改革中關(guān)注的難點和熱點問題。近年來，股權(quán)激勵也受到了國有企業(yè)的高度關(guān)注，有些企業(yè)已經(jīng)嘗試了股權(quán)激勵，在實踐中取得了不錯的效果，歸結(jié)起來，其意義與作用有以下方面。

一是有利于克服國有企業(yè)經(jīng)營者的短期行為，促使企業(yè)長期利益最大化。在傳統(tǒng)薪酬制度下，經(jīng)營者只關(guān)注任期內(nèi)的經(jīng)營業(yè)績，對決策的后期結(jié)果關(guān)注很少，導致了經(jīng)營者的行為短期化，而股票期權(quán)計劃將高額回報建立在企業(yè)升值的基礎(chǔ)上，將經(jīng)營者的可能收益與企業(yè)長期業(yè)績捆綁在一起，會引導經(jīng)營者將短期行為變?yōu)殚L期行為，企業(yè)價值最大化而努力。

二是有利于國有企業(yè)形成開放式股權(quán)結(jié)構(gòu)，不斷吸引和穩(wěn)定優(yōu)秀人才。股權(quán)激勵對經(jīng)營者的吸引力遠比現(xiàn)金報酬要大，真正具備企業(yè)家才能、對自身才能有信心的經(jīng)理人會被股權(quán)激勵制度所吸引，主動選擇股權(quán)激勵占比較大的報酬方案，主動將自身利益與企業(yè)利益、股東利益捆綁起來。

三是有利于降低國有企業(yè)的代理成本。股權(quán)制度可以弱化企業(yè)股東與經(jīng)營者之間的委托代理矛盾，通過形成利益共同體來減少股東對經(jīng)營者的監(jiān)控費用；同時，股權(quán)可以替代給經(jīng)營者的工資、獎金等費用，能減輕企業(yè)的日常現(xiàn)金支付負擔，節(jié)約大量營運資金。

四是有利于培育國有企業(yè)職業(yè)經(jīng)理人員隊伍。股權(quán)激勵機不僅對管理能力出眾和經(jīng)營業(yè)績突出的經(jīng)理人員提供效益回報，同時使他們在經(jīng)理人市場上創(chuàng)造良好的信譽，為職業(yè)經(jīng)理人員隊伍的培養(yǎng)提供了基礎(chǔ)條件。

3 股權(quán)激勵對國有控股上市公司經(jīng)營業(yè)績影響

案例分析——光明乳業(yè)通過實施股權(quán)激勵，經(jīng)營業(yè)績實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長。

2010年1月20日，光明乳業(yè)發(fā)布公告，稱公司將進行限制性股票激勵計劃，成為自2008年10月21日國資委與財政部聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于規(guī)范國有控股上市公司實施股權(quán)激勵制度有關(guān)問題的通知》后，上海市國資企業(yè)股權(quán)激勵試點改革的第一單。

而早在2002年上市時，光明乳業(yè)就設(shè)立了管理層激勵基金，專項用于公司管理層激勵，但僅僅是對過去業(yè)績的獎勵，并沒有和未來經(jīng)營業(yè)績掛鉤。2005~2006年間，受“回爐奶”突發(fā)事件的影響，公司人才流失一度達到80%，如何建立完善的激勵機制吸引人才并留住人才始終是光明乳業(yè)亟待解決的問題。2010年初，上海市國資委表示將選擇2~3家主業(yè)明確、法人治理結(jié)構(gòu)良好、經(jīng)營穩(wěn)健的國有控股上市公司試行股權(quán)激勵改革。光明乳業(yè)因法人治理結(jié)構(gòu)完善，且乳業(yè)市場的完全競爭性等因素，從上海市國資委旗下眾多上市公司中脫穎而出。光明乳業(yè)2010年股權(quán)激勵方案內(nèi)容見表1。

表1 光明乳業(yè)2010年股權(quán)激勵方案

光明乳業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入自2002年上市起并沒有持續(xù)穩(wěn)定的顯著提高，且在2009年之前其主營業(yè)務(wù)收入增長率一直低于其他兩家乳業(yè)公司蒙牛乳業(yè)和伊利股份；其凈利潤則在2004年之后連續(xù)4年逐年下降，之后再也沒有達到2004年的水平，而相對應(yīng)的同行業(yè)水平而言，凈利潤自2004年起，除2008年由于宏觀經(jīng)濟影響有短暫的下降，其他年份均出現(xiàn)上升趨勢。因此，2010年實施的限制性股票激勵計劃設(shè)置的解鎖條件對于光明乳業(yè)的管理層來說具有一定的挑戰(zhàn)性。比照解鎖的業(yè)績條件，光明乳業(yè)2009年的營業(yè)收入為79.43 億元，凈利潤為1.28 億元，這意味著在未來4年內(nèi)，光明乳業(yè)的營業(yè)收入至少要增長近1倍，凈利潤則至少要增長1.48倍。

為此，光明乳業(yè)調(diào)整了發(fā)展戰(zhàn)略，從“聚焦新鮮”轉(zhuǎn)變?yōu)椤熬劢垢叨恕?，強調(diào)做“中高端乳品的領(lǐng)導者”，并開始了一系列的產(chǎn)業(yè)并購與產(chǎn)品創(chuàng)新。2010年成功認購新西蘭Synlait Milk公司51%的新增股份，海外并購的投資形式初現(xiàn)端倪；2010年12月莫斯利安榮耀上市，以顛覆傳統(tǒng)酸奶的存儲模式，創(chuàng)造了一系列銷售佳績。以股權(quán)激勵為起始元年開展的經(jīng)營創(chuàng)新，為公司財務(wù)指標帶來顯著變化，2013年實現(xiàn)營業(yè)收入162.91 億元，比2009年增長1.05倍，2011~2013年營業(yè)收入增長率出現(xiàn)超越伊利和蒙牛趨勢(見圖1)；2013年凈利潤4.06億元，創(chuàng)公司上市以來最高紀錄，比2009年增長2.17倍。

圖1 光明乳業(yè)營業(yè)收入趨勢

光明乳業(yè)經(jīng)過4年嘗試，股權(quán)激勵效果顯著。2014年2月公司再次發(fā)布公告，擬以每股10.50元的價格向211名激勵對象授予限制性股票，這是繼2010年首次實施股權(quán)激勵計劃的延續(xù)。在乳業(yè)競爭日趨激烈的今天，面對蒙牛、伊利以及國外乳業(yè)巨頭的競爭壓力，光明乳業(yè)再次啟動股權(quán)激勵，發(fā)揮股權(quán)激勵的長效作用，意在留住人才，發(fā)揮人才的創(chuàng)造性，鞏固行業(yè)地位，并進一步在更大范圍內(nèi)爭搶市場份額。

4 國有企業(yè)股權(quán)激勵方面存在的問題

盡管國有企業(yè)實施股權(quán)激勵存在諸多作用，但目前國有企業(yè)在股權(quán)激勵的實施力度上仍然較為滯后，2010~2012年，國內(nèi)A股資本市場約260家上市公司實施了股權(quán)激勵計劃，而國有控股上市公司實施股權(quán)激勵計劃的僅占其中的10%左右，激勵力度也較小，大多控制在總股本的1%以內(nèi)。其應(yīng)有的激勵作用并未充分發(fā)揮出來，國有企業(yè)激勵機制不完善的問題仍然沒有得到有效解決，目前存在以下問題。

一是部分企業(yè)存在公司法人治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范的現(xiàn)象。企業(yè)的內(nèi)部人控制現(xiàn)象沒有完全解決，董事會若代表的是內(nèi)部經(jīng)理人而不是出資人的利益，則股權(quán)激勵的設(shè)計就會控制在經(jīng)理人的手上，難以充分體現(xiàn)出資人利益，激勵與約束不對稱。

二是股票市場的有效性較低。我國股票市場目前還不夠健全，股票價格中投機性因素較多，不能充分反映出企業(yè)真實的經(jīng)營狀況，出現(xiàn)股價和業(yè)績非對稱的現(xiàn)象，因此，與股票價格相聯(lián)系的股票期權(quán)也就無法起到激勵經(jīng)理層的作用。

三是經(jīng)理人市場的競爭不足。國有企業(yè)的經(jīng)理層多由行政管理辦法產(chǎn)生，沒有個充分競爭的經(jīng)理人市場，因此，經(jīng)理層也就難以確定自身的身價，在授予股票期權(quán)上也就難以確定其價格。

四是目前大部分國有企業(yè)的業(yè)績評價體系仍不完善，在實施股權(quán)激勵的過程中可能會導致股票期權(quán)分配時的不公平現(xiàn)象。

5 國有企業(yè)股權(quán)激勵長效機制建設(shè)的幾點思考

針對上述問題與現(xiàn)象，如何構(gòu)建國有企業(yè)股權(quán)激勵的長效機制，更好地發(fā)揮股權(quán)激勵正面效應(yīng)，克服其消極影響，筆者提出以下幾點思考。

5.1 制定符合企業(yè)實際的股權(quán)激勵方案

國有企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身行業(yè)、地區(qū)和產(chǎn)品等特點，選擇適合自身的股權(quán)激勵方案，完整的股權(quán)激勵方案內(nèi)容包括計劃的目的、激勵對象確定的依據(jù)與范圍、股票來源與股票數(shù)量、激勵對象的股票期權(quán)分配情況，計劃的有效期、授權(quán)日、可行權(quán)日、禁售期，行權(quán)價格以及行權(quán)價格的確定方法，股票期權(quán)的獲授條件，計劃的調(diào)整方法和程序，計劃的變更與終止等。

5.2 建立科學、真實、公正的業(yè)績考評體系

業(yè)績考評體系的科學性、真實性、公正性直接決定了激勵機制的有效性，因此，國有企業(yè)科學合理的業(yè)績考評體系既要能夠真實反映短期的經(jīng)營績效，又要能夠反映企業(yè)的長期發(fā)展狀況，應(yīng)把市場導向指標、公司財務(wù)指標及非財務(wù)指標相結(jié)合，股東財富最大化作為公司經(jīng)營的第一目標，同時考核體系要重視對創(chuàng)新、學習和知識資本等無形資本的評價。

5.3 加大國有企業(yè)用人機制的市場化進程

推進國有企業(yè)經(jīng)營者的職業(yè)化、市場化，實質(zhì)上是改革長期以來形成的國有企業(yè)干部管理體制，改變傳統(tǒng)的把國有企業(yè)高層經(jīng)理人員作為國家干部進行委派的制度，將組織考核推薦和引入市場機制、公開招聘結(jié)合起來，逐漸培育職業(yè)經(jīng)理階層，形成職業(yè)經(jīng)理人市場。

5.4 形成與激勵相配套的的內(nèi)部約束機制

股權(quán)激勵推行得好與壞，關(guān)鍵在于是否有配套的約束措施，有效規(guī)避企業(yè)經(jīng)營者的道德風險，因此，國有企業(yè)要建立健全合理有效的公司治理結(jié)構(gòu)，形成強有力的內(nèi)部監(jiān)督約束機制，包括優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、增強董事會對經(jīng)理層的獨立性、加強監(jiān)事會對經(jīng)營層的監(jiān)督制衡，同時要加強審計監(jiān)督，設(shè)置處罰機制，避免只獎不罰。

5.5 注重物質(zhì)激勵與精神激勵相結(jié)合

物質(zhì)激勵是各種激勵的基礎(chǔ)，但是當物質(zhì)需求得到一定的滿足后，物質(zhì)激勵所帶來的效果在遞減，此時，精神激勵則能在更高層次上調(diào)動經(jīng)營者的積極性，對于國有企業(yè)經(jīng)營者而言，工作地位、權(quán)力與工作責任、以及社會的尊重，其激勵作用甚至超過物資獎勵，因此要將物質(zhì)激勵和精神激勵結(jié)合起來合理使用以發(fā)揮更大的效用。