阿里上市美國的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

王笑笑

首次在美國發(fā)布IPO，宣布在美國上市——馬云最近的一個(gè)大手筆又成功地吸引了世界的目光

“我想有一個(gè)全球性的公司，所以我選擇了一個(gè)全球性的名字。”阿里巴巴創(chuàng)始人兼執(zhí)行董事局主席馬云在2008年的一次公司采訪時(shí)說到。已經(jīng)15歲的阿里巴巴（Alibaba），正一步步為此目標(biāo)努力著，而上市則是這條路上無法繞過去的一站。

阿里巴巴于5月7日發(fā)布的長達(dá)248頁的招股說明書，揭開了這家一向神秘的企業(yè)的面紗。阿里巴巴在美國的首次公開招股（IPO）是近年來人們最熱切期待的上市交易之一，也很可能以200億美元的募資規(guī)模成為史上規(guī)模最大的一次IPO。在IPO前的幾個(gè)月里，針對(duì)阿里巴巴會(huì)選擇在香港還是紐約上市的猜測(cè)絡(luò)繹不絕。最終，港交所拒絕了阿里巴巴不同尋常的公司治理方案，紐約勝出。這是阿里“成名”后謀求在美上市的第二次嘗試。數(shù)年前，阿里曾有過一次欲在納斯達(dá)克上市的努力，無奈因股權(quán)“私有化”風(fēng)波導(dǎo)致上市失敗。

在最近一段時(shí)間內(nèi)，阿里注定是被全球資本市場(chǎng)熱議的電商明星。接下來，若阿里能走好走穩(wěn)上市的后續(xù)步履并最終實(shí)現(xiàn)上市，就有望成為全球最大的互聯(lián)網(wǎng)上市公司之一。保守估計(jì)，阿里在美上市至少能融得百億美元的巨資；樂觀估計(jì)，逼近兩百億美元也并非沒有可能。結(jié)局究竟是“保守”還是“樂觀”決取于阿里的運(yùn)氣，尤其要看美國投資者對(duì)投資阿里“錢景”所持的真實(shí)態(tài)度。

帶來巨大利益的IPO

從公司建立之初，到公司開始盈利，接著到淘寶、天貓、支付寶的大獲成功，阿里巴巴一步步坐上了中國電商巨頭的位置，也讓馬云這個(gè)其貌不揚(yáng)的人名揚(yáng)海內(nèi)外。這次在美發(fā)布IPO首先受益的人應(yīng)該是馬云。

馬云，曾經(jīng)是一名英語教師，用《華盛頓郵報(bào)》的話來說：“他是一個(gè)有傳奇色彩的人物，被比作中國創(chuàng)業(yè)和吸引員工與客戶的忠誠的教父，他那些吸引觀眾的竅門有時(shí)近乎古怪?！彼@人的野心和專注帶著他走到了今天這個(gè)位置，而他取得這革命性成就的關(guān)鍵之一，除了他那罕見的洞察力之外，還在于他身上具備真正的武士精神。事實(shí)上，他還雄心勃勃地寄希望于整個(gè)國家：“就像互聯(lián)網(wǎng)的零售方式，”馬云寫道，“我們相信在基礎(chǔ)信息驅(qū)動(dòng)行業(yè)，如在金融、教育和醫(yī)療等領(lǐng)域阿里巴巴將做同樣的事情。一旦發(fā)生變化，只要我們都是聯(lián)系在一起的，我相信平等和透明的互聯(lián)網(wǎng)核心精神將使中國社會(huì)實(shí)現(xiàn)跨越式的發(fā)展，機(jī)構(gòu)和社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施更加健全?！爆F(xiàn)在看來，他離他的遠(yuǎn)大理想已經(jīng)不遠(yuǎn)了……

這次阿里赴美上市，有媒體聲稱“馬云距離他早就預(yù)定的中國首富寶座只有咫尺之遙了?！钡拇_，馬云制造出了“Alibaba”這個(gè)商業(yè)傳奇，但同時(shí)一項(xiàng)依據(jù)彭博億萬富翁榜單而測(cè)算的數(shù)據(jù)，被新浪財(cái)經(jīng)擴(kuò)散開來：“阿里巴巴執(zhí)行主席馬云的身家已經(jīng)達(dá)到125億美元，離王健林和馬化騰的126億美元只有一線之遙。如果阿里巴巴能夠以目前分析師預(yù)測(cè)的估值成功上市，馬云完全有可能成為中國首富；如果按照高端估值計(jì)算，馬云在阿里的股份價(jià)值將會(huì)高達(dá)218億美元，加上他的其他財(cái)富，他的身家可能達(dá)到王健林的近兩倍，超過微軟聯(lián)合創(chuàng)始人鮑爾默，印度裔億萬富翁拉克希米·米塔爾，還有香港富豪呂志和、鄭裕彤等。”馬云繼續(xù)在撰寫著他的人物傳奇。

阿里巴巴的運(yùn)作模式，用一位分析師的話來說，就是一個(gè)“電子跳蚤市場(chǎng)”：它自身實(shí)際上不銷售任何商品，出售的只有點(diǎn)擊、廣告和針對(duì)零售商的其他服務(wù)。在中國，零售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)極為激烈，而阿里巴巴卻不必承擔(dān)零售商們承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)許多可能購買阿里巴巴股票的投資者來說，阿里巴巴的快速增長是它最具吸引力的地方。在中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮之際，中國實(shí)體零售店的發(fā)展卻不盡如人意，大量買家已上網(wǎng)購物，讓阿里巴巴獲益。

潛在的風(fēng)險(xiǎn)

在阿里巴巴發(fā)布的IPO中，明確地指出了公司所面臨的挑戰(zhàn)，如：我們的營收和凈利潤可能會(huì)受到任何中國或全球經(jīng)濟(jì)放緩的不利影響；我們的可變利益實(shí)體結(jié)構(gòu)存在風(fēng)險(xiǎn)和不確定性；中國的監(jiān)管和法律系統(tǒng)復(fù)雜，并且正在完善中，未來的監(jiān)管條例可能會(huì)對(duì)我們的業(yè)務(wù)施加新的要求。

自從2000年中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)第一次IPO以來，中國希望到境外上市的初創(chuàng)企業(yè)，一直通過設(shè)立VIE架構(gòu)的離岸公司，繞開外資所有權(quán)限制。這些公司主要把注冊(cè)地設(shè)在開曼群島（Cayman Islands），并利用一系列協(xié)議“模擬”取得中國企業(yè)的所有權(quán)。倘若被訴至法院，分析師懷疑這些協(xié)議是否真的具有法律執(zhí)行力。

“VIE架構(gòu)現(xiàn)在看來管用，但到你需要它真管用時(shí)，它就不管用了。許多投資者不敢再碰中國企業(yè)股票，就是存在這種擔(dān)憂。”北京大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)教授保羅·吉利斯（Paul Gillis）說。眾達(dá)律師事務(wù)所（Jones Day）的卜嘉男（Gene Buttrill）也表示，VIE的主要風(fēng)險(xiǎn)是，持有運(yùn)營公司股份的個(gè)人可能卷走公司資產(chǎn)，并損害公司的良好聲譽(yù)。另一點(diǎn)擔(dān)憂是，中國政府可能認(rèn)為VIE架構(gòu)非法，并“摧毀該結(jié)構(gòu)”。

由于在中國，互聯(lián)網(wǎng)是由國家控制的，阿里巴巴在其發(fā)布的IPO的文件中表示，政府控制中國的互聯(lián)網(wǎng)，如果他們被認(rèn)為是“社會(huì)不穩(wěn)定、淫穢、迷信或誹謗，審查機(jī)構(gòu)可以暫?；蜿P(guān)閉阿里巴巴的網(wǎng)站，或懲罰公司?！币?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)是由國有電信公司運(yùn)營的，如果這些網(wǎng)絡(luò)不能跟上國家日益增長的寬帶需求，他們也別無選擇。

中國的法律體系具有不一致性和不可預(yù)知性。阿里巴巴在其文件中也表示，中國政策的執(zhí)行是“不一致的和不可預(yù)測(cè)的”。法律和內(nèi)部政策的零散系統(tǒng)有時(shí)“不及時(shí)公布或根本不公布”，而且還可以朝反方向執(zhí)行。 這意味著直到面對(duì)事實(shí)之前公司可能還不知道它已經(jīng)破壞了規(guī)則?！斑@些不確定性可能妨礙我們執(zhí)行合同的能力，而且也可能會(huì)嚴(yán)重影響我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和操作結(jié)果。”

另外，在中國，保險(xiǎn)是受限制的。許多形式的保險(xiǎn)在中國用不了，這使得阿里巴巴對(duì)抗商業(yè)債務(wù)失去了保障。例如，阿里巴巴沒有業(yè)務(wù)中斷或產(chǎn)品責(zé)任保險(xiǎn)，該公司也稱，“我們不能夠向你保證，我們的保險(xiǎn)覆蓋范圍對(duì)于阻止我們的任何損失是足夠的?！?/p>

經(jīng)過幾十年的爆炸性增長，中國經(jīng)濟(jì)的增長速度正在放緩。2014年第一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長是18個(gè)月來最低。該公司表示，如果將來經(jīng)濟(jì)放緩加劇，中國消費(fèi)者可能大幅度地削減支出，而這也將決定阿里巴巴的命運(yùn)。

文件中也提到，即使阿里巴巴采取措施防止偽造，如消除知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)產(chǎn)品上市等，但在2011年，美國官員還是因?yàn)榧倜昂捅I版將阿里巴巴列為“惡名市場(chǎng)”。阿里巴巴承認(rèn)，它可能并不總是能夠很快地采取行動(dòng)，而延遲就可能導(dǎo)致訴訟?！霸谖覀兊氖袌?chǎng)環(huán)境中，針對(duì)假冒或盜版物品的持續(xù)的公眾意見，或當(dāng)我們感覺到銷毀這些東西已經(jīng)遲了的，是司空見慣的事。即使到最后被證明是無辜的，也可能會(huì)影響公司的聲譽(yù)與銷售。”

文件中提到的“假冒和偽造”問題，正是源于阿里生態(tài)中海量的小商家，這確實(shí)為阿里帶來了難題和挑戰(zhàn)。但小商家對(duì)于阿里巴巴來說又是不可或缺的，因?yàn)樗鼈儾粌H構(gòu)成了阿里生態(tài)中的“長尾”，也是阿里盈利的關(guān)鍵。如果沒有海量的活躍小商家，誰向阿里小貸借錢？又怎能吸引消費(fèi)者購物，支付寶和余額寶里的錢又從何而來？和其他電商平臺(tái)相比，阿里的核心競(jìng)爭(zhēng)力就是小商家。

同時(shí)，假貨泛濫、電商征稅問題讓小商家前途未卜，阿里重拳整治也偶爾傷及無辜。近五年來，至少出現(xiàn)三次賣家“圍攻”淘寶總部?！暗甏笃劭汀被颉暗甏罂推邸逼鋵?shí)并不重要，但能容納多少小賣家，最終決定了阿里發(fā)展的極限。

創(chuàng)業(yè)15年，阿里所取得的成就值得我們?yōu)橹畤@，作為我國電商行業(yè)的領(lǐng)頭羊，阿里巴巴不斷創(chuàng)新，開創(chuàng)了新的商業(yè)模式，為自身也為中國經(jīng)濟(jì)畫上了濃墨重彩的一筆。但阿里巴巴所創(chuàng)造的傳奇能夠持續(xù)多久以及是否能夠繼續(xù)創(chuàng)造新的傳奇，讓我們拭目以待！