張婷

2011年上市的上海綠新（002565），在短短三年時間里將首發(fā)募集資金10億元悉數(shù)耗盡后，公司于日前再度開啟“圈錢”模式——擬非公開發(fā)行股票募集資金不超過7.34億元，收購包括云南省玉溪印刷有限責任公司（以下簡稱“玉溪印刷”）60%股權等在內(nèi)的4家公司股權以及補充流動資金。

值得注意的是，上海綠新此次定增擬收購公司的資產(chǎn)質(zhì)量并不高。以玉溪印刷為例，其今年一季度的銷售利潤率僅5%，公司同時還有多項擔保和抵押等。對于劣質(zhì)資產(chǎn)的收購價格，上海綠新卻不含糊，其收購溢價都超過100%，甚至還接近300%。種種跡象表明，上海綠新此次收購隱藏巨大風險。

高溢價收購資產(chǎn)質(zhì)地堪憂

上海綠新日前公告了非公開發(fā)行股票預案。根據(jù)預案，公司擬向不超過10名特定對象，發(fā)行股票數(shù)量不超過9840.48萬股，發(fā)行價格不低于7.46元/股，募集資金不超過人民幣7.34億元，扣除發(fā)行及相關費用后募集資金凈額擬分別收購玉溪印刷60%股權、曲靖福牌彩印有限公司（以下簡稱“曲靖福牌”）56%股權、大理美登印務有限公司（以下簡稱“大理美登”）26%股權、福建泰興特紙有限公司（以下簡稱“福建泰興”）15%股權，以及補充流動資金。其中收購4家公司股權的投資金額分別為1.61億元、7900萬元、1.24億元和1.5億元，補充流動資金金額為2.2億元。

上海綠新是國內(nèi)最早從事真空鍍鋁紙生產(chǎn)的企業(yè)之一，公司表示通過本次非公開發(fā)行，將通過產(chǎn)業(yè)并購強化公司產(chǎn)業(yè)鏈下游煙標印刷行業(yè)的布局，優(yōu)化和改善現(xiàn)有業(yè)務結構和盈利能力。

然而，雖然公司愿景是不錯的，但其收購的資產(chǎn)卻存在諸多隱患，即便公司此次定增收購成功，其未來給公司帶來的收益恐怕也難達預期。

定增預案顯示，玉溪印刷是此次定增收購項目中金額最多的，達到1.61億元。但從披露的財務數(shù)據(jù)來看，玉溪印刷資產(chǎn)情況堪憂：今年1-3月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1852.46萬元，營業(yè)利潤和利潤總額均為93.21萬元，凈利潤僅有屈屈的14.28萬元。記者由此推算出公司銷售利潤率僅為5%。

不得不提的是，玉溪印刷在2013年的業(yè)績情況還不至于如此糟糕。當年公司實現(xiàn)營業(yè)收入9428.61萬元，利潤總額2387.73萬元，凈利潤2109.34萬元，其銷售利潤率尚能達到25%。對于為何今年業(yè)績急轉而下，上海綠新對此也未做任何解釋。

記者同時發(fā)現(xiàn)，玉溪印刷的負債也在今年一季度大大增加。玉溪印刷截至去年年底的資產(chǎn)總計為1.86億元，截至今年一季度的資產(chǎn)為1.81億元，基本上較為穩(wěn)定，但其負債總計卻從去年底的4813.54萬元增加至6247.70萬元，短短三個月時間激增了一千多萬，增幅達到30%，顯得極為不正常。

此外，玉溪印刷還有6處房產(chǎn)和3處土地用于銀行借款的抵押；公司還以機器設備作為抵押物向玉溪市商業(yè)銀行有限公司借款2000萬元。

然而，對這一資產(chǎn)質(zhì)地堪憂的公司，上海綠新卻以高溢價進行收購，其舉動讓人費解。截至評估基準日，玉溪印刷凈資產(chǎn)賬面價值為1.19億元，資產(chǎn)基礎法下，玉溪印刷股東全部權益評估價值為2.4億元，評估增值率101.56%；收益法下，其評估價值達到2.69億元，評估增值126.26%。最終，上海綠新以收益法的評估值進行收購，其60%的股權對應的收購價格為1.61億元。

記者發(fā)現(xiàn)，上海綠新此次定增收購，除玉溪印刷外，其他幾家公司也都是高溢價收購。其中，曲靖福牌凈資產(chǎn)賬面價值為5254.23萬元，資產(chǎn)基礎法下，其評估價值為7271.36萬元，增值率38.39%；收益法下，評估價值為1.42億元，增值率169.69%。上海綠新以后者作為評估結論，收購56%股權對應價格為7900萬元。此外，大理美登收購溢價達到117.79%。

福建泰興兩年時間評估值暴增

上海綠新此次定增還將收購福建泰興15%股權。事實上，早在2012年公司就曾收購過福建泰興85%的股權了，通過此次收購公司將持有福建泰興100%股權。

不過，記者注意到，2012年收購福建泰興時，公司是以4.85億元獲得了該公司85%的股權，當時福建泰興的凈資產(chǎn)僅有1.38億元；兩年時間過去，福建泰興的凈資產(chǎn)增加到2.62億元，但其評估值卻高達10億，評估增值282.96%。

根據(jù)上海新綠提供的福建泰興近幾年經(jīng)營狀況的數(shù)據(jù)顯示，2011年、2012年和2013年，以及2014年1-3月，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.27億元、5.39億元、5.68億元和1.34億元；凈利潤分別為6361.79萬元、7925.4萬元、9034.77萬元和2031.31萬元。記者由此推算出其銷售凈利率分別為：14.9%、14.7%、15.9%和15.2%。上述數(shù)據(jù)顯示，近幾年來公司銷售凈利率水平并沒有出現(xiàn)較大的提升。

上海綠新自上市以來，頻頻出手收購，但也因此造成了公司資金鏈異常緊張，其應收賬款和存貨已合計占流動資產(chǎn)的67.71%，記者也看到，公司此次定增中有相當一部分資金將用于補充流動資金。

有投資者質(zhì)疑稱，“公司2011年才登陸資本市場，當時募集資金接近10億元，才三年時間就花光了；現(xiàn)在又要定增7個多億，公司‘抽血’資本市場的速度也太快了吧？”