劉英團(tuán)

近日，新“國九條”明確提出，對(duì)欺詐發(fā)行的上市公司實(shí)行強(qiáng)制退市。明確退市公司重新上市的標(biāo)準(zhǔn)和程序，逐步形成公司進(jìn)退有序、市場(chǎng)轉(zhuǎn)板順暢的良性循環(huán)機(jī)制。

在A股市場(chǎng)上，欺詐上市的案例屢見不鮮。尤其是近十年來，經(jīng)監(jiān)管部門核實(shí)并進(jìn)入相關(guān)程序的案件已接近20起。但是，鮮有上市主體被強(qiáng)制退市（終止上市），違法成本與違法所得幾乎不成比例。

企業(yè)之所以敢于欺詐上市，源于懲治太輕，乃至寬宥。在美國，對(duì)證券市場(chǎng)的欺詐、造假行為，由證券交易委員會(huì)（SEC）和聯(lián)邦調(diào)查局（FBI）共同查處，行業(yè)監(jiān)督（或監(jiān)管）與刑事偵查同步。而在我國，主要由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)，只有證監(jiān)會(huì)認(rèn)為涉嫌犯罪了，才可能移送公安、司法機(jī)關(guān)。

強(qiáng)制欺詐、造假的上市公司退市既是國際慣例，也是一種高效的市場(chǎng)化安排。但是，我國《證券法》規(guī)定，發(fā)行人不符合發(fā)行條件，以欺騙手段騙取發(fā)行核準(zhǔn)；已經(jīng)發(fā)行證券的，處以非法所募資金金額1%～5%的罰款；對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員處以3萬～30萬元的罰款。由此可以看出，欺詐上市的公司只要繳納一定的罰款就可以免責(zé)。事實(shí)上，在成熟資本市場(chǎng)上，退市是必不可少的機(jī)制安排。從其退市過程來看，并非行政或監(jiān)管主導(dǎo)，而是自主申請(qǐng)退市，這也是一種高效的市場(chǎng)化安排。

“如果將內(nèi)幕交易比喻成‘偷竊，那欺詐上市就是資本市場(chǎng)上的‘恐怖行為，一個(gè)案子就會(huì)傷害到一大片?！弊C監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局稱，“要讓欺詐上市者直接退市?！钡牵墼p發(fā)行強(qiáng)制退市塵埃落定，還應(yīng)建立相應(yīng)的賠償機(jī)制。如果發(fā)生欺詐行為，除了強(qiáng)制退市外，自然應(yīng)當(dāng)賠償投資者因被欺詐而受到的損失。而且，民事賠償數(shù)額不但要最大限度地保護(hù)投資者的合法權(quán)益及鼓舞投資者信心，還要能震懾、遏制欺詐行為的發(fā)生。因?yàn)楦哳~的民事賠償是欺詐者不得不考慮的違法成本之一。至于賠償總額的計(jì)算，可以參照其他國家和地區(qū)的做法，比如美國和中國臺(tái)灣地區(qū)。同時(shí)，還有必要考慮建立補(bǔ)償受害投資者的替代機(jī)制。endprint