霍 鑫

(河南水利與環(huán)境職業(yè)學院，河南 鄭州 450000)

1 選題的背景及意義

我國股票市場產生于從計劃經濟向市場經濟轉軌時期，當時的股票市場是作為具有資本主義特色的事物引進的，是在充滿爭議和懷疑中產生發(fā)展的。因此，存在著一些問題，股票發(fā)行舞弊案“8.10”事件；欺詐案“藍田神話”；中科創(chuàng)業(yè)案；德隆事件、“銀廣夏事件”等都是股票發(fā)行市場存在問題的事實。

我國股票市場現(xiàn)在被嚴重邊緣化，內幕交易的問題造成對普通投資者的巨大危害。賭場論是我國股市的真實寫照。其實，內幕交易行為并不難追查，關鍵是制度。

本文主要對股票發(fā)行制度中的發(fā)行審核制度和發(fā)行監(jiān)管制度方面內容進行深入分析，從而得出優(yōu)化股票發(fā)行制度的措施。

2 我國股票發(fā)行審核制度

2.1 我國股票發(fā)行審核制度的發(fā)展

我國股票發(fā)行制度從帶有濃厚色彩行政性質的審批制到目前的輔之以保薦制和發(fā)審委審核制的核準制，反映出了我國資本市場改革的過程，也反映出我國證券市場向國外成熟市場靠攏的過程。在我國，股票發(fā)行審核的方式分為審批制和核準制兩種。

審批制在我國股票市場發(fā)展初期有一定積極作用，但其缺陷也逐步暴露出來。核準制是我國目前正在實行的審核制度。伴隨著市場的不斷發(fā)展，審核制的缺陷日益顯露，如有違市場經濟中的效率原則、發(fā)行責任不明確等，我們正在逐步改進。2003年12月28日，中國證監(jiān)會決定實行保薦制度；2004 推出詢價發(fā)行制度；2006 推行資金申購發(fā)行方式；2009年6月和2010年10月對詢價制度做了進一步改革,進一步強化了新股定價的市場化約束機制。

2.2 我國股票發(fā)行審核制度的改革與展望

與成熟市場相比，我國目前實行的核準制離市場經濟的要求還很遠，要想與國際接軌，就必須改革我國發(fā)行審核制度。

我國證券市場具有新興加轉軌的特點。因此，我國的證券市場的各項改革應采取漸進的、溫和的方式，走現(xiàn)實主義的道路。當我國的核準制發(fā)展到一定程度后，才能推行注冊制。注冊制是市場化程度更高的一種制度。我國要想由核準制過渡到注冊制，應形成兩步走的戰(zhàn)略步驟：

第一步，形成市場化程度較高的核準制。監(jiān)管者在核準制下建立市場各方參與、信息嚴格披露的公共平臺，將發(fā)行審核過程逐漸完全公開化和透明化。

第二步，建立核準制下的注冊制，并最終達到完全注冊制。監(jiān)管者可以先對規(guī)模較小、籌資額不大的企業(yè)，實行注冊制的審核方式；對于規(guī)模較大、籌資額較大的企業(yè)實行核準制。待運行狀況穩(wěn)定和條件成熟時，最終完全過渡到注冊制。

3 股票發(fā)行監(jiān)管制度

3.1 股票發(fā)行監(jiān)管制度的歷史進程

我國股票發(fā)行監(jiān)管制度大致經歷了“額度管理”階段（1993-1995）、“指標管理”階段（1996-2000）、“通道制”下的核準制階段（2001-2004）和“保薦制”下的核準制階段（2004年10月以后）等四個階段。

我國股市監(jiān)管制度的發(fā)展，是一個從粗疏到嚴格、從分散到集中地逐步完善過程。我國股票發(fā)行監(jiān)管屬于政府主導型，監(jiān)管體制是集中統(tǒng)一管理的。其中，中國證監(jiān)會的派出機構是中國證監(jiān)會的直屬部門，中國證監(jiān)會對其有較強的控制權。從現(xiàn)行法規(guī)條文看，證券業(yè)協(xié)會和交易所是嚴重受制于證監(jiān)會的，獨立性很差。

3.2 對我國股票發(fā)行監(jiān)管制度演變的簡單評價

我國政府主導型的股票發(fā)行監(jiān)管制度，為我國證券市場的發(fā)展做出了突出貢獻，比如促使大量國有企業(yè)迅速轉換經營機制、帶動欠發(fā)達地區(qū)經濟發(fā)展以及不斷提高上市公司質量等。但是，隨著證券市場的深入發(fā)展，政府主導型監(jiān)管模式不可避免地存在一些局限性甚至缺陷，主要表現(xiàn)在以下四個方面：

1）權責不清、政企不分，容易滋生腐敗；

2）證券市場供求矛盾難以解決；

3）效率不高；

4）積累了大量風險。

3.3 優(yōu)化中國股票發(fā)行監(jiān)管制度的建議

我國股票發(fā)行監(jiān)管工作經歷了多年的發(fā)展，初步形成了一套有中國特色的發(fā)行監(jiān)管制度體系和規(guī)則。但從我國股票發(fā)行監(jiān)管的演變和過程來看，監(jiān)管制度仍存在一些問題。股票發(fā)行監(jiān)管制度仍需要不斷調整和完善，但不能照搬照抄西方國家現(xiàn)行的做法，必須根據(jù)我國國情建立有中國特色的監(jiān)管制度。通過思考，也借鑒其他學者的解決方法，我得出了以下幾點建議：

3.3.1 對股票發(fā)行監(jiān)管者重新定位

在股票發(fā)行監(jiān)管領域，政府應該由保護性監(jiān)管轉向激勵性監(jiān)管，從而更加有效地利用有限的管制資源。

3.3.2 加強社會信用建設

信用缺失已成為制約經濟發(fā)展和金融安全的“瓶頸”，美國的“安然事件”，安達信喪失誠信，致使自身滅亡。在我國，一些強勢利益集團利用手中的權力通過虛假上市或違規(guī)操縱輕易地從市場上掠奪了巨額的財富，而中小投資者辛辛苦苦賺來的血汗錢輕易的就在股市上蒸發(fā)了。失信行為嚴重損害了中小投資者的利益，消除信任危機已成為社會各界的共同呼聲。我們要想建立和諧的股票發(fā)行市場，就應著手社會信用體系方面的立法，加快立法，首先要抓緊建立與之相適應的法律法規(guī)體系。

3.3.3 我國股票發(fā)行監(jiān)管制度應逐步從核準制過渡到注冊制

注冊制主要是指發(fā)行人申請發(fā)行股票時，必須依法將公開的各種資料完全準確地向證券監(jiān)管機構申報。證券監(jiān)管機構的職責是對申報文件的全面性、準確性、真實性和及時性作形式審查，而將發(fā)行公司股票的良莠留給市場來決定。這種制度市場化程度較高，代表國家如美國和日本。

注冊制只要企業(yè)達到交易所規(guī)定的相關的上市標準，就可以上市。在這種制度下，證監(jiān)會只負責注冊，并對申報公司上市文件的全面性、準確性、真實性和及時性作形式審查，而將發(fā)行公司股票的良莠留給市場來決定。實行注冊制，證監(jiān)會只需要監(jiān)督企業(yè)是否把信息披露清楚，至于信息的真實性，由會計師事務所、律師事務所、券商投行去負責。證監(jiān)會沒有了壟斷新股發(fā)行的權力，就可以避免出現(xiàn)腐敗現(xiàn)象。

保薦制度是我國證券發(fā)行制度的一次重大變革，它總結了實行核準制以來的經驗，建立了責任落實和責任追究機制，為資本市場的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展提出了一個更加市場化的制度框架。當然，保薦制度本身并不可能完美無缺，它來自于實踐，也有一個隨著實踐不斷豐富完善的過程。從長遠看，我國股票發(fā)行審核制度最終將過渡到市場化程度最高的注冊制。

3.4 強化信息披露

保證股票市場的公平有效關鍵是信息披露問題，即披露的信息必須確保及時、準確、全面。只有在此基礎上，投資者才能對未來進行合理預測，進而做出符合自身風險容忍度的投資選擇、購買自己偏好的股票。

在監(jiān)管體制建設中，保證股票市場信息披露及時、準確和全面性是一項長期、復雜的系統(tǒng)工程，這需要包括政府、監(jiān)管機構、中介機構、公司等各方的努力共同完成。

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