原油“QE溢價”逐漸收窄

張尚斌

美聯(lián)儲希望通過股市的“財富效應”提振美國經(jīng)濟的其他部分，但這種效應另一方面也助長了高油價，以及其他大宗商品價格的上漲。

2013年，美國能源信息署（EIA）基于基本面給出的原油平均價格為每桶93美元，而當年原油價格基本上都超過100美元/桶，實際價格遠遠高出EIA基于基本面給出的評估價，這反映了原油的需求疲軟和供應強勁。

消費者和美聯(lián)儲要感謝這個結果，因為很明顯，現(xiàn)在是量化寬松政策退出的最佳時刻。

與汽油一樣，由于石油價格也存在量化寬松帶來的溢價，月均850億美元的資產(chǎn)注入使得石油價格也存在20美元/桶的溢價，毫無疑問，高油價會傳導給汽油的消費者。

量化寬松政策實行之前，油價在每桶82-87美元的區(qū)間。此后量化寬松開始啟動，油價上漲到100美元以上，基本上全年都未曾下調，讓EIA和許多其他分析師都很困惑，因為供應因素和地緣政治因素完全不是問題。即使利比亞油產(chǎn)量不能恢復，美國自產(chǎn)原油也可以完全覆蓋。

正常情況下，美國2013年的原油產(chǎn)量同比上漲應該對油價是一次重大打擊，而美聯(lián)儲的850億美元刺激讓原油和汽油市場的表現(xiàn)大大超越了基本面。

這就是零售業(yè)不溫不火背后的因素之一，因為消費者的可支配收入中，用于購買汽油的比例高了，用于衣服、錢包和其他項目的消費金額就自然少了。

想象一下，如果不是850億美元寬松引起的汽油價格上漲，會有多少可支配收入被釋放出來。美聯(lián)儲確實要考慮政策的副作用：

對經(jīng)濟的利好因素在于可以造就更高的股票價格，但持股人只有美國人口的5%-10%，但高油價卻實實在在增加了全體美國人的燃油成本。

眼睜睜地看著量化寬松讓石油市場產(chǎn)生溢價而不利于消費？如何刺激零售和消費？美聯(lián)儲的政策不僅不利于經(jīng)濟，而且在許多領域根本上阻礙了經(jīng)濟的增長，加劇了資本的低效率使用。

隨著秋冬來臨，美聯(lián)儲需要認真反思現(xiàn)行的政策，它應該將聯(lián)邦基金利率維持在3%-5.5%之間，以及監(jiān)控大銀行過度冒險和使用過高杠桿的不安全做法；而不是更多的資產(chǎn)購買或維持聯(lián)邦基金利率為零。

綜上所述，美聯(lián)儲的資產(chǎn)購買政策是美國上半年消費和零售行業(yè)大滑坡的主要因素，因為很明顯，美國人2013年花在油價上的支出比例過高。一旦美聯(lián)儲開始購買債券， “美聯(lián)儲效應”會讓每桶原油在93美元的“基準價格”上上浮達20美元左右，這樣做會屏蔽石油市場的價格發(fā)現(xiàn)作用，因為美國已經(jīng)通過資產(chǎn)購買徹底干擾破壞了金融市場的政策作用，一些專家預計至少需要十年才能完全恢復，即回到完全依賴于市場定價的狀態(tài)。

那么，最近的低油價走勢還會持續(xù)下去嗎？現(xiàn)在還很難說，不過有一點很明顯，美聯(lián)儲不會完全放棄資產(chǎn)購買行為，至少在11月之前不會。

2014年美國的經(jīng)濟增長要比2013年好，2015年應該進一步增強，當前油價微幅弱勢的原因是駕駛出游的夏季即將過去，交易者在強制平倉的動力下很難再拉低油價。

然而，通脹上揚等利好因素以及美元走強、電力消費比例上升等利空因素都會同時推動油價前進?？梢钥隙ǖ氖?，沒有了美聯(lián)儲的干預，油價肯定不會維持像2013年那樣高的水平，因為當時的市場價格已經(jīng)極不正常，遠遠偏離了石油市場的基本面。endprint