雪球財(cái)經(jīng)

海正藥業(yè)（600267）主要從事抗生素、抗腫瘤藥物的研發(fā)與銷售，產(chǎn)品治療領(lǐng)域涉及抗腫瘤、心血管系統(tǒng)、抗感染、抗寄生蟲、內(nèi)分泌調(diào)節(jié)、免疫抑制、抗抑郁等。2014年公司上半年實(shí)現(xiàn)收入47.73億，增長11.69%，凈利潤1.70億，增長5.69%，扣除非經(jīng)常損益凈利潤1.50億，增長0.6%，EPS0.20元，符合預(yù)期。其中第二季度實(shí)現(xiàn)收入24.66億，增長9.25%，凈利潤9402萬，增長9.35%，扣除非經(jīng)常性損益凈利潤8605萬，增長8.53%。

公司銷售毛利此漲彼跌

公司自產(chǎn)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入15.4億元，占主營業(yè)務(wù)收入的32.68%，較去年同期下降4.93%，主要系公司抗腫瘤藥、心血管藥和內(nèi)分泌藥銷售收入下降幅度較大，其中抗腫瘤藥收入3.78億元，下降22.65%；心血管藥收入1.4億元，下降26.98%，內(nèi)分泌藥收入1.23億元，較去年同期下降37.23%，公司的解釋主要因?yàn)槭窃纤庝N量下降所致。由此也可以看出，原料藥周期性太強(qiáng)，且受制于人，轉(zhuǎn)型顯得尤為重要。

醫(yī)藥銷售板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入31.8億元，同比增長22.94%，其中子公司海正輝瑞實(shí)現(xiàn)銷售收入23.6億元，凈利潤2.75億元，同比分別增長 15.38%、13.18%。上海百盈營收4340萬，凈利潤524萬，保持高增長。

醫(yī)藥生產(chǎn)和醫(yī)藥銷售毛利率分別上升0.11和0.75個(gè)百分點(diǎn)。上半年三項(xiàng)費(fèi)用率26.77%，同比下降0.32個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率14.45%，同比下降0.37個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用率 10.54%，同比下降 0.9個(gè)百分點(diǎn)。公司每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.24元，高于每股收益，經(jīng)營性現(xiàn)金流尚可。

研發(fā)水平與研發(fā)管理不一致

半年報(bào)表示公司繼續(xù)加大對(duì)產(chǎn)品的研發(fā)投入，穩(wěn)步推進(jìn)創(chuàng)新藥的研發(fā)進(jìn)程。公司現(xiàn)有4 個(gè)一類新藥處于臨床階段。目前公司大分子藥物已有單克隆抗體藥物（包括ADC和雙價(jià)抗體）、重組蛋白、重組多肽、重組因子、重組疫苗等五大門類的20多個(gè)在研產(chǎn)品，形成了有競爭力的產(chǎn)品梯隊(duì)。

截至本報(bào)告期末，公司擁有發(fā)明專利授權(quán)159項(xiàng)，PCT專利申請(qǐng)44項(xiàng)；報(bào)告期內(nèi)公司申報(bào)了11項(xiàng)發(fā)明專利，獲得了9項(xiàng)國內(nèi)發(fā)明專利授權(quán)，國際PCT專利申請(qǐng)6項(xiàng)。這樣看來，公司的研發(fā)優(yōu)勢(shì)還是非常明顯的，專利碩果累累。

雖然海正藥業(yè)海正的研發(fā)水平確是國內(nèi)一流的，但從研發(fā)的質(zhì)量來看，公司管理是不合格的，研發(fā)的產(chǎn)品最終帶來有效利潤的比例太低了。國企的背景導(dǎo)致公司在各方面管理不盡如人意，往往為了研發(fā)而研發(fā)，根本無視市場(chǎng)的銷售，很多產(chǎn)品雖然好，但或是沒有花力氣投入銷售，或是市場(chǎng)需求小，根本不賺錢。

改革勢(shì)在必行

所以改革對(duì)海正來說顯得極其重要，不論是體制的改革，制劑的轉(zhuǎn)型，還是和輝瑞合資發(fā)展銷售，不過轉(zhuǎn)型必然有壓力和困難，目前海正背上了重重的包袱，負(fù)債率很高，現(xiàn)金緊張，同時(shí)大量的建工程結(jié)轉(zhuǎn)進(jìn)一步削減利潤，增發(fā)還會(huì)進(jìn)一步攤薄股東的利益。面對(duì)轉(zhuǎn)型的壓力，筆者認(rèn)為海正需要精簡產(chǎn)品線，把一些不賺錢的產(chǎn)品砍掉。

也正是因?yàn)閷?duì)海正轉(zhuǎn)型困難的預(yù)期，海正股價(jià)一直低迷，機(jī)構(gòu)不斷撤離。這時(shí)候買入海正需要很大的勇氣，事實(shí)上任何困境反轉(zhuǎn)股的投資都需要勇氣，要拿出做風(fēng)投的準(zhǔn)備，海正就像拉開的弓，沒有回頭的箭，一旦失敗，或萬劫不復(fù)，一旦熬過去，則海闊天空。

海正符合困境反轉(zhuǎn)公司的部分特征：表面一看一大堆問題，很多缺點(diǎn)，但同時(shí)有一個(gè)優(yōu)點(diǎn)，就是資源稟賦；從財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，毛利率很高但是凈利潤比較低，同時(shí)往往按PE估值都較貴。

海正轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵是管理層一定要明確以市場(chǎng)為導(dǎo)向，提高研發(fā)效率。和輝瑞合作是最大的看點(diǎn)，海正最需要就是學(xué)習(xí)輝瑞的銷售能力，這是公司開始以市場(chǎng)為導(dǎo)向的轉(zhuǎn)型的重要一步，這也是未來看多的重要邏輯。

目前公司聘請(qǐng)了跨國戰(zhàn)略咨詢公司為其營銷改革出謀劃策，初步確立了以海正輝瑞主攻醫(yī)院學(xué)術(shù)營銷及省銷售公司負(fù)責(zé)招商模式的銷售雙平臺(tái)。百盈未來將逐步整合以上兩個(gè)平臺(tái)。從中報(bào)不難看出轉(zhuǎn)型初見成效，銷售隊(duì)伍削繁去冗，費(fèi)用占比明顯降低。

十大股東退多增少

最后，十大股東方面，只有一個(gè)分紅基金加倉，其他基金以退出為主，其中社保603曾在2012年重倉海正，但從2013年開始連續(xù)減持，至上一季度仍有500萬股，如今徹底退出十大股東，不出意外全部清倉了。不過，一名叫林奇的自然人自2013年底進(jìn)入十大股東來一直在加倉，十分顯眼。事實(shí)上，從2013年開始，每一個(gè)季度基金都在大幅撤離海正，股東人數(shù)從2013年初的18000戶到2014年3月底的34000戶，二季度股東人數(shù)小幅減少。

公司未來戰(zhàn)略規(guī)劃

公司2014年度經(jīng)營目標(biāo)為：主營業(yè)務(wù)收入106億元，歸屬于母公司的凈利潤3.47億，同比分別增長25%和15%。2014 年上半年公司實(shí)際實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入47.25億元，歸屬于母公司的凈利潤1.70億元，分別達(dá)成年度目標(biāo)的44.58%、48.88%。隨著下半年新產(chǎn)能投入，全年業(yè)績估計(jì)無問題。

另外，白驊還在中期業(yè)績報(bào)告會(huì)上首次提出“大健康”戰(zhàn)略，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與天士力的布局頗為相似，包括“一杯水”、“一杯茶”、“一杯酒”、“一盒藥”及“一個(gè)健康方案”。不過，他并未透露該戰(zhàn)略具體的實(shí)施方案。

海正輝瑞的負(fù)責(zé)人表示，未來的戰(zhàn)略規(guī)劃之一的“龍項(xiàng)目”，計(jì)劃未來五年海正輝瑞主打市場(chǎng)將會(huì)是人口從10～100萬不等的三線至五線城市市場(chǎng)，目標(biāo)是到2018年，這一市場(chǎng)的銷售業(yè)績占到公司總銷售的50%。

另外，根據(jù)銷售業(yè)績規(guī)劃，2015年公司將有甲強(qiáng)龍、特治星等兩個(gè)10億級(jí)產(chǎn)品、艾達(dá)生等三個(gè)5億級(jí)產(chǎn)品、以及瑞易寧等10個(gè)2億級(jí)產(chǎn)品。除了目前海正輝瑞在售的產(chǎn)品之外，輝瑞制藥未來有意將更多產(chǎn)品注入公司，但他并未透露具體產(chǎn)品名稱和時(shí)間表。