鮑 杰，毛應(yīng)爽，于 萍

(長春工程學(xué)院計(jì)算機(jī)技術(shù)與工程學(xué)院，長春 130012)

一、前言

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的先行和必要條件。隨著長春市城市建設(shè)步伐的加快，近年來供水工程建設(shè)日益增多，傳統(tǒng)主要依賴于政府財(cái)政投入和銀行貸款的融資方式往往不能滿足項(xiàng)目巨大的資金需求。如何通過市場化融資創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)快速低成本融資是當(dāng)前重要的課題。在此背景下，為改善長春市供水基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資狀況，解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)耗資巨大、資金回收慢等融資困境，本文提出一種創(chuàng)新的融資模式——供水基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化，即將這類流動性差但未來預(yù)期收益可觀的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)打包成證券上市以獲取全社會的廣泛投資，利用基礎(chǔ)設(shè)施本身進(jìn)行融資，該模式的融資成本要低于其他融資方式且可以盤活流動性差的資產(chǎn)。

國內(nèi)外關(guān)于基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的理論研究及實(shí)踐較多［1－8］，尤其是交通基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化［2－4］、水務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化［5－6］均為社會廣泛關(guān)注的重點(diǎn)。在國外資產(chǎn)證券化發(fā)展較為成熟、國內(nèi)不斷加大力度試點(diǎn)的良好態(tài)勢下，目前長春市尚未存在根據(jù)本市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的實(shí)際情況的分析研究。本文將分析總結(jié)已有研究成果和以往成功的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，分析將資產(chǎn)證券化這種融資方式應(yīng)用到長春市市政供水基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，設(shè)計(jì)資產(chǎn)證券化交易運(yùn)作模式，并給出有關(guān)實(shí)施建議。

二、長春市市政供水基礎(chǔ)設(shè)施融資狀況分析

(一)長春市市政供水現(xiàn)狀

長春水務(wù)(集團(tuán))有限責(zé)任公司由長春市政府于2000年4月13日批準(zhǔn)成立，是集引、供、排職能于一體的國有獨(dú)資企業(yè)集團(tuán)。集團(tuán)下屬長春市自來水公司、長春水務(wù)集團(tuán)城市排水有限責(zé)任公司、長春市二次供水有限責(zé)任公司和長春水務(wù)集團(tuán)源水有限責(zé)任公司四個全資子公司。承擔(dān)著長春市的源水輸送;自來水生產(chǎn)、供應(yīng);自管二次供水設(shè)施的運(yùn)行管理;提供二次供水水質(zhì)檢測服務(wù);污水、污泥處理的職責(zé)。

隨著長春城市建設(shè)的持續(xù)發(fā)展，現(xiàn)有供水能力已不能滿足未來需求。一方面，長春市的供水水源主要為地表水源和有限的地下水源，地表水源主要為石頭口門水庫和新立城水庫。冬雪少、春季干旱時，無論是水庫上游，還是水庫積水都很少，將對長春原水供應(yīng)產(chǎn)生影響。另一方面，據(jù)長春市市政公用局供水處統(tǒng)計(jì)，長春城區(qū)每天因供水過程中跑冒滴漏所致的漏損率就達(dá)25%，即僅一天就要浪費(fèi)20萬立方米的清水。管道老化是漏水的主要原因，據(jù)長春市市政公用局供水處結(jié)合長春水務(wù)集團(tuán)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，長春城區(qū)有供水管道1700公里，使用時間在50年以上的達(dá)450公里，這其中還包括370公里“日偽”時期的管道。

面對日益增加的用水需求，2011年底國務(wù)院批復(fù)同意了《長春市城市總體規(guī)劃(2011—2020年)》，指出:長春市要加強(qiáng)水資源保護(hù)，規(guī)劃城市水系藍(lán)線保護(hù)范圍，嚴(yán)格控制地下水的開采和利用，提高水資源利用效率和效益。繼2010年集中改造66公里老化管線后，2011年和2012年兩年時間里，長春市水務(wù)局對城區(qū)內(nèi)50年以上以及直徑在100 mm以上的管道進(jìn)行改造;第三凈水廠改造工程和第一凈水廠改擴(kuò)建工程也于2012年啟動。預(yù)計(jì)到2015年，通過新建水廠和擴(kuò)建原有水廠，使長春市日供水能力達(dá)到200萬立方米，2020年日供水能力提升到300萬立方米。另外，為了配合水廠新建及改擴(kuò)建，需建設(shè)配套原水管線130公里，輸水管線230公里，新鋪、改造配水管網(wǎng)900公里。通過規(guī)劃實(shí)施和改造以后，DN100以上配水管網(wǎng)總長度將發(fā)展為2015年2200公里，2020年2500公里。

(二)長春市市政供水基礎(chǔ)設(shè)施融資需求分析

長春市龐大的供水配套基礎(chǔ)設(shè)施改造、新建工程必然需要大量資金的支持。吉林省十次黨代會、長春市十二次黨代會、長春市政府第十四次全體會議等都重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了長春市城市建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施改造的問題，《長春市城市總體規(guī)劃(2011—2020年)》明確指出了關(guān)于長春城市環(huán)境提升改造、城市路橋建設(shè)、水、電、氣管道建設(shè)等方面的規(guī)劃。2012年，長春市建設(shè)工作會議安排部署長春市計(jì)劃總投資329億元，實(shí)施包括軌道交通工程、伊通河流域綜合治理工程在內(nèi)的10項(xiàng)重點(diǎn)工程;未來3—5年內(nèi)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)預(yù)計(jì)總投資1800億元。尤其是長春市近年來持續(xù)的供水管網(wǎng)改造、凈水廠改造和新建項(xiàng)目需要的投資十分巨大，在項(xiàng)目融資方面，目前仍以政府出資、合資合作、商業(yè)銀行貸款為主的形式完成。例如，長春市政府投資建設(shè)項(xiàng)目管理中心2014年度第一批計(jì)劃城建重點(diǎn)工程——排遷供水工程，項(xiàng)目業(yè)主為長春市政府投資建設(shè)項(xiàng)目管理中心，建設(shè)資金為100%政府投資;2013年3月開展施工工作的長春市第五水廠供水工程，預(yù)計(jì)于2016年9月完成，工程總投資為154901.87萬元，70%建設(shè)資金來自于商業(yè)銀行貸款，貸款金額為100000萬元，約占建設(shè)資金的70%，貸款利率為6.55%，還款期為10年(不含建設(shè)期)。上述均表明長春市在市政供水基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的資金需求較大，融資模式有限。

三、資產(chǎn)證券化應(yīng)用于供水基礎(chǔ)設(shè)施融資中的可行性分析

(一)資產(chǎn)證券化是國際上廣泛應(yīng)用的金融創(chuàng)新工具

資產(chǎn)證券化始于上世紀(jì)70年代的美國，美歐國家的研究與實(shí)踐最為成熟，90年代以后其在亞太地區(qū)也逐步發(fā)展起來，是近年來世界各國廣泛運(yùn)用的金融創(chuàng)新工具。資產(chǎn)證券化能夠?qū)⑷狈α鲃有缘馁Y產(chǎn)轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券［9］，主要劃分為住宅抵押貸款證券化(Mortgage－backed Securitization，MBS)和以汽車貸款、基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)收費(fèi)等的金融資產(chǎn)證券化(Asset-backed Securitization，ABS)。如圖1所示，美國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品十分成熟，并曾一度超過美國國債發(fā)行量;次貸危機(jī)后有所下降，關(guān)于資產(chǎn)證券化的關(guān)注則更傾向于基礎(chǔ)設(shè)施等資產(chǎn)質(zhì)量較高、可預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流更加穩(wěn)定的領(lǐng)域。

圖1 1996—2013年間美國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行量

(二)政策導(dǎo)向支持資產(chǎn)證券化的應(yīng)用發(fā)展

我國資產(chǎn)證券化起步較晚，但也不乏準(zhǔn)資產(chǎn)證券化和試點(diǎn)項(xiàng)目運(yùn)作成功的范例。例如，1995年鐵道部利用300億元的“鐵道部建設(shè)基金”現(xiàn)金流量為擔(dān)保發(fā)行債券籌資;1996年廣州到珠海的高速公路建設(shè)項(xiàng)目，是由珠海市以交通工具注冊費(fèi)和高速公路過路費(fèi)為支持發(fā)行兩批共2億美元的債券進(jìn)行的融資。此后，廣州—深圳高速公路證券化、徐州觀音機(jī)場的資產(chǎn)證券化融資、建元2005、浙元2007等資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。

2012年5月，中國人民銀行、銀監(jiān)會、財(cái)政部聯(lián)合頒布了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，提出了“擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)池種類”、“擴(kuò)大參與試點(diǎn)的金融機(jī)構(gòu)數(shù)量和種類”等創(chuàng)新思路;同年9月7日，國開行首發(fā)行了101.66億元的證券化產(chǎn)品，我國資產(chǎn)證券化正式重啟。2013年3月15日，證監(jiān)會發(fā)布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》;同年8月，國務(wù)院李克強(qiáng)總理在常務(wù)會議中特別指出，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，盤活存量資金。這期間，國家和地方尤其重視水利行業(yè)建設(shè):2011年出臺的中央1號文件提出要廣泛地吸引社會資金投入水利行業(yè)，鼓勵符合條件的地方政府融資平臺公司通過直接或間接融資方式參與水利建設(shè);2012年中國人民銀行等七部委出臺《關(guān)于進(jìn)一步做好水利改革發(fā)展金融服務(wù)的意見》，指出將“積極穩(wěn)妥探索水利建設(shè)貸款等涉農(nóng)貸款資產(chǎn)證券化試點(diǎn)”?？梢?，由于水利有關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入非常大，政府出于引導(dǎo)社會資金投入的目的支持資產(chǎn)證券化融資模式。

(三)供水基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)適合資產(chǎn)證券化融資

城市供水基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目一般有新建或改造升級供水管網(wǎng)建設(shè)、二次供水建設(shè)、污水處理建設(shè)、以及供水調(diào)度指揮中心及水表效驗(yàn)中心等的建設(shè)等項(xiàng)目。這些項(xiàng)目本身有一定公益性，但在建設(shè)投入使用后也有較為穩(wěn)定的收益，如居民、商戶繳納的水費(fèi)、二次供水費(fèi)、污水處理費(fèi)等。同時，市政供水項(xiàng)目所面臨風(fēng)險(xiǎn)和競爭較小，多為國家和政府支持，2012年《國務(wù)院關(guān)于實(shí)行最嚴(yán)格水資源管理制度的意見》深化水價改革，進(jìn)一步擴(kuò)大了水資源費(fèi)和污水處理費(fèi)的征收范圍，也在一定程度上保證了其預(yù)期收益的穩(wěn)定性。因此，市政供水基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)具備資產(chǎn)證券化所要求的未來一定時期內(nèi)產(chǎn)生可預(yù)見的現(xiàn)金流，并且較為穩(wěn)定、違約風(fēng)險(xiǎn)小的特性，是適合進(jìn)行資產(chǎn)證券化的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。例如，城市供排水以及中水回用等項(xiàng)目具有較好的可分拆性，便于進(jìn)行資產(chǎn)抵押，可以打包形成各種信用等級的資產(chǎn)包。

四、長春市市政供水基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化交易模式分析

(一)市政供水基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)證券化應(yīng)用于市政供水基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目可以理解為:將一組流動性較差的供水基礎(chǔ)設(shè)施有關(guān)資產(chǎn)經(jīng)過資產(chǎn)重組，并通過信用增級、信用評級等，把這些資產(chǎn)的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃拥膫妥C券的過程。

市政供水基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的傳統(tǒng)融資途徑仍然十分有限，而采用資產(chǎn)證券化融資模式，其資金的籌資成本低于從商業(yè)銀行貸款等其他融資方式的成本，可以彌補(bǔ)項(xiàng)目建設(shè)資金的短缺，盤活存量資產(chǎn)，也能在一定程度上緩解政府資金壓力。例如，南京污水處理資產(chǎn)證券化融資的綜合資金成本為5.25%(相當(dāng)于以該利率獲得7.21億元4年期貸款)，低于同期銀行貸款1—1.5個百分點(diǎn)，節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用3000余萬元。

依據(jù)資產(chǎn)證券化的要素分析，市政供水基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的具體交易模式中包含原始權(quán)益人即ABS融資項(xiàng)目的發(fā)起人、ABS的發(fā)行人、特殊目的機(jī)構(gòu)、證券承銷商、信用增級機(jī)構(gòu)、服務(wù)人、受托人等要素，每一角色職責(zé)明確。首先，由地方政府確定進(jìn)行資產(chǎn)證券化的項(xiàng)目集合，然后組建特別目的公司(Special Purpose Vehicle，SPV)，將項(xiàng)目集合通過債務(wù)更新、轉(zhuǎn)讓、從屬參與等方式“真實(shí)出售”給SPV。SPV通過進(jìn)行內(nèi)部評級、安排擔(dān)保方式、進(jìn)行債券增級等方式，形成具有一定風(fēng)險(xiǎn)等級的可發(fā)行證券的資產(chǎn)組合。證券承銷商在此基礎(chǔ)上發(fā)行證券，SPV將收入支付給地方政府，這些收入可用于資產(chǎn)組合中的項(xiàng)目建設(shè)，投資者則按照票面規(guī)定獲得收益。

(二)長春市市政供水基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化交易模式設(shè)計(jì)

根據(jù)本文前述分析，現(xiàn)擬將資產(chǎn)證券化應(yīng)用于長春市第六凈水廠建設(shè)工程項(xiàng)目融資中，該項(xiàng)目位于新立城水庫壩下西北側(cè)，包括取輸水工程、凈水廠工程和配水管網(wǎng)工程，可供長春市水量33225萬m3，預(yù)計(jì)2015年通水，總投資金額203581萬元。長春市第六凈水廠建設(shè)項(xiàng)目資產(chǎn)支持證券可以以項(xiàng)目建成后的未來收益即長春市自來水公司未來的民用水費(fèi)、商用水費(fèi)、二次供水水費(fèi)、污水處理費(fèi)等預(yù)期收益作為擔(dān)保，在證券發(fā)行后最終以還本付息的形式完成償還，資產(chǎn)支持證券于交割日(含該日)開始計(jì)息，受托機(jī)構(gòu)將于每個支付日向投資者支付根據(jù)計(jì)息期間期初資產(chǎn)支持證券未償本金余額計(jì)算而得的利息。類似這種情況，采用資產(chǎn)證券化的金融創(chuàng)新模式，以常規(guī)預(yù)計(jì)能夠節(jié)省1—2個百分點(diǎn)成本。本次證券化過程需要簽訂的協(xié)議主要有《信托合同》、《承銷協(xié)議》、《資金保管合同》、《登記托管和代理兌付協(xié)議》等，以此為依據(jù)規(guī)范證券的發(fā)行過程。具體交易結(jié)構(gòu)如圖2所示。

結(jié)合本項(xiàng)目實(shí)際情況，與本期擬發(fā)行證券有關(guān)的機(jī)構(gòu)建議安排設(shè)置如下:

(1)委托人/發(fā)起機(jī)構(gòu):即本工程項(xiàng)目的發(fā)起方長春市自來水公司，以其合法所有的未來民用水費(fèi)、商用水費(fèi)、二次供水水費(fèi)、污水處理費(fèi)等費(fèi)用資產(chǎn)作為“信托財(cái)產(chǎn)”委托給“受托機(jī)構(gòu)”，設(shè)定特定目的的“信托”。

圖2 基本交易結(jié)構(gòu)

(2)發(fā)行人/受托機(jī)構(gòu):可以選用國內(nèi)較為知名的信托公司來擔(dān)任，例如中誠信托投資有限責(zé)任公司、中國對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易信托有限公司等。受托機(jī)構(gòu)向投資人發(fā)行本期證券，并以信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金為限支付本期“資產(chǎn)支持證券”的收益。受托機(jī)構(gòu)所發(fā)行的證券可按常規(guī)劃分為優(yōu)先級和次級債券以滿足不同的投資商的需求，優(yōu)先級債券風(fēng)險(xiǎn)相對較小，信用較高，收益相應(yīng)的也較低一些。

(3)主承銷商/簿記管理人/財(cái)務(wù)顧問:建議選用在國內(nèi)具有知名度尤其是在吉林省業(yè)務(wù)范圍十分廣泛的東北證券股份有限公司擔(dān)任。依據(jù)《承銷協(xié)議》，“資產(chǎn)支持證券”由受托機(jī)構(gòu)委托主承銷商承銷?！皟?yōu)先級資產(chǎn)支持證券”包括“A級資產(chǎn)支持證券”和“B級資產(chǎn)支持證券”，由主承銷商組建的承銷團(tuán)承銷;“次級資產(chǎn)支持證券”由主承銷商向投資者定向發(fā)行。

(4)資金保管機(jī)構(gòu):可以選用商業(yè)銀行，例如中國銀行股份有限公司，中信銀行股份有限公司等，負(fù)責(zé)本交易賬戶管理及資金劃撥等。依據(jù)《資金保管合同》，對于信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，受托機(jī)構(gòu)委托資金保管機(jī)構(gòu)提供資金保管服務(wù)。

(5)登記托管機(jī)構(gòu)及支付代理機(jī)構(gòu):一般資產(chǎn)證券化項(xiàng)目均選用中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司，負(fù)責(zé)資產(chǎn)支持證券的登記、托管、轉(zhuǎn)讓過戶、收益支付、代理本息兌付服務(wù)等。

(6)評級機(jī)構(gòu):一般資產(chǎn)證券化項(xiàng)目均選用中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司。信用評級并不構(gòu)成買入、賣出或繼續(xù)持有“資產(chǎn)支持證券”的任何建議，也不針對提前償付(如果有)或收回違約抵押貸款的可能性和時間點(diǎn)作出評判，而且該評級可能隨時被評級機(jī)構(gòu)修改、中止或撤銷。

(7)會計(jì)顧問:可以選用吉林省內(nèi)一家較為知名的會計(jì)師事務(wù)來擔(dān)任。

(8)法律顧問:可以選用吉林省內(nèi)一家較為知名的律師事務(wù)來擔(dān)任。

在項(xiàng)目具體實(shí)施過程中，尤其要注意防范風(fēng)險(xiǎn)，這主要體現(xiàn)在兩個方面:(1)系統(tǒng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，主要包括政治風(fēng)險(xiǎn)如產(chǎn)業(yè)政策變動風(fēng)險(xiǎn)、稅收風(fēng)險(xiǎn)等，金融風(fēng)險(xiǎn)如利率風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等，法律風(fēng)險(xiǎn)，自然風(fēng)險(xiǎn);(2)非系統(tǒng)(核心)風(fēng)險(xiǎn)，主要包括資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)如破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)、信用增級風(fēng)險(xiǎn)、信用評級風(fēng)險(xiǎn)、承銷發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)等，項(xiàng)目建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)如費(fèi)用超支風(fēng)險(xiǎn)、工期超時風(fēng)險(xiǎn)、工程質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)等，項(xiàng)目運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)如原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營管理風(fēng)險(xiǎn)、市場銷售風(fēng)險(xiǎn)等［10－12］。

五、結(jié)論

本文為長春市基礎(chǔ)設(shè)施融資提供了新思路——資產(chǎn)證券化，添補(bǔ)長春市資產(chǎn)證券化金融創(chuàng)新的空白，對金融創(chuàng)新、經(jīng)濟(jì)建設(shè)都具有十分重要的價值。資產(chǎn)證券化融資模式能夠幫助解決長春市供水基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資金短缺壓力的現(xiàn)實(shí)迫切需要;供水基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目可以通過資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)自身融資，大量的銀行貸款、政府投資金額可以投入到可見性強(qiáng)的投資項(xiàng)目中繼續(xù)發(fā)揮效用，優(yōu)化了資源配置效率;對于社會投資者而言，這是風(fēng)險(xiǎn)相對較小、收益相對較高的投資產(chǎn)品。

根據(jù)長春市重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目規(guī)劃情況，后續(xù)還可針對交通、軌道、體育場館等其他基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化進(jìn)行研究與實(shí)踐。

［1］林炳華，張曉丹.海西基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化融資研究［J］.東南學(xué)術(shù)，2010(5):99 －106.

［2］楊平波，周小軍.市政交通基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化模式的研究——以長沙市二環(huán)線建設(shè)項(xiàng)目ABS融資為例［J］.會計(jì)之友，2009(9):.96 －97.

［3］蘇婭，祝雅輝.城市軌道交通資產(chǎn)證券化融資研究——以昆明城市軌道交通建設(shè)為例［J］.商業(yè)時代，2012(12):112－114.

［4］李鵬.交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)BT項(xiàng)目資產(chǎn)證券化研究［D］.上海:上海交通大學(xué)，2013:5.

［5］范卓瑋.水利資產(chǎn)證券化融資初探［J］.水利發(fā)展研究，2014(1):49－53.

［6］郭冬.石羊河流域水務(wù)設(shè)施資產(chǎn)證券化研究［D］.蘭州:蘭州大學(xué)，2010:4.

［7］Mark Selick，Michael Burke.The Canadian Securitization Market 2010［J］.Asset Securitization Report，2011(2):20 －21.

［8］Joseph C.Hu.Asset Securitization:Theory and Practice［M］.Wiley:1 edition，2011:3.

［9］OECD.Trends and Developments in Securitization［J］.Financial Market Trends，.1999(11):45.

［10］嚴(yán)杰，白思俊.基礎(chǔ)設(shè)施ABS項(xiàng)目融資模式風(fēng)險(xiǎn)評價研究［J］.項(xiàng)目管理技術(shù)，2012，10(4):33 －37.