孫雪梅

【摘 要】 從單一指標(biāo)入手，對企業(yè)的運營、盈利和償債能力獲得一個初步直觀的印象；運用杜邦分析將企業(yè)近幾年的上述指標(biāo)結(jié)合在一起進行由點到面的分析，觀察各項目變化的趨勢，確定企業(yè)目前財務(wù)狀況的變化，通過對驅(qū)動因素的分解尋找?guī)碜兓脑蚺c產(chǎn)生的問題。投資者可以從關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營效率和企業(yè)的利潤構(gòu)成等方面關(guān)注被投資企業(yè)。

【關(guān)鍵詞】 財務(wù)報表； 投資者分析； 陸家嘴

中圖分類號：F231 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）25-0051-04

目前，越來越多的人意識到財務(wù)報表分析的重要性，可是面對大量的財務(wù)數(shù)據(jù)，很多人不知道如何開始。本文以陸家嘴為例，立足于為投資者提供一種流程化的分析模式，以簡單直觀地分析企業(yè)的投資價值。

一、財務(wù)報表及相關(guān)指標(biāo)分析

（一）營運能力分析

營運能力代表著企業(yè)創(chuàng)造利潤的效率，以各項目的周轉(zhuǎn)率來反映。營運能力的分析是整個財務(wù)報表分析的關(guān)鍵。不同的企業(yè)或許有相同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和主營業(yè)務(wù)，但由于管理團隊能力的差異卻可以取得不同的結(jié)果。

1.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

該指標(biāo)反映了企業(yè)利用所有資源的效率。數(shù)值越高說明企業(yè)經(jīng)營成果越好，效率越高。循環(huán)的次數(shù)越多，賺取的利潤也越多。表1為陸家嘴2012—2013年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

通過計算結(jié)果可知：陸家嘴的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率穩(wěn)定提升，說明陸家嘴運作良好，經(jīng)營效率逐步提升，贏利能力不斷增強，但增長并不穩(wěn)定。即使2013年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度增長較小，還是具有一定的可比性。總的來說，還是不錯的，但是應(yīng)該注意企業(yè)資產(chǎn)的運用效率還有很大的改進余地。

2.存貨周轉(zhuǎn)率

存貨周轉(zhuǎn)率是衡量存貨變現(xiàn)的速度。由于陸家嘴主營業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)銷售，存貨為商品房，因此存貨周轉(zhuǎn)速度略慢，不能用其他行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)衡量。表2為陸家嘴2012—2013年的存貨周轉(zhuǎn)率。

運用存貨周轉(zhuǎn)率最典型的策略就是薄利多銷。存貨周轉(zhuǎn)率這個概念出現(xiàn)的時間或許并不太長，但是人們早已在實踐經(jīng)驗中摸索利用了，這也從側(cè)面反映了財務(wù)報表分析的應(yīng)用價值?？偨Y(jié)前人的經(jīng)驗，發(fā)現(xiàn)變化的規(guī)律，為自己做出更科學(xué)的策略提供基礎(chǔ)。臺灣宏■集團榮譽董事長施振榮在少年時期曾經(jīng)幫助母親買鴨蛋和文具。鴨蛋有10%的利潤而文具有40%的利潤。但事實上施振榮在后來講述經(jīng)驗時說鴨蛋遠(yuǎn)比文具賺得多。鴨蛋薄利多銷，文具積壓成本，更被利息腐蝕一空，所以鴨蛋的利潤遠(yuǎn)大于周轉(zhuǎn)慢的文具。

通過計算可以看出：存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降，反映出陸家嘴銷售的速度變快了，減少了對現(xiàn)金的占用，使得償債能力和盈利能力都得到改善。從整體來看，陸家嘴的營運能力還是有所提高的。

3.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)出應(yīng)收賬款的回收速度。提高應(yīng)收賬款回收的速度，可以增強現(xiàn)金的使用效率，降低壞賬發(fā)生的可能性。但并不是越快越好，為了提高應(yīng)收賬款回收速度，企業(yè)可能制定苛刻的賒購條件，導(dǎo)致銷量下降影響利潤。表3為陸家嘴2012—2013年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。

計算數(shù)據(jù)表明：2012年至2013年，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)有所提高。配合營業(yè)收入的增加以及房地產(chǎn)銷售的特點，反映出企業(yè)銷售量的增加。

（二）盈利能力分析

從投資人的立場來看，其目標(biāo)就是分享企業(yè)成長帶來的收益。營運能力指標(biāo)體現(xiàn)了企業(yè)創(chuàng)造利潤的效率，而盈利能力指標(biāo)則體現(xiàn)了創(chuàng)造利潤的效果。這兩個指標(biāo)分別從不同的出發(fā)點描述了公司獲取利潤的實力。一個規(guī)模龐大的企業(yè)或許營運能力比較低，但是由于資產(chǎn)很多，同樣可以帶來可觀的收益。

1.銷售凈利率

銷售凈利率是凈利潤占銷售收入的比重，該指標(biāo)是盈利能力分析中最直觀的指標(biāo)。比重越大說明企業(yè)利用相同成本創(chuàng)造的收入越高，可以評價公司在一定時間內(nèi)通過銷售獲得利潤的能力。表4為陸家嘴2012—2013年的銷售凈利率。

從表4可以看出，近年來，銷售凈利率總體變化不大，略有下降。表明利潤在收入中的比重有所降低。從另一方來看就是成本和期間費用在增加，企業(yè)應(yīng)該考慮在不影響銷售量的前提下進行適度控制。

2.總資產(chǎn)凈利率

總資產(chǎn)凈利率表明企業(yè)運用所有資產(chǎn)獲得凈利潤的能力。表5為陸家嘴2012—2013年的總資產(chǎn)凈利率。

通過計算可得：這兩年的總資產(chǎn)凈利率略有增加，有利于企業(yè)的發(fā)展壯大。

3.權(quán)益凈利率

權(quán)益凈利率是站在股東的角度上，從總資產(chǎn)中剔除負(fù)債部分計算的凈利率。與銷售凈利率的分母相比，權(quán)益凈利率體現(xiàn)了投資人的收益當(dāng)年增長的幅度，銷售凈利率體現(xiàn)了投資人的收益占當(dāng)年收益的比重。表6為陸家嘴2012—2013年的權(quán)益凈利率。

在剔除了負(fù)債的影響后，凈利率有了大幅的提升。這對企業(yè)來說固然是有利的，但從另一個角度反映出2013年度負(fù)債有所增加。

（三）償債能力分析

償債能力關(guān)系到能否按時歸還本息，是債權(quán)人最關(guān)心的能力。不同行業(yè)因為行業(yè)特點不同也會有不同的比率，這一系列的指標(biāo)通常需要在相同行業(yè)之間進行比較。

1.流動比率

流動比率反映企業(yè)是否有能力在一年內(nèi)通過變現(xiàn)歸還負(fù)債而不變賣生產(chǎn)設(shè)備等長期資產(chǎn)。數(shù)值越高，說明企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險越低。一般來說流量保持在2：1是理想的。表7為陸家嘴2012—2013年的流動比率。

該指標(biāo)在穩(wěn)定的基礎(chǔ)上略有上升，并且一直維持在比較合理的水平。說明企業(yè)財務(wù)風(fēng)險較低，穩(wěn)定的財務(wù)狀況有利于企業(yè)的長久經(jīng)營。

2.資產(chǎn)負(fù)債率

資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。理想的資產(chǎn)負(fù)債率水平可以發(fā)揮債務(wù)杠桿最大的潛力，提高投資者的投資報酬率。債權(quán)人由于無法分享企業(yè)發(fā)展帶來的額外收益因此更偏向于較低的資產(chǎn)負(fù)債率。而權(quán)益投資者更傾向于利用債務(wù)去擴大規(guī)模獲取更多的收益。表8為陸家嘴2012—2013年的資產(chǎn)負(fù)債率。endprint

從數(shù)據(jù)來看同樣保持在穩(wěn)定的水平，沒有過大的波動。之前通過權(quán)益凈利率可以看出2013年下半年負(fù)債有所增多，但是資產(chǎn)負(fù)債率并沒有明顯的增加，說明在負(fù)債增多的同時資產(chǎn)也有所增加。

（四）市價比率分析

以下三個指標(biāo)是上市公司所特有的。通過和市價的聯(lián)系，綜合反映了企業(yè)盈利、資產(chǎn)和銷售收入與市價的關(guān)系，可以方便快捷地判斷企業(yè)是否被低估，是否有投資價值。一個運行健康、發(fā)展良好并且擁有核心競爭力的企業(yè)如果市價比率過低，說明企業(yè)被市場低估，長期來看擁有投資價值。

1.市盈率

市盈率指在一段固定的時間內(nèi)，企業(yè)的市價和每股收益的比值。投資者可以通過這個比值衡量企業(yè)的投資價值，或者不同企業(yè)的股票直接進行比較。

2.市凈率

市凈率是指公司市價和每股凈資產(chǎn)的比值。通過結(jié)合市場宏觀條件、企業(yè)自身的經(jīng)營情況，可以對企業(yè)的投資價值作出判斷。通常具有較低市凈率的企業(yè)更有投資價值。

3.市銷率

市銷率是指每股股價和每股銷售收入的比值。其意義和上面兩個指標(biāo)一樣，同樣被用來判斷企業(yè)的投資價值。

這三個指標(biāo)的用法和判斷條件相同，但是不能認(rèn)為數(shù)值低就一定是好的。過低的市盈率也可能意味著盈利能力低下。因此一定要結(jié)合市場和行業(yè)特征，在類似企業(yè)間進行橫向?qū)Ρ纫垣@得更好的效果。

（五）總結(jié)

總體來說，陸家嘴的財務(wù)風(fēng)險十分穩(wěn)定，負(fù)債方面并沒有太大的波動。公司短時間內(nèi)也不會面臨過多的付息壓力，債權(quán)人不用過于擔(dān)心。公司的營運能力還有很大的提升空間，在這方面與同類型的公司相比較處于不利的位置，并沒有獲得自己的競爭優(yōu)勢。在新的競爭環(huán)境下，公司可以依托上海自貿(mào)區(qū)的契機擴展自身業(yè)務(wù)，獲得核心競爭資源，提高營運能力。由于盈利能力受到營運能力的限制，在2013年公司的盈利能力也并沒有太明顯的改善。

二、杜邦財務(wù)分析體系綜合對比分析

（一）基本框架

以上分析只能在表面層次評價企業(yè)的運行狀況。提高各項能力的途徑有多種，有些是符合長期發(fā)展利益的，有些只是為了短期的效益，普通的指標(biāo)分析并不能揭示這些內(nèi)在的變化，如果想更深入地了解企業(yè)就需要利用杜邦體系分析方法，它不僅可以了解企業(yè)的經(jīng)營狀況和發(fā)展趨勢，還可以深入發(fā)掘出其中變化的原因。這種方法以權(quán)益凈利率指標(biāo)為核心，將其拆分成銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的乘積，分別代表企業(yè)的盈利、營運以及償債能力。

根據(jù)圖1表示，三個主要指標(biāo)均有所提高，利用差額分析法計算各因素對凈資產(chǎn)收益率的影響比重，找出關(guān)鍵因素。

營業(yè)凈利潤率：（34.68%-31.67%）×11.9%×2.33=0.83%

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：34.68%×（13%-11.9%）×2.33 =0.89%

權(quán)益乘數(shù)：34.68%×13%×（2.54-2.33）=0.95%

計算表示權(quán)益乘數(shù)的增加為陸家嘴2013年凈資產(chǎn)收益率貢獻(xiàn)了0.95%，是各因素中貢獻(xiàn)最多的，表示2013年的提升主要依靠財務(wù)杠桿的擴大，并沒有實質(zhì)的改善。

（二）驅(qū)動因素分析

1.凈利潤

凈利潤從2012年的11.1億元增加到2013年的15.6億元，增加了41%。凈利潤的增加比營業(yè)收入的增加更快，使得營業(yè)凈利潤率也得到了不小的提升。

2.營業(yè)收入

營業(yè)收入從2012年的34.9億元增加到2013年的45.1億元，增加了29%。營業(yè)收入是企業(yè)銷售能力最直接的體現(xiàn)，和凈利潤一起組成營業(yè)凈利潤率，同時和資產(chǎn)總額構(gòu)成總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。由于營業(yè)收入和資產(chǎn)總額的增加幅度相似，因此總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率其實并沒有得到太多的提升?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與營業(yè)凈利潤率構(gòu)成總資產(chǎn)凈利率，反映出資產(chǎn)獲利的水平略有增加。

3.資產(chǎn)總額

資產(chǎn)總額從2012年的308億元增加到2013年的385億元，增加了25%。資產(chǎn)總額除了與營業(yè)收入構(gòu)成總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以外，還和負(fù)債總額構(gòu)成資產(chǎn)負(fù)債率。權(quán)益乘數(shù)是資產(chǎn)負(fù)債率的另一種表現(xiàn)形式，與總資產(chǎn)凈利率構(gòu)成凈資產(chǎn)凈利率。

4.負(fù)債總額

負(fù)債總額從2012年的176億元增加到2013年的234億元，增加了33%。因為負(fù)債比資產(chǎn)增加的速度更快，導(dǎo)致負(fù)債所占的比率逐漸提升，資產(chǎn)負(fù)債率也緩慢提升達(dá)到了60%的水平。對于一家房地產(chǎn)企業(yè)，這個水平的負(fù)債是處于正常水平甚至偏低的。

三、公司財務(wù)狀況發(fā)生的變化

（一）經(jīng)營盈利情況

1.利潤總額提高

陸家嘴的利潤總額增加顯著，但有個不容忽視的問題——其增加的利潤主要來源是投資收益。投資收益增加了2.61億元，而2013年度增加的利潤總額是4.5億元。投資收益的增加占據(jù)了利潤總額增加的58%。這種依靠投資收益帶來利潤的提高是暫時的，并不能保證企業(yè)今后可以維持這種水平。與萬科A相比，其2013年實現(xiàn)營業(yè)利潤1 354億元，而獲得的投資收益10億元只占了其中的很小一部分。

2.營業(yè)收入并無明顯變化

和利潤總額相比，營業(yè)收入的提升并不是特別明顯。

3.資產(chǎn)增加

增加的來源主要是貨幣資金和存貨?；仡欁罱迥甑臄?shù)據(jù)，存貨的數(shù)量一直在增加，2009年只有93.9億元，短時間內(nèi)增加了一倍。房地產(chǎn)企業(yè)銷售的是商品房，單位價值很高有其特殊性，根據(jù)市場環(huán)境的變化，甚至可以將其看成是一種投資，以目前的條件來看并不會出現(xiàn)類似存貨積壓的問題。

（二）財務(wù)狀況變化的原因

1.2013年出售其可供出售金融資產(chǎn)

2012年擁有可供出售金融資產(chǎn)6.14億元，2013年擁有可供出售金融資產(chǎn)2.69億元。除此之外公司并沒有其他交易性金融資產(chǎn)。根據(jù)年報披露，公司審計委員會決定對投資性房地產(chǎn)采用公允價值計量。因此2013年的投資收益來源有兩方面，出售可供出售金融資產(chǎn)以及投資性房地產(chǎn)公允價值變動帶來的影響。

2.2013年投資力度加強

近些年，公司一直在不斷進行投資，無論是金融資產(chǎn)還是房地產(chǎn)，這也造成了投資收益在利潤中的比重不斷增加。

四、投資者應(yīng)注意的問題

（一）經(jīng)營效率并沒有改善

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了經(jīng)營的效率。2013年與2012年相比，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率并沒有得到什么提升，只提升了1%，反映出企業(yè)的管理沒有發(fā)展，穩(wěn)步不前。營業(yè)收入只增加了29%而營業(yè)成本卻增加了52%，在這其中銷售費用增加了48%，如此大幅度的投入?yún)s沒有獲得相應(yīng)的收益，看來2013年的房子不好賣。如果沒有壟斷關(guān)鍵資源，企業(yè)的經(jīng)營效率才是發(fā)展的軟實力，只有經(jīng)營效率得到提升，才能長期穩(wěn)定的發(fā)展。

（二）利潤提高主要依賴投資收益

這是陸家嘴最大的問題，利潤的提升有一大部分是依靠投資收益增加的，而且最近五年公司一直沒有交易性金融資產(chǎn)，擁有少量的持有至到期投資，卻一直持有大額的可供出售金融資產(chǎn)。由于可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動計入資本公積，處置時轉(zhuǎn)投資收益，因此不排除其依靠轉(zhuǎn)讓可供出售金融資產(chǎn)調(diào)節(jié)利潤。投資者在投資時不能只看公司獲得的利潤，還要去分析利潤的來源，是不是依靠自身的競爭力、有沒有持久性。

（三）預(yù)付賬款占用過多貨幣資金

根據(jù)2013年9月的數(shù)據(jù)，陸家嘴擁有22.6億元的預(yù)付賬款，而貨幣資金只有17.2億元，占用了過多貨幣資金會影響企業(yè)的應(yīng)變能力。

陸家嘴自身財務(wù)狀況穩(wěn)定，風(fēng)險不大，可以穩(wěn)定發(fā)展。但是沒有明顯的優(yōu)勢，經(jīng)營效率也并不欣喜，目前并不能做到快速發(fā)展。●

【參考文獻(xiàn)】

[1] 王彥剛.財務(wù)分析[M].北京：科學(xué)出版社，2012：4-5.

[2] 陳少華.財務(wù)報表分析法[M].廈門：廈門大學(xué)出版社，2011：20-25.

[3] 董世敏，論網(wǎng)絡(luò)時代財務(wù)創(chuàng)新[J].四川會計，2001（1）：7-9.endprint

從數(shù)據(jù)來看同樣保持在穩(wěn)定的水平，沒有過大的波動。之前通過權(quán)益凈利率可以看出2013年下半年負(fù)債有所增多，但是資產(chǎn)負(fù)債率并沒有明顯的增加，說明在負(fù)債增多的同時資產(chǎn)也有所增加。

（四）市價比率分析

以下三個指標(biāo)是上市公司所特有的。通過和市價的聯(lián)系，綜合反映了企業(yè)盈利、資產(chǎn)和銷售收入與市價的關(guān)系，可以方便快捷地判斷企業(yè)是否被低估，是否有投資價值。一個運行健康、發(fā)展良好并且擁有核心競爭力的企業(yè)如果市價比率過低，說明企業(yè)被市場低估，長期來看擁有投資價值。

1.市盈率

市盈率指在一段固定的時間內(nèi)，企業(yè)的市價和每股收益的比值。投資者可以通過這個比值衡量企業(yè)的投資價值，或者不同企業(yè)的股票直接進行比較。

2.市凈率

市凈率是指公司市價和每股凈資產(chǎn)的比值。通過結(jié)合市場宏觀條件、企業(yè)自身的經(jīng)營情況，可以對企業(yè)的投資價值作出判斷。通常具有較低市凈率的企業(yè)更有投資價值。

3.市銷率

市銷率是指每股股價和每股銷售收入的比值。其意義和上面兩個指標(biāo)一樣，同樣被用來判斷企業(yè)的投資價值。

這三個指標(biāo)的用法和判斷條件相同，但是不能認(rèn)為數(shù)值低就一定是好的。過低的市盈率也可能意味著盈利能力低下。因此一定要結(jié)合市場和行業(yè)特征，在類似企業(yè)間進行橫向?qū)Ρ纫垣@得更好的效果。

（五）總結(jié)

總體來說，陸家嘴的財務(wù)風(fēng)險十分穩(wěn)定，負(fù)債方面并沒有太大的波動。公司短時間內(nèi)也不會面臨過多的付息壓力，債權(quán)人不用過于擔(dān)心。公司的營運能力還有很大的提升空間，在這方面與同類型的公司相比較處于不利的位置，并沒有獲得自己的競爭優(yōu)勢。在新的競爭環(huán)境下，公司可以依托上海自貿(mào)區(qū)的契機擴展自身業(yè)務(wù)，獲得核心競爭資源，提高營運能力。由于盈利能力受到營運能力的限制，在2013年公司的盈利能力也并沒有太明顯的改善。

二、杜邦財務(wù)分析體系綜合對比分析

（一）基本框架

以上分析只能在表面層次評價企業(yè)的運行狀況。提高各項能力的途徑有多種，有些是符合長期發(fā)展利益的，有些只是為了短期的效益，普通的指標(biāo)分析并不能揭示這些內(nèi)在的變化，如果想更深入地了解企業(yè)就需要利用杜邦體系分析方法，它不僅可以了解企業(yè)的經(jīng)營狀況和發(fā)展趨勢，還可以深入發(fā)掘出其中變化的原因。這種方法以權(quán)益凈利率指標(biāo)為核心，將其拆分成銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的乘積，分別代表企業(yè)的盈利、營運以及償債能力。

根據(jù)圖1表示，三個主要指標(biāo)均有所提高，利用差額分析法計算各因素對凈資產(chǎn)收益率的影響比重，找出關(guān)鍵因素。

營業(yè)凈利潤率：（34.68%-31.67%）×11.9%×2.33=0.83%

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：34.68%×（13%-11.9%）×2.33 =0.89%

權(quán)益乘數(shù)：34.68%×13%×（2.54-2.33）=0.95%

計算表示權(quán)益乘數(shù)的增加為陸家嘴2013年凈資產(chǎn)收益率貢獻(xiàn)了0.95%，是各因素中貢獻(xiàn)最多的，表示2013年的提升主要依靠財務(wù)杠桿的擴大，并沒有實質(zhì)的改善。

（二）驅(qū)動因素分析

1.凈利潤

凈利潤從2012年的11.1億元增加到2013年的15.6億元，增加了41%。凈利潤的增加比營業(yè)收入的增加更快，使得營業(yè)凈利潤率也得到了不小的提升。

2.營業(yè)收入

營業(yè)收入從2012年的34.9億元增加到2013年的45.1億元，增加了29%。營業(yè)收入是企業(yè)銷售能力最直接的體現(xiàn)，和凈利潤一起組成營業(yè)凈利潤率，同時和資產(chǎn)總額構(gòu)成總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。由于營業(yè)收入和資產(chǎn)總額的增加幅度相似，因此總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率其實并沒有得到太多的提升?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與營業(yè)凈利潤率構(gòu)成總資產(chǎn)凈利率，反映出資產(chǎn)獲利的水平略有增加。

3.資產(chǎn)總額

資產(chǎn)總額從2012年的308億元增加到2013年的385億元，增加了25%。資產(chǎn)總額除了與營業(yè)收入構(gòu)成總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以外，還和負(fù)債總額構(gòu)成資產(chǎn)負(fù)債率。權(quán)益乘數(shù)是資產(chǎn)負(fù)債率的另一種表現(xiàn)形式，與總資產(chǎn)凈利率構(gòu)成凈資產(chǎn)凈利率。

4.負(fù)債總額

負(fù)債總額從2012年的176億元增加到2013年的234億元，增加了33%。因為負(fù)債比資產(chǎn)增加的速度更快，導(dǎo)致負(fù)債所占的比率逐漸提升，資產(chǎn)負(fù)債率也緩慢提升達(dá)到了60%的水平。對于一家房地產(chǎn)企業(yè)，這個水平的負(fù)債是處于正常水平甚至偏低的。

三、公司財務(wù)狀況發(fā)生的變化

（一）經(jīng)營盈利情況

1.利潤總額提高

陸家嘴的利潤總額增加顯著，但有個不容忽視的問題——其增加的利潤主要來源是投資收益。投資收益增加了2.61億元，而2013年度增加的利潤總額是4.5億元。投資收益的增加占據(jù)了利潤總額增加的58%。這種依靠投資收益帶來利潤的提高是暫時的，并不能保證企業(yè)今后可以維持這種水平。與萬科A相比，其2013年實現(xiàn)營業(yè)利潤1 354億元，而獲得的投資收益10億元只占了其中的很小一部分。

2.營業(yè)收入并無明顯變化

和利潤總額相比，營業(yè)收入的提升并不是特別明顯。

3.資產(chǎn)增加

增加的來源主要是貨幣資金和存貨。回顧最近五年的數(shù)據(jù)，存貨的數(shù)量一直在增加，2009年只有93.9億元，短時間內(nèi)增加了一倍。房地產(chǎn)企業(yè)銷售的是商品房，單位價值很高有其特殊性，根據(jù)市場環(huán)境的變化，甚至可以將其看成是一種投資，以目前的條件來看并不會出現(xiàn)類似存貨積壓的問題。

（二）財務(wù)狀況變化的原因

1.2013年出售其可供出售金融資產(chǎn)

2012年擁有可供出售金融資產(chǎn)6.14億元，2013年擁有可供出售金融資產(chǎn)2.69億元。除此之外公司并沒有其他交易性金融資產(chǎn)。根據(jù)年報披露，公司審計委員會決定對投資性房地產(chǎn)采用公允價值計量。因此2013年的投資收益來源有兩方面，出售可供出售金融資產(chǎn)以及投資性房地產(chǎn)公允價值變動帶來的影響。

2.2013年投資力度加強

近些年，公司一直在不斷進行投資，無論是金融資產(chǎn)還是房地產(chǎn)，這也造成了投資收益在利潤中的比重不斷增加。

四、投資者應(yīng)注意的問題

（一）經(jīng)營效率并沒有改善

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了經(jīng)營的效率。2013年與2012年相比，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率并沒有得到什么提升，只提升了1%，反映出企業(yè)的管理沒有發(fā)展，穩(wěn)步不前。營業(yè)收入只增加了29%而營業(yè)成本卻增加了52%，在這其中銷售費用增加了48%，如此大幅度的投入?yún)s沒有獲得相應(yīng)的收益，看來2013年的房子不好賣。如果沒有壟斷關(guān)鍵資源，企業(yè)的經(jīng)營效率才是發(fā)展的軟實力，只有經(jīng)營效率得到提升，才能長期穩(wěn)定的發(fā)展。

（二）利潤提高主要依賴投資收益

這是陸家嘴最大的問題，利潤的提升有一大部分是依靠投資收益增加的，而且最近五年公司一直沒有交易性金融資產(chǎn)，擁有少量的持有至到期投資，卻一直持有大額的可供出售金融資產(chǎn)。由于可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動計入資本公積，處置時轉(zhuǎn)投資收益，因此不排除其依靠轉(zhuǎn)讓可供出售金融資產(chǎn)調(diào)節(jié)利潤。投資者在投資時不能只看公司獲得的利潤，還要去分析利潤的來源，是不是依靠自身的競爭力、有沒有持久性。

（三）預(yù)付賬款占用過多貨幣資金

根據(jù)2013年9月的數(shù)據(jù)，陸家嘴擁有22.6億元的預(yù)付賬款，而貨幣資金只有17.2億元，占用了過多貨幣資金會影響企業(yè)的應(yīng)變能力。

陸家嘴自身財務(wù)狀況穩(wěn)定，風(fēng)險不大，可以穩(wěn)定發(fā)展。但是沒有明顯的優(yōu)勢，經(jīng)營效率也并不欣喜，目前并不能做到快速發(fā)展?！?/p>

【參考文獻(xiàn)】

[1] 王彥剛.財務(wù)分析[M].北京：科學(xué)出版社，2012：4-5.

[2] 陳少華.財務(wù)報表分析法[M].廈門：廈門大學(xué)出版社，2011：20-25.

[3] 董世敏，論網(wǎng)絡(luò)時代財務(wù)創(chuàng)新[J].四川會計，2001（1）：7-9.endprint

從數(shù)據(jù)來看同樣保持在穩(wěn)定的水平，沒有過大的波動。之前通過權(quán)益凈利率可以看出2013年下半年負(fù)債有所增多，但是資產(chǎn)負(fù)債率并沒有明顯的增加，說明在負(fù)債增多的同時資產(chǎn)也有所增加。

（四）市價比率分析

以下三個指標(biāo)是上市公司所特有的。通過和市價的聯(lián)系，綜合反映了企業(yè)盈利、資產(chǎn)和銷售收入與市價的關(guān)系，可以方便快捷地判斷企業(yè)是否被低估，是否有投資價值。一個運行健康、發(fā)展良好并且擁有核心競爭力的企業(yè)如果市價比率過低，說明企業(yè)被市場低估，長期來看擁有投資價值。

1.市盈率

市盈率指在一段固定的時間內(nèi)，企業(yè)的市價和每股收益的比值。投資者可以通過這個比值衡量企業(yè)的投資價值，或者不同企業(yè)的股票直接進行比較。

2.市凈率

市凈率是指公司市價和每股凈資產(chǎn)的比值。通過結(jié)合市場宏觀條件、企業(yè)自身的經(jīng)營情況，可以對企業(yè)的投資價值作出判斷。通常具有較低市凈率的企業(yè)更有投資價值。

3.市銷率

市銷率是指每股股價和每股銷售收入的比值。其意義和上面兩個指標(biāo)一樣，同樣被用來判斷企業(yè)的投資價值。

這三個指標(biāo)的用法和判斷條件相同，但是不能認(rèn)為數(shù)值低就一定是好的。過低的市盈率也可能意味著盈利能力低下。因此一定要結(jié)合市場和行業(yè)特征，在類似企業(yè)間進行橫向?qū)Ρ纫垣@得更好的效果。

（五）總結(jié)

總體來說，陸家嘴的財務(wù)風(fēng)險十分穩(wěn)定，負(fù)債方面并沒有太大的波動。公司短時間內(nèi)也不會面臨過多的付息壓力，債權(quán)人不用過于擔(dān)心。公司的營運能力還有很大的提升空間，在這方面與同類型的公司相比較處于不利的位置，并沒有獲得自己的競爭優(yōu)勢。在新的競爭環(huán)境下，公司可以依托上海自貿(mào)區(qū)的契機擴展自身業(yè)務(wù)，獲得核心競爭資源，提高營運能力。由于盈利能力受到營運能力的限制，在2013年公司的盈利能力也并沒有太明顯的改善。

二、杜邦財務(wù)分析體系綜合對比分析

（一）基本框架

以上分析只能在表面層次評價企業(yè)的運行狀況。提高各項能力的途徑有多種，有些是符合長期發(fā)展利益的，有些只是為了短期的效益，普通的指標(biāo)分析并不能揭示這些內(nèi)在的變化，如果想更深入地了解企業(yè)就需要利用杜邦體系分析方法，它不僅可以了解企業(yè)的經(jīng)營狀況和發(fā)展趨勢，還可以深入發(fā)掘出其中變化的原因。這種方法以權(quán)益凈利率指標(biāo)為核心，將其拆分成銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的乘積，分別代表企業(yè)的盈利、營運以及償債能力。

根據(jù)圖1表示，三個主要指標(biāo)均有所提高，利用差額分析法計算各因素對凈資產(chǎn)收益率的影響比重，找出關(guān)鍵因素。

營業(yè)凈利潤率：（34.68%-31.67%）×11.9%×2.33=0.83%

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：34.68%×（13%-11.9%）×2.33 =0.89%

權(quán)益乘數(shù)：34.68%×13%×（2.54-2.33）=0.95%

計算表示權(quán)益乘數(shù)的增加為陸家嘴2013年凈資產(chǎn)收益率貢獻(xiàn)了0.95%，是各因素中貢獻(xiàn)最多的，表示2013年的提升主要依靠財務(wù)杠桿的擴大，并沒有實質(zhì)的改善。

（二）驅(qū)動因素分析

1.凈利潤

凈利潤從2012年的11.1億元增加到2013年的15.6億元，增加了41%。凈利潤的增加比營業(yè)收入的增加更快，使得營業(yè)凈利潤率也得到了不小的提升。

2.營業(yè)收入

營業(yè)收入從2012年的34.9億元增加到2013年的45.1億元，增加了29%。營業(yè)收入是企業(yè)銷售能力最直接的體現(xiàn)，和凈利潤一起組成營業(yè)凈利潤率，同時和資產(chǎn)總額構(gòu)成總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。由于營業(yè)收入和資產(chǎn)總額的增加幅度相似，因此總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率其實并沒有得到太多的提升?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與營業(yè)凈利潤率構(gòu)成總資產(chǎn)凈利率，反映出資產(chǎn)獲利的水平略有增加。

3.資產(chǎn)總額

資產(chǎn)總額從2012年的308億元增加到2013年的385億元，增加了25%。資產(chǎn)總額除了與營業(yè)收入構(gòu)成總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以外，還和負(fù)債總額構(gòu)成資產(chǎn)負(fù)債率。權(quán)益乘數(shù)是資產(chǎn)負(fù)債率的另一種表現(xiàn)形式，與總資產(chǎn)凈利率構(gòu)成凈資產(chǎn)凈利率。

4.負(fù)債總額

負(fù)債總額從2012年的176億元增加到2013年的234億元，增加了33%。因為負(fù)債比資產(chǎn)增加的速度更快，導(dǎo)致負(fù)債所占的比率逐漸提升，資產(chǎn)負(fù)債率也緩慢提升達(dá)到了60%的水平。對于一家房地產(chǎn)企業(yè)，這個水平的負(fù)債是處于正常水平甚至偏低的。

三、公司財務(wù)狀況發(fā)生的變化

（一）經(jīng)營盈利情況

1.利潤總額提高

陸家嘴的利潤總額增加顯著，但有個不容忽視的問題——其增加的利潤主要來源是投資收益。投資收益增加了2.61億元，而2013年度增加的利潤總額是4.5億元。投資收益的增加占據(jù)了利潤總額增加的58%。這種依靠投資收益帶來利潤的提高是暫時的，并不能保證企業(yè)今后可以維持這種水平。與萬科A相比，其2013年實現(xiàn)營業(yè)利潤1 354億元，而獲得的投資收益10億元只占了其中的很小一部分。

2.營業(yè)收入并無明顯變化

和利潤總額相比，營業(yè)收入的提升并不是特別明顯。

3.資產(chǎn)增加

增加的來源主要是貨幣資金和存貨?；仡欁罱迥甑臄?shù)據(jù)，存貨的數(shù)量一直在增加，2009年只有93.9億元，短時間內(nèi)增加了一倍。房地產(chǎn)企業(yè)銷售的是商品房，單位價值很高有其特殊性，根據(jù)市場環(huán)境的變化，甚至可以將其看成是一種投資，以目前的條件來看并不會出現(xiàn)類似存貨積壓的問題。

（二）財務(wù)狀況變化的原因

1.2013年出售其可供出售金融資產(chǎn)

2012年擁有可供出售金融資產(chǎn)6.14億元，2013年擁有可供出售金融資產(chǎn)2.69億元。除此之外公司并沒有其他交易性金融資產(chǎn)。根據(jù)年報披露，公司審計委員會決定對投資性房地產(chǎn)采用公允價值計量。因此2013年的投資收益來源有兩方面，出售可供出售金融資產(chǎn)以及投資性房地產(chǎn)公允價值變動帶來的影響。

2.2013年投資力度加強

近些年，公司一直在不斷進行投資，無論是金融資產(chǎn)還是房地產(chǎn)，這也造成了投資收益在利潤中的比重不斷增加。

四、投資者應(yīng)注意的問題

（一）經(jīng)營效率并沒有改善

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了經(jīng)營的效率。2013年與2012年相比，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率并沒有得到什么提升，只提升了1%，反映出企業(yè)的管理沒有發(fā)展，穩(wěn)步不前。營業(yè)收入只增加了29%而營業(yè)成本卻增加了52%，在這其中銷售費用增加了48%，如此大幅度的投入?yún)s沒有獲得相應(yīng)的收益，看來2013年的房子不好賣。如果沒有壟斷關(guān)鍵資源，企業(yè)的經(jīng)營效率才是發(fā)展的軟實力，只有經(jīng)營效率得到提升，才能長期穩(wěn)定的發(fā)展。

（二）利潤提高主要依賴投資收益

這是陸家嘴最大的問題，利潤的提升有一大部分是依靠投資收益增加的，而且最近五年公司一直沒有交易性金融資產(chǎn)，擁有少量的持有至到期投資，卻一直持有大額的可供出售金融資產(chǎn)。由于可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動計入資本公積，處置時轉(zhuǎn)投資收益，因此不排除其依靠轉(zhuǎn)讓可供出售金融資產(chǎn)調(diào)節(jié)利潤。投資者在投資時不能只看公司獲得的利潤，還要去分析利潤的來源，是不是依靠自身的競爭力、有沒有持久性。

（三）預(yù)付賬款占用過多貨幣資金

根據(jù)2013年9月的數(shù)據(jù)，陸家嘴擁有22.6億元的預(yù)付賬款，而貨幣資金只有17.2億元，占用了過多貨幣資金會影響企業(yè)的應(yīng)變能力。

陸家嘴自身財務(wù)狀況穩(wěn)定，風(fēng)險不大，可以穩(wěn)定發(fā)展。但是沒有明顯的優(yōu)勢，經(jīng)營效率也并不欣喜，目前并不能做到快速發(fā)展?！?/p>

【參考文獻(xiàn)】

[1] 王彥剛.財務(wù)分析[M].北京：科學(xué)出版社，2012：4-5.

[2] 陳少華.財務(wù)報表分析法[M].廈門：廈門大學(xué)出版社，2011：20-25.

[3] 董世敏，論網(wǎng)絡(luò)時代財務(wù)創(chuàng)新[J].四川會計，2001（1）：7-9.endprint