申世軍
當(dāng)眾人或驚訝或流連于宋鴻兵筆下貨幣那段似真似幻的歷史時(shí),債市同仁可否意識(shí)到,在我們從事固定收益的人天天接觸、安身立命的債券身上,也發(fā)生過很多真真切切的有趣故事?
今年是馬年,不妨從馬說起。
賽馬場(chǎng)與“杰羅姆大道”
馬與債券的趣緣,更準(zhǔn)確地說,是跟賽馬有關(guān)。賽馬這項(xiàng)運(yùn)動(dòng)雖然在國內(nèi)參與者寥寥,在國外卻是十分流行,尤以美國為甚。賽馬記的主人公,便是一位名叫倫納德·杰羅姆(Leonard Jerome)的美國人。
這個(gè)活躍于十九世紀(jì)中期、并不為外人熟知的美國人,最光輝的經(jīng)歷可以濃縮為三點(diǎn):
第一,他很有錢,通過樓市和股市發(fā)了大財(cái),人稱紐約股票大王,南北戰(zhàn)爭(zhēng)初期就成了百萬富翁。
第二,他有四個(gè)女兒,二女兒珍妮(Jennie Jerome)嫁給一個(gè)英國人并生了幾個(gè)孩子。她從小就給孩子灌輸“領(lǐng)導(dǎo)國家”的理念,其中的一個(gè)孩子叫溫斯頓·丘吉爾(Winston Churchill)。沒錯(cuò),就是那個(gè)傳奇首相。
第三,他有一項(xiàng)嗜好,那就是賽馬。多年以后,他的外孫丘吉爾對(duì)外公的這一愛好做過如下描述:“倫納德酷愛賽馬,很可能被稱為美國賽馬會(huì)之父,現(xiàn)在的杰羅姆公園,就是為了紀(jì)念他而用他的名字命名的。為了推廣賽馬運(yùn)動(dòng),他曾成立騎士俱樂部,并任會(huì)長多年。在賽馬時(shí),從未失敗過的最著名的‘肯特基馬,就是他培育的?!闭沁@項(xiàng)愛好,使得杰羅姆與債券結(jié)緣。
賽馬需要場(chǎng)地,而且是很大的場(chǎng)地。顯然,杰羅姆彼時(shí)居住的紐約市區(qū)無法滿足這一要求。于是,杰羅姆將目光轉(zhuǎn)移到了紐約市郊的兩個(gè)小鎮(zhèn):莫里薩尼亞(Morrisania)和西場(chǎng)(West Farms)。1866年,杰羅姆與奧古斯特·貝爾蒙特(August Belmont,美國貝爾蒙特家族創(chuàng)始人,該家族是美國銀行、金融、政治和藝術(shù)收藏方面的名門望族)共同籌資興建了美國第一個(gè)賽馬場(chǎng)——“杰羅姆莊園”賽馬場(chǎng)。
賽馬場(chǎng)修建完畢,新的麻煩接踵而來。維持賽馬場(chǎng)的運(yùn)營,需要吸引紐約上流社會(huì)人士參與。但當(dāng)時(shí)的交通遠(yuǎn)沒現(xiàn)在發(fā)達(dá),從紐約市區(qū)到賽馬場(chǎng)極為不便。杰羅姆想讓兩個(gè)小鎮(zhèn)出錢修建一條紐約到賽馬場(chǎng)的道路。但兩個(gè)小鎮(zhèn)手頭拮據(jù),實(shí)在拿不出錢來。于是,對(duì)資本市場(chǎng)熟門熟路的杰羅姆提議由兩個(gè)小鎮(zhèn)發(fā)行債券,集資修路??上驳氖牵@項(xiàng)建議被采納了。我們無從得知杰羅姆如何說服鎮(zhèn)政府的,但他肯定或明或暗地建議過,發(fā)一只期限足夠長的債券,大可不必操心自己還,而是讓紐約市來替兩個(gè)小鎮(zhèn)償還。關(guān)于這一點(diǎn),美國歷史學(xué)家勞埃德·奧爾坦曾推測(cè)道:“所有人都知道當(dāng)時(shí)紐約市區(qū)正不斷向北擴(kuò)展,吞并賽馬場(chǎng)附近的郊區(qū)只是時(shí)間上的問題。所以,鎮(zhèn)政府把債券期限大大拉長,希望并入紐約市區(qū)后,把債務(wù)轉(zhuǎn)移給紐約市政府?!?/p>
不管怎樣,債券最終發(fā)行成功了。1868-1873年間,莫里薩尼亞和西場(chǎng)這兩個(gè)小鎮(zhèn)發(fā)行了總計(jì)約為27.8萬美元的債券,分為500美元和1000美元兩種面值,年息固定為7%。運(yùn)用籌集來的資金,從紐約城區(qū)通往賽馬場(chǎng)的道路修好了。這條路被命名為“中央大道”,后來改為“杰羅姆大道”(Jerome Avenue),以紀(jì)念杰羅姆為此所做的努力。道路修好后,杰羅姆的賽馬場(chǎng)一時(shí)賓客云集,名流穿梭,熱鬧不凡。
史上期限最長的市政債券
單從這只債券的上述特點(diǎn)來看,無論是規(guī)模、利率還是面額并未體現(xiàn)出特別之處。但是,這只債券的一個(gè)特點(diǎn)卻足以讓其在歷史上留下一筆,即它是期限最長的債券——要到2147年才到期,也即該債券最長期限達(dá)到279年。是的,你沒看錯(cuò)。換句話說,這只在美國第18任總統(tǒng)尤里塞斯·格蘭特(Ulysses Grant)期間發(fā)行的債券,一直償還到第44任總統(tǒng)貝拉克·奧巴馬(Barack Obama)第二屆任期結(jié)束后,還要繼續(xù)償還130年。
西場(chǎng)發(fā)行的500面額的債券
對(duì)于279年是個(gè)什么概念,還有個(gè)更直觀的例子。中國從秦朝統(tǒng)一以來到清朝的總共16個(gè)朝代中,只有唐朝存續(xù)的年限超過了這個(gè)數(shù)字(618-907年,存續(xù)289年)。或者更容易理解的是,以清朝為例,假設(shè)1616年(明萬歷四十四年)努爾哈赤為建立后金發(fā)行了這樣一只債券,那么直到清光緒二十一年,才最終還清。
這只債券后來的結(jié)果如何呢?債券發(fā)行成功后,發(fā)生了兩個(gè)重大事件。一是1873年,即在最早一批債券發(fā)行后第5年,莫里薩尼亞和西場(chǎng)并入紐約市,成為現(xiàn)在的布朗克斯區(qū)。此后,這筆債務(wù)轉(zhuǎn)移到了紐約市政府頭上。換句話說,兩個(gè)小鎮(zhèn)只是為這筆債券付了極少的利息,以后還本的事情就與己無關(guān)了。從1873年開始,紐約市政府在每年的3月1日和9月1日分兩次向債券持有人償付年息,至今已堅(jiān)持了140多年。二是1890年,杰羅姆莊園賽馬場(chǎng)被政府征用用以修建水庫,變成了一池碧水,曾經(jīng)的熱鬧喧囂早已不復(fù)存在。依舊存在的,是這條仍在發(fā)揮作用的交通要道,以及每年按時(shí)付息給投資人的義務(wù)。
如今的杰羅姆大道
歷史的啟示
回過頭來,我們要研究一下這只債券。從品種上來看,這是一只地方政府發(fā)行、固定利率的市政債券,更具體地說,它是一種一般責(zé)任債券(General Obligation Bonds),主要以地方政府的稅收收入作為償債資金來源,因?yàn)榻芰_姆大道是不可能給莫里薩尼亞和西場(chǎng)以及后來的紐約市政府帶來直接收益的。通過這個(gè)很具體的例子,很容易對(duì)市政債券形成一些認(rèn)識(shí):
第一,市政債券出現(xiàn)的時(shí)間非常久遠(yuǎn)。雖然我國還未誕生真正意義上的市政債券,但美國、日本、德國等國家的市政債券市場(chǎng)早已十分發(fā)達(dá)。事實(shí)上,早在1817年,紐約州就開始采用發(fā)行債券的辦法籌集資金。
第二,市政債券資金主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)。例子中的債券資金即用于道路修建,事實(shí)上,這也是市政債券的普遍用途。在美國,通過發(fā)行市政債券籌集資金的用途主要投向了教育、交通運(yùn)輸、公共事業(yè)、公共設(shè)施、住房等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)領(lǐng)域。
第三,市政債券的違約率相對(duì)較低。莫里薩尼亞和西場(chǎng)發(fā)行的債券140年來一直在不間斷地償付利息,這在創(chuàng)下市政債券安全性記錄的同時(shí),也反映出市政債券的低違約率特征。1970年以來,穆迪對(duì)1.1萬款市政債券進(jìn)行了評(píng)級(jí),其中僅有71個(gè)品種出現(xiàn)違約,違約率低于1%。尤其是一般責(zé)任債券,由于不與特定項(xiàng)目相聯(lián)系,還本付息是以政府的信用和稅收為擔(dān)保的,違約率更低。
第四,債券的期限原則上可以非常長,甚至無限期。事實(shí)上,在現(xiàn)實(shí)中就存在永續(xù)債券。
作者單位:中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)信息研究部
責(zé)任編輯:劉穎 廖雯雯endprint