薛玉敏

海通資管去年10款劣后級(jí)債券分級(jí)產(chǎn)品全部淪陷，平均虧損超過(guò)30%，最嚴(yán)重的一只浮虧達(dá)到70%

盡管IPO停滯，但并未影響絕大部分券商的好收成。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，目前115家證券公司都已經(jīng)公布了2013年業(yè)績(jī)，有超過(guò)九成的公司實(shí)現(xiàn)了盈利，凈利同比增長(zhǎng)34%。其中有35家券商凈利翻番，川財(cái)證券、第一創(chuàng)業(yè)摩根大通和英大證券增幅排名前三。

龍生九子各有不同。在整體形勢(shì)大好的同時(shí)，也有11家公司仍舊虧損，其中，海通資管以1.6億的虧損領(lǐng)銜，其次是東方花旗和日信證券，虧損額分別為7519萬(wàn)和6615萬(wàn)。

券商受托資金首超公募

Wind數(shù)據(jù)顯示，去年115家證券公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1592億元，凈利潤(rùn)440億元，同比分別增長(zhǎng)23%和34%。這是證券行業(yè)自2008年以來(lái)凈利潤(rùn)第一次實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

利潤(rùn)增長(zhǎng)主要得益于收入結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。一方面，傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開始扭轉(zhuǎn)2009年以來(lái)持續(xù)下降的趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)51%的增長(zhǎng)；資管業(yè)務(wù)也開始飆升，去年全行業(yè)凈收入達(dá)到70億元，是2012年的2.63倍。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在行業(yè)總收入中的占比也由2012年的2.07%提高到4.41%，這是2007年以來(lái)的最高值；投行業(yè)務(wù)方面，雖然IPO停滯，但是2013年券商證券承銷總額仍然增長(zhǎng)了77.34%。

另一方面，創(chuàng)新業(yè)務(wù)成為證券公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，行業(yè)盈利能力得到改善。數(shù)據(jù)顯示，去年，融資融券業(yè)務(wù)占比提升到11%，比2012年上升了7個(gè)百分點(diǎn)，受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入占比由2%上升至4%，投資咨詢業(yè)務(wù)收入占比也由0.89%上升至1.62%。

另一個(gè)振奮人心的數(shù)字是，證券公司受托管理總資產(chǎn)規(guī)模首次超過(guò)公募。數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)證券公司受托管理資金總計(jì)5.2萬(wàn)億，該規(guī)模是2012年的2.74倍，而公募基金管理的資金僅有4.23萬(wàn)億。

中小券商業(yè)績(jī)分化嚴(yán)重

大型券商去年保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，但是中小券商的表現(xiàn)卻是冰火兩重天。一方面是，35家券商凈利翻番，基本上屬于中小券商。另一方面11家虧損的也都是中小券商。

其中，川財(cái)證券以279倍增幅高居榜首，2012年只有13.09萬(wàn)元，2013年則達(dá)到3669萬(wàn)元；主要原因在于傭金收入增幅2倍，此外，由于去年7月公司由單一的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照變更為綜合證券公司，投行和咨詢業(yè)務(wù)成了新的利潤(rùn)點(diǎn)。

第一創(chuàng)業(yè)摩根大通的利潤(rùn)同比增幅23倍，排名第二。其2012年凈利潤(rùn)65.68萬(wàn)元，2013年凈利潤(rùn)1597萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)23倍；公司業(yè)績(jī)暴增，在于去年完成了眾多的再融資項(xiàng)目以及債券承銷，例如沈陽(yáng)機(jī)床定向增發(fā)、華天科技可轉(zhuǎn)債、徐工機(jī)械可轉(zhuǎn)債、平安集團(tuán)可轉(zhuǎn)債、民生銀行可轉(zhuǎn)債等項(xiàng)目。

英大證券、五礦證券和華創(chuàng)證券的利潤(rùn)增幅依次位居前五，分別為19.9倍、6.6倍、6.3倍。

在整體形勢(shì)向好的背景下，券商虧損則令人大跌眼鏡。11家虧損券商分別是上海海通證券資產(chǎn)管理公司（簡(jiǎn)稱海通資管）、東方花旗、日信證券、長(zhǎng)江證券承銷保薦公司、海際大和證券、中德證券、航天證券、眾成證券、廈門證券、摩根士丹利華鑫證券以及天源證券。

其中，海通資管虧損1.6億高居榜首，而2012年公司還盈利954萬(wàn)元；排名第二的東方花旗虧損7520萬(wàn)。公司成立于2012年6月，當(dāng)年即虧損；排名第三的日信證券虧損6616萬(wàn)，降幅高達(dá)265%。東方花旗、海際大和、航天證券、眾誠(chéng)證券、廈門證券、摩根士丹利華鑫以及天源證券等7家更是連續(xù)兩年虧損。

值得一提的是，11家虧損券商中，合資券商占據(jù)了4個(gè)。雖然有媒體將虧損歸結(jié)于合資券商單一牌照，但是我們也要看到其他合資券商擺脫了虧損的窘境，實(shí)現(xiàn)了正收益。典型事例為一創(chuàng)摩根、華英證券、瑞信方正、高盛高華。

海通資管敗也債券成也債券

海通資管成為虧損額度最高的券商有點(diǎn)出乎意料。Wind數(shù)據(jù)顯示，在115家證券公司中，海通資管公司因?yàn)橥顿Y虧損高達(dá)1.3億元高居榜首。

數(shù)據(jù)顯示，截至2013年年底，海通資產(chǎn)管理的總資產(chǎn)為82.45億元，凈資產(chǎn)8.56億元，2013年?duì)I業(yè)收入虧損1.4億元，凈利潤(rùn)虧損1.62億元。

海通資管之所以虧損嚴(yán)重，主要原因在于去年資管公司10款劣后級(jí)債券分級(jí)產(chǎn)品全部淪陷，平均虧損超過(guò)30%，最嚴(yán)重的一只浮虧達(dá)到70%。

海通證券于去年11月9日發(fā)布公告稱，“子公司海通資管作為其持有的債券類分級(jí)產(chǎn)品的劣后收益人，由市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致浮虧，根據(jù)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度確認(rèn)的負(fù)債增加。截至三季度末，公司已足額計(jì)提8822.45萬(wàn)元，預(yù)計(jì)負(fù)債8822.45萬(wàn)元?！倍@個(gè)數(shù)據(jù)在2012年12月31日僅為314萬(wàn)元。

一位券商資管投資經(jīng)理曾經(jīng)告訴《投資者報(bào)》記者，海通的分級(jí)產(chǎn)品之所以虧損那么多，在于風(fēng)格激進(jìn)，而且使用了高杠桿。以虧損最厲害的年年升為例，其產(chǎn)品合同提到，產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)份額和風(fēng)險(xiǎn)級(jí)份額初始比例規(guī)定在1：5到1：10之間。在這些分級(jí)產(chǎn)品中，海通資管投入了巨額的自有資金，因此損失慘重。

好在今年以來(lái)由于債市好轉(zhuǎn)，海通資管前4個(gè)月開始扭虧為盈，盈利5330萬(wàn)元。如果債券市場(chǎng)持續(xù)好轉(zhuǎn)，海通資管有可能抹平虧損。但是我們也看到，由于高桿杠的操作風(fēng)格，海通資管的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)非常大。