曹中銘

并購重組已大有“泛濫成災(zāi)”之勢，不僅導(dǎo)致市場熱衷于追逐重組的財富效應(yīng)，也導(dǎo)致價值投資、理性投資的氛圍逐漸喪失。

這幾年既是監(jiān)管部門的“改革年”，也是市場的并購年。其中，游戲娛樂與文化傳媒行業(yè)的并購最為活躍。自去年下半年開始，這兩類行業(yè)的并購重組日趨活躍。而今年以來，超過90起的并購案例與涉及500億元的并購金額見證著其火熱程度。

綜觀此輪文化傳媒的并購熱潮，呈現(xiàn)出如下方面的特點。

一是有的上市公司多次發(fā)生并購，如華誼兄弟前后3次并購，樂視網(wǎng)有2次收購。

二是跨行業(yè)并購逐漸成為趨勢。如果說像華誼兄弟等的并購僅僅是發(fā)生于行業(yè)內(nèi)的話，那么像湘鄂情擬收購中視精彩、笛女影視兩家影視公司各51%股權(quán)，熊貓煙花收購華海影業(yè)，中南重工收購大唐輝煌等，則是將八竿子打不著的公司也“組合”在一起了。

三是并購標(biāo)的估值普遍較高。Wind統(tǒng)計顯示，目前A股上市的游戲公司最低市盈率為55.87倍，高的達(dá)到126倍。影視上市公司最低市盈率為31.76倍，高的達(dá)到68倍。而一些傳統(tǒng)行業(yè)如金融業(yè)的平均市盈率僅6.3倍，房地產(chǎn)行業(yè)為12倍。正是由于這些公司估值較高，并購標(biāo)的資產(chǎn)裝入上市公司，由一級市場到二級市場，往往能享受翻幾番的估值。這也就解釋了為什么人們對游戲公司和影視公司的并購趨之若鶩。

高層對文化傳媒行業(yè)的支持是顯而易見的，繼8月18日審議通過了《關(guān)于推動傳統(tǒng)媒體和新興媒體融合發(fā)展的指導(dǎo)意見》之后，20日，文化部、工信部、財政部又聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于大力支持小微文化企業(yè)發(fā)展的實施意見》，明確提出加大財稅支持力度、落實稅費(fèi)優(yōu)惠政策。

可以預(yù)見的是，在政策的強(qiáng)力支持下，文化傳媒的并購重組將會迎來新的高潮。

但市場對于文化傳媒的并購卻需要保持一份冷靜。需知，在市場對文化傳媒瘋狂并購的背后，往往隱藏著較大的風(fēng)險。

首先，A股市場向來都有炒概念的傳統(tǒng)，文化傳媒類上市公司估值較高，與市場的投機(jī)炒作是分不開的。特別是，并購重組又是市場炒作的一大熱點，在股價被炒高之后，投資者的進(jìn)入無異于火中取栗。而因為并購，其原始股東高位套現(xiàn)，留給投資者的只有“一地雞毛”。

其次，一些上市公司或因為主業(yè)不振，或因為“趕時髦”，或因為其他不可告人的目的，而紛紛并購文化傳媒類公司，但“隔行如隔山”，不同的企業(yè)，不同的行業(yè)，其經(jīng)營理念、經(jīng)營思路等卻是不同的。進(jìn)入一個并不熟悉的行業(yè)，如何經(jīng)營好顯然是值得關(guān)注的，即使并購重組時交易對方有所謂的業(yè)績承諾，但承諾期過后又拿什么來保證業(yè)績？

事實上，并購重組時的業(yè)績承諾并不靠譜，金利科技與康銓（上海）公司的官司即是證明。

并購重組是資本市場永恒的主題，但在如今的A股市場已變成“主旋律”了。在每天上市公司發(fā)布的公告中，涉及并購重組的不在少數(shù)。

并購重組已大有“泛濫成災(zāi)”之勢，不僅導(dǎo)致市場熱衷于追逐重組的財富效應(yīng)，也導(dǎo)致價值投資、理性投資的氛圍逐漸喪失，更會導(dǎo)致內(nèi)幕交易等違規(guī)行為的出現(xiàn)。而一個奉行投機(jī)的市場，會是一個充滿希望的市場嗎？endprint