風險投資系統(tǒng)環(huán)境雙重集聚效應研究

李安蘭+蔡昆穎

摘要： 經(jīng)過近三十年的發(fā)展，我國風險投資無論從風險投資機構(gòu)的數(shù)量、增量，風險資本總量、增量，還是從風險投資的規(guī)模及投資強度而言，都呈現(xiàn)出良好的發(fā)展趨勢。但是，各地區(qū)風險投資發(fā)展嚴重不平衡，如何打造系統(tǒng)環(huán)境促進風險投資發(fā)展成為各地區(qū)政府的關注重點。本研究在相關理論研究的基礎之上，基于雙重聚集經(jīng)濟性效應理論深入探究了各地區(qū)政府如何打造風險投資系統(tǒng)環(huán)境，形成一級和二級聚集效應的良性循環(huán)。

Abstract: After nearly thirty years′ development, venture investment in China has shown a good development trend, from the total amount and the increment of venture investment institutions and venture capital， the scale and intensity of venture investment. However, there exists regional imbalance on the development of venture investment, which makes how to build the system environment for promoting the development of venture capital become the focus of regional government. Based on relevant theoretical research and the dual agglomeration economy effect theory, the study deeply analyzes how local governments establish venture investment system basing on the dual agglomeration economy effect theory, forming a virtuous cycle of level one and level two aggregation effect.

關鍵詞： 風險投資；系統(tǒng)環(huán)境；集聚效應；啟示

Key words: venture investment；system environment；agglomeration effect；enlightenment

中圖分類號：F832.48 文獻標識碼：A文章編號：1006-4311（2014）23-0009-04

0引言

目前，我國風險投資業(yè)雖然已經(jīng)有了長足的發(fā)展，但是各地區(qū)的發(fā)展水平、規(guī)模、數(shù)量極不平衡，形成了兩級分化的惡性狀態(tài)。如何營造良好的風險投資環(huán)境，發(fā)展地區(qū)風險投資，已然成為各地區(qū)政府關注的重點。

筆者在國外學者的理論研究的基礎之上，基于Henry Chen（2010）的雙重聚集經(jīng)濟性理論深入剖析了各地區(qū)政府如何打造風險投資系統(tǒng)環(huán)境，形成一級和二級聚集效應的良性循環(huán)。本研究進一步擴展了學界對風險投資系統(tǒng)環(huán)境的研究，同時對于各地方政府發(fā)展風險投資有一定的借鑒意義。

1理論分析

Alexander Peter Groh（2010）認為，決定國家或地區(qū)的風險投資資本與私募股權(quán)的吸引力指數(shù)包括以下方面：經(jīng)濟活動、資本市場深度、稅收、投資者保護和公司治理、人力、社會環(huán)境和企業(yè)文化[2]。本研究結(jié)合中國風險投資年鑒定義，將風險投資系統(tǒng)環(huán)境區(qū)分為宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境進行分析，宏觀環(huán)境因素包括宏觀經(jīng)濟因素、政府政策因素、國家法律規(guī)制、社會文化等；微觀環(huán)境因素包括退出渠道、產(chǎn)業(yè)基礎、平臺建設、人力資源等。

Henry Chen（2010）認為風險投資行業(yè)具有特有的雙重地域集聚效應，產(chǎn)業(yè)中心的建立會促進風險投資中心的形成，風險投資中心的形成又反過來打造產(chǎn)業(yè)中心[3]。風險投資公司會更偏向于將公司建立在低稅率高補貼、人才集聚、政府給予風險補償、退出渠道完善、法律制度規(guī)范、政府基金引導的高度集中有利的產(chǎn)業(yè)集群中心。企業(yè)家會偏好于在接近籌資渠道、大量人才、學術(shù)研究、信貸擔保制度完善的風險投資中心建立公司。兩者相互促進，從而提高風險投資家和企業(yè)家的利潤回報率。

風險投資系統(tǒng)環(huán)境的各方面因素，會直接影響作用于風險投資中心和產(chǎn)業(yè)中心的形成，從而形成一級和二級聚集經(jīng)濟性的良性循環(huán)，更加有效地配置資源。相反，對于不是風險投資中心和產(chǎn)業(yè)中心的地區(qū)來說，可能就是一個惡性循環(huán)，這也在一定程度上導致各個地區(qū)風險投資行業(yè)發(fā)展的差距不斷加大。

對于非集聚中心的地區(qū)，如何扭轉(zhuǎn)惡性循環(huán)，發(fā)展風險投資，促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展，成為地區(qū)政府關注的重點。Sahlman（1990）和Stromberg（2003）風險投資機構(gòu)在本地投資的利潤回報率決定了該地區(qū)對于風險資本的吸引力。Swati Deva（2008）認為，對于不是風險投資中心的地區(qū)政府如果要發(fā)展風險投資，改變惡性循環(huán)，最有效的辦法是制定政策吸引外地成熟的風險投資機構(gòu)進入本地，降低其進入成本，而不是鼓勵本地建立新的風險投資機構(gòu)[4]。

Henry Chen（2010）認為集中于單一產(chǎn)業(yè)可能會提高二級聚集外部經(jīng)濟效果，集中有限資源重點支持該產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，形成區(qū)域特色的產(chǎn)業(yè)中心集聚，從而促進風險投資發(fā)展[3]。

2風險投資系統(tǒng)環(huán)境分析

筆者基于雙重地域集聚效應理論，分析風險投資系統(tǒng)環(huán)境各個因素，以及各個因素如何作用于風險投資中心和產(chǎn)業(yè)中心的建立，從而探究風險投資如何形成雙重集聚效

應的良性循環(huán)，實現(xiàn)快速發(fā)展的內(nèi)在原因。

2.1 宏觀環(huán)境

2.1.1 宏觀經(jīng)濟因素

地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平高低直接影響該地區(qū)風險投資的發(fā)展。高速的經(jīng)濟發(fā)展水平，能夠聚集打造一大批優(yōu)秀企業(yè)，形成產(chǎn)業(yè)集聚中心，吸引大量人才和風險資本流入，促進風險投資中心的形成。

2.1.2 政府政策因素

Rosiello et al.（2010）以歷史分析方法研究了以色列和英國、蘇格蘭的創(chuàng)新政策框架，結(jié)果表明風險投資政策的成功取決于許多因素，包括風險投資市場出現(xiàn)的時期、高科技企業(yè)集群和特定國家或地區(qū)的制度背景[5]。

風險投資的相關政策，貫穿了募、投、管、退等各個環(huán)節(jié)，涵蓋了財稅支持，住房補貼、人才引進方方面面。通過制定完善的政策支持體系，能夠降低外地成熟的風險投資機構(gòu)進駐本地的進入成本，降低風險投資公司的投資風險和運營成本，提高風險投資機構(gòu)在本地投資的利潤回報率，從而吸引風險資本和投資機構(gòu)流入，形成集聚效應，構(gòu)建風險投資中心。

2.1.3 法律規(guī)制

風險投資只能生長在具有機會的靈活的市場和規(guī)制較少的市場結(jié)構(gòu)中，太多的規(guī)則和條例將迷惑投資者、阻止他們進入。Cumming et al.（2010）采用1971年-2003年風險投資家對北美、南美、歐洲和亞洲39個國家中的3848家企業(yè)進行風險投資的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)較好的法律制度能更快地促進篩選交易和達成交易，增加有益聯(lián)合投資的可能性，降低潛在有害的聯(lián)合投資可能性。