李婕

摘 要：我國自2009年開啟創(chuàng)業(yè)板市場以來已將近五年，創(chuàng)業(yè)板的成功入市，對我國優(yōu)化資源配置、推動資本市場發(fā)展、在證券市場為中小企業(yè)進行股權(quán)融資及給風險投資擴展退出渠道等起到了積極作用。由于創(chuàng)業(yè)板市場在我國起步不久，尚待成熟的市場監(jiān)管與交易規(guī)則，難免使創(chuàng)業(yè)板市場存在一些缺陷。本文對創(chuàng)業(yè)板市場具有的意義及特點進行闡述，并針對其問題提出了相應的舉措。

關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板市場；定位；退市機制

從某種意義上說，在全球范圍創(chuàng)業(yè)板市場的誕生與發(fā)展是經(jīng)濟實現(xiàn)全球化與新經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢，它對發(fā)展社會經(jīng)濟起到了極大的推動作用，同樣帶動了經(jīng)濟的增長、創(chuàng)新制度及社會保持穩(wěn)定。但是對于我國如何采取有效措施才能有效保障創(chuàng)業(yè)板市場健康平穩(wěn)的發(fā)展一直是很棘手的事情，諸如如何更好的運用創(chuàng)業(yè)板給我們創(chuàng)造的機遇、如何規(guī)避創(chuàng)業(yè)板產(chǎn)生的風險、實施什么樣的政策環(huán)境和配套措施等。所以對我國建設創(chuàng)業(yè)板市場遇到的問題與舉措進行研究，具有很大的實際與理論意義。

1 我國建設創(chuàng)業(yè)板市場的意義及其特點

1.1 我國建設創(chuàng)業(yè)板市場的意義

我國建設創(chuàng)業(yè)板市場具有重大意義，這就表現(xiàn)在以下幾個方面：首先，有利于幫助那些高科技企業(yè)、中小企業(yè)拓展融資途徑，使社會資源提高配置效率。在創(chuàng)業(yè)板市場入市的門檻較低，一大批科技類企業(yè)通過不斷發(fā)展，在技術含量與商業(yè)模式上積累了一定優(yōu)勢，可以通過上市來融資，滿足企業(yè)發(fā)展需要，在配置社會資源上起到引導作用，對企業(yè)家可以有效的激勵他們的創(chuàng)業(yè)激情；其次，推動現(xiàn)代企業(yè)制度在擬上市的企業(yè)中建立。大部分在創(chuàng)業(yè)板市場入市的企業(yè)，都是從有限公司改制為股份公司。企業(yè)建立了一整套的相關配套制度，將職業(yè)經(jīng)理人管理機制引入企業(yè)，運用股權(quán)實施激勵政策，通過相關制度來進一步保障企業(yè)發(fā)展；再次，給風險投資擴展退出渠道。在企業(yè)的初創(chuàng)時期，風險投資為企業(yè)提供大量資金支持，扶持企業(yè)拓展市場，引進先進技術，進而建立了完整的良性循環(huán)體系。風險投資通過創(chuàng)業(yè)板市場合理的退市機制，能夠?qū)崿F(xiàn)有效方便的退出，達到了資本和產(chǎn)業(yè)互動的目的；最后，有利于我國建立多級資本市場。創(chuàng)業(yè)板市場采取獨立的模式，與主板平行，給那些成長型與創(chuàng)新型企業(yè)提供公平的融資平臺，中小企業(yè)對資本市場融資需求的缺陷問題可以得到有效緩解，將資本市場延伸了企業(yè)覆蓋范圍。

1.2 創(chuàng)業(yè)板市場的特點

創(chuàng)業(yè)板市場又叫二板市場，指的是為那些在主板市場難以滿足上市要求的成長型企業(yè)與優(yōu)質(zhì)的新興公司提供了直接的融資方式，能夠有效補充主板市場的不足。第一批28家企業(yè)于2009年10月30日集中在深圳創(chuàng)業(yè)板入市，這就標志著創(chuàng)業(yè)板市場在我國正式建立。據(jù)相關統(tǒng)計顯示，截止去年底通過創(chuàng)業(yè)板市場入市的企業(yè)總數(shù)達到了356家。伴隨股票發(fā)行制度進入到新一輪改革中，在資本市場上暫停了上市企業(yè)的IPO，時間有一年多，而擬上市的大量中小企業(yè)已經(jīng)選擇了登陸創(chuàng)業(yè)板。依據(jù)證監(jiān)會相關監(jiān)管部門在今年初公布的企業(yè)申報情況信息表顯示，首次公開募股的企業(yè)有兩百多家。

2 我國建設創(chuàng)業(yè)板市場遇到的問題

2.1 創(chuàng)業(yè)板市場不合理的定位

納斯達克能夠培育出大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)，獲得舉世矚目的成就，主要是在于它的上市標準比較寬松。在上市的標準條件中，只要企業(yè)達到其中一種要求就能夠上市，在市場中充分參與競爭，優(yōu)勝劣汰。然而當前在我國想要成功登陸創(chuàng)業(yè)板，中小企業(yè)必須經(jīng)過監(jiān)管部門的各種審批，這就摻雜了更多的人為因素，市場對資源的優(yōu)化配置作用難以顯現(xiàn)。首批上市的28家企業(yè)是監(jiān)管部門通過多層審查，在眾多中小企業(yè)中挑出的優(yōu)質(zhì)者，而它們最需要的資源往往不是資金，這種從優(yōu)質(zhì)中挑好的方式，只會讓其它中小企業(yè)想要募集急需資金更加困難。優(yōu)先讓風險最小、業(yè)績最優(yōu)的企業(yè)上市是理所當然的，這樣能夠使創(chuàng)業(yè)板市場內(nèi)部有效控制潛在的風險，可是這與建設創(chuàng)業(yè)板的初衷相違背，人為控制了高風險，這就造成不少投資者對風險完全忽視，對新股進行過度炒作，首批上市的28家企業(yè)首日的股價翻了一倍，這樣不但沒有縮小風險，反而將風險放大了。

2.2 創(chuàng)業(yè)板市場的退市機制有待完善

創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管需要一個完整的過程，上市、正常運行與合理退市，這三個部分缺一不可。與主板、中小板相比，雖然創(chuàng)業(yè)板在我國設計的退市機制更為嚴格，但還是遇到了各種問題。首先，不夠簡化的退市程序。創(chuàng)業(yè)板上的股票實行退市的程序主要有：風險警示處理、暫停上市、復核、終止上市等，并且各個環(huán)節(jié)都擁有一定的寬限期，這樣股票退市將走一段漫長的道路，效率太差，將會造成創(chuàng)業(yè)板設計退市機制時設想的快速退市難以實現(xiàn)。其次，缺少必要的補償機制。我國創(chuàng)業(yè)板一旦實施直接、快速的退市機制，就能夠控制市場充斥垃圾股、避免重組消息給市場造成混亂，通過適者生存使市場的質(zhì)量得到保障，讓上市企業(yè)和投資者提高警惕性。然而我國的創(chuàng)業(yè)板在當前仍然未出臺明晰的投資者保護機制與追責制度，如果上市企業(yè)一退了事，怎樣對投資者展開司法援助，幫助的程序、目標等，都沒有給予確切的規(guī)定，這種對投資者司法保障的缺失容易產(chǎn)生相關法律風險，若發(fā)生糾紛將造成投資者陷入困境。退市的損失全部由投資者來承擔，而退市企業(yè)未承擔應有的責任，這不利于穩(wěn)定運行創(chuàng)業(yè)板市場。最后，退市制度未落實到位。自我國開啟創(chuàng)業(yè)板市場以來，難覓退市企業(yè)。在資本市場中創(chuàng)業(yè)板應屬于特殊部分，它具有高創(chuàng)新、高成長及高風險的特點，一旦退市機制不能落實到位，就會快速積累風險，導致將創(chuàng)業(yè)板市場當成圈錢工具、上市企業(yè)缺少危機感等現(xiàn)象出現(xiàn)，把投資者置于更大風險的境地。

2.3 證券監(jiān)管缺乏健全的體制

盡管創(chuàng)業(yè)板在我國醞釀了數(shù)年，但畢竟它是新的事物，各種規(guī)章制度正在完善當中，所以給監(jiān)管創(chuàng)業(yè)板市場造成了不小的難度。例如存在比較嚴重的突擊入股現(xiàn)象，在企業(yè)成長中這種行為一般不參與風險承擔，而是獲取高額的資本回報，使市場公允的準則受到嚴重破壞，讓資本價值理念受到損害；在保薦過程中存在不能充分調(diào)查申報項目、申報的文件不能全面披露相關信息、檢查內(nèi)核現(xiàn)場不充足、核查發(fā)行條件不嚴格等許多問題；在創(chuàng)業(yè)板入市的企業(yè)規(guī)模相對較小，有限的股票流通數(shù)量，以及信息的不對稱性，給擁有雄厚資金實力的人提供了可乘之機，形成幕后交易，操縱與控制股價；創(chuàng)業(yè)型企業(yè)發(fā)展較快，不具有穩(wěn)定性，容易滋生內(nèi)幕交易，使市場的投機性加大，造成股價暴跌暴漲，價格與價值存在較大差距，極大的增加了投資風險。

3 我國完善創(chuàng)業(yè)板市場建設的舉措

3.1 創(chuàng)業(yè)板市場需要明確自身定位

無限接納上市企業(yè)是納斯達克的成功之道，在那里大量中小企業(yè)能夠獲得資金支持，進而將資金投入到升級技術與研發(fā)產(chǎn)品等資金急需領域，加速了社會優(yōu)化配置資源，能夠有效的將市場作用充分發(fā)揮。我們需要對當前創(chuàng)業(yè)板進行反思，對日后上市的企業(yè)，需要對創(chuàng)業(yè)板市場明確自身定位。在經(jīng)濟發(fā)展中中小企業(yè)是一支重要的力量，同樣是資金緊缺的市場主體。創(chuàng)業(yè)板在我國還遠無法滿足中小企業(yè)對融資的渴望，不能人為的將上市門檻提高，將大量緊缺資金的企業(yè)拒之門外，需要拋棄優(yōu)質(zhì)中挑好的模式，標準確定好以后就需嚴格依據(jù)標準審核，只要滿足條件就能夠核準入市，對于那些入市后對投資者造成的風險，只需監(jiān)管部門給予必要的風險提示，因為在創(chuàng)業(yè)板中的投資者必須承擔部分風險。這樣投資者便會成熟與理性，創(chuàng)業(yè)板市場就能發(fā)揮自身的優(yōu)勢。

3.2 嚴格執(zhí)行合理的退市機制

第一，對退市的程序需要簡化。盡量少用暫停上市，對暫停上市的標準與條件給予明確；對直接退市擴大適用范圍，使終止上市的情況增加；上市企業(yè)對重大資產(chǎn)進行重組要與審核首次發(fā)行的條件相同，取消政策上對資產(chǎn)重組的保護，促進業(yè)績差的企業(yè)主動退市；在創(chuàng)業(yè)板上對業(yè)績差的企業(yè)簡化退市的程序，執(zhí)行退市后再破產(chǎn)的方式，保障退市機制的暢通，進而促使創(chuàng)業(yè)板在我國實施退市機制。第二，為投資者建立有效的退市補償機制。雖然退市與摘牌的對象主要是上市企業(yè)，但從客觀上說會給大量投資者帶來不小損失。應建立必要的損失補償與追責機制，對退市中存在過失的有關機構(gòu)與個人需承擔明確的責任，對明顯存在欺詐、違規(guī)的退市企業(yè)，需要為投資者建立訴訟索賠的司法救助制度，讓投資者減少損失。第三，嚴格將退市制度落實到位。國際上有名的創(chuàng)業(yè)板都在嚴格落實自身的退市制度，例如納斯達克、英國的AIM，每年退市的企業(yè)有兩百多家。

3.3 加強市場監(jiān)管、信息披露制度執(zhí)行到位

創(chuàng)業(yè)板中的行業(yè)科技含量一般較高，企業(yè)在生產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營觀念、運營管理、運用資金及發(fā)展前景等方面都沒有優(yōu)勢，不少企業(yè)還屬于家族式經(jīng)營，與主板市場相比其不對稱的信息造成的風險更大，容易發(fā)生內(nèi)幕交易與操控市場的行為。與此同時，對上市企業(yè)披露的相關信息投資者有一定的理解難度，對企業(yè)發(fā)展前景難以把握。所以需加大監(jiān)管與信息披露的執(zhí)行力度，對上市標準、發(fā)行主體資格、保薦人機制不斷展開法律監(jiān)管，保障投資者能夠及時、完整的獲得有效資料，促使創(chuàng)業(yè)板市場實現(xiàn)公平交易。

4 結(jié)論

總而言之，我國建設創(chuàng)業(yè)板市場會遇到各種問題，諸如創(chuàng)業(yè)板市場不合理的定位、創(chuàng)業(yè)板市場的退市機制有待完善、證券監(jiān)管缺乏健全的體制。在我國不但需要創(chuàng)業(yè)板市場加強自身建設，還需要政策制度的支持，這就要求創(chuàng)業(yè)板市場需要明確自身定位，嚴格執(zhí)行合理的退市機制，加強市場監(jiān)管、信息披露制度執(zhí)行到位，以便確保創(chuàng)業(yè)板市場在我國保持健康發(fā)展。

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