優(yōu)質公司破凈窘境

朱玥

國資委直屬的113家央企下的244家A股上市公司中，有31家跌破凈資產。市值分布基本在100億—2600億元間，股價長期蝸居在“價值洼地”。

潮水退去，就會露出下面的礁石。就像今天的大盤股。

根據《英才》記者統(tǒng)計，國資委直屬的113家央企下的244家A股上市公司中，有31家跌破凈資產。除去其中業(yè)績虧損的11家，剩下的20家企業(yè)，市值分布基本在100億—2600億元間，股價長期蝸居在“價值洼地”。

“整體經濟下行壓力較大影響了大家的預測，但跌破凈資產……我個人覺得有點兒過，有些都是很好的企業(yè)?！眹Y委研究中心副主任盧永真對《英才》記者表示，這些上市公司自己的市值比凈資產還低，肯定有壓力，也都在尋求解決方案。

這種現(xiàn)象并沒有行業(yè)屬性也沒有產業(yè)區(qū)分，而是普遍存在，下面通過列舉不同行業(yè)的三家公司來展現(xiàn)優(yōu)質公司的破凈窘境：

國電電力（600795.SH）

能源類優(yōu)質公司

6月18日收盤價2.15元，比去年年報的每股凈資產2.31元低0.13元，折價率6.93%。

根據國電電力2013年報，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入663.07億元，同比增長7.04%；凈利潤62.79億，同比增長21.85%。其“致股東的一封信”中稱2013年是公司上市以來經營業(yè)績最佳的一年，主要來自電煤價格下行帶來的利潤空間和積極實施轉型升級戰(zhàn)略帶來的經濟效益。

有分析師認為，就整個電力板塊而言，市場對電價風險過度反應而忽略了已然大幅走低的煤價。不過再多的“股價有利催化劑”、“估值具吸引力”都不能取悅投資者，資本市場比想象中更沉得住氣。

招商銀行（600036.SH）

銀行類優(yōu)質公司

6月18日收盤價10.25元，比去年年報的每股凈資產11.23元低0.98元，折價率8.73%。

2013年報顯示，招商銀行去年共實現(xiàn)凈利潤517.43億元，同比上升14.3%；實現(xiàn)凈利息收入989.13億元，同比增幅11.93%；非利息凈收入336.91億元，同比增幅34.80%。

破凈早已成為銀行股的常態(tài)。盡管根據中國人民銀行公布的數據，招行零售銀行業(yè)務多項指標拿下頭名，但過去一年全年招行股價表現(xiàn)較為落后，有價值修復的需要。

中國聯(lián)通（600050.SH）

IT通信領域巨頭

6月18日收盤價3.15元，比去年年報的每股凈資產3.58元低0.43元，折價率高達12.01%。

2013年，中國聯(lián)通實現(xiàn)營業(yè)收入2950.4億元，同比增長18.5%，其中服務收入2385.7億元，同比增長13.5%。

占了大消費和信息產業(yè)兩個熱門標簽，業(yè)績處于上升期，又有大股東和社保增持的中國聯(lián)通是信息服務行業(yè)內唯一的破凈股。過去一年，通訊行業(yè)讓A股市場歆羨的漲幅似乎并沒給它帶來什么好處。

股東財富意義最大的指標

同一個行業(yè)、業(yè)績相差不大的兩個公司，可能有極為懸殊的市值規(guī)模。一個能夠在資本市場風生水起，增發(fā)、再融資受到追捧，另一個卻始終步履維艱；一個善用股權激勵、減持套現(xiàn)、增持回購，實現(xiàn)財富增長，另一個面對此景卻如聽天書。

是什么使得類似的公司有天壤之別呢？

其實都是市值管理“惹的禍”。從某種程度上看，市值才是對股東財富意義最大的指標。因此無論是在國內還是國外，市值管理都是上市公司資本運營部門或投資者關系中很重要的工作。

市值管理在國內真正開始引起人們關注的時間可以追溯到2005年4月。這是國內啟動股權分制改革的節(jié)點，資本市場從此開始進入全流通時代。此后，流通股市值占總市值的比重不斷攀升。

事實上，市值管理并不是很多人想的“讓股價一飛沖天”那么簡單。上市公司并不希望自己的股價大幅度波動，一方面會引起監(jiān)管層不必要的注意，另一方面會引發(fā)現(xiàn)有股東不必要的詢問。

“通過對增長進行在會計允許的范圍之內的、合法的調節(jié)，讓投資者對公司的發(fā)展形成穩(wěn)定的預期，這對公司今后的派息或增長都有好處。” 瑞銀證券中國證券研究主管侯延琨告訴《英才》記者。

具體說，上市公司的“投資者關系管理”、“危機公關”、“年度、季度業(yè)務信息披露”等活動也往往被歸納為市值管理的一部分，4R（投資者關系管理、分析師關系、媒體關系、監(jiān)管層關系）在市值管理中大有可為。

另一部分則是把可能影響公司市值的所有重大活動、舉措、項目都劃入到市值管理范疇，比如上下游企業(yè)的兼并收購、多元化業(yè)務投資、創(chuàng)新技術孵化項目、退市（私有化）和二次上市、股票回購、套期保值、股權激勵設計等?！笆兄倒芾怼本褪且粋€系統(tǒng)工程，涵蓋長、中、短期的工作，要實現(xiàn)對市值的人為操縱幾乎不可能。

侯延琨告訴《英才》記者，在國外，上市公司往往非常在意與資本市場的交流，怎樣合法地向市場傳遞想傳遞的信息。因為公司披露并非越多越好，一來會把商業(yè)信息暴露給競爭對手，二來市場也未必買賬——“投資者們總是貪得無厭的，總想知道更多”，三來還有可能引來不必要的法律問題。

相比較，國內對市值管理的討論則更偏短期。找投資者是上市公司十分關注的問題，他們往往試圖通過其較好的投資者展示公司的信譽，從而在市場上吸引更多的人來投資該公司股票。

市值管理管什么

國有企業(yè)的企業(yè)家擔負著國有資產保值增值的使命，市值則是國有資產價值最直接的體現(xiàn)。

根據中國市值管理研究中心提供的數據，2013年底，在2460多家上市公司中，國有控股上市公司（包括地方國有和中央國有控股上市公司）資產總額占到88%，凈利潤總額占85%，但他們的市值只占A股市值的69.8%。就在一年前，這個數字還是 74.6%。endprint