孔維琛

嘉事堂“撒網(wǎng)式”收購有助于占據(jù)細分市場龍頭地位，但舉債收購以及整合也暗藏風險。

9月11日，上市公司嘉事堂一連發(fā)布5份項目資產(chǎn)評估報告，涉及23家醫(yī)療器械經(jīng)營公司。公告稱，嘉事堂將通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金及自有資金的方式，作價2.5億元收購包括四川馨順和、浙江嘉事杰博、上海嘉意國際、重慶臻躍等23家醫(yī)療器械經(jīng)營公司的股權(quán)。嘉事堂表示，上述收購有利于公司繼續(xù)完善在心內(nèi)科高值耗材領(lǐng)域的全國布局。業(yè)內(nèi)人士認為，嘉事堂“撒網(wǎng)式”收購有助于占據(jù)細分市場龍頭地位，但另一方面舉債收購也將導致嘉事堂負債率上升暗藏風險，并且收購之后的資源整合也面臨挑戰(zhàn)。

嘉事堂“采購”潮

嘉事堂的撒網(wǎng)式“采購”始于2013年。2013年8月17日，嘉事堂連續(xù)發(fā)布多份公告稱，公司以自有資金收購深圳康元、武漢愷通、上海明倫等12家醫(yī)療器械公司31%的股權(quán)，公司控股子公司北京嘉事盛世醫(yī)療器械有限公司以自有資金收購深圳康元、武漢愷通、上海明倫等12家公司20%的股權(quán)。收購完成后，公司實際控制上述公司41.2%的股權(quán)，成為實際控制人。

2013年12月3日，嘉事堂發(fā)布公告稱公司計劃收購廣州吉健商貿(mào)有限公司、北京愛瑞格恩經(jīng)貿(mào)有限公司、江蘇益科達醫(yī)療科技有限公司等12家公司36%的股權(quán)，公司控股子公司北京嘉事盛世醫(yī)療器械有限公司將收購這些公司各10%的股份。收購完成后，嘉事堂實際控制這些公司各41.1%的股權(quán)，成為其實際控制人。此外，嘉事堂還計劃出資設立安徽嘉事誼誠醫(yī)療器械有限公司，并對子公司北京嘉事盛世醫(yī)療器械有限公司增資。

同樣的收購發(fā)生在2014年。4月29日，嘉事堂發(fā)布公告稱，公司與控股子公司廣州嘉事吉健擬收購廣州嘉事怡核、廣州嘉事百洲等共計12家公司股權(quán)，收購完成后，公司將實際控制上述12家公司各46.1%的股權(quán)，成為實際控制人。

8月12日，嘉事堂因籌劃重大事項停牌，9月11日，嘉事堂發(fā)布公告稱將收購包括四川馨順和、浙江嘉事杰博、上海嘉意國際、重慶臻躍等23家醫(yī)療器械經(jīng)營公司的股權(quán)。

嘉事堂表示，上述收購有利于公司繼續(xù)完善在心內(nèi)科高值耗材領(lǐng)域的全國布局，有利于公司進一步完善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，擴大銷售規(guī)模，增強市場競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力，為實現(xiàn)公司的長期戰(zhàn)略規(guī)劃奠定基礎(chǔ)。

行業(yè)龍頭雛形

嘉事堂收購的大量高值耗材銷售公司都是以絕對控股的形式進入，這些企業(yè)的利潤會合并在嘉事堂的報表之中。嘉事堂表示，通過三次收購完成了心內(nèi)科高值耗材銷售網(wǎng)絡的建設。2013年8月收購的三家公司已經(jīng)全部并表，2013年12月收購的公司部分并表。隨著收購子公司業(yè)績并表，公司業(yè)績增速會逐漸提高。2013年年報顯示，嘉事堂營業(yè)收入35.44億元，同比增長38.77%，歸屬上市公司股東的凈利潤為1.3億元，同比增長99.62%。2014年中報顯示，嘉事堂營業(yè)收入為23.86億元，同比增長50.25%。

嘉事堂在高值耗材領(lǐng)域的收購同時將改變嘉事堂的營收結(jié)構(gòu)。本次收購的23家公司預計2014年合計營業(yè)收入將達到7.5億元，加上去年8月份收購了武漢愷通、上海明倫和深圳康元公司，去年12月份收購的廣州吉健和北京愛瑞格恩，今年4月份收購的廣州怡核和廣州百洲等公司，預計到2015年公司心內(nèi)科耗材配送規(guī)模將超過30億元，占國內(nèi)心內(nèi)科耗材配送市場25%的市場份額，形成行業(yè)龍頭。嘉事堂在公告中表示，公司連續(xù)收購高耗值器械經(jīng)銷商將有利于公司繼續(xù)完善在心內(nèi)科高值耗材領(lǐng)域的全國布局，目前已經(jīng)完成北京、上海、廣東、四川、江蘇、浙江、重慶、湖北等重點省份的布局，有利于發(fā)揮標的公司與嘉事堂的協(xié)同效應。

跑馬圈地的隱憂

而在部分業(yè)內(nèi)人士看來，嘉事堂的大范圍“跑馬圈地”雖然快速提升了公司業(yè)績，但是這種急速擴張的的發(fā)展模式存在著一些風險。業(yè)內(nèi)分析人士認為，嘉事堂2012年歸屬上市公司股東的凈利潤同比增幅僅為2.4%，通過并購的方式，2013年歸屬上市公司股東的利潤同比增幅達到99.62%。通過收購的手段，嘉事堂將這些銷售公司的財務數(shù)據(jù)充實到上市公司的財務報表中，有做高上市公司業(yè)績的嫌疑。

嘉事堂的高速擴張，也給公司財務帶來壓力。2014年中報顯示，隨著一系列收購的陸續(xù)并表，今年上半年，嘉事堂銷售費用增長122.76%，至1.14億元；管理費用增長了109.94%，至3214萬元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流則從去年同期的-3145萬元降至-1.32億元。截至2014年中報，嘉事堂的資產(chǎn)負債率已經(jīng)從2012年同期的37.84%上升至60.70%，而收購的標的公司并不能夠給公司創(chuàng)造多少的利潤。

嘉事堂公布的此次收購的23家公司的審計報告顯示，2014年1月至8月，浙江嘉事杰博醫(yī)療器械有限公司等四家單位營業(yè)收入為1.7億元、凈利潤為1224萬元；重慶臻躍生物科技有限公司等七家單位營業(yè)收入為7575萬元、凈利潤為486萬元；四川馨順和貿(mào)易有限公司等三家單位營業(yè)收入為1.1億元、凈利潤為860萬元；上海嘉意國際貿(mào)易有限公司等九家單位營業(yè)收入為1.89億元、凈利潤為1347萬元。去年收購的武漢愷通等三家公司2013年上半年營業(yè)收入為2537萬元，凈利潤為188萬元；廣州百洲等七家單位2014年1月至2月營業(yè)收入為3452萬元，凈利潤僅為241萬元。

不過也有分析人士認為，嘉事堂無論是通過自有資金還是通過可轉(zhuǎn)債的方式進行收購影響并不大，即使是負債率上升，凈利潤的增幅不如預期，但考慮到嘉事堂處于戰(zhàn)略布局以及資源整合階段，收購導致負債率上升無可厚非。對嘉事堂來說，更重要的是收購之后如何盡快形成規(guī)模優(yōu)勢。嘉事堂身處華北，收購的公司分散于全國，如果嘉事堂不能及時進行整合，將有可能面臨心內(nèi)科高值耗材后進公司的沖擊，行業(yè)龍頭地位易主也并非不可能。

面對種種質(zhì)疑，嘉事堂認為，公司目前正在擴張階段，行業(yè)也正在整合，公司將不斷準備自有資本來滿足并購需要的資金，以期占據(jù)行業(yè)先機。對此，東興證券研報認為，通過并購整合，嘉事堂目前已經(jīng)在全國范圍內(nèi)建立了最大的心內(nèi)科高值耗材銷售網(wǎng)絡，初步形成“北京醫(yī)藥”、“全國心內(nèi)科耗材”的二元經(jīng)營結(jié)構(gòu)，未來可期。