中國投資銀行競爭力研究（2014）中國投資銀行評價研究中心

中國證券市場概況

2012年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議，確定了2013年經(jīng)濟工作重點之一就是，“要適當(dāng)擴大社會融資總規(guī)模，保持貸款適度增加，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，切實降低實體經(jīng)濟發(fā)展的融資成本”。隨著經(jīng)營環(huán)境的改善，證券行業(yè)整體呈現(xiàn)良好發(fā)展勢頭。十八屆三中全會的召開將金融改革和資本市場建設(shè)推升到新高度，為證券市場的建設(shè)帶來了制度紅利。從支持資本市場改革和國家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的角度看，未來3～5年內(nèi)將是證券行業(yè)跨越式發(fā)展的轉(zhuǎn)型期，金融改革將為券商提供非常好的發(fā)展機遇，而新三板、區(qū)域股權(quán)市場等場外市場的發(fā)展，將為券商提供更廣的發(fā)展平臺。

從股票一級市場看，暫停IPO對證券公司的承銷與保薦業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大影響，全年僅有2家公司完成上市，但I(xiàn)PO的暫停使再融資市場升溫，增發(fā)募集資金為3598.35億元，同比增長3.4%。從債券一級市場看，證券公司在交易所市場承銷債券總額達(dá)4082.07億元，同比增加94.34%。二級市場上，不同的交易品種表現(xiàn)出較大的差異。在股票二級市場方面，盡管全年的股票成交數(shù)量、成交金額和日均股票交易額增幅都超過46%，但A股市場仍然表現(xiàn)低迷。在債券二級市場方面，2013年債券市場交易投資活躍度明顯降低，中債指數(shù)整體大幅下跌，債券市場價格在2013年上半年小幅上行后快速下跌。并購市場受國家政策支持的影響呈現(xiàn)爆發(fā)性增長，新興產(chǎn)業(yè)并購前景較好。在市場監(jiān)管方面，2013年監(jiān)管部門在出臺和修訂一系列的監(jiān)管制度和措施的同時，進(jìn)一步加大了行政處罰的力度，行政處罰罰沒額為中國證監(jiān)會成立以來最高。

2013年，中國多層次資本市場建設(shè)進(jìn)入一個新的發(fā)展階段。1月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限公司”正式掛牌；12月，“新三板”擴容至全國。截至2013年年底，累計掛牌企業(yè)達(dá)到355家，定向發(fā)行總股數(shù)為29193.87萬股，累計募集資金10.02億元。區(qū)域性股權(quán)交易市場快速擴容，2013年年底，全國共有31家區(qū)域股權(quán)中心（含籌備中），板塊分層和多樣化的融資產(chǎn)品創(chuàng)新是其駛?cè)肟燔嚨赖闹饕卣鳌?013年是國內(nèi)證券公司柜臺業(yè)務(wù)啟動元年，柜臺市場成為證券公司私募業(yè)務(wù)創(chuàng)新的重要平臺。

中國投資銀行單項指標(biāo)排名

總體上看，2013年證券公司各項業(yè)務(wù)收入均呈現(xiàn)上升趨勢，盈利模式有一定的改善，但傳統(tǒng)收入比重仍然過大。為了描述中國證券公司整體經(jīng)營情況，本文對證券公司單項指標(biāo)進(jìn)行排名，排名主要涉及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、承銷業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等主要業(yè)務(wù)指標(biāo)以及包括營業(yè)收入、凈利潤、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)和凈資本等方面的主要財務(wù)指標(biāo)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是多數(shù)證券公司會涉及的業(yè)務(wù)范疇，共有100家證券公司擁有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資格，主要通過證券公司交易量、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入、營業(yè)部部均交易量以及營業(yè)部部均收入來反映。2013年具有保薦資格的證券公司有81家，用股票與債券主承銷家數(shù)、主承銷金額、主承銷收入來描述證券市場承銷與保薦情況。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要通過集合理財產(chǎn)品數(shù)量和資產(chǎn)數(shù)量反映。

主要財務(wù)指標(biāo)排名

2013年，證券行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較2012年出現(xiàn)了較大幅度的提升。截至2013年年底，中國證券行業(yè)的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)以及凈資本分別達(dá)到了23929.70億元、8026.88億元和5189.01億元，同比增幅分別達(dá)到了24.45%、9.33%以及4.52%，實現(xiàn)了行業(yè)規(guī)模的穩(wěn)定增長。證券公司全年營業(yè)收入和凈利潤都出現(xiàn)了較大的增幅，而且凈利潤增幅超過營業(yè)收入增幅13.4個百分點，這反映出2013年中國證券行業(yè)的盈利效率有了一定幅度的提升。

從單項指標(biāo)的排名情況來看，中信證券、海通證券和國泰君安無論是從總資產(chǎn)、營業(yè)收入還是凈利潤上，已連續(xù)三年分別名列第一、第二和第三。

從ROA排名來看，上海光大資產(chǎn)管理以20.82%位列第一，國泰君安資產(chǎn)管理和恒泰證券分別以8.85%和4.03%位列第二和第三位；從ROE排名來看，上海光大資產(chǎn)管理、中信證券（浙江）和華福證券排名前三位，分別為26.39%、20.78%和14.32%。

在凈資產(chǎn)排名中，中信證券以894.02億元名列第一；其次是海通證券，以641.05億元位列第二；排名第三的是華泰證券，凈資產(chǎn)總額為363.25億元。在凈資本排名中，海通證券以390.41億元排名第一；排名第二的是中信證券，凈資本為347.96億元；排名第三的是國泰君安，凈資本為233.18億元。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)排名

2013年，滬深兩市的A股成交金額為463529.11億元，較2012年增加48.4%；成交量為47673.46億元，較2012年增加46.5%。在擁有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資格的100家券商中，從交易量來看，國泰君安以138079.18億元的交易量名列榜首，海通證券以122288.47億元位居第二，中信證券以121199.67億元的交易量上升至第三名，比2012年上升了3個名次，而銀河證券以109445.76億元的交易量名列第五，比2012年下降了2個名次。

受益于市場交易活躍的影響，2013年全行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為759.21億元，同比上升50.63%。其中，中信證券以56.34億元名列第一，國泰君安以43.05億元從2012年的第五位上升至第二位，銀河證券以39.66億元位列第三。

在營業(yè)部部均交易量和營業(yè)部部均收入兩項指標(biāo)上，北京高華以8400.64億元的營業(yè)部部均交易量名列榜首，而部均收入為3801.37萬元，位列第21名；中金公司營業(yè)部部均收入為7116.62萬元，位列第一，以3335.68億元的部均交易量位列第二。

承銷與保薦業(yè)務(wù)排名

2013年，由于監(jiān)管部門暫停IPO，全行業(yè)承銷家數(shù)和承銷金額下降幅度都很大。但是承銷收入?yún)s略有增加。全年共有81家券商完成承銷業(yè)務(wù)，共完成首發(fā)、增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債發(fā)行以及債券發(fā)行項目合計1400家，比2012年的1514家減少了114家。其中，中信證券以155家的承銷家數(shù)拔得頭籌，占市場份額的11%，其次是中信建投（75家）和國泰君安（65家），分別占市場份額的5.36%和4.64%。81家承銷商總計承銷金額（包括首發(fā)、增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債發(fā)行以及債券發(fā)行）為14156.17億元，相比2012年的18812.92億元減少了24.75%。券商的承銷業(yè)務(wù)凈收入為178.25億元，相比2012年的176.56億元微漲0.96%。在81家擁有保薦資格的證券公司中，中信證券的承銷家數(shù)為155家、承銷金額為1820.11億元，承銷收入為17.90億元，三項指標(biāo)均位居第一。按主承銷金額排名前五位的是中信證券、中金公司、中信建投、國泰君安、國開證券。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)排名

2013年的券商集合理財規(guī)模增長迅猛。根據(jù)Wind資訊，全年共發(fā)行1948只集合理財產(chǎn)品，比2012年的236只增加了8倍之多；發(fā)行份額為2041.46億份，相比2012年的981.38億份增加幅度達(dá)108.02%。2013年開展集合理財業(yè)務(wù)的證券公司為85家，相比2012年增加了中郵證券。國泰君安資產(chǎn)管理以69只產(chǎn)品數(shù)量、269.49億份的份額和273.22億元的資產(chǎn)凈值名列榜首。從產(chǎn)品數(shù)量來看，中信證券和浙商證券分別以67只和48只的發(fā)行數(shù)量位列第二位和第三位；從資產(chǎn)凈值上來看，華泰證券以216.30億元位列第二位，華融證券以186.73億元位列第三位。

中國投資銀行競爭力排名

創(chuàng)新能力排名

2013年中信證券、海通證券、國泰君安在創(chuàng)新能力排名中位列前三甲。從創(chuàng)新能力排名變化上看，中信證券創(chuàng)新能力排名超過申銀萬國名列榜首，海通證券從2012年的第12名上升到2013年的第2名，而申銀萬國從2012年的第1名下降到2013年的第4名，華泰證券從2012年的第4名下降到2013年的第14名，安信證券從2012年的第10名下降到2013年的第18名。特別需要說明的是，光大證券由于評級的大幅度下調(diào)從2012年的第17名下降到2013年的第109名。另外，我們發(fā)現(xiàn)，在大型券商中，中信證券、國泰君安的研究能力一直名列前茅，一直為行業(yè)所公認(rèn)；多數(shù)券商創(chuàng)新能力排名相較于2012年基本保持穩(wěn)定。

綜合競爭力排名

與2012年相比，2013年的證券公司綜合競爭力前20強的變化不大，但證券公司之間綜合競爭力得分差距較大。具體地說，綜合競爭力前20強的變化表現(xiàn)在如下幾個方面。

證券公司前5名發(fā)生變化。中信證券仍保持證券公司“領(lǐng)頭羊”的位置；海通證券綜合競爭力排名從2012年的第7名上升到2013年的第2名；申銀萬國綜合競爭力排名由2012年第2名下降到2013年的第4名；華泰證券綜合競爭力排名從2012年的第5名下落到2012年的第12名，與其創(chuàng)新能力指標(biāo)排名的變化密不可分。前5名證券公司中海通證券、國泰君安、申銀萬國、廣發(fā)證券與中信證券綜合競爭力排名之間的差距并沒有縮小，反而增加了。原因是中信證券各分項指標(biāo)中除盈利能力指標(biāo)有所下降之外，其他分項指標(biāo)均有所提升，而其他4家分項指標(biāo)除創(chuàng)新能力指標(biāo)變動較大外，其他指標(biāo)基本保持穩(wěn)定。

證券公司前20名的組成變化不大，但梯度效應(yīng)明顯。2013年證券公司綜合競爭力排名前20名的名單與2011年、2012年前20名的名單基本一致，不同的是：與2011年相比，2013年名單中沒有光大證券、平安證券、國元證券和華西證券，新增中信證券（浙江）、北京高華；與2012年相比，2013年名單中沒有華泰聯(lián)合、光大證券和中銀國際，新增中信證券（浙江）、北京高華。

證券公司競爭力明顯分為三個梯隊：競爭力最強的第一梯隊共有五家，分別是中信證券、海通證券、申銀萬國、國泰君安和廣發(fā)證券；第三梯隊包括中投證券、宏源證券、國金證券、中信證券（浙江）和安信證券，其競爭力相對較弱；剩下的證券公司屬于第二梯隊，證券公司競爭實力相當(dāng)。同時，各個梯隊之間差距很大，尤其是第一梯隊與第三梯隊之間實力非常懸殊，這說明在短時期內(nèi)第三梯隊的證券公司進(jìn)入到第一梯隊是不可能的，但其進(jìn)入第二梯隊是比較容易的，而且進(jìn)入之后競爭也會異常激烈；第二梯隊與第一梯隊之間的差距也是顯而易見的，第二梯度擠進(jìn)第一梯隊的難度將會增大，但會很容易跌入第三梯隊中。

前20名證券公司排名存在一定波動。華泰證券綜合競爭力排名從2012年的第5名下降到2013年的12名，分析華泰證券的運行情況，一方面在盈利能力排名方面從2012年第30名下降到2013年的第43名，其中，ROA排名從2012年第25名下降到2013年第38名，ROE排名從2012年第29名下降到2013年第37名；另一方面，在業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力方面，華泰證券排名從2012年第4名下降到2013年第14名，創(chuàng)新能力的下降更加拉大了其與其他證券公司的差距。安信證券綜合競爭力排名從2012年的第14名下降到2013年第20名，其業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力排名的下降是其排名下降的主要原因。

海通證券綜合競爭力排名從2012年的第7名上升到2013年的第2名，2013年各分項指標(biāo)與2012年相比，隨著中國證監(jiān)會證券公司分類評級由2012年的A級變?yōu)?013年的AA級，業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力的大幅度上升完全抵消了部分指標(biāo)的下降，使其排名大幅度上升。興業(yè)證券綜合競爭力的提升離不開其成長能力排名的提高；北京高華和中投證券競爭力的提升與盈利能力排名提高密切相關(guān)；中投證券盈利能力排名從2012年第45名提升到了2013年第25名，使綜合競爭力從2012年第21名上升到2013年第16名。

“中信系”券商綜合競爭力排名整體上升。中信證券綜合競爭力排名連續(xù)多年名列第一，而2013年中信證券的兩個子公司中信證券（浙江）和中信證券（山東）的綜合競爭力排名較2012年有了一定的上升。兩個子公司排名上升的原因均得益于盈利能力指標(biāo)和成長能力指標(biāo)的上升，中信證券（浙江）盈利能力指標(biāo)排名從2012年第14名上升到2013年第2名，成長能力指標(biāo)排名從2012年第96名上升到2013年第14名；中信證券（山東）盈利能力指標(biāo)排名從2012年第39名上升到2013年第10名，成長能力指標(biāo)排名從2012年第90名上升到2013年第30名。從“中信系”證券綜合競爭力排名變化中可以看出，“中信系”券商整體運作較為規(guī)范。

部分證券公司名次變化較大。華融證券綜合競爭力排名從2012年的46名上升到2013年的40名，上升了6個名次，分析其原因，各分項指標(biāo)排名除了盈利能力指標(biāo)排名之外，其余指標(biāo)排名均有所提升，而盈利能力指標(biāo)排名下降的原因是單個營業(yè)部交易額排名的下降，從2012年第10名下降到2013年第69名。信達(dá)證券綜合競爭力排名從2012年的34名下降到2013年的57名，下降了23個名次，下降的一個原因是2013年分類評級的下降，從2012年A級下降到2013年BBB級，另外一個原因是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化能力指標(biāo)排名的下降，從2012年第25名下降到2013年第51名。中原證券的盈利能力指標(biāo)排名和成長能力指標(biāo)排名相較于2012年有了小幅度下降，使其綜合競爭力排名從2012年的56名下降到2013年的61名。

監(jiān)管分類評級變化對證券公司排名影響顯著。光大證券綜合競爭力從2012年的18名下降到2013年的110名，下降了92名，一個非常顯著的原因就是中國證監(jiān)會對其分類評級的降低（因“烏龍指”事件連降7級），從2012年的AA級下降到2013年C級，雖然有的分項指標(biāo)排名很高，但分類評級的危害遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于某幾項分項指標(biāo)對綜合競爭力的貢獻(xiàn)。此外，華鑫證券分類評級從2012年的A級下降到2013年的BB級，綜合競爭力排名從2012年第35名下降到2013年第85名；海際大和分類評級從2012年的BBB級下降到2013年的CCC級，綜合競爭力排名從2012年第63名下降到2013年第111名。

同時，華林證券分類評級從2012年的CC級上升到2013年的BBB級，綜合競爭力排名從2012年第106名上升到2013年第62名，上升了42名；國聯(lián)證券分類評級從2012年的BB級上升到2013年的A級，綜合競爭力排名從2012年第76名上升到2013年第44名，上升了32名；華英證券分類評級從2012年的BB級上升到2013年的A級，綜合競爭力排名從2012年第81名上升到2013年第54名，上升了27名；平安證券分類評級從2012年的C級上升到2013年的BB級，綜合競爭力排名從2012年第74名上升到2013年第52名，上升了22名。

由于版面所限，本文僅闡述了部分證券公司的競爭力排名。全部證券公司的單項指標(biāo)、競爭力排名以及排名方法請參閱2014年7月已由中國金融出版社出版的《中國投資銀行競爭力研究報告（2014）》。

（研究課題負(fù)責(zé)人：孫國茂

課題組成員：孫國茂 李澤祥 陳國文 任啟平 馮琳 孫同巖 閆付榮 劉敬富）