徐煒

A股市場(chǎng)近日最大的主題是“一路一帶”，進(jìn)而延伸至海外投資4萬億的“中國(guó)馬歇爾計(jì)劃”，由此帶動(dòng)了建筑、基建、鐵路、工程機(jī)械等大市值板塊的強(qiáng)勢(shì)上漲。市場(chǎng)進(jìn)而形成了周期股估值空間被打開的邏輯，因?yàn)樵鹊倪^剩產(chǎn)能現(xiàn)在可以找到海外市場(chǎng)予以消化。之前的主題還是限于A股慣常的炒地圖，目前的邏輯是講老周期再啟的大故事，是有必要予以仔細(xì)分析的。

我們歷來在揣摩政策意圖或者把握政策動(dòng)向方面不具優(yōu)勢(shì)，只有通過基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)分析和邏輯的梳理，由此得到的一些觀察或許能對(duì)投資者有所幫助。

1、中國(guó)對(duì)外直接投資（OFDI，Outward Foreign Direct Investment）增速近年來都要快于FDI，OFDI今年累計(jì)增速為21%，F(xiàn)DI增速-1%。

2、中國(guó)非金融OFDI預(yù)期2014年的投資規(guī)模將達(dá)到1100億美元，將很快超過FDI的規(guī)模。

3、中國(guó)目前是全球第三大的對(duì)外投資國(guó)，第一是美國(guó)3300億美金（2013），第二是日本1300億美金（2013），見圖三。

4、中國(guó)2013年對(duì)外直接投資中基建類（建筑+交通）的規(guī)模為77億美金，占比不到10%。

5、中國(guó)目前國(guó)內(nèi)的投資規(guī)模2013年：基建9.3萬億，房地產(chǎn)8.6萬億。其中交通運(yùn)輸3.6萬億（鐵路6600億，道路2萬億），見圖五。

從以上數(shù)據(jù)我們可以得到以下一些結(jié)論：

1、所謂4萬億海外投資規(guī)模顯然是被人為夸大了，目前中國(guó)OFDI規(guī)模為1000億美元，就算很快增加到美國(guó)的當(dāng)量也才3000億美元（1.8萬億人民幣），離4萬億還很遙遠(yuǎn)。

2、基建在目前中國(guó)OFDI占比中10%都不到，規(guī)模僅在100億美金級(jí)別。即使未來基建模式大行其道，就算按照3000億×20%=600億規(guī)模計(jì)算，也才相當(dāng)于國(guó)內(nèi)交運(yùn)年投資的10%，國(guó)內(nèi)（基建+地產(chǎn)）投資的2%，這個(gè)數(shù)量級(jí)想要拉動(dòng)中國(guó)周期的產(chǎn)能似乎遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

我們相信以上的數(shù)據(jù)已經(jīng)能夠說明一些問題。目前A股市場(chǎng)因?yàn)楦軛U資金持續(xù)流入情緒亢奮，因此近期以快速的主題輪換為主要特征。如果說小股票貼現(xiàn)的是未來轉(zhuǎn)型的預(yù)期，這一點(diǎn)在邏輯上短期很難證偽的話；現(xiàn)在則是要貼現(xiàn)全球市場(chǎng)需求拉動(dòng)舊周期，我們認(rèn)為它更多反映的是投資者當(dāng)前信心的膨脹，而非其真的具有成為現(xiàn)實(shí)的可能性。endprint