淺析臺(tái)灣場(chǎng)外交易市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)及對(duì)大陸創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的啟示

史嫣潔

摘 要：臺(tái)灣場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC）自1989年成立以來(lái)，發(fā)展良好，成為中小企業(yè)、尤其是高科技企業(yè)的極佳融資平臺(tái)，更從結(jié)構(gòu)上改善了臺(tái)灣地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這對(duì)于大陸地區(qū)尚不發(fā)達(dá)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)有很大的借鑒意義。

關(guān)鍵詞：場(chǎng)外交易市場(chǎng)；興柜股票市場(chǎng)；科技導(dǎo)向；創(chuàng)業(yè)板

一、研究背景

自20世紀(jì)70年代以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)始登上世界經(jīng)濟(jì)的舞臺(tái)，成為世界各國(guó)致力于扶持創(chuàng)業(yè)企業(yè)和支持創(chuàng)新的產(chǎn)物。根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)上有著顯著的作用。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是在主板市場(chǎng)之外專(zhuān)為中小企業(yè)、尤其是新興高科技企業(yè)提供上市途徑、融資渠道的一個(gè)股票市場(chǎng)。它對(duì)上市企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、盈利水平、經(jīng)營(yíng)記錄等方面的要求都較主板市場(chǎng)要低。

我國(guó)大陸地區(qū)早在90年代初就嘗試著建立了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，即1990 年成立的全國(guó)證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（STAQ）和1993 年成立的中國(guó)證券交易系統(tǒng)有限公司（NET）。但由于制度不健全、缺乏經(jīng)驗(yàn)等原因，這些嘗試均告失敗。其后的十年中，“重啟創(chuàng)業(yè)板”的口號(hào)屢屢響起，但始終未能真正起航。直到2009年9月，創(chuàng)業(yè)板首批新股IPO 開(kāi)始申購(gòu)，包括神州泰岳在內(nèi)的十家企業(yè)被集體打包發(fā)行。從最早提出創(chuàng)業(yè)板的概念至今，經(jīng)過(guò)十余年的磨礪，大陸創(chuàng)業(yè)板可謂“千呼萬(wàn)喚始出來(lái)”。在廣闊的大陸市場(chǎng)上，創(chuàng)業(yè)板這艘“諾亞方舟”剛剛起航，如何讓其走得遠(yuǎn)、行得穩(wěn)，才是未來(lái)發(fā)展的題中之義。

反觀海峽那頭的寶島臺(tái)灣，其場(chǎng)外交易市場(chǎng)則發(fā)展得有聲有色。場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC，Over-the-Counter）又稱(chēng)柜臺(tái)市場(chǎng)或店頭市場(chǎng)。我們不禁要問(wèn)：同樣是建立于上世紀(jì)80年代末90年代初，同樣經(jīng)歷了十余年的成長(zhǎng)變革，臺(tái)灣的場(chǎng)外交易市場(chǎng)是如何成長(zhǎng)為當(dāng)今世界上最大的場(chǎng)外交易市場(chǎng)之一，又是如何對(duì)臺(tái)灣的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用？本文選擇臺(tái)灣來(lái)進(jìn)行比較，著重分析臺(tái)灣場(chǎng)外交易市場(chǎng)的成長(zhǎng)歷程和成功經(jīng)驗(yàn)，總結(jié)歸納出其優(yōu)勢(shì)特點(diǎn)，并為大陸創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建設(shè)出謀劃策，結(jié)合大陸經(jīng)濟(jì)發(fā)展的固有特點(diǎn)提出相關(guān)的建議。

二、臺(tái)灣場(chǎng)外交易市場(chǎng)的特征與經(jīng)驗(yàn)

1.市場(chǎng)分層，完美聯(lián)動(dòng)

目前臺(tái)灣擁有的合法場(chǎng)外交易市場(chǎng)有兩個(gè)，分別是興柜股票市場(chǎng)，還有柜臺(tái)買(mǎi)賣(mài)中心。所謂柜股票市場(chǎng)，是指興是體系的低級(jí)形態(tài)。柜臺(tái)買(mǎi)賣(mài)中心，就是指是臺(tái)灣場(chǎng)外交易市場(chǎng)體系的高級(jí)形態(tài)。兩者在上柜標(biāo)準(zhǔn)上存在一定的差距，針對(duì)的就是不同規(guī)模不同實(shí)力的企業(yè)。一家企業(yè)在興柜股票市場(chǎng)上歷練一段時(shí)日之后，若發(fā)展順利、規(guī)模壯大，達(dá)到了上柜要求，就可以轉(zhuǎn)至柜臺(tái)買(mǎi)賣(mài)中心掛牌上柜。

2.海納百川，提供契機(jī)

根據(jù)調(diào)查得知，臺(tái)灣證券交易所上市的資本最低額非常高，曾一度高達(dá)6億元新臺(tái)幣，到2005年調(diào)至3億元新臺(tái)幣。而中小新興企業(yè)一般都很難達(dá)到如此高的資本額，這一“門(mén)檻”將許多實(shí)力尚弱的中小企業(yè)攔在了門(mén)外。而場(chǎng)外交易市場(chǎng)的建立能夠幫助中小企業(yè)解決融資的難題。

在較高層次的柜臺(tái)買(mǎi)賣(mài)中心，一般類(lèi)公司股票上柜的資本額只要求達(dá)到1億元新臺(tái)幣，創(chuàng)新成長(zhǎng)型公司上柜的資本額只需一般類(lèi)公司的一半（5000 萬(wàn)元新臺(tái)幣）。在低層次的場(chǎng)外交易市場(chǎng)——興柜股票市場(chǎng)， 對(duì)上柜發(fā)行股票的公司幾乎沒(méi)有最低資本額的要求， 只要有兩家以上綜合證券商推薦即可。這樣的低門(mén)檻使得不同規(guī)模、不同類(lèi)型的中小企業(yè)都較易獲得直接融資的機(jī)會(huì)，也為市場(chǎng)注入活力和生機(jī)。

3.科技引領(lǐng)，支持創(chuàng)業(yè)

自從上個(gè)世紀(jì)80年代以來(lái)，臺(tái)灣政府就提出了“科技導(dǎo)向”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，加大了對(duì)中小企業(yè)、尤其是科技類(lèi)企業(yè)的扶持力度。經(jīng)過(guò)制度創(chuàng)新，中小企業(yè)獲得了直接融資的機(jī)會(huì)。

三、對(duì)大陸創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的啟示

1.因材施教，兼收并蓄

臺(tái)灣場(chǎng)外交易市場(chǎng)根據(jù)中小企業(yè)發(fā)展的自身特點(diǎn)，如規(guī)模有限。于是就及時(shí)更改了上柜的標(biāo)準(zhǔn)。之后又采取了更多措施，如降低興柜股票市場(chǎng)的門(mén)檻。這些舉措一方面能達(dá)到不同企業(yè)的上柜融資要求。另一方面，又融合了了市場(chǎng)上的許多未上市的公司，規(guī)范了市場(chǎng)的運(yùn)作規(guī)則，提高了效率。

2.打造層次，點(diǎn)線結(jié)合

臺(tái)灣經(jīng)過(guò)多次制度改革，最終確定了興柜股票市場(chǎng)、柜臺(tái)買(mǎi)賣(mài)中心和證券交易所這樣三位一體的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，形成了良好的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。

3.戰(zhàn)略部署，政策配套

臺(tái)灣在上世紀(jì)80年代就已經(jīng)確定了“科技導(dǎo)向”的發(fā)展戰(zhàn)略。而臺(tái)灣的實(shí)踐發(fā)展也說(shuō)明了，場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展與相關(guān)政策有著密切的關(guān)系。由此可見(jiàn)，戰(zhàn)略部署可以確定大方向，配套政策則可以把握發(fā)展中的細(xì)節(jié)。

相比之下，大陸在場(chǎng)外交易市場(chǎng)建設(shè)的慢慢旅途中，有關(guān)措施和政策的相關(guān)配套性尚未完善。主要表現(xiàn)在以下方面：第一，場(chǎng)外交易市場(chǎng)的功能定位與鼓勵(lì)股權(quán)流動(dòng)的政策不配套，有時(shí)僅僅將交易所市場(chǎng)當(dāng)作公開(kāi)發(fā)行股票的惟一資本市場(chǎng)，但沒(méi)有關(guān)注到場(chǎng)外交易市場(chǎng)。第二，發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)的政策與促進(jìn)中小企業(yè)融資和創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的政策缺乏呼應(yīng)。第三，對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)內(nèi)部究竟是否應(yīng)該根據(jù)市場(chǎng)需要進(jìn)行適當(dāng)?shù)姆謱記](méi)有得出結(jié)論，認(rèn)識(shí)模糊不清或搖擺不定。經(jīng)常過(guò)分看重創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的作用， 卻疏于探索對(duì)現(xiàn)有低層次場(chǎng)外交易市場(chǎng)資源的整合。

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[3]張超.臺(tái)灣證券柜臺(tái)交易市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及其混合交易模式研究[J].上海金融，2008.endprint