羅雪峰

有一種冷叫做“你媽覺得你冷”。即所謂的別人覺得你冷，其實自己并不見得那么冷。目前的滬股通和港股通似乎正在陷入這樣的境地。

“130億元、48.45億元、26.12億元”與“18億元、8億元、2.53億元”，這是滬港通正式啟動后3天內(nèi)“北上南下”的流入資金數(shù)據(jù)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，滬股通開通當(dāng)周，額度使用率已降至兩成，港股通每日額度使用率僅為2.41%。

滬港通會否步港股直通車的后塵？滬港通會否成為雞肋？這是當(dāng)下不少投資人心頭揮之不去的疑慮。然而，接受《投資者報》采訪的專家認(rèn)為，滬港通的開閘，最大的意義體現(xiàn)在其標(biāo)志著中國資本項目開放邁出了關(guān)鍵的一步。而對于投資者來說，則只是多了一個投資通道。對于一項長期互聯(lián)互通的制度來說，每日額度出現(xiàn)閑置甚至低于預(yù)期很正常。

“滬港通已經(jīng)開通，不可能停下來，也不會關(guān)閉?！比A泰證券分析師告訴《投資者報》，目前滬港通遇“冷”，但換個角度來看，對于投資者和綜合實力較強(qiáng)的基金公司來說，卻是難得的機(jī)遇。前者可以精挑真正受益基金、布局“撿漏”；后者可以根據(jù)滬港通開通后涌現(xiàn)的一些與以往設(shè)想不同的現(xiàn)象加以創(chuàng)新。

“對于兩地投資者而言，相比滬港通50萬元的投資門檻，買入有望受益的基金，投資門檻最低甚至僅需1元，而且其背后還有著強(qiáng)大的投研團(tuán)隊支持，從這兩個層面來說，基金顯然是投資滬港通既便捷又低門檻的利器?！边@位分析師稱，除了真正有望受益的主題基金，上證180指基及恒生指基也非常值得關(guān)注。以內(nèi)地首批跨境ETF試水基金之一的華夏恒生ETF為例，其不但能準(zhǔn)確跟蹤香港恒生指數(shù)、捕捉港股行情，還具有投資門檻低、套利模式多等優(yōu)點，先發(fā)優(yōu)勢相當(dāng)明顯。

恒生ETF重要性有待發(fā)掘

盡管滬港通交投低于預(yù)期，但滬港通首期568只個股的交易紀(jì)錄還是很能說明一些問題。

據(jù)港交所主席周松崗引述數(shù)據(jù)指出，滬港通開通后的兩天內(nèi)，港股通合資格股份當(dāng)中，約有九成有交易紀(jì)錄，活躍股份以中型股為主且沽盤占總成交比例較高，反映有投資者短炒3天即離場。

然而，擺在短線客面前一個嚴(yán)峻的事實是，在當(dāng)前滬港通的機(jī)制下，買賣港股仍涉及到匯率問題。高成本的匯差使得資金難以流向港股通通道。而且對于普通投資者來說，如直接買入滬港通個股，還將受港股交易單位限制，整手金額從3000多港元到15萬港元不等。

顯然，受益于滬港通系統(tǒng)的“綠色通道”——恒生ETF基金未來有望成為內(nèi)地普通投資者淘金港股的利器。

以目前市場上僅有的兩款港股通概念基金產(chǎn)品——華夏恒生ETF和添富恒生基金為例，它們在運作效率、費率上都較現(xiàn)有港股QDII基金更具有優(yōu)勢。

首先，在費率方面，目前港股QDII基金均需要在香港開立資金和證券賬戶，涉及境外托管行、境外券商的交易和清算，運作費用較高。而上述兩款產(chǎn)品則不需要境外托管行以及在香港開戶，托管費及相關(guān)費用有望降低，從而節(jié)省投資者投資港股的成本。

以華夏恒生ETF為例，作為境內(nèi)首批跨境ETF基金，其聯(lián)接基金更是境內(nèi)第一只可以用美元買賣的基金產(chǎn)品。華夏恒生ETF采取被動投資的方式，既能規(guī)避主動管理的不確定性，還能幫助內(nèi)地投資者規(guī)避滬港通對于個人投資者證券賬戶及資金賬戶內(nèi)資產(chǎn)不低于人民幣50萬元的門檻，大幅增加投資者享受滬港通的投資機(jī)會。

值得一提的是，如果上交所滬港通系統(tǒng)未來進(jìn)一步實現(xiàn)整合和升級，上述兩款產(chǎn)品的運作效率還有望進(jìn)一步提升。

港股通基金創(chuàng)新暗流涌動

“市場恐懼時我勇敢，市場勇敢時我撤退?！边@是許多資深股民在無數(shù)次摔倒和慘敗后總結(jié)出來的寶貴經(jīng)驗。其實，對于基金公司產(chǎn)品創(chuàng)新來說，抓住市場交投的冷清期好好研究相關(guān)創(chuàng)新產(chǎn)品，也是基金公司最終贏得主動的不二法寶。從這個層面上說，目前滬港通交投的冷清，其實也是基金公司可以對擬推出的相關(guān)創(chuàng)新產(chǎn)品精雕細(xì)琢的寶貴時間。

事實上，隨著滬港通的開閘，多家基金公司上報了瞄準(zhǔn)港股通投資機(jī)會的產(chǎn)品。其中，華夏基金上報了華夏滬港通恒生指數(shù)基金，南方基金則上報了南方滬港通恒生ETF。這兩款基金認(rèn)購門檻初定在1000元起，相當(dāng)于在二級市場交易時最低的資金門檻僅為100元。值得注意的是，有消息稱，兩只滬港通基金在上報的產(chǎn)品方案中首次提出了二級市場“T+0”交易。此外，易方達(dá)基金也表示，公司正在考慮開發(fā)專門針對滬港通的分級基金等交易類基金產(chǎn)品。

從公開資料中投資者不難發(fā)現(xiàn)，上述3家能夠及時上報創(chuàng)新產(chǎn)品的基金公司都是行業(yè)內(nèi)綜合實力居前的公司。其中，華夏基金被晨星多次評為國內(nèi)綜合實力第一的基金公司，其產(chǎn)品研發(fā)能力高居榜首，不但去年5只行業(yè)ETF五箭齊發(fā)，而且從華夏恒生ETF現(xiàn)有的創(chuàng)新設(shè)計來看，也充分彰顯了華夏基金在ETF產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域的強(qiáng)大實力。

據(jù)了解，在兩年前發(fā)行華夏恒生ETF時，華夏基金就做了多方面的創(chuàng)新，力求向投資者提供便捷的理財工具，包括代理買賣的申購贖回模式、T+0日鎖定申購價格以及聯(lián)接基金新增美元買賣等創(chuàng)新。

資料顯示，目前，華夏恒生ETF的申購為全部現(xiàn)金替代，華夏基金作為基金管理人代理買賣恒指成份股組合，并根據(jù)代理買賣價格計算投資者的申購贖回價格。

此外，華夏基金在當(dāng)時還引入多家做市商活躍交易，使產(chǎn)品可以維持較高的流動性和較低的折溢價，同時通過規(guī)范運作緊密跟蹤恒生指數(shù)，日均跟蹤偏離絕對值不超過5BP，年化跟蹤誤差在1%左右，從而讓內(nèi)地投資人得以直接投資恒生指數(shù)。

其次，在技術(shù)上華夏恒生ETF亦做了一些特殊安排，即管理人在T日實時代理買賣恒指成份股組合，并根據(jù)實時代理買賣價格計算投資人的申購贖回價格，投資人實時鎖定申購贖回價格，這樣大大降低了交易價格波動風(fēng)險，并為投資人提供短線操作以及套利交易的有效工具。

此外，華夏恒生ETF聯(lián)接基金也有一大創(chuàng)新，那就是增加了美元購買方式，以美元買入聯(lián)接基金，贖回時仍然獲得美元，美元認(rèn)購、申購和贖回的方法和人民幣類似，對價為美元折算凈值，實際上就是以人民幣計價的基金凈值，按照申購贖回當(dāng)日的匯率換算得到美元金額。

顯然，對于一貫以產(chǎn)品研發(fā)能力著稱的華夏來說，華夏滬港通恒生指數(shù)基金有了這一段難得的寶貴時間的緩沖，未來推出后勢必創(chuàng)新力度更大，更貼近投資者投資港股的需要。

受惠概念和套利模式將陸續(xù)出現(xiàn)

資本的天性是逐利的。盡管現(xiàn)階段投資者對滬股通的興趣遠(yuǎn)超港股通，但隨著時間的推移，一些真正受惠概念和套利模式將會陸續(xù)出現(xiàn)，許多在初期采取等等看態(tài)度的投資者也會轉(zhuǎn)變觀念，滬港通額度使用量也將隨之上升。

“滬港通開通后，短期可能利好出盡，前期受開通預(yù)期漲幅較大的品種可能會出現(xiàn)回調(diào)。但是，受益滬港通的標(biāo)的在未來很長時間都將會受到資金關(guān)注。因此，隨著滬港通額度使用量的回升，越來越多的基金公司會在未來推出相應(yīng)的基金產(chǎn)品無可置疑?！北本┮患抑行突鸸井a(chǎn)品設(shè)計總監(jiān)告訴《投資者報》，對于ETF產(chǎn)品來說，華夏恒生ETF現(xiàn)有的許多創(chuàng)新設(shè)計成為眾人的仿效對象的可能性極大。

據(jù)他介紹，華夏恒生ETF的創(chuàng)新不僅在于方便投資者購買，還體現(xiàn)在多重套利模式的設(shè)計上。比如，當(dāng)ETF出現(xiàn)折價即價格低于凈值時，由于T日買入的份額T日可贖回，恒生ETF存在贖回套利機(jī)制。具體做法是，投資者買入恒生ETF并贖回，基金管理人在香港T日實時賣出組合證券，可以鎖定套利收益。反之，如果ETF出現(xiàn)溢價即價格高于凈值時，由于T日申購的ETF份額在T+2日才能夠賣出，投資者通過事先持有一定的ETF份額并以恒指期貨對沖存貨風(fēng)險可以進(jìn)行套利。除了折溢價套利之外，投資者若T日買入恒生ETF后，恒生指數(shù)在當(dāng)日出現(xiàn)了上漲，則投資者可以直接將ETF贖回，獲取恒指上漲所帶來的收益。

另外，由于深港兩地節(jié)假日及交易時間方面的差異，可能會出現(xiàn)香港閉市，但恒生ETF在深交所依然能夠交易的情況，由此帶來事件性套利的機(jī)會。比如，內(nèi)地或歐美市場出現(xiàn)重大事件，華夏恒生ETF價格未能有效反映潛在漲跌幅，投資者可以提前買入恒生ETF或賣出ETF，待港股開市且價格有效反映后，再進(jìn)行相應(yīng)的反向操作。

“華夏恒生ETF這種便于不同風(fēng)險偏好的投資者找到適合自身的方式參與套利或者直接長期持有的設(shè)計，已經(jīng)被市場逐漸接受。這給后來的同類產(chǎn)品提供了很大的借鑒?！毕嚓P(guān)的基金產(chǎn)品設(shè)計總監(jiān)告訴《投資者報》，滬港通的正式啟動必然帶動基金在港股研究、服務(wù)香港投資者等方面加大投入，為基金的研究、服務(wù)境外投資者等國際業(yè)務(wù)打開局面。在這樣的背景下，除了恒生ETF，針對港股通的主題基金產(chǎn)品未來可能也將大量涌出。

“二級市場‘T+0或許會是未來港股通主題基金的重要共性?！比A寶證券分析師告訴《投資者報》，未來一些綜合實力強(qiáng)的基金公司可能會率先推出一些主要標(biāo)的物為優(yōu)質(zhì)區(qū)域及全球龍頭企業(yè)的主題基金。例如，主投在香港上市的地產(chǎn)商、綜合企業(yè)、非銀行金融機(jī)構(gòu)，以及全球科技或網(wǎng)絡(luò)公司股票的主題基金；其次，還可能會推出一些主要標(biāo)的物為稀缺價值或具有獨特敞口的個股及板塊的基金，如主投只在香港上市并在內(nèi)地具品牌知名度和優(yōu)勢地位的海外零售業(yè)板塊的主題基金，以及主投中小型成長股的主題基金。