從2008年11月到2014年11月，在長達6年的時間里，招商銀行（600036）只上漲了56.34%。

同樣是在這6年時間里，平安銀行（000001）上漲了154.4%、民生銀行（600016）上漲了175.66%，浦發(fā)銀行（600000）上漲了161.59%，興業(yè)銀行（601166）上漲了191.14%！（見表一）

利潤增速不及競爭對手

事實上，各個銀行股的估值差異一直以來都不明顯，招商銀行股價的落后顯然無法用估值差異來解釋。

那么，招商銀行二級市場股價6年來的漲幅為何遠遠落后于其它對手？我們不妨從利潤的角度來尋找答案。

從表一可以看到，招商銀行2008年的凈利潤為209.46億元，至2013年凈利潤為517.42億元，5年的時間里，其凈利潤增幅為147.03%。作為一個大型的金融企業(yè)，招商銀行這一利潤增速從絕對值上看不算低，但若與同行業(yè)其它對手相比，卻是“跑得慢了”。

平安銀行因為存在原先的“深發(fā)展”吸收合并因素，其利潤增長情況較為特殊，此處可撇開不談。對比其它主要的股份制商業(yè)銀行，民生銀行在上述5年時間內(nèi)的凈利潤增幅為448.36%，興業(yè)銀行為264.61%，浦發(fā)銀行為229.18%。

如果A股市場是有效的話，那么在這樣長的時間里，市場作為“稱重機”的評價應該是基本公允的。

事實上，我們從數(shù)據(jù)對比中也可以大致看出，銀行股股價的漲幅與其凈利潤的增幅存在著明顯的正相關。利潤增長最快的銀行，其股價漲幅未必居于第一，但也排名靠前；利潤增長慢的銀行，其股價漲幅則明顯“墊底”。

招商銀行2008年以來凈利潤增速遠不及競爭對手，這可以在相當程度上解釋其二級市場上股價的落后。

人事變動是內(nèi)因？

招商銀行一直以銳意改革和業(yè)務創(chuàng)新的姿態(tài)出現(xiàn)在公眾視野中，特別是在一二線城市的白領階層中，招商銀行長期享有不錯的口碑。那么為何在過去6年中，其利潤增長呈現(xiàn)“乏力”跡象，并顯著落后于同行業(yè)競爭對手？

有長期觀察招商銀行的人士指，招商銀行凈利潤增速進一步放緩在進入2012年后尤為明顯，而究其內(nèi)因，人事變動的影響很大。

馬蔚華自1999年3月任職招商銀行行長，至2013年5月卸任，在其擔任招行行長的將近15年期間，招行由一家只有1000億元資產(chǎn)規(guī)模的小銀行，發(fā)展成為總資產(chǎn)超過3.5萬億，全國網(wǎng)點超過800家、員工超過5萬人的全國性股份制商業(yè)銀行，并躋身全球前100家大銀行之列。

盡管招商銀行方面一度以“一家成功的銀行不會因為一個人的離去而傷了元氣”來鼓舞業(yè)界的信心，但從馬蔚華離去前后引發(fā)的人事變動潮和招商銀行實際的經(jīng)營業(yè)績及股價表現(xiàn)來看，人事變動對招商銀行的影響不可謂不大。

實際上，在馬蔚華卸任后，招商銀行的高管層調(diào)整就漸次展開，5個月后的2013年11月，招商銀行即迎來一輪人事調(diào)整的高潮，僅深圳分行轄區(qū)，招商銀行就有46個支行行長崗位調(diào)整。銀行業(yè)界對此議論頗多，因為就算是到期輪換，這種大規(guī)模的調(diào)整也很少見。

伴隨著人事變動的，則是績效、考核、經(jīng)營模式等方面的改革。

觀察者普遍認為，招商銀行“馬蔚華時代”的風險容忍度上比較保守，風險定價能力被民生銀行、興業(yè)銀行等后起之秀超越。而在田惠宇上任后，以穩(wěn)健著稱的招行逐漸表現(xiàn)出進取的野心。從此后招商銀行定期報告中可以看到，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上招行信貸資源明顯向“兩小”業(yè)務傾斜，但這也導致了不良貸款率的提升。

成績單未見好轉(zhuǎn)

已經(jīng)落后于競爭對手的招商銀行或許要更多的思考自身的發(fā)展戰(zhàn)略——在2014年的前三季度，招商銀行給出的成績單并不理想，而業(yè)務上的持續(xù)“跑慢”或在未來更長的時間里影響股價的上行。

首先是凈息差同比和環(huán)比出現(xiàn)下降。

2014年前三季度，按照日均余額計算，招商銀行前三季度的凈息差為2.50%，同比下降了33個基本點；按照日均余額計算，招商銀行今年第三季度單季度的凈息差為2.39%，比第二季度下降了11個基本點。

更令人憂慮的是，招商銀行的不良貸款在繼續(xù)增加。

2013年年末，招商銀行的不良貸款余額為183.32億元，比期初的水平增加了66.38億元，比第三季度末的水平環(huán)比增加了12.32億元。2014年第一季度末，招商銀行的不良貸款余額為198.70億元，比年初的水平環(huán)比增加了15.38億元。招商銀行方面解釋稱主要受到經(jīng)濟下行的影響，部分貸款人的償債能力有所下降。但結(jié)合招商銀行的人事調(diào)整和經(jīng)營戰(zhàn)略的變化，業(yè)界普遍認為不良貸款的增加并非偶然。

從最新的數(shù)據(jù)看，招商銀行2014年三季度末的的不良貸款余額為269.23億元，比期初的水平增加了85.91億元，比第二季度末的水平增加了32.26億元。招商銀行在季報中沒有公布關注類貸款和逾期貸款的情況，但可以看到，三季度末的不良貸款率為1.10%，比年初上升了27個基本點。endprint