常亮

滬港通開通短短五個(gè)交易日以來，從開通當(dāng)日北上額度售罄，到接下來幾個(gè)交易日的消耗遲緩乃至大幅結(jié)余，首周滬港通交易額僅為291億元，滬港通“遇冷”的說法不脛而走。3000億海外資金北上“秒殺掃貨”的希望似乎受到了重重一擊，事實(shí)上，自從滬港通即將在半年開通內(nèi)的消息釋放出來后，海外機(jī)構(gòu)一直希望能夠有“更多的準(zhǔn)備時(shí)間”，而稅費(fèi)、結(jié)算等環(huán)節(jié)亦一度為滬港通的推出平添變數(shù)，海外資金理性、謹(jǐn)慎的操作態(tài)度由此可見一斑。

值得注意的是，從滬港通消息釋放，一直到其正式開通，海外市場中A股相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品及衍生品的交易卻日趨火爆，海外資金究竟在做何打算？

2014年11月14日下午5點(diǎn)左右，包含了中國A股市場市值最大的50家公司的新加坡交易所新華富時(shí)A50指數(shù)（下稱“富時(shí)A50指數(shù)”），在半個(gè)小時(shí)內(nèi)飆升近150點(diǎn)。

“境外ETF市場中，以富時(shí)A50指數(shù)為標(biāo)的的ETF產(chǎn)品占據(jù)市場總量的85%以上，遠(yuǎn)大于以滬深300標(biāo)的ETF12%的市場占比。海外投資者通過投資富時(shí)A50 ETF可以更為簡單地配置中國資產(chǎn)，對滬港通形成替代作用?！睖夏惩顿Y機(jī)構(gòu)人士表示，“QFII及RQFII總額度在6000億元人民幣左右，A50 ETF市場規(guī)模達(dá)到1060億元，照此比例3000億滬股通將能使富時(shí)A50 ETF市場規(guī)模擴(kuò)大一倍?！?/p>

滬港通業(yè)務(wù)公布以來，A股掛鉤ETF市場成長較快，更大的現(xiàn)貨市場需求帶動(dòng)了富時(shí)A50股指期貨的成交，作為境外流動(dòng)性最好的A股相關(guān)股指期貨產(chǎn)品，富時(shí)A50股指期貨成為國際投資者對境內(nèi)投資套保的重要工具。

事實(shí)上，由于當(dāng)前滬港通換匯機(jī)制為中國結(jié)算代表全市場向銀行換匯，換匯成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于單個(gè)投資者，滬港通首日港股通交易者不僅沒有損失，反而略有匯兌盈余。但對于滬港通投資者來講，仍有一部分匯率風(fēng)險(xiǎn)需要對沖，而這種風(fēng)險(xiǎn)有可能在股市、匯市行情大幅波動(dòng)時(shí)將變得更為明顯。

“企業(yè)客戶最常用的避險(xiǎn)工具為外匯遠(yuǎn)期，不過按照規(guī)定，遠(yuǎn)期必須有真實(shí)的貿(mào)易背景，否則涉嫌虛假貿(mào)易；且企業(yè)通常對未來的資金規(guī)模和時(shí)間表有較為清晰的預(yù)估，因而可以設(shè)定遠(yuǎn)期期限。”招商銀行總行金融市場部高級(jí)分析師劉東亮撰文指出，“但個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者無法滿足這一條件，除去貿(mào)易背景，單是對資金規(guī)模和時(shí)間就無法做到預(yù)估，比如一筆買入的港股，投資者無法確定會(huì)在何時(shí)賣出，以及賣出的金額?！?/p>

另一個(gè)可選項(xiàng)是外匯期權(quán)，但國內(nèi)尚不允許銀行向非貿(mào)易背景的投資者提供人民幣兌外幣的期權(quán)交易。這種局面所造成的后果，可能將是投資者結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步改變。

“在滬港通初期，個(gè)人投資者會(huì)積極參與，但隨著匯率波動(dòng)的加大以及匯率風(fēng)險(xiǎn)的逐步暴露，個(gè)人投資者所占的市場份額會(huì)趨于萎縮，并最終讓位于更加專業(yè)、能夠有效運(yùn)用多種避險(xiǎn)工具的機(jī)構(gòu)投資者。實(shí)際上，在成熟市場的跨境投資中，主角早已被機(jī)構(gòu)投資者所占據(jù)，個(gè)人投資者更傾向委托機(jī)構(gòu)投資者來進(jìn)行跨境投資?！眲|亮認(rèn)為。endprint