程實(shí)

西方國(guó)家制裁俄羅斯以來(lái)，國(guó)際上有很多“去美元化”的聲音，包括俄羅斯、歐盟和諸多新興市場(chǎng)國(guó)家在內(nèi)，拋棄美元另起爐灶頗有星火燎原之勢(shì)。但在金融市場(chǎng)里，真正拋售美元的人少之又少，美元不僅沒(méi)有被擊垮，反而呈現(xiàn)出王者歸來(lái)的匯率走勢(shì)。今年6月份以來(lái)，美元指數(shù)和廣義美元有效匯率指數(shù)都在節(jié)節(jié)攀升，并不斷突破技術(shù)阻力位，強(qiáng)勢(shì)美元成為國(guó)際金融領(lǐng)域最引人矚目的一道風(fēng)景。

美元一直在被“黑”，卻“紅”火異常，這就是美元的紅與黑。而且這種紅與黑矛盾交織的格局并不會(huì)輕易改變。一方面，美國(guó)霸權(quán)始終不受歡迎，地緣政治沖突引致的大國(guó)對(duì)抗會(huì)讓美元長(zhǎng)期處于失寵狀態(tài)；另一方面，美元中期強(qiáng)勢(shì)已然形成，有幾個(gè)理由讓人們相信，美元匯率走強(qiáng)就像美股走強(qiáng)一樣，即便看空壓力很大，依舊具有超預(yù)期上行的動(dòng)力。

首先，很少有人會(huì)真正和錢(qián)過(guò)不去。美元走強(qiáng)從去年下半年就已成共識(shí)，盡管這波升值有些姍姍來(lái)遲，但力度卻并不弱。壓抑了很久的美元升值共識(shí)一旦變成事實(shí)，美元走強(qiáng)就在“預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)”過(guò)程中具有了趨勢(shì)慣性。這個(gè)時(shí)候，對(duì)市場(chǎng)人士而言，美元“名聲”好壞已經(jīng)無(wú)關(guān)緊要，順勢(shì)而為才能獲得利益。說(shuō)白了，美元上沖勢(shì)頭正猛，做空美元需要有“殘忍的精神”，要能經(jīng)受得起實(shí)實(shí)在在的損失。各國(guó)匯率除了政府干預(yù)有可能逆勢(shì)而上外，市場(chǎng)資金甘愿當(dāng)炮灰，堅(jiān)持行“國(guó)際貨幣體系改革大義”的可能性微乎其微。

其次，沒(méi)有比美元更好的“鬧中取靜”的選擇。2014年是一個(gè)前所未有的鬧騰年份，泰國(guó)軍事政變、烏克蘭危機(jī)、ISIS恐怖主義、蘇格蘭公投等一波未平一波又起，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不斷膨脹。鬧騰的危險(xiǎn)環(huán)境里，國(guó)際資本總是要尋找安靜、穩(wěn)健的避風(fēng)港，這個(gè)時(shí)候，偏偏黃金黯然失色，似乎已經(jīng)失去了避險(xiǎn)資產(chǎn)的安全屬性。只有以美債為代表的美元資產(chǎn)在流動(dòng)性、安全性、盈利性和資金容納性上明顯占優(yōu)，不管嘴上如何冷嘲熱諷，選擇美元資產(chǎn)來(lái)避險(xiǎn)的行為還將不斷被加碼。

此外，對(duì)手的羸弱就是美元的機(jī)會(huì)。在現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系中，美元的主要對(duì)手包括歐元、日元、英鎊和主流新興市場(chǎng)貨幣。次貸危機(jī)之后，美元的貨幣地位并沒(méi)有明顯下降，在全球外匯交易、儲(chǔ)備資產(chǎn)構(gòu)成和金融產(chǎn)品發(fā)行中依舊占據(jù)著最大份額。甚至，美元地位和新興市場(chǎng)貨幣一起，都略有上升，倒是歐元在歐債危機(jī)沖擊下地位明顯下降。2014年以來(lái)，美國(guó)利率向上、日歐利率維持低位的利差結(jié)構(gòu)日趨明確，歐元和日元在套利交易下難以呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。而2014年的蘇格蘭獨(dú)立公投和2017年的英國(guó)退出歐盟公投，無(wú)論結(jié)果如何，都將在分裂氣氛中給歐元和英鎊的長(zhǎng)期貨幣地位帶來(lái)打擊。所以，即便美元受到新興市場(chǎng)貨幣的挑戰(zhàn)，但其他主流發(fā)達(dá)國(guó)家主權(quán)貨幣正在日漸式微，美元維持甚至夯實(shí)現(xiàn)有地位的機(jī)會(huì)很大。

值得強(qiáng)調(diào)的是，美元的紅與黑對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，無(wú)傷大雅?！昂凇泵涝穆曇魪臎](méi)有消失過(guò)，美國(guó)也是習(xí)以為常。由于貿(mào)易對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期貢獻(xiàn)幾近于無(wú)，所以美元升值對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也無(wú)關(guān)痛癢。但對(duì)其他國(guó)家特別是新興市場(chǎng)而言，美元升值可能就不是什么好事了。一方面，美元升值對(duì)應(yīng)著其他國(guó)家的貨幣貶值，看上去對(duì)這些國(guó)家出口有利，實(shí)際上由于美元升值伴隨著美國(guó)內(nèi)視性政策和貿(mào)易保護(hù)主義政策明顯增強(qiáng)，綜合影響反而可能是不利的；另一方面，美元升值給其他國(guó)家，特別是新興市場(chǎng)國(guó)家政策調(diào)控帶來(lái)兩難，為避免國(guó)際資本加速流向美國(guó)，這些國(guó)家應(yīng)該加息，而加息又將是經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中不可承受之重，無(wú)論如何選擇，這些國(guó)家的內(nèi)部均衡和外部均衡都將受到?jīng)_擊。

總之，美元的“紅與黑”，貌似是美國(guó)的矛盾，實(shí)則是全球的問(wèn)題。