阮加

利率市場(chǎng)化，是指金融商品在金融市場(chǎng)的利率水平由市場(chǎng)供求決定，包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場(chǎng)化等。中國(guó)利率市場(chǎng)化改革起步并不晚。1996年就已提出了先放開(kāi)貨幣市場(chǎng)利率和債券市場(chǎng)利率，再逐步推進(jìn)存、貸款利率市場(chǎng)化的分步走策略。1999年年底已實(shí)現(xiàn)了銀行間利率、國(guó)債和政策性金融債發(fā)行利率的市場(chǎng)化，擴(kuò)大了金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款利率浮動(dòng)區(qū)間?，F(xiàn)階段我國(guó)已經(jīng)取消了金融機(jī)構(gòu)貸款利率的下限，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平。這標(biāo)示著中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革正式進(jìn)入最后的攻堅(jiān)戰(zhàn)。

目前，我國(guó)利率體系是由管制利率和市場(chǎng)利率混合組成的。一方面，央行在存貸款利率的決定中起主導(dǎo)作用，規(guī)定存款和貸款利率的上限與下限，實(shí)行利率管控。這種管控帶來(lái)的問(wèn)題是，存款利率上限的限制使得金融機(jī)構(gòu)不能有效地把社會(huì)閑散資金吸收進(jìn)來(lái)，同時(shí)，由于貸款利率低，造成資金供求的不平衡。另一方面，貨幣市場(chǎng)與債券市場(chǎng)的利率由市場(chǎng)自由決定。這種利率雙軌制割裂了金融市場(chǎng)的統(tǒng)一性，使貨幣政策的傳導(dǎo)受阻，利率工具難以覆蓋全部金融市場(chǎng)。

縱觀各國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程，一般分為兩種類(lèi)型。一類(lèi)是漸進(jìn)式市場(chǎng)化，如美國(guó)、日本、韓國(guó)等，市場(chǎng)化都持續(xù)15年以上。另一類(lèi)是激進(jìn)式市場(chǎng)化，如阿根廷、智利、烏拉圭等，市場(chǎng)化過(guò)程短，一舉實(shí)現(xiàn)，時(shí)間長(zhǎng)的也不到2年。

美國(guó)的利率市場(chǎng)化改革從1970年到1986年持續(xù)了16年。美國(guó)在大蕭條后出臺(tái)了一系列法案對(duì)銀行業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格管制，如著名的“Q條例”禁止商業(yè)銀行對(duì)活期存款支付利息，并對(duì)儲(chǔ)蓄存款和定期存款規(guī)定最高利率限制。為規(guī)避管制，銀行業(yè)不斷推出各種新的金融工具和業(yè)務(wù)，導(dǎo)致美國(guó)的利率管制形同虛設(shè)。1970年6月，美聯(lián)儲(chǔ)首先將10萬(wàn)美元以上、3個(gè)月以?xún)?nèi)的短期定期存款利率市場(chǎng)化，后又將90天以上的大額存款利率的管制予以取消。1980年3月，美國(guó)頒布《廢止對(duì)存款機(jī)構(gòu)管制與貨幣控制法》，利率市場(chǎng)化改革法制化。在1980～1986年間，從大額定期存款開(kāi)始，向小額定期存款、儲(chǔ)蓄存款逐步推進(jìn)，解除了對(duì)存款利率的管制，實(shí)現(xiàn)利率的市場(chǎng)化。

日本的利率市場(chǎng)化改革花了17年時(shí)間才完成。日本的利率市場(chǎng)化始于1977年，采取漸進(jìn)改革的方式，從國(guó)債利率市場(chǎng)化開(kāi)始，逐漸推進(jìn)到銀行間和存貸款市場(chǎng)。1977年，放寬對(duì)金融機(jī)構(gòu)所持國(guó)債的管制，允許商業(yè)銀行承購(gòu)的國(guó)債自由上市流通。1978年日本銀行允許銀行拆借利率的市場(chǎng)化，1979年批準(zhǔn)商業(yè)銀行可發(fā)行利率不受限制的大額可轉(zhuǎn)讓存單。1984年日本大藏省發(fā)表了《金融自由化與日元國(guó)際化的現(xiàn)狀及展望》。1991年7月日本銀行停止利率窗口指導(dǎo)，1994年定期存款和活期存款利率實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。

韓國(guó)的利率市場(chǎng)化改革歷時(shí)16年。從1981年開(kāi)始，韓國(guó)中央銀行不再限制商業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn)率，用貸款利率的浮動(dòng)幅度代替貸款利率上限，允許銀行根據(jù)借款者的信用等級(jí)收取不同的利率。在存款利率方面，準(zhǔn)許銀行在規(guī)定的利率最高限內(nèi)，根據(jù)期限確定存款利率。1982年，降低了一般貸款與優(yōu)惠貸款之間的利差，取消了政策性貸款的優(yōu)惠利率；1984年，允許銀行對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類(lèi)，用利率的波動(dòng)幅度代替貸款的利率上限；1988年，韓國(guó)開(kāi)始允許商業(yè)銀行和地方銀行參照中央銀行的再貼現(xiàn)率自行決定利率水平，向利率市場(chǎng)化邁出了一大步。1989年，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放慢、通貨膨脹加劇、國(guó)際收支惡化，中央銀行又恢復(fù)窗口指導(dǎo)，對(duì)存貸款利率實(shí)行管制。1991年，韓國(guó)開(kāi)始實(shí)行第二輪利率市場(chǎng)化改革。按照從非銀行機(jī)構(gòu)到銀行機(jī)構(gòu)，從貸款到存款，從長(zhǎng)期到短期，從大額到小額的順序，逐步擴(kuò)大利率市場(chǎng)化范圍。到1997年，韓國(guó)基本完成利率市場(chǎng)化進(jìn)程。

阿根廷是南美率先推行利率市場(chǎng)化的國(guó)家。1971年2月，阿根廷就開(kāi)始了部分利率市場(chǎng)化的嘗試，但不到一年便“夭折”了。1975年，在惡性通貨膨脹的壓力下，阿根廷第二次啟動(dòng)金融改革，再度推行利率市場(chǎng)化，除儲(chǔ)蓄存款利率上限仍定在40%外，取消了其他利率管制措施。1977年6月全部放開(kāi)管制利率，在不到兩年的時(shí)間里完成利率的市場(chǎng)化。改革實(shí)施后，阿根廷國(guó)內(nèi)利率迅速上升，阿根廷1981年存款平均利率高達(dá)52%。國(guó)內(nèi)資金利率高企，資金需求者轉(zhuǎn)向利率較低的國(guó)際金融市場(chǎng)借貸，導(dǎo)致外債膨脹。

智利從1974年5月開(kāi)始放松利率管制，當(dāng)年11月取消了所有存款利率的管制，1975年4月取消了所有利率管制，前后不到一年，改革的激進(jìn)程度可見(jiàn)一斑。智利在1976～1982年期間經(jīng)歷了一個(gè)利率“超調(diào)”時(shí)期，銀行大量破產(chǎn)，中央銀行一度重新公布指導(dǎo)性利率，等于宣布第一輪自由化改革暫時(shí)廢止。隨后，政府對(duì)銀行進(jìn)行重組，1981年后不再公布指導(dǎo)性利率，轉(zhuǎn)而通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)影響國(guó)內(nèi)利率水平。

烏拉圭的利率改革進(jìn)程同樣也很短。1974年9月，烏拉圭提高了對(duì)存款和貸款施加的法定利率上限；到1977年，上限管理完全放開(kāi)，1978年取消了對(duì)進(jìn)入銀行系統(tǒng)的控制，同時(shí)取消了對(duì)銀行存貸款利率的管制。

從國(guó)外利率市場(chǎng)化改革的經(jīng)驗(yàn)以及教訓(xùn)來(lái)看，中國(guó)在推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程中需要注意以下幾點(diǎn)：

漸進(jìn)式利率市場(chǎng)化可以邊發(fā)現(xiàn)問(wèn)題邊解決問(wèn)題。利率市場(chǎng)化需要立法、市場(chǎng)、監(jiān)管等手段的配套進(jìn)行，不需要追求速度。宏觀調(diào)控能力是放權(quán)的必要條件，如對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)救能力等。

微觀金融基礎(chǔ)是制約利率市場(chǎng)化進(jìn)程的主要因素，利率市場(chǎng)化需要利率市場(chǎng)的功能健全。培育好金融市場(chǎng)，健全金融機(jī)構(gòu)后放開(kāi)利率風(fēng)險(xiǎn)較小，此外還需健全法律體系、披露充分信息、建立信用系統(tǒng)、完善監(jiān)管機(jī)構(gòu)等。

建立有效的監(jiān)管體系，以適應(yīng)法制條件下的利率市場(chǎng)化。在放開(kāi)利率、金融自由化的過(guò)程中，要同時(shí)健全金融市場(chǎng)化的法律和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，這樣才能保證利率市場(chǎng)化的有序、順利推進(jìn)。

（作者單位：北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）endprint