01美國第三季度經(jīng)濟增長勝預(yù)期

美國第三季度經(jīng)濟增速達(dá)3.5%，較市場預(yù)期快，占美國經(jīng)濟總量近七成的個人消費在第二季度擴張2.5%，但第三季度增速顯著放緩至1.8%。

私人消費表現(xiàn)失色，GDP增速勝預(yù)期主要受國際貿(mào)易及政府支出帶動。另外，進(jìn)口在統(tǒng)計上雖然是拖低GDP總量的一個單項，進(jìn)口愈多，對GDP的負(fù)面貢獻(xiàn)愈大，但進(jìn)口萎縮亦反映美國內(nèi)需不濟，與私人消費的表現(xiàn)吻合。

按照美國商務(wù)部經(jīng)濟分析局的習(xí)慣，GDP增、減速一般是指按季度環(huán)比變化的年率。也就是說，如果全年皆以該季度的環(huán)比變化速度增長或放慢，GDP全年度會出現(xiàn)何等變動。正由于本來已較為波動的按季度變化被放大約四倍，環(huán)比年率往往大起大落。因此，波動相對較小的按年同比數(shù)據(jù)為解讀美國GDP報告提供另外一項指標(biāo)，具有參考意義。

從目前所得數(shù)據(jù)推算，美國今年經(jīng)濟增長可能處于2.2%至2.4%的區(qū)間。由于最近兩個季度表現(xiàn)較優(yōu)，美國金融界開始出現(xiàn)GDP增速有望進(jìn)入3%常態(tài)的聲音。但事實上，2014年增長應(yīng)與前兩年相比，現(xiàn)時判斷美國經(jīng)濟已出現(xiàn)久違的強勁復(fù)蘇，或言之尚早。

02

歐元區(qū)溫和復(fù)蘇趨勢未改

歐元區(qū)第三季度GDP較第二季度上升0.2%，略勝市場預(yù)期，而與一年前同期相比則擴張0.8%。市場普遍看淡歐元區(qū)前景，認(rèn)為區(qū)內(nèi)經(jīng)濟表現(xiàn)正逐漸惡化。然而，從整體經(jīng)濟活動上看，并沒有充分?jǐn)?shù)據(jù)證明情況顯著轉(zhuǎn)壞。歐元區(qū)增長的確比其他主要經(jīng)濟體慢，但復(fù)蘇勢頭未出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，不至于在短期內(nèi)再次陷入衰退。

以按季度環(huán)比計算，歐元區(qū)GDP已經(jīng)連續(xù)6個月保持增長。再者，區(qū)內(nèi)經(jīng)濟在2013年萎縮后，2014年將再次取得全年正增長。雖然今年擴張幅度可能只有0.8%左右，但事實上已經(jīng)是自2011年以來最佳表現(xiàn)。主要成員國的增長動力仍存在明顯分歧。德國第三季度環(huán)比增幅只有0.1%，法國升幅則出乎市場意料，達(dá)到0.3%。相比之下，意大利的情況仍相當(dāng)不濟，第三季度經(jīng)濟規(guī)模萎縮0.1%，從2011年下半年開始一直深陷衰退。值得注意的是，歐元區(qū)第四大經(jīng)濟體西班牙近期增長動力持續(xù)改善，第三季度增幅達(dá)0.5%。市場人士一直擔(dān)心歐元區(qū)會否陷入通縮，事實上西班牙在過去5個月一直處于通縮狀態(tài)，但該國經(jīng)濟表現(xiàn)卻成為區(qū)內(nèi)難得的一個亮點，難免令人質(zhì)疑歐洲央行嘗試通過刺激通脹而改善增長的效果。

歐元區(qū)整體復(fù)蘇步伐較慢，但仍有能力維持溫和增長。在貨幣政策方面，歐洲央行雖然有意擴大其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，但進(jìn)展緩慢。除非區(qū)內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)實實在在的衰退，否則投資者不宜過分憧憬歐洲央行能夠為市場注入大量流動性。

03

日本經(jīng)濟再現(xiàn)衰退

日本GDP繼第二季度年率化環(huán)比萎縮7.3%后，第三季度再錄得環(huán)比萎縮1.6%，日本經(jīng)濟再現(xiàn)衰退。此外，在第二季度較低的基數(shù)下，市場預(yù)期日本第三季GDP環(huán)比增長2.2%，該數(shù)據(jù)令人失望。在消息公布后，日經(jīng)平均指數(shù)早上時段較前一天收市下跌約2.6%。

日本在今年4月將消費稅率由5%上調(diào)至8%后，促使民眾提前消費，第二季度私人消費開支年率化環(huán)比下跌18.6%。第三季度相關(guān)項目環(huán)比增長只有1.5%。相比之下，日本在1997年曾經(jīng)將消費稅率由3%調(diào)升兩個百分點，當(dāng)時私人消費下滑了13.2%，隨后一個季度取得3.3%增長。由此可見，今年消費稅率調(diào)升的負(fù)面影響更甚于上世紀(jì)90年代。此外，在第三季度GDP數(shù)據(jù)公布前夕，有日本政府官員透露，如果第三季度GDP增長低于2%，可能決定延后再調(diào)高消費稅率至10%。綜合實際的經(jīng)濟影響及官員的表態(tài)，日本政府很可能暫緩調(diào)升消費稅率，原本要在2020年達(dá)至財政收支平衡的目標(biāo)將更為困難。

值得注意的是，今年10月底日本央行宣布加大量化及質(zhì)化寬松后，日元兌美元急跌至約115達(dá)七年來低位。日元弱勢很可能令進(jìn)口再度大幅增加，最近兩個月貿(mào)易順差的勢頭可能難以為繼。加上目前日本實際家庭收入仍錄得同比下滑，難望支持消費大幅改善，第四季度的經(jīng)濟前景不容樂觀。

04

人民銀行減息提速利率市場化

人民銀行自2014年11月22日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至2.75%，同時結(jié)合推進(jìn)利率市場化改革，將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍；其他各檔次貸款和存款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整，并對基準(zhǔn)利率期限檔次作適當(dāng)簡并。

考慮到目前貸款利率已經(jīng)完全放開，金融機構(gòu)可以在貸款基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上自由浮動，存款利率浮動區(qū)間上限由基準(zhǔn)利率的1.1倍擴大至1.2倍，以及人行不再公布五年期定期存款基準(zhǔn)利率，這意味著金融機構(gòu)的自主定價空間進(jìn)一步拓寬，利率市場化進(jìn)程有實質(zhì)的提速。

該次降息是否意味著貨幣政策全面放松尚需觀察。人行認(rèn)為此次利率調(diào)整仍屬中性操作，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化。相信人行并不愿意實質(zhì)降低存款利率，因為這會降低家庭部門的實際收入，給消費帶來負(fù)面影響，并影響中國經(jīng)濟的再平衡過程。另外，債務(wù)利息的實際降低盡管在短期內(nèi)會推動經(jīng)濟增長，但也可能會提高中國經(jīng)濟本來已經(jīng)較高的杠桿率，推高債務(wù)風(fēng)險。

05

2015年全球債市

需求缺口達(dá)4000億美元

11月25日，摩根大通公布統(tǒng)計資料顯示，在過去7年中，債券的需求量已經(jīng)超過發(fā)行量的5倍。

摩根大通預(yù)計，鑒于日本和歐洲央行都有擴大購買債券的準(zhǔn)備，債券市場供不應(yīng)求的情況將持續(xù)到2015年，潛在的債券投資人明年預(yù)計將凈買入超過2.4萬億美元的債券，而債券發(fā)行人預(yù)計發(fā)行2萬億美元的債券。因此，造成全球的債券市場供需缺口將達(dá)到4000億美元。目前，全球債市規(guī)模已經(jīng)達(dá)到100萬億美元。

目前全球經(jīng)濟增長趨緩，將對美國的經(jīng)濟復(fù)蘇帶來不利影響，而且發(fā)達(dá)國家的通脹不見回升跡象。在這種情況下，債券供給不足或?qū)⒕徍屯顿Y者對于2015年收益率上升的期待。

縱觀全球債券市場，在美國經(jīng)濟顯示出強大復(fù)蘇動力的同時，日本、歐洲仍難見起色，因此美債市場對于海外投資者來說仍具有較大吸引力。除美國外，中國作為世界第四大債券市場，在美國加息預(yù)期上升借貸成本提高時，也被市場普遍預(yù)期未來將有不俗的表現(xiàn)。目前，中國企業(yè)債券的市場規(guī)模已經(jīng)超過美國成為世界最大，市場預(yù)計或在未來5年內(nèi)占據(jù)全球企業(yè)債需求的三分之一。中國企業(yè)債收益較高，從高等級主權(quán)債到垃圾債，品種齊全，此外由于中國還處于基建高峰期，在全球市場發(fā)行鐵道債、城市債，具有廣闊的市場。endprint