胡語文

盡管在2014年年末談A股的牛市已經(jīng)沒有任何懸念，但在2013年年底談“藍(lán)籌崛起”卻需要莫大的勇氣。

回顧我們在2013年12月25日寫的2014年策略報(bào)告，其中表達(dá)了以下幾個觀點(diǎn)：

1、 盡管2013年美元升值周期已經(jīng)開啟，但對人民幣資產(chǎn)影響不大；

2、 在全面深化改革的推動下，中國制度性改革紅利的釋放將為經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長帶來長期驅(qū)動力；

3、 2013年證券化率僅40%，離正常市場要求的100%的證券化率較低，隨著市場直接融資能力恢復(fù)和多層次資本市場的建立，藍(lán)籌股仍將占據(jù)市場主體地位；

4、 A股市場整體低估，即使經(jīng)濟(jì)按照7%增長，未來10年，光是估值和盈利的正常提升，藍(lán)籌股就能有10倍的收益；

5、 看好藍(lán)籌股在2014年的戰(zhàn)略性布局機(jī)會。

當(dāng)前正處于2014年年末A股牛市的第一階段，我們?nèi)匀粓?jiān)持“兩個不動搖”：一是，年初提出來的藍(lán)籌股的價值成長股投資主線不動搖；二是，藍(lán)籌股收益10年10倍不動搖。

我們認(rèn)為，2014年的馬牛藍(lán)籌股無需揚(yáng)鞭自奮蹄，在2015年吉祥羊年來到之際，改革仍會加鞭催動牛市奮蹄疾飛。以下幾個觀點(diǎn)僅供參考：

1、 “兩個不動搖”：在2014年年末A股牛市正處于第一階段向第二階段的過渡。我們?nèi)匀粓?jiān)持“兩個不動搖”，一是，年初提出來的藍(lán)籌股的價值投資主線不動搖；二是，自2014年以來的藍(lán)籌股收益10年10倍不動搖，有可能提前實(shí)現(xiàn)。

2、 “巴菲特牛市三因子”：隨著中國降息周期的開啟，及簡政放權(quán)等政策紅利的釋放，加之A股藍(lán)籌股的價值低估，我們認(rèn)為，巴菲特提倡的牛市三因子模型：低估值買入、降稅與降息，驅(qū)動投資者收益上升的主要邏輯在A股亦可成立。

3、 “政策底、市場底與經(jīng)濟(jì)底”：研究表明，政策底往往領(lǐng)先于市場底，而市場底又領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)底和業(yè)績底。當(dāng)前A股牛市的出現(xiàn)，短期借助于政策的發(fā)力，中期借助于資金的推動，長期仍借助業(yè)績增長和經(jīng)濟(jì)周期的推動。

4、 “2015年預(yù)計(jì)A股漲幅大于港股”：由于香港聯(lián)系匯率制受美國加息周期的影響較大，因此，處于降息周期的A股相比受利率上行影響的港股有更大的上漲空間；除了受貨幣政策影響以外，兩地的投資者結(jié)構(gòu)及投資理念也存在顯著不同，A股市場更加偏重于情緒化，在賺錢效應(yīng)的帶動下，市場要求的回報(bào)率會降低，投資者往往更愿意接受低風(fēng)險溢價的補(bǔ)償和更高的估值水平。整體而言，未來A股市場的漲幅仍可能大于港股。

5、 “2015年上證綜指劍指6000點(diǎn)”：以目前1年期的定期存款利率來計(jì)算，如果未來上證A股年化回報(bào)落到5%以下，則意味著市盈率達(dá)到20倍以上，PB為3倍，相比2014年年底的12倍PE（TTM）及1.66倍PB而言，明年指數(shù)翻倍的可能性很大。如果明年市場樂觀一點(diǎn)的話，按照目前的點(diǎn)位2900點(diǎn)計(jì)算，未來回到5800點(diǎn)-6000點(diǎn)屬于合理估值。悲觀的話，市場也應(yīng)該超過3478點(diǎn)，否則，牛市很難持續(xù)兌現(xiàn)。