鄒彩芬，葉 杏，楊孫蕾

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對(duì)紡織服裝行業(yè)并購(gòu)的解讀

鄒彩芬，葉 杏，楊孫蕾

（武漢紡織大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430073）

首先分析中國(guó)紡織服裝行業(yè)的并購(gòu)背景，然后以中國(guó)紡織服裝行業(yè)2003-2013年發(fā)生的40起并購(gòu)案例為基礎(chǔ)，從紡織服裝企業(yè)并購(gòu)雙方經(jīng)濟(jì)性質(zhì)、并購(gòu)方式及其支付方式、并購(gòu)的地域特點(diǎn)等進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，并針對(duì)紡織服裝企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因、并購(gòu)前后的績(jī)效，結(jié)合海外并購(gòu)的動(dòng)機(jī)及其效果，對(duì)紡織服裝業(yè)進(jìn)行深入研究，以全方位解讀中國(guó)紡織服裝業(yè)的并購(gòu)。其結(jié)論有助于紡織服裝企業(yè)對(duì)自身發(fā)展進(jìn)行深刻的認(rèn)識(shí)和準(zhǔn)確的戰(zhàn)略定位，并利用中國(guó)政府的扶持政策、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和紡織服裝業(yè)現(xiàn)有資本開(kāi)辟中國(guó)紡織服裝業(yè)的新出路。

紡織服裝行業(yè)；并購(gòu)；動(dòng)機(jī)；品牌；價(jià)值鏈

近年來(lái)中國(guó)紡織行業(yè)面臨著嚴(yán)峻的內(nèi)外部挑戰(zhàn)，世界經(jīng)濟(jì)的疲軟和歐洲債務(wù)危機(jī)影響了國(guó)際需求。人民幣持續(xù)升值，紡織業(yè)依靠出口貿(mào)易的競(jìng)爭(zhēng)模式受到挑戰(zhàn)，利潤(rùn)受到進(jìn)一步擠壓。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，內(nèi)需市場(chǎng)需求增速放緩。通貨膨脹壓力空間高漲，紡織原材料價(jià)格波動(dòng)劇烈，勞動(dòng)力、能源等要素成本持續(xù)上漲，企業(yè)效益下滑，虧損企業(yè)增多，整體競(jìng)爭(zhēng)力不足，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、促使紡織產(chǎn)業(yè)升級(jí)是中國(guó)紡織業(yè)面向未來(lái)的必由之路，而紡織產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵是打造良好的紡織業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，使產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)力爭(zhēng)互為原料和市場(chǎng)， 實(shí)現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的有機(jī)銜接，完成生產(chǎn)資源的合理流轉(zhuǎn)與良性配置，并將各環(huán)節(jié)的利益進(jìn)行有機(jī)的結(jié)合，弱化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，形成上中下游企業(yè)共同獲利的多贏局面[1]。并購(gòu)重組是打造紡織行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的重要途徑，也是實(shí)現(xiàn)紡織企業(yè)轉(zhuǎn)型、壓縮過(guò)剩產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能、提高勞動(dòng)生產(chǎn)率、提高紡織行業(yè)集中度和競(jìng)爭(zhēng)能力，促進(jìn)整個(gè)行業(yè)的資源優(yōu)化配置以及探索新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的重要手段。

一、紡織服裝行業(yè)并購(gòu)背景

（一） 世界紡織服裝行業(yè)曾發(fā)生大規(guī)模的并購(gòu)浪潮

服裝行業(yè)在20世紀(jì)70年代，紡織行業(yè)則在80年代都發(fā)生過(guò)大規(guī)模的并購(gòu)浪潮[2]。

表1 1997-2000年世界紡織服裝行業(yè)并購(gòu)數(shù)量

資料來(lái)源：Dunford M. 2004.[3]

表2 世界各國(guó)前三家公司和前五前公司營(yíng)業(yè)份額占比

資料來(lái)源:EURATEX(BULLETIN 2000/1)， Werner Stengg，2001[4]

比起紡織業(yè)和針織業(yè)，服裝行業(yè)更易發(fā)生并購(gòu)，見(jiàn)表1。并購(gòu)使得紡織服裝行業(yè)集中度明顯增加，盡管各國(guó)存在差異，見(jiàn)表2。銷售渠道發(fā)生并購(gòu)的次數(shù)也漸次增多，銷售渠道的變化也導(dǎo)致紡織服裝行業(yè)價(jià)值鏈從生產(chǎn)者驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向客戶驅(qū)動(dòng)[3]。中等規(guī)模企業(yè)更易進(jìn)行并購(gòu)，并且不同于大規(guī)模企業(yè)，更易進(jìn)行同行業(yè)并購(gòu)，而非上下游之前的并購(gòu)[4]。

（二） 國(guó)外服裝行業(yè)通過(guò)并購(gòu)占據(jù)了國(guó)際高端市場(chǎng)

大型紡織服裝集團(tuán)在全球范圍內(nèi)重新配置經(jīng)濟(jì)資源，并購(gòu)類型多為強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，這是一種基于企業(yè)的全球發(fā)展戰(zhàn)略和建立全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的并購(gòu)趨勢(shì)。服裝行業(yè)具有很強(qiáng)的季節(jié)性和時(shí)尚波動(dòng)性，產(chǎn)品容易過(guò)時(shí)，大多數(shù)產(chǎn)品大約每六個(gè)月就會(huì)有新的系列出現(xiàn)，對(duì)于服裝行業(yè)而言，范圍經(jīng)濟(jì)超過(guò)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)。GAP、VF、LEE和Cintas先達(dá)制服等紡織服裝集團(tuán)通過(guò)并購(gòu)重組吸收行業(yè)資源，快速成長(zhǎng)為大型企業(yè)。并購(gòu)規(guī)模巨大，如2005年阿迪達(dá)斯以4.2億美元收購(gòu)銳步REEBOK，2001年法國(guó)巴黎春天PPR以8億美元收購(gòu)并購(gòu)古奇GUCCI，4.4億美元并購(gòu)彪馬PUMA[5]，并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，占據(jù)了國(guó)際服裝業(yè)的高端市場(chǎng)。2012年11月美國(guó)服裝生產(chǎn)商PVH以29億美元現(xiàn)金和股份，收購(gòu)女性內(nèi)衣和運(yùn)動(dòng)服裝生產(chǎn)商Warnaco，完全掌控Calvin Klein所有服裝路線和內(nèi)衣褲系列，成為服裝業(yè)界最大宗并購(gòu)。該并購(gòu)交易讓PVH直接掌控Calvin Klein所有系列，各個(gè)系列能夠整合在一起，可節(jié)省成本及減少銷售限制，更有利于品牌的一致連貫性。

（三） 中國(guó)紡織服裝業(yè)處于全球價(jià)值鏈的低端

中國(guó)紡織行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)遣粌H是單一產(chǎn)業(yè)鏈條最長(zhǎng)、就業(yè)最多的行業(yè)，而且仍處于供應(yīng)鏈的低端。意大利、美國(guó)、法國(guó)等國(guó)家的一批國(guó)際品牌憑借強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)一直牢牢占據(jù)著世界服裝高端市場(chǎng)，獲取高額附加值，中國(guó)企業(yè)仍基本停留在替國(guó)際知名品牌貼牌加工階段，大而不強(qiáng)、競(jìng)爭(zhēng)力薄弱。在紡織業(yè)出口企業(yè)中出現(xiàn)知名品牌的企業(yè)鳳毛麟角，無(wú)法構(gòu)建和培育企業(yè)高端出口優(yōu)勢(shì)[6]。中國(guó)紡織業(yè)過(guò)去具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力主要是出口量增加的結(jié)果，而產(chǎn)品品質(zhì)則提升緩慢[7]。同時(shí)，出口抑制了中國(guó)紡織業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)、創(chuàng)新和品牌建設(shè)能力，優(yōu)勢(shì)主要還是依賴低成本勞動(dòng)力投入[8]，形成了以跨國(guó)采購(gòu)商為主導(dǎo)的俘獲式全球價(jià)值鏈，跨國(guó)采購(gòu)商所決定的分工格局以及對(duì)升級(jí)的控制，將作為代工者的中國(guó)紡織服裝企業(yè)牢牢俘獲在低附加值的加工制造環(huán)節(jié)[9]。面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)只能拼數(shù)量、競(jìng)相壓價(jià)、搶奪出口，其結(jié)果是極易陷入所謂的“貧困化增長(zhǎng)”或“悲慘增長(zhǎng)”道路，或者只能靠適度規(guī)模的生產(chǎn)和漸進(jìn)性的創(chuàng)新才能獲得微薄收益[10]。面對(duì)世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境，這種傳統(tǒng)的生產(chǎn)加工模式下將會(huì)大大增加原材料的供給和人力資源的需求，從而增加行業(yè)的產(chǎn)品成本，且由于缺乏自主的服裝品牌，使得紡織行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中所獲得的價(jià)值也是微乎其微，大大減弱中國(guó)紡織行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。因此，中國(guó)紡織業(yè)為謀求其發(fā)展，加快紡織業(yè)的轉(zhuǎn)型，在政府政策的推動(dòng)下，紡織企業(yè)掀起了一股并購(gòu)的浪潮，以加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，早日實(shí)現(xiàn)行業(yè)的成功轉(zhuǎn)型。

（四）紡織服裝行業(yè)遭遇前所未有的沖擊

紡織服裝行業(yè)進(jìn)出口貿(mào)易遭遇嚴(yán)重沖擊，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)危機(jī)還是競(jìng)爭(zhēng)力的減弱等，都給紡織企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益帶來(lái)了減損，人民幣貶值、通貨膨脹等國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的惡化，紡織業(yè)發(fā)展面臨著前所未有的困境，迫切需要謀求新的出路，或者通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，從傳統(tǒng)的加工制造型企業(yè)向立足于品牌建設(shè)的方向轉(zhuǎn)型，并不斷優(yōu)化紡織業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈；或者在保持現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)上，通過(guò)并購(gòu)涉足其它產(chǎn)業(yè)，謀求企業(yè)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，以降低進(jìn)入的成本和分散風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下得以存續(xù)。在涉及紡織等產(chǎn)業(yè)的“十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃”中，“兼并重組”被提到了很高的位置，支持企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組、做大做強(qiáng)的政策導(dǎo)向相當(dāng)明顯。國(guó)務(wù)院出臺(tái)的一系列以金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的措施中，開(kāi)始允許商業(yè)銀行發(fā)放并購(gòu)貸款，企業(yè)重組可享受特殊重組的企業(yè)所得稅收優(yōu)惠等。

表3 中國(guó)紡織服裝行業(yè)股權(quán)并購(gòu)與制造業(yè)和全行業(yè)對(duì)照表

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)企業(yè)購(gòu)年鑒，由作者整理。

（五）紡織服裝行業(yè)并購(gòu)交易總數(shù)不多，近兩年略有增長(zhǎng)

中國(guó)紡織服裝業(yè)并購(gòu)一直不多，2011年有較大增長(zhǎng)，見(jiàn)表3，其中控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移的數(shù)量和金額一直比較穩(wěn)定，而同一時(shí)期制造業(yè)和全行業(yè)的控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移的并購(gòu)增長(zhǎng)近1/3。與中國(guó)比較相似的印度紡織服裝業(yè)，2001-2007年總計(jì)發(fā)生406起并購(gòu)。

二、中國(guó)紡織服裝行業(yè)國(guó)內(nèi)并購(gòu)特點(diǎn)分析

我們將紡織服裝行業(yè)發(fā)生在2003-2013年的40起并購(gòu)案例進(jìn)行整理，對(duì)并購(gòu)特點(diǎn)、并購(gòu)動(dòng)因與并購(gòu)效果進(jìn)行了分析。案例主要來(lái)源于相應(yīng)年度的《中國(guó)企業(yè)并購(gòu)年鑒》以及相關(guān)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。

（一）并購(gòu)雙方的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)

針對(duì)紡織服裝行業(yè)2003-2013年發(fā)生的40起并購(gòu)案例，我們對(duì)并購(gòu)雙方的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析，其結(jié)果見(jiàn)表4。

表4 并購(gòu)雙方企業(yè)經(jīng)濟(jì)性質(zhì)統(tǒng)計(jì)表

主并企業(yè)是國(guó)有經(jīng)濟(jì)性質(zhì)的有12家，私有經(jīng)濟(jì)性質(zhì)的有21家，外商經(jīng)濟(jì)性質(zhì)的有7家。而被并購(gòu)企業(yè)是國(guó)有經(jīng)濟(jì)性質(zhì)的有15家、私有經(jīng)濟(jì)性質(zhì)的有22家、外商經(jīng)濟(jì)性質(zhì)的有4家。其中國(guó)有經(jīng)濟(jì)并購(gòu)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的有7起；國(guó)有經(jīng)濟(jì)并購(gòu)私有經(jīng)濟(jì)的有5起；私有經(jīng)濟(jì)并購(gòu)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的有8起，私有經(jīng)濟(jì)并購(gòu)私有經(jīng)濟(jì)有13起，外商經(jīng)濟(jì)并購(gòu)私有經(jīng)濟(jì)的有3起；外商經(jīng)濟(jì)并購(gòu)?fù)馍探?jīng)濟(jì)的有4起案例。在紡織服裝行業(yè)的并購(gòu)中并購(gòu)雙方的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)更加多樣化，但私有經(jīng)濟(jì)主體占據(jù)主導(dǎo)作用，國(guó)有經(jīng)濟(jì)主體仍相對(duì)活躍，除此之外，外商經(jīng)濟(jì)主體也開(kāi)始涌入國(guó)內(nèi)紡織服裝企業(yè)并購(gòu)的浪潮中。

（二）紡織服裝行業(yè)并購(gòu)雙方的行業(yè)類別

28家主并方為紡織服裝企業(yè)，另2家含紡織服裝經(jīng)營(yíng)；27家出讓方為紡織服裝企業(yè)，另4家含紡織服裝經(jīng)營(yíng)；31起并購(gòu)標(biāo)的為紡織服裝企業(yè)。此外，這40起并購(gòu)案例中，17起屬于紡織服裝大類之間的并購(gòu)，也即主并方，出讓方以及并購(gòu)標(biāo)的都為紡織服裝類企業(yè)。其他23起中有2家紡織服裝企業(yè)從國(guó)家資產(chǎn)管理方收購(gòu)紡織服裝企業(yè)；2家紡織服裝企業(yè)從主營(yíng)業(yè)務(wù)并非紡織服裝企業(yè)出讓方收購(gòu)紡織服裝企業(yè)；3家紡織服裝企業(yè)從紡織服裝企業(yè)出讓方收購(gòu)非紡織服裝企業(yè)；6家紡織服裝類企業(yè)從其他企業(yè)出讓方收購(gòu)非紡織服裝企業(yè)。6家非紡織服裝類企業(yè)從紡織服裝類企業(yè)出讓方收購(gòu)紡織服裝類企業(yè)，3家非紡織服裝類企業(yè)從主營(yíng)業(yè)務(wù)并非紡織服裝類企業(yè)出讓方收購(gòu)紡織服裝類企業(yè)。

根據(jù)以上分析，我們發(fā)現(xiàn)，相同和相關(guān)行業(yè)之間的并購(gòu)占主導(dǎo)地位，完全不相關(guān)行業(yè)間的并購(gòu)也有出現(xiàn)，主要涉及房地產(chǎn)、醫(yī)藥、化工和互聯(lián)網(wǎng)信息產(chǎn)業(yè)等，由此說(shuō)明，紡織服裝行業(yè)的并購(gòu)中企業(yè)很看重企業(yè)自身對(duì)所并購(gòu)行業(yè)的認(rèn)知度和熟悉度，利用現(xiàn)有的資源能夠很好地對(duì)相關(guān)行業(yè)進(jìn)行整合和運(yùn)用，從而降低對(duì)于未知行業(yè)不確定的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和后續(xù)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，企業(yè)之所以會(huì)選擇多元化經(jīng)營(yíng)，則是由于當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)狀況下，現(xiàn)在所處行業(yè)難以實(shí)現(xiàn)新的突破和增長(zhǎng)，而其它非相關(guān)行業(yè)具有較好的發(fā)展前景和較大利潤(rùn)空間，能降低企業(yè)因單一業(yè)務(wù)所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

（三） 行業(yè)并購(gòu)方式與支付方式

在紡織服裝行業(yè)并購(gòu)中，有31起采用控股合并方式。采用這種并購(gòu)方式既能實(shí)施對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的控制或重大影響，又能借此承擔(dān)較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，獲得投資收益。另外8起采用吸收合并方式，1起采用反向合并方式。

紡織服裝企業(yè)主要采用的支付方式是現(xiàn)金支付、股票支付、承擔(dān)債務(wù)和混合支付，且并購(gòu)涉及的支付金額較大，見(jiàn)表5。

表5 企業(yè)并購(gòu)支付方式統(tǒng)計(jì)表

另外也有政府的直接劃撥和企業(yè)間的協(xié)議收購(gòu)及抵債等方式，其中大多數(shù)紡織服裝企業(yè)采用的是利用自有資金進(jìn)行直接支付，其優(yōu)點(diǎn)在于對(duì)于主并企業(yè)而言能迅速的完成企業(yè)的并購(gòu)，且現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)受到影響，現(xiàn)有股東控制權(quán)不會(huì)被稀釋，缺點(diǎn)則在于會(huì)給主并的紡織服裝企業(yè)帶來(lái)較大的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)。這說(shuō)明紡織服裝企業(yè)并購(gòu)的支付方式還相對(duì)保守，對(duì)于整個(gè)紡織服裝業(yè)而言，過(guò)多的現(xiàn)金支付將不利于行業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展。

（四）并購(gòu)的地域特點(diǎn)分析

紡織服裝行業(yè)發(fā)生同一地域并購(gòu)案例18起，主要集中在華東、華北地區(qū)，而在各個(gè)地區(qū)內(nèi)也有較大的差異，由于效益好的企業(yè)集中在浙江、江蘇、山東、上海地區(qū)，銷售收入占全行業(yè)的76%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)占全國(guó)的90%，市場(chǎng)和效益有區(qū)域分布集中化趨勢(shì)，由此可見(jiàn)，紡織服裝企業(yè)并購(gòu)對(duì)于企業(yè)發(fā)展起到了推波助瀾的作用。再者由于紡織服裝企業(yè)自身的分布不均、地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平不等和政府對(duì)紡織服裝業(yè)并購(gòu)助力的導(dǎo)向，導(dǎo)致中國(guó)紡織服裝業(yè)并購(gòu)也也呈現(xiàn)出了較明顯的區(qū)域化。對(duì)于同一地域間的并購(gòu)而言，并購(gòu)雙方能很好地了解本地區(qū)的紡織服裝業(yè)經(jīng)濟(jì)政策、宏觀環(huán)境和雙方的經(jīng)營(yíng)管理等情況，有助于并購(gòu)的成功實(shí)施。

而在不同地域并購(gòu)的23起案例中，主并企業(yè)主要集中在江蘇、浙江、福建、安徽、四川等地，被并購(gòu)企業(yè)則集中在江蘇、上海、浙江、山東等地，由此可見(jiàn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)效益較好的地區(qū)不僅在本地區(qū)內(nèi)通過(guò)并購(gòu)重組擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高市場(chǎng)份額，更是將企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃面向全國(guó)地區(qū)。

三、中國(guó)紡織服裝行業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)分析

中國(guó)紡織服裝行業(yè)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)具有其鮮明的行業(yè)特征和一般行業(yè)的普遍適用性。

（一）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

這是中國(guó)紡織服裝行業(yè)并購(gòu)的主要?jiǎng)訖C(jī)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整一方面包括整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，做優(yōu)做強(qiáng)一批優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；另一方面包括剝離劣質(zhì)資產(chǎn)，通過(guò)兼并重組的方式將一部分劣質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出去。這其中，政府的意志和作用力得到了極大的體現(xiàn)。一方面政府為貫徹其政策意圖，如實(shí)施國(guó)家產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而極力推動(dòng)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。如中國(guó)恒天集團(tuán)有限公司并購(gòu)由保定市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)出讓的保定天鵝化纖集團(tuán)有限公司則是根據(jù)國(guó)家紡織產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合，做優(yōu)做強(qiáng)國(guó)有控股企業(yè)，提高國(guó)有資本的運(yùn)營(yíng)效率，且并購(gòu)重組既滿足恒天集團(tuán)自身發(fā)展需要，又能夠通過(guò)資產(chǎn)重組、管理輸出、技術(shù)和資金投入，提高天鵝集團(tuán)和上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力，帶動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展和繁榮。

另一方面，地方政府社會(huì)角色意識(shí)強(qiáng)烈，為保持地方經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，解決地方人口就業(yè)問(wèn)題，政府在并購(gòu)重組過(guò)程中牽線搭橋，為幫助危機(jī)公司走出財(cái)務(wù)困境，減輕債務(wù)壓力，防范破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)紡織服裝企業(yè)進(jìn)行了有選擇的重組。

（二）產(chǎn)業(yè)鏈整合

這類并購(gòu)的動(dòng)機(jī)雖非很強(qiáng)烈，但也是中國(guó)紡織服裝行業(yè)的一個(gè)大的趨勢(shì)。如服裝類企業(yè)收購(gòu)研發(fā)企業(yè)和科技類企業(yè)；紡紗企業(yè)并購(gòu)紡織機(jī)械行業(yè)；服裝企業(yè)并購(gòu)品牌代理企業(yè)和進(jìn)出口企業(yè)；印染企業(yè)并購(gòu)服裝企業(yè)等等。紡織服裝行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，需要從傳統(tǒng)的加工制造型企業(yè)向立足于品牌建設(shè)的方向轉(zhuǎn)型，并不斷優(yōu)化紡織服裝業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈。并購(gòu)是重組與優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈，爭(zhēng)取產(chǎn)品最大附加值的重要途徑。

（三）多元化經(jīng)營(yíng)

紡織服裝業(yè)作為中國(guó)傳統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)行業(yè)，屬于典型的勞動(dòng)密集型和出口貿(mào)易型產(chǎn)業(yè)，受近年來(lái)金融危機(jī)和人民幣升值的影響，其所需的人力資金成本及原材料的供應(yīng)成本不斷上漲，使得紡織服裝行業(yè)經(jīng)營(yíng)舉步維艱，不得不通過(guò)并購(gòu)尋找新的利潤(rùn)空間，在保持現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)上，通過(guò)并購(gòu)涉足其它產(chǎn)業(yè)，以降低進(jìn)入的成本和分散風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)得以存續(xù)，在此基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)行業(yè)的整體需求。

此外，中國(guó)紡織服裝企業(yè)還具有并購(gòu)的一般動(dòng)機(jī)如規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同經(jīng)濟(jì)。

（四）紡織服裝企業(yè)并購(gòu)前后的績(jī)效分析

為方便對(duì)紡織服裝企業(yè)并購(gòu)前后的績(jī)效分析，我們選取了并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)前后一年絕對(duì)指標(biāo)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)和相對(duì)指標(biāo)銷售凈利潤(rùn)、每股盈余、銷售增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率進(jìn)行績(jī)效分析，統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表6。

表6 并購(gòu)雙方各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)表

從主并方在并購(gòu)前后的盈利能力和發(fā)展能力指標(biāo)來(lái)看，大多數(shù)主并企業(yè)在并購(gòu)后獲得了提高，說(shuō)明并購(gòu)帶來(lái)了短期效益的提高。并購(gòu)便利紡織服裝行業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整大多取得了明顯的效益，但仍有部分企業(yè)面臨著并購(gòu)后利潤(rùn)的下滑與銷售凈利率的降低。由于大多數(shù)企業(yè)并購(gòu)采用自有資金進(jìn)行支付，企業(yè)并購(gòu)前后的股權(quán)的變動(dòng)性較小，又由于企業(yè)在并購(gòu)后大多數(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)凈利潤(rùn)的增加，從而使得多數(shù)主并企業(yè)的每股盈余增加。

從被并購(gòu)企業(yè)前后的盈利能力和發(fā)展能力指標(biāo)來(lái)看，大部分企業(yè)面臨著下降。被并購(gòu)后如果現(xiàn)有資源得到有效整合和調(diào)整，就能獲得管理協(xié)同效應(yīng)和經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)；如果由于管理模式差異、地域差異、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)差異或文化差異方面的影響不利于并購(gòu)后的整后，則被并購(gòu)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理上存在較大的困境，又由于主并企業(yè)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的資源的調(diào)配和整合方面將其集中于主并企業(yè)，從而削弱了被并購(gòu)企業(yè)的可利用資源，造成被并購(gòu)企業(yè)的業(yè)績(jī)下滑。

四、中國(guó)紡織服裝企業(yè)海外并購(gòu)分析

在金融危機(jī)的影響和沖擊下，歐洲、美日本等許多具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的服裝企業(yè)面臨停產(chǎn)和半停產(chǎn)狀況，尤其是奢侈品牌陷入衰退，這為中國(guó)質(zhì)優(yōu)價(jià)平的中高檔產(chǎn)品取而代之提供了難得的契機(jī)，同時(shí)也為中國(guó)企業(yè)實(shí)施海外兼并收購(gòu)，創(chuàng)立國(guó)際品牌提供了良機(jī)。中國(guó)紡織服裝企業(yè)海外并購(gòu)情況見(jiàn)表7。

表7 中國(guó)紡織服裝企業(yè)海外并購(gòu)統(tǒng)計(jì)表

數(shù)據(jù)來(lái)源：部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源于楊以雄等（2009）[11]；部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源于相應(yīng)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。①1.74億港元2009年9月30日1港元兌美元匯率0.12903計(jì)算；②實(shí)際支付45.8萬(wàn)歐元，按2010年11月30日1歐元兌美元匯率1.31916計(jì)算。

（一）中國(guó)紡織服裝企業(yè)海外并購(gòu)動(dòng)因

（1）品牌并購(gòu)

品牌收購(gòu)是中國(guó)紡織服裝行業(yè)海外并購(gòu)的首要目標(biāo)。由于中國(guó)紡織服裝行業(yè)在全球紡織服裝行業(yè)中處于價(jià)值鏈中的低端，出口多以貼牌加工為主，自主品牌產(chǎn)品占比過(guò)低。高端市場(chǎng)大多被國(guó)際知名一線品牌和二線品牌占據(jù)，海外并購(gòu)國(guó)際知名品牌，被認(rèn)為是從跨國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值低端向高端邁進(jìn)的一條捷徑[12]。1996年香港思捷環(huán)球控股有限公司買下63%股權(quán)，2002年，收購(gòu)Esprit剩余權(quán)益，將美國(guó)及加勒比海群島的Esprit商標(biāo)及其他知識(shí)產(chǎn)權(quán)納入囊中，成為中國(guó)擁有全球品牌的第一家。

（2）渠道并購(gòu)

除了品牌收購(gòu)，中國(guó)紡織服裝企業(yè)海外并購(gòu)的另一個(gè)重要目標(biāo)是渠道并購(gòu)。并購(gòu)成熟的銷售網(wǎng)絡(luò)，也是國(guó)內(nèi)紡織服裝企業(yè)進(jìn)軍海外市場(chǎng)、尋求國(guó)際化的一條途徑。借助跨國(guó)并購(gòu)，可以繞過(guò)貿(mào)易壁壘或減少貿(mào)易摩擦，避開(kāi)市場(chǎng)準(zhǔn)入方面的問(wèn)題。雅戈?duì)柺召?gòu)香港新馬集團(tuán)及在美國(guó)總部KWD的相關(guān)資產(chǎn)后，直接獲得先進(jìn)設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)能力、國(guó)際運(yùn)作能力以及遍布全美的分銷網(wǎng)絡(luò)。夢(mèng)潔家紡收購(gòu)的德國(guó)SICHOU GmbH公司在以德國(guó)為主的歐洲地區(qū)擁有157家聯(lián)營(yíng)店鋪，代理商遍布全歐洲，夢(mèng)潔獲得進(jìn)軍歐洲家紡市場(chǎng)新渠道。2009年9月，香港YGM 以1.74億港元收購(gòu)英國(guó)高級(jí)服裝品牌雅格獅丹的亞洲地區(qū)獨(dú)家及絕對(duì)的控制權(quán)。由于收購(gòu)方本身為其總代理，收購(gòu)了成熟的營(yíng)銷及銷售網(wǎng)絡(luò)。

（3）技術(shù)并購(gòu)

借助跨國(guó)并購(gòu)可以獲取國(guó)外較為先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)或生產(chǎn)工藝，獲取中國(guó)紡織服裝業(yè)發(fā)展所需的戰(zhàn)略性資源。這類技術(shù)并購(gòu)包括獲取國(guó)外的設(shè)計(jì)技術(shù)、技術(shù)資產(chǎn)以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)等。如海欣集團(tuán)收購(gòu)美國(guó)GLENOIT公司紡織分部資產(chǎn)，獲得其毛紡技術(shù)及該技術(shù)支撐的品牌。2010年，臺(tái)州縫紉機(jī)龍頭企業(yè)杰克控股集團(tuán)旗下子公司浙江新杰克縫紉機(jī)股份有限公司收購(gòu)德國(guó)兩家裁床企業(yè)BULLMER奔馬和TOPCUT拓卡，這兩家企業(yè)在世界自動(dòng)裁床行業(yè)中享有奔馳之美譽(yù)，拓卡也在業(yè)內(nèi)擁有頂級(jí)自動(dòng)裁床技術(shù)。寧波慈星收購(gòu)瑞士事坦格集團(tuán)，以其研發(fā)基地作為新產(chǎn)品研發(fā)平臺(tái)，研發(fā)成果在上海進(jìn)行小批量生產(chǎn)，技術(shù)成熟后再轉(zhuǎn)移到寧波進(jìn)行規(guī)模化生產(chǎn)；同時(shí)將事坦格旗下的意大利時(shí)尚設(shè)計(jì)中心引入國(guó)內(nèi)，間接帶動(dòng)毛衫企業(yè)的整體轉(zhuǎn)型。浙江富興收購(gòu)英國(guó)Lyes羊毛地毯紗生產(chǎn)線。浙江華鼎集團(tuán)300萬(wàn)歐元收購(gòu)意大利一毛紡工廠的全部設(shè)備、技術(shù)以及人員。

當(dāng)然，任一并購(gòu)形成的目標(biāo)都不是唯一，有的是兼有品牌與分銷渠道，如中國(guó)動(dòng)向并購(gòu)PHENIX以及如意集團(tuán)收購(gòu)日本瑞納，都是相中了對(duì)方擁有大型的百貨店、大賣場(chǎng)、超市店等門店。還有的是兼有技術(shù)并購(gòu)與分銷渠道目標(biāo)，如海欣股份收購(gòu)美國(guó)GLENOIT公司紡織部以及雅戈?duì)柺召?gòu)香港新馬集團(tuán)及在美國(guó)總部KWD的相關(guān)資產(chǎn)。

（二）中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)效果分析

中國(guó)企業(yè)海外品牌或渠道收購(gòu)后，一般都能利用國(guó)外的現(xiàn)有品牌或銷售渠道取得相當(dāng)不錯(cuò)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，例如2010年美邦紡織收購(gòu)美國(guó)內(nèi)衣生產(chǎn)商后，出口方向從巴西等南美新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)向歐美，成為美國(guó)沃爾瑪?shù)臒o(wú)縫內(nèi)衣主要供應(yīng)商，美國(guó)市場(chǎng)取得突破性增長(zhǎng)，獲得近600萬(wàn)美元訂單。慈星收購(gòu)瑞士事坦格集團(tuán)后當(dāng)年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值25.8億元，同比增長(zhǎng)183.2%。

當(dāng)然，無(wú)論是品牌收購(gòu)、銷售渠道以及技術(shù)與商標(biāo)權(quán)的取得，中國(guó)紡織服裝企業(yè)海外后短期經(jīng)營(yíng)績(jī)效可觀，但長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效卻并非借助于并購(gòu)就可以直接獲取，如果不能與時(shí)俱進(jìn)，企業(yè)的發(fā)展跟不上潮流，則很可能在其后的發(fā)展中陷入困境。例如盡管思捷環(huán)球集團(tuán)取得了美國(guó)ESPRIT100%的權(quán)益，但是2006年之后，伴隨著管理層更迭，股價(jià)大幅縮水，而快時(shí)尚企業(yè)以迅雷不及掩耳之勢(shì)的快速崛起。ZARA、H&M、C&A等快時(shí)尚品牌大行其道，ESPRIT的商業(yè)模式以及款式都難掩老態(tài)。服裝行業(yè)是一個(gè)周期性的行業(yè)，存在非常嚴(yán)重的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，DeAngelo等(2002)以赫赫有名的運(yùn)動(dòng)鞋公司L.A.GEAR的崩潰為案例說(shuō)明服裝企業(yè)在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性且快節(jié)奏的環(huán)境中迅速適應(yīng)潮流的必要性[13]。在紡織服裝業(yè)中，目標(biāo)企業(yè)的品牌資產(chǎn)往往是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，價(jià)值、穩(wěn)定性和延伸能力等方面理解并評(píng)價(jià)紡織服裝企業(yè)的品牌價(jià)值對(duì)并購(gòu)雙方都很重要[14]。中國(guó)紡織服裝行業(yè)的海外并購(gòu)只是紡織服裝行業(yè)國(guó)際化的第一步，要想繼續(xù)發(fā)展與壯大，還得跟緊潮流，提高服裝的設(shè)計(jì)能力和快速反應(yīng)能力。此外，海外并購(gòu)也存在后期整合與管理的隱患，甚至諸如LVMH集團(tuán)，Phillips-Van Heusen與Iconix Brand Group幾乎沒(méi)有參與全球并購(gòu)交易，僅將并購(gòu)目標(biāo)鎖定在國(guó)內(nèi)與鄰國(guó)企業(yè)[5]。Kim等(2008)[15]，Olibe，Michello等(2008)[16]認(rèn)為地域多元化會(huì)帶來(lái)企業(yè)價(jià)值減損，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加大。

五、海外對(duì)中國(guó)紡織服裝企業(yè)并購(gòu)的案例分析

20世紀(jì)90年代初，外資并購(gòu)中國(guó)紡織服裝企業(yè)，首選的是有傳統(tǒng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)比較廣闊并且運(yùn)行良好的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，如紡織、印染。隨著2005年全球紡織品配額取消，中國(guó)的紡織服裝行業(yè)并未如預(yù)料的像其他行業(yè)那樣遭遇外資并購(gòu)狂潮?，F(xiàn)有的幾例紡織服裝業(yè)并購(gòu)形式主要是先合資后收購(gòu)或來(lái)源于地方政府的積極引進(jìn)推動(dòng)。如2005年5月，日本松岡株式會(huì)社通過(guò)合并大股東的形式收購(gòu)茉織華。2006年10月世界最大的粘膠短纖維生產(chǎn)企業(yè)印度博拉公司3265萬(wàn)美元并購(gòu)湖北經(jīng)緯化纖[14]，襄樊市政府積極推動(dòng)了此次并購(gòu)，從對(duì)襄樊化纖紡織工業(yè)園的大力扶持，到對(duì)外資方“提供周到的服務(wù)”承諾，各部門為此次交易大開(kāi)綠燈，整個(gè)交易從啟動(dòng)到完成歷時(shí)僅3個(gè)月。

六、結(jié)論與啟示

本文首先分析了中國(guó)紡織服裝行業(yè)并購(gòu)背景，然后有重點(diǎn)有選擇地對(duì)中國(guó)紡織服裝行業(yè)國(guó)內(nèi)并購(gòu)案例進(jìn)行詳細(xì)分析。研究表明在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻和中國(guó)紡織服裝業(yè)面臨困境時(shí)，中國(guó)國(guó)內(nèi)紡織服裝企業(yè)的并購(gòu)是在政府政策的支持下由國(guó)有企業(yè)主導(dǎo)進(jìn)行的，各種私有制企業(yè)為輔，為提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)和戰(zhàn)略規(guī)劃等展開(kāi)。并購(gòu)?fù)捎每毓珊喜⒑臀蘸喜⒌姆绞嚼米杂匈Y金進(jìn)行支付，這種并購(gòu)模式的實(shí)施所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效往往會(huì)不是很明顯，因?yàn)閷?duì)主并企業(yè)的現(xiàn)金流要求較大，短期內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的實(shí)質(zhì)性增幅。

通過(guò)對(duì)企業(yè)并購(gòu)前后的績(jī)效分析，并購(gòu)所帶來(lái)的盈利能力較強(qiáng)，但相對(duì)的其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力稍顯弱勢(shì)，可能由于企業(yè)并購(gòu)后不能進(jìn)行很好的資源整合和有效管理。對(duì)于整個(gè)紡織服裝行業(yè)，并購(gòu)并非像預(yù)期一樣帶來(lái)正效應(yīng)。在實(shí)際操作中，并購(gòu)?fù)鞘。灿胁糠制髽I(yè)能夠進(jìn)行很好的融合和管理，從而真正的做大做強(qiáng)企業(yè)。所以，為優(yōu)化紡織產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，加快紡織產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型不僅需要很好的契機(jī)和政府的鼓勵(lì)扶持，還需要各紡織服裝企業(yè)加強(qiáng)自身管理和注重經(jīng)營(yíng)理念，從而實(shí)現(xiàn)紡織服裝業(yè)的振興。

文章同時(shí)對(duì)中國(guó)紡織服裝行業(yè)海外并購(gòu)案例和海外對(duì)中國(guó)紡織服裝行業(yè)并購(gòu)進(jìn)行了系統(tǒng)分析。而紡織服裝企業(yè)的海外并購(gòu)主要是服裝企業(yè)基于品牌戰(zhàn)略、分銷渠道以及技術(shù)獲取而展開(kāi)。海外對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)紡織服裝企業(yè)并購(gòu)并未如其他行業(yè)那些形成規(guī)模，往往是大股東并購(gòu)或政府推動(dòng)設(shè)施。

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Study on M&A of Textile and Apparel Industry

ZOU Cai-fen, YE Xing, YANG Sun-lei

(School of Accounting, Wuhan Textile University, Wuhan Hubei 430073, China)

The paper first analyzes the M&A background of textile and apparel industry, then uses 40 M&A cases from textile and apparel industry during 2003-2013, we examines the economic nature of both acquirer and target company of domestic M&A, the mode, the payment method of and their regional characteristics, the motivation and results. In addition, we analyzes the motivation and the effect of overseas M&A. The study may help textile and apparel enterprises have a good plan of the accurate strategic positioning and make use of government support policy during industrial structure transformation to lead to a new way to industry development.

Textile and Apparel Industry; M&A; Motivation; Brand;Value Chain

鄒彩芬（1971-），女，博士，副教授，研究方向：研發(fā)技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)發(fā)展.

教育部人文社科基金(09YJC630183)；湖北省教育廳人文社科基金(13g304).

F426.86

A

2095－414X(2014)02－0001－07