羅雪峰

凡事沒(méi)有絕對(duì)。盡管在國(guó)泰君安中小盤(pán)分析師孫金鉅看來(lái)，整個(gè)2014年近七成的募投項(xiàng)目折價(jià)率在10%以上，安全性非常高。但偏偏就有這樣一個(gè)例外，參與杰瑞股份定增的機(jī)構(gòu)不但收益全部皆墨，而且投資幾近腰斬。

據(jù)杰瑞股份今年2月14日披露的《非公開(kāi)發(fā)行情況報(bào)告書(shū)》，其以69.98元/股的價(jià)格定向發(fā)行了4287萬(wàn)股，募集資金總額約30億元。然而，截至12月19日，杰瑞股份股價(jià)收于32.98元，與當(dāng)初的增發(fā)價(jià)69.98元相比，已跌去過(guò)半，參與此次定增的6家機(jī)構(gòu)均“浮虧”嚴(yán)重。

為什么在券商看來(lái)安全性很高的定增卻惟獨(dú)在杰瑞股份上馬失前蹄？是杰瑞股份公司運(yùn)轉(zhuǎn)出了問(wèn)題嗎？12月10日，《投資者報(bào)》記者專程飛往該公司總部煙臺(tái)，一探究竟。

《投資者報(bào)》記者實(shí)地走訪發(fā)現(xiàn)，杰瑞股份公司運(yùn)轉(zhuǎn)一切正常，而且公司現(xiàn)金充足，正在四處尋求石油行業(yè)內(nèi)相關(guān)并購(gòu)機(jī)會(huì)，對(duì)于股價(jià)的下跌，公司方面也在積極實(shí)施回購(gòu)股票等穩(wěn)定股價(jià)的措施。不過(guò)，公司有關(guān)負(fù)責(zé)人提醒：“如果國(guó)際油價(jià)再這樣跌下去，不排除公司將面臨更進(jìn)一步的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

受累油價(jià)長(zhǎng)期走低

杰瑞股份是一家油田服務(wù)企業(yè)，主營(yíng)油田專用設(shè)備制造。受原油價(jià)格下跌影響，公司訂單出現(xiàn)縮減。

今年下半年以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格一路下跌，截至12月12日，國(guó)際油價(jià)紐約油價(jià)和布倫特油價(jià)分別收于每桶57.81美元和61.85美元。WTI、布倫特原油期貨價(jià)格已累計(jì)下跌40美元/桶，創(chuàng)下2009年以來(lái)的最低價(jià)格。

國(guó)際油價(jià)的下跌，在大幅減少杰瑞股份的新接訂單的同時(shí)，也急劇增加了杰瑞股份應(yīng)收賬款和存貨金額。

據(jù)杰瑞股份2014年半年報(bào)顯示，上半年公司新接訂單23.15 億元，較去年同期下滑19%，減少5.45 億元;期末在手訂單29.15 億元，較去年同期下滑13%，減少4.35 億元。與此同時(shí)，上半年公司的應(yīng)收賬款也大幅增加至19.17億元，較2013年末增加了19.5%;上半年公司存貨也增加至19.28億元，較2013年末增長(zhǎng)了7%。到了三季度這一狀況并未好轉(zhuǎn)，據(jù)杰瑞股份三季報(bào)顯示，公司三季度末應(yīng)收賬款21.16億元，較年初增長(zhǎng) 31.8%。三季度末存貨20.9億元，較年初增長(zhǎng)16%。

整體來(lái)看，杰瑞股份2014年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增速分別為46.5%、34.5%及30.3%，歸屬母公司凈利潤(rùn)增速分別為40.9%、64.8%及32.4%，顯然，其第三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪彙?/p>

上述因素加上市場(chǎng)預(yù)期油田工程技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)量及油氣投資開(kāi)發(fā)將持續(xù)萎縮，股價(jià)一路下行自然也就在情理之中。

公司運(yùn)轉(zhuǎn)尚屬正常

12月11日，《投資者報(bào)》記者對(duì)杰瑞股份的幾個(gè)廠家進(jìn)行了走訪。走訪中發(fā)現(xiàn)，杰瑞股份各生產(chǎn)車(chē)間仍在正常開(kāi)工，中午在杰瑞股份公司行政樓的食堂吃飯員工目測(cè)約有600人左右。據(jù)杰瑞股份公司相關(guān)人士介紹，在另一個(gè)廠區(qū)還有一個(gè)食堂。

《投資者報(bào)》記者查閱杰瑞股份2014年三季報(bào)發(fā)現(xiàn)，前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為5.16億元，較上年同期增長(zhǎng)644.61%。對(duì)此公司解釋稱，“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入較上年同期增長(zhǎng)20.81%，主要原因系銷(xiāo)售商品及提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金、收到其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金增長(zhǎng)較快;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流出較上年同期下降 1.18%，主要原因系匯票方式結(jié)算應(yīng)付款項(xiàng)增加及應(yīng)付款項(xiàng)余額增加所致;綜合影響本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額同比增長(zhǎng)644.61%?！?/p>

值得一提的是，由于增發(fā)資金陸續(xù)到位，三季度杰瑞股份籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較上年同期增加26.22 億元。截至三季度末，公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為37.62 億元。顯然，從公司三季度末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額來(lái)看，公司的流動(dòng)性尚屬充足。

瑞銀三個(gè)月兩次推薦

從機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)來(lái)看，截至12月18日，6個(gè)月內(nèi)共有27家機(jī)構(gòu)對(duì)杰瑞股份作出研報(bào)評(píng)級(jí)。其中，包括中銀國(guó)際、長(zhǎng)江證券、世紀(jì)證券、安信證券、國(guó)泰君安等23家機(jī)構(gòu)給予了杰瑞股份“買(mǎi)入”評(píng)級(jí);包括瑞銀證券、東興證券、華創(chuàng)證券、群益證券（香港）在內(nèi)的券商對(duì)杰瑞股份給予“增持”評(píng)級(jí)。值得一提的是，瑞銀證券分別在7月3日和10月28日兩次對(duì)杰瑞股份給予了維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

7月3日，瑞銀證券稱，公司近期對(duì)股票實(shí)施了回購(gòu)。盡管回購(gòu)對(duì)每股收益影響較小，但彰顯了公司對(duì)長(zhǎng)期發(fā)展的信心。同時(shí)建議投資者不必過(guò)度解讀大慶油田的訂單失利，認(rèn)為更應(yīng)看好杰瑞在國(guó)際油氣設(shè)備市場(chǎng)的開(kāi)拓。

10月28日，瑞銀證券再度推薦稱，杰瑞股份前三季營(yíng)業(yè)收入36億元，同比增長(zhǎng)36%;凈利潤(rùn)10.4億元，同比增長(zhǎng)46%，基本每股收益 1.09元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，但處于公司指引的下限。此外，期末預(yù)收款從半年末的 9.86億元下降到 5.47億元，比年初 8.82億元也有較大下降，反映了設(shè)備需求的疲弱，主要原因是國(guó)內(nèi)上游油公司降低資本開(kāi)支，國(guó)際市場(chǎng)尚未取得較大突破。

瑞銀證券表示，由于壓裂增產(chǎn)是成本較高的開(kāi)采活動(dòng)，受到油價(jià)下跌的較大影響。因此下調(diào)公司未來(lái)3年的每股收益至 1.49元/2.18元/2.94 元（原 1.64/2.40/3.24 元），下調(diào)目標(biāo)價(jià)至 50 元（原55 元），目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng) 2014 年 33.5 倍 PE。但考慮到公司國(guó)際市場(chǎng)長(zhǎng)期前景廣闊，公司競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，仍然維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?！?