鈕文新

貨幣市場(chǎng)利率最近一路上揚(yáng)，似有再現(xiàn)“錢(qián)荒”之勢(shì)。年底了，商業(yè)銀行在考核壓力下，流動(dòng)性需求加大，這是“舊常態(tài)”，歷年的此時(shí)此刻都是這樣。但是，因?yàn)闅v來(lái)如此，現(xiàn)在利率大幅上漲就是無(wú)害的、正確的、不用管理的？一些官員、學(xué)者都有這樣的心態(tài)。

實(shí)際上，過(guò)去“錢(qián)荒”屢屢發(fā)生，已經(jīng)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大的傷害。比如，民間投資意愿不斷降低;民營(yíng)企業(yè)扎堆的地方，金融鏈條隨時(shí)都有斷裂的風(fēng)險(xiǎn);中國(guó)經(jīng)濟(jì)主動(dòng)性增長(zhǎng)動(dòng)力因此下落，過(guò)多地依賴(lài)政府投資“托底”;中國(guó)金融、貨幣投機(jī)呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，金融空轉(zhuǎn)阻斷利率傳導(dǎo)，金融結(jié)構(gòu)因此而極度扭曲，短期行為不僅體現(xiàn)在銀行負(fù)債端，而且體現(xiàn)于銀行資產(chǎn)端;等等?，F(xiàn)象和結(jié)果很大程度上都是起因于“貨幣市場(chǎng)利率長(zhǎng)期高位運(yùn)行，經(jīng)常大起大落”。更嚴(yán)重的問(wèn)題是，某些相關(guān)主管者不承認(rèn)自己的錯(cuò)誤，而是把責(zé)任推卸給實(shí)體企業(yè)。

為什么此時(shí)此刻任由貨幣市場(chǎng)利率暴漲？有人一定會(huì)說(shuō)，新股發(fā)行期短期借貸增加與銀行年底資金緊缺兩者疊加，故而形成今天的狀態(tài)。但當(dāng)真如此？我認(rèn)為這是借口。原因是，這個(gè)所謂的“疊加”是在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)的，不僅商業(yè)金融機(jī)構(gòu)知道，央行也知道。既然如此，市場(chǎng)規(guī)律不支持這樣的大幅上升。懂得市場(chǎng)的人都明白，如果市場(chǎng)早已預(yù)期強(qiáng)烈的事情，市場(chǎng)必定會(huì)提前反應(yīng)，其結(jié)果是市場(chǎng)變化反而不會(huì)過(guò)分劇烈。那為什么貨幣市場(chǎng)利率會(huì)出現(xiàn)如此劇烈的直線(xiàn)拉升？莫非是央行在刻意為之？

我的理解是：央行這樣做是為了穩(wěn)定人民幣匯率。也就是說(shuō)，為了防止或拒絕人民幣貶值，而不得不拉高利率。如果我的判斷沒(méi)錯(cuò)，那么，這是短期的權(quán)宜之計(jì)，還是長(zhǎng)期的既定方針？如果是權(quán)宜之計(jì)，我們姑且不表;但如果是長(zhǎng)期的既定方針，那問(wèn)題就大了。因?yàn)?，以高利率逼迫人民幣升值，意味著中?guó)企業(yè)融資成本不可能下降，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力還會(huì)加大，中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)需會(huì)更加疲弱，通貨緊縮必然發(fā)生。

憑什么斷定央行有意推高貨幣市場(chǎng)利率是為了穩(wěn)定人民幣匯率？當(dāng)2014年11月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步乏力之后，央行宣布降息，也正因如此，人民幣即期匯率開(kāi)始大幅走低，大致從6.12附近一路貶值到6.21附近;而中央銀行的意愿卻與此相反，不斷讓人民幣匯率中間價(jià)向升值方向運(yùn)動(dòng)。這是一個(gè)十分奇特的現(xiàn)象，人民幣中間價(jià)和即期價(jià)格背道而馳。

不錯(cuò)，如果沒(méi)有拉高利率的配合，央行就很難引導(dǎo)人民幣匯率繼續(xù)升值。這是基本的經(jīng)濟(jì)原理。我們一直疾呼：不能讓人民幣匯率綁架利率政策;更不能讓所謂“三元悖論”的錯(cuò)誤理論誤導(dǎo)中國(guó)的貨幣政策制定?，F(xiàn)在發(fā)生的問(wèn)題恰恰如此，央行試圖讓人民幣不斷升值的意愿，綁架了中國(guó)的利率水平，進(jìn)而綁架了中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，綁架了中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力。

筆者認(rèn)為，中國(guó)政府要把實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本壓下去，必須容忍人民幣匯率的適度貶值，這一點(diǎn)毋庸置疑。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）