陳 越

（濮陽(yáng)市財(cái)政局，河南濮陽(yáng) 457000）

一、融資約束對(duì)企業(yè)投資水平的影響

當(dāng)前，企業(yè)投資資金籌集有兩種方式：內(nèi)源融資和外源融資，具體分為三個(gè)渠道：企業(yè)內(nèi)部保留利潤(rùn)、股權(quán)融資和債務(wù)融資。

受到金融市場(chǎng)不完善和企業(yè)內(nèi)部信息和外部投資人信息不對(duì)稱(chēng)產(chǎn)生的影響，外部投資者為了最大程度的降低風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)采取提高資金供給率，或者實(shí)行信貸搭配的方式將資金提供給企業(yè)，這樣就會(huì)有部分企業(yè)被拒絕，從而使得企業(yè)投資產(chǎn)生融資約束。那么，融資約束對(duì)企業(yè)投資平的影響主要有哪些方面呢？下面進(jìn)行詳細(xì)的闡述。

（一）企業(yè)投資成本增加，投資規(guī)模降低

投資收益和投資成本是成反比的，而籌資資本優(yōu)勢(shì)投資成本的核心，如果投資不足那么投資的效率就會(huì)下降。而在金融約束下，企業(yè)籌集資金的成本要高于無(wú)融資約束的籌資成本。比如在實(shí)際的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，如果投資不足，在保證質(zhì)量的前提下，只能根據(jù)投資成本進(jìn)行一定數(shù)量的生產(chǎn)，而無(wú)法達(dá)到最優(yōu)的投資規(guī)模。即使此時(shí)銀行或者外圍投資者愿意進(jìn)行信貸配給，也是在企業(yè)愿意支付高利率的前提下，歸根到底，受到投資資金的限制，還是無(wú)法滿足最優(yōu)投資資金，從而使得投資水平下降。

（二）投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化受到影響

科技是第一生產(chǎn)力，無(wú)論是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化還是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都離不開(kāi)科技，也就是產(chǎn)業(yè)設(shè)備的更新，而在所有投資項(xiàng)目中，科研或者科技設(shè)備的投入都屬于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，而且這樣的項(xiàng)目對(duì)銀行來(lái)說(shuō)不具有放款的充分理由，尤其是技術(shù)開(kāi)發(fā)投資，與基礎(chǔ)設(shè)備可以做抵押物來(lái)比更不具有吸引力，這樣勢(shì)必會(huì)影響企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

（三）使企業(yè)傾向于多元化投資，股權(quán)投資比例上升

企業(yè)內(nèi)部融資與外部融資相比，更具有信息和激勵(lì)以及有效的將內(nèi)部資源進(jìn)行配置的作用，所以當(dāng)企業(yè)受到外部資本融資約束的情況下就會(huì)傾向于內(nèi)部的多元化投資，從而構(gòu)建企業(yè)內(nèi)部市場(chǎng)。

目前，市場(chǎng)上出現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)象，其實(shí)早在發(fā)達(dá)國(guó)家，這樣的企業(yè)大型并購(gòu)活動(dòng)就已經(jīng)發(fā)生，這樣實(shí)施的目的其實(shí)也是為了構(gòu)建內(nèi)部資本市場(chǎng)，緩解外部市場(chǎng)融資約束問(wèn)題，進(jìn)而助力與緩解投資不足的問(wèn)題。

（四）依賴(lài)企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流的投資，現(xiàn)金流敏感性較高

由于金融市場(chǎng)的不完善，且受到融資約束，越來(lái)越多的企業(yè)投資更傾向于內(nèi)部資金，在這樣的條件下，企業(yè)的凈財(cái)富和投資之間的相關(guān)性會(huì)更加密切，而相應(yīng)的投資和現(xiàn)金流之間的敏感性也會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)受到的融資約束程度增強(qiáng)。此項(xiàng)研究在許多企業(yè)中已經(jīng)得到印證，尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)。

二、當(dāng)前對(duì)我國(guó)企業(yè)進(jìn)行融資約束的原因

融資約束是指在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，由于信息不對(duì)稱(chēng)，企業(yè)外部融資成本高，而企業(yè)的投資不得不依賴(lài)于成本較低的內(nèi)部融資，這在一定程度上影響了企業(yè)的投資發(fā)展。我國(guó)企業(yè)存在融資約束這與我國(guó)企業(yè)自身存在的問(wèn)題這一內(nèi)部因素有關(guān)，也與我國(guó)特有的金融體系這一外部因素有關(guān)，以下就從引起金融約束的內(nèi)外因素做以具體分析。

（一）傳統(tǒng)金融體系機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)融資的影響

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，金融體系的作用非常重要，這關(guān)系到一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)是否能穩(wěn)定發(fā)展。世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不一樣，金融體系也不盡相同。目前，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和金融體系取得了較大的進(jìn)步，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展提供了強(qiáng)大的動(dòng)力支持，傳統(tǒng)金融體系是以銀行為主導(dǎo)的金融系統(tǒng)，受到制度的限制，企業(yè)的借貸行為存在阻礙。這就致使企業(yè)融資困難得多，特別是民營(yíng)企業(yè)中的中小企業(yè)在這方面表現(xiàn)得更加突出。而企業(yè)由于規(guī)模、盈利等各方面的限制不能上市進(jìn)行股權(quán)融資，主要的融資形式還是信貸融資，融資約束也就主要表現(xiàn)為信貸融資約束，例如：信貸信息不暢、金融壓抑、低效率等。在這樣的金融體系下，對(duì)企業(yè)的投資發(fā)展造成了制約性的影響。

（二）銀行與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)以及預(yù)算軟約束對(duì)企業(yè)融資的約束

企業(yè)非常的依賴(lài)銀行的貸款，那么銀行和企業(yè)的關(guān)系將對(duì)融資產(chǎn)生影響。企業(yè)融資的主要渠道是信貸，但是信貸商場(chǎng)上目前是需求大于供給，也就是說(shuō)申請(qǐng)信貸的人當(dāng)中，部分將得不到信用貸款的審批而無(wú)法獲取貸款，也就得不到融資的滿足。而信貸市場(chǎng)也存在信息不對(duì)稱(chēng)的想象，這樣就會(huì)引起選擇失誤和道德風(fēng)險(xiǎn)。信貸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)如此激烈，部分借款者，無(wú)論付出多高的貸款利息，都會(huì)被排斥在信貸市場(chǎng)之外，這就加劇了企業(yè)融資困難，甚至無(wú)法融資，這些企業(yè)就會(huì)面臨嚴(yán)重的融資約束。

軟預(yù)算約束是指國(guó)有企業(yè)一旦發(fā)生虧損或者面臨破產(chǎn)時(shí)，政府就會(huì)啟用緊急資金給予貸款或者財(cái)政補(bǔ)貼使之免于破產(chǎn)。于是就可能有部分信貸也可能會(huì)被一些不盈利的國(guó)有企業(yè)占有，這對(duì)于民營(yíng)企業(yè)只能是優(yōu)勝劣汰。

三、發(fā)展金融自助改善融資約束下企業(yè)投資水平

企業(yè)為實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值的最大化，會(huì)不斷的選擇適合他們發(fā)展的新的融資結(jié)構(gòu)和方式。金融自助就是企業(yè)所有者有效的避開(kāi)傳統(tǒng)融資方式：比如長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期合同承諾等，它是通過(guò)利用手邊的有限資源，通過(guò)協(xié)商、貢獻(xiàn)等新方式滿足企業(yè)資金需求的新的方式,具有融資便利，門(mén)檻較低且無(wú)需抵押等優(yōu)點(diǎn)，金融自助不僅能降低成本和風(fēng)險(xiǎn)，還能迅速?gòu)浹a(bǔ)資金缺口，擺脫對(duì)外部的依賴(lài)，節(jié)約時(shí)間，提高工作效率。從而為企業(yè)開(kāi)辟了一條新的內(nèi)源融資渠道。

（一）現(xiàn)金流進(jìn)行合理的配置，發(fā)展商業(yè)信用

在保證企業(yè)可持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的前提下，可以采取減少財(cái)務(wù)短期支出以及信用卡延期等這樣免費(fèi)的商業(yè)信用手段來(lái)保證公司內(nèi)部資金充裕。當(dāng)然這需要企業(yè)做好客戶管理工作，做好銀行的信用要求，有較好的供貨商或者信譽(yù)較好的客戶做支撐。

（二）建立企業(yè)之間的戰(zhàn)略合作關(guān)系，形成聯(lián)盟效應(yīng)

從地理位置上進(jìn)行聚集，減少辦公成本或者同企業(yè)之間建立相互合作的戰(zhàn)略聯(lián)盟關(guān)系，這樣不僅可以實(shí)現(xiàn)資源共享還能互惠互利，甚至人力資源和一些日常性的資本支出都可以分擔(dān)。

（三）推動(dòng)中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展，使其降低準(zhǔn)入門(mén)檻

中小金融機(jī)構(gòu)要與企業(yè)建立長(zhǎng)期互動(dòng)和監(jiān)督發(fā)展的關(guān)系，在推進(jìn)中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的同時(shí)拓寬了融資途徑，減少信貸門(mén)檻約束。另外作為企業(yè)，可以建立專(zhuān)門(mén)的投資擔(dān)保和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償部門(mén)，加強(qiáng)和金融機(jī)構(gòu)之間的溝通，做到信息對(duì)稱(chēng)。讓企業(yè)、銀行和投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)三者真正的互動(dòng)起來(lái)。

（四）樹(shù)立良好的企業(yè)形象，建立誠(chéng)實(shí)守信的觀念

要樹(shù)立企業(yè)良好形象，這就要求企業(yè)要定期且全面的披露公司財(cái)務(wù)信息，減少企業(yè)與外部投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)，使得更多投資者了解并參與到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展中來(lái)，便于以較低的成本、更快速的獲取外源資本。對(duì)于企業(yè)要做到產(chǎn)權(quán)清晰，發(fā)展規(guī)范，創(chuàng)造更多符合貸款的硬件條件，才能不斷的提高自身的資質(zhì)等級(jí)，最大程度的減少融資約束。

（五）企業(yè)集團(tuán)化運(yùn)作緩解融資約束

企業(yè)集團(tuán)化運(yùn)作，主要受到股權(quán)支付政策、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)規(guī)模情況等影響。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，難免出現(xiàn)信息不對(duì)稱(chēng)，金融中介不發(fā)達(dá)，法律保護(hù)不充分的情況，如果企業(yè)集團(tuán)在資本配置方面加以?xún)?yōu)化就能補(bǔ)充市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)融資體系的不足，在一定程度上能緩解企業(yè)融資約束的問(wèn)題。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，金融自助對(duì)融資約束下的企業(yè)投資水平的改善有著積極的促進(jìn)作用。在未來(lái)的社會(huì)發(fā)展過(guò)程中，更多形式和途徑的金融自助方法還將產(chǎn)生，在后續(xù)的工作實(shí)踐中，會(huì)進(jìn)一步研究。

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