低PB股票組合投資績效分析

邱璐　傅曉東

【摘要】本文結(jié)合金叉死叉點(diǎn)投資信號，分析了低PB股票組合的投資績效。研究結(jié)果表明：低PB條件選股更多的選擇的是行業(yè)而非優(yōu)質(zhì)企業(yè)；低PB組合高風(fēng)險高收益。在正確判斷大盤趨勢下，投資低PB組合可獲得高于市場平均收益率的收益。但在股市下降期，投資低PB組合的損失也大于市場平均水平。

【關(guān)鍵詞】股票 績效分析

一、引言

市凈率是投資分析的常用指標(biāo)，一般來說，市凈率較低的股票投資價值高。但這只是人們的判斷指標(biāo)之一，在實(shí)際進(jìn)行股票投資中，人們通常還會考慮宏觀市場環(huán)境以及微觀公司盈利能力、經(jīng)營狀況、資本結(jié)構(gòu)等因素。

許多投資者認(rèn)為投資低市凈率的企業(yè)不一定高收益，但其風(fēng)險非常低。因市場對低PB股票的預(yù)期一般比較低，所以他們又往往會有超出預(yù)期的表現(xiàn)，即高收益；即使沒有超出預(yù)期，相對低的股價的下跌空間也小，即低風(fēng)險。本文選擇低PB組合進(jìn)行效益分析，是因?yàn)榻M合投資降低了對個股的依賴，降低了風(fēng)險，即使選到在持有期間大幅下跌的股票，也能通過其他股票覆蓋虧損。

似乎是風(fēng)險小，收益穩(wěn)定的投資方式，但在結(jié)合金叉死叉點(diǎn)的實(shí)際分析中，我們看到了與普遍觀點(diǎn)不同的投資效益。

二、投資操作

（一）我們結(jié)合了中國企業(yè)實(shí)際情況與格雷厄姆投資方法，制定了如下選股條件

a）PB不超過1.8倍

b）PE不超過20倍

c）資產(chǎn)負(fù)債率≤50%

d）ROE≥5%

（二）選股條件的參數(shù)為買入點(diǎn)的上一個季度報(bào)表的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

根據(jù)選股條件，我們得出了每個買入賣出點(diǎn)之間的投資組合。

（三）我們選擇上證指數(shù)MA90和MA180來作為買賣信號的主要判斷依據(jù)

當(dāng)MA90上叉MA180，即短線上叉長線時，選擇買入投資組合。當(dāng)MA90下叉MA180，即短線下叉長線時，選擇賣出投資組合。選取的時間段為2008年1月1日至2014年10月31日，其中共有五組金叉死叉點(diǎn)。這種買入賣出的時點(diǎn)選擇是存在一定問題的，這點(diǎn)我們將在第四部分中提及。

三、低PB組合投資效果

鑒于低PB組合僅為一個投資方式，其建立在對市場宏觀前景的判斷上，所以我們綜合了金叉死叉這種市場上較為普遍的選擇買入點(diǎn)與賣出點(diǎn)的方式，來觀察低PB組合的投資效果。

四、投資組合分析

在五個買賣時點(diǎn)中，我們共選出了21家低PB企業(yè)（某些企業(yè)在多時段被重復(fù)選擇），其中9家為證監(jiān)會行業(yè)分類中的制造業(yè)、8家為采礦業(yè)，這兩個行業(yè)占了總企業(yè)數(shù)的81%。每個行業(yè)都有其不同的PB標(biāo)準(zhǔn)，用一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)來衡量不同的行業(yè)難免會有一些不恰當(dāng)?shù)模ㄒ唬┙?jīng)過統(tǒng)計(jì)，我們得出市凈率最低的六個行業(yè)分別為金融業(yè)、建筑業(yè)、采礦業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、能源業(yè)、批發(fā)零售業(yè)和制造業(yè)。但其中除采礦業(yè)外，其余5個行業(yè)的行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均高于50%。低PB投資組合的選股條件難以選到其余行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。所以一個固定的低PB的標(biāo)準(zhǔn)跟固定的資產(chǎn)負(fù)債率的標(biāo)準(zhǔn)篩選出來的更多的是行業(yè)而非我們所希望的有升值潛力的被低估企業(yè)。

（二）結(jié)合金叉死叉點(diǎn)投資效益分析

從表中我們可以看出，除第一筆收益盈利外，其余4筆收益均為虧損。雖然盈虧比為1.06，看起來盈利幅度大，但由于勝率僅為1/5，所以盈虧比不能正確衡量投資效益。年化收益率和夏普比率為負(fù)數(shù)，投資虧損，其效益甚至不如銀行活期存款的利率高。從基本效益來看，低PB投資組合效益不佳，不是很好的投資選擇。

（三）與上證指數(shù)同期間收益對比

為進(jìn)行更好地看出我們的投資效益，我們將投資組合1元收益與上證指數(shù)同期收益進(jìn)行對比。

圖1 上證綜合指數(shù)與投資組合1元收益同區(qū)間對比

從上圖，我們可以非常直觀的發(fā)現(xiàn)，在股票上漲期，低PB組合投資效益是跑贏上證綜指的，收益可觀。然而在股票下降期，低PB組合的跌幅也是令人震驚的，比大盤跌得更為迅猛。體現(xiàn)了其高收益高風(fēng)險的特點(diǎn)。

五、總結(jié)與問題

我們可以從這五個投資期間比較片面地概括：低PB投資組合具有較高的杠桿性，股票上漲期高收益，股票下降期高風(fēng)險，并非非常安全。所以如果我們選擇了正確的時間點(diǎn)，即股票位于較低價位時買入，較高價位時賣出，選擇低PB投資組合有可能獲得高額收益。

這說明我們在能正確判斷股市信號的前提下，選擇低PB組合是明智的。我們可以發(fā)現(xiàn)，后三次投資都是高位買入，低位賣出，這次投資不理想的關(guān)鍵原因是買入賣出點(diǎn)的選擇不合理而非選擇低PB組合進(jìn)行投資。

六、投資時點(diǎn)的選擇

（一）90天180天均線交叉

90天和180天的均線交叉點(diǎn)選出來的金叉死叉點(diǎn)具有明顯的滯后性，因而，在進(jìn)行分析時，應(yīng)該同時選擇較短的均線交叉形成的金叉和死叉點(diǎn)來進(jìn)行選股，以降低由于均線的滯后性帶來的遲滯判斷而造成的損失。

（二）市凈率與金叉死叉點(diǎn)結(jié)合

僅僅結(jié)合金叉和死叉來判斷市場行情進(jìn)行投資時點(diǎn)的選擇具有較大風(fēng)險性，因?yàn)橹笜?biāo)具有滯后性，當(dāng)金叉出現(xiàn)時，一般主力已經(jīng)完成建倉，價格進(jìn)入拉升階段，當(dāng)死叉出現(xiàn)時，主力基本已經(jīng)高位出貨了，價格進(jìn)入下跌階段，僅依據(jù)金叉死叉的交點(diǎn)，一般都會滯后于市場，盈利性較低。并且，短線投資者很可能受到莊家的誤導(dǎo)，因莊家的惡意制造的短期黃金交叉點(diǎn)而跟進(jìn)，因而造成損失。

因而，在選擇投資時點(diǎn)上，除了將市凈率與金叉死叉點(diǎn)結(jié)合判斷，同時，還應(yīng)適當(dāng)?shù)亟Y(jié)合其他相關(guān)的指標(biāo)，如該時點(diǎn)上的成交量，特別關(guān)注價格與成交量的變化方向是否一致，防止由于頂背離的出現(xiàn)而錯誤跟進(jìn)導(dǎo)致大損失，或由于底背離的出現(xiàn)和錯過進(jìn)場的好機(jī)會而錯過盈利的好時機(jī)而造成大損失。

作者簡介：邱璐（1994-），女，廣東廣州人，華南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院學(xué)生，研究方向：金融。