維力醫(yī)療：披著醫(yī)療器械外衣的代工廠

之所以關(guān)注維力醫(yī)療（603309），是被“醫(yī)療”倆字吸引進(jìn)來的。一看到醫(yī)療器械的股票，筆者心里就興奮，認(rèn)認(rèn)真真地把維力醫(yī)療的招股說明書以及券商關(guān)于公司的研究報(bào)告看了一遍，結(jié)果卻是大失所望。

這完全就不是一家所謂具有高門檻、高技術(shù)的醫(yī)療器械企業(yè)，僅僅就是一家OEM/ODM企業(yè)，基本沒什么關(guān)注的價(jià)值。但是由于頂著醫(yī)療的光環(huán)，這樣一個(gè)既沒業(yè)績也沒想象力的企業(yè)，目前的市值竟然躥升到80多億，市盈率高達(dá)100多倍，實(shí)在讓人匪夷所思。

稱不上是醫(yī)用導(dǎo)管的主要生產(chǎn)商

維力醫(yī)療成立于2004年4月，主要從事麻醉、泌尿、呼吸、血液透析等領(lǐng)域醫(yī)用導(dǎo)管的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主要產(chǎn)品包括氣體插管、留置導(dǎo)尿管、喉罩、血透管路等醫(yī)用導(dǎo)管。

公司網(wǎng)站上的簡介更顯得其厲害：公司是全球醫(yī)用導(dǎo)管主要供應(yīng)商之一，氣管插管和留置導(dǎo)尿管的生產(chǎn)和銷售在國際和國內(nèi)名列前茅。公司與百余家國外醫(yī)療器械經(jīng)銷商、數(shù)十家境內(nèi)醫(yī)療器械出口經(jīng)銷商建立了業(yè)務(wù)聯(lián)系，產(chǎn)品銷往70多個(gè)國家和地區(qū)。公司產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入市場份額最大、監(jiān)管最為嚴(yán)格的北美、歐洲、日本等主流市場。在國內(nèi)，產(chǎn)品已覆蓋全國，進(jìn)入了超過300家三甲醫(yī)院。目前公司已取得9項(xiàng)美國FDA（510K）注冊、60項(xiàng)歐盟CE產(chǎn)品認(rèn)證、69項(xiàng)國內(nèi)醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊證（其中3個(gè)III類產(chǎn)品注冊證，60個(gè)II類產(chǎn)品注冊證，6個(gè)I類產(chǎn)品注冊證）以及21項(xiàng)加拿大產(chǎn)品注冊證。

公司和券商都把維力醫(yī)療吹捧為全球醫(yī)用導(dǎo)管的主要生產(chǎn)商，但按照公司招股說明書的介紹，公司2014年全年銷售額只有5億元，其中有2.9億元是為Kardinalhealth等外企OEM/ODM代工生產(chǎn)，公司實(shí)際自主品牌銷售的金額僅為2億元左右。

按照招股說明書介紹的，全球醫(yī)用導(dǎo)管市場規(guī)模為145億美元，中國醫(yī)用導(dǎo)管行業(yè)僅進(jìn)出口總額就達(dá)到20億美元。不過，公司在招股說明書中連市場占比及主要競爭對手銷售數(shù)據(jù)都沒有列出，可能有兩個(gè)原因：一是公司國內(nèi)占比份額很低，公司不方便列出；二是國內(nèi)產(chǎn)商遍布，較為分散，缺乏有效的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。無論哪種情況，維力醫(yī)療都難以稱得上是醫(yī)用導(dǎo)管的主要生產(chǎn)商。

號(hào)稱高新技術(shù)企業(yè)，實(shí)為代工廠

實(shí)際上，醫(yī)用導(dǎo)管行業(yè)并非是高技術(shù)門檻的行業(yè)，技術(shù)壁壘并不高，而且競爭激烈。早在2011年底，全國生產(chǎn)氣管插管的企業(yè)就達(dá)110家，維力醫(yī)療也僅在廣東省具有優(yōu)勢，在其他省市的市場成績平平。國內(nèi)醫(yī)用導(dǎo)管的領(lǐng)軍企業(yè)是新鄉(xiāng)駝人，其董事長王國勝是一個(gè)身殘志堅(jiān)的傳奇人物，非常讓人敬佩。但這家公司還透露出的一點(diǎn)是，公司4000名左右員工中，有500多人為殘疾人。殘疾職工占比如此之高，也在一定程度上反映該行業(yè)技術(shù)門檻并不高。

這點(diǎn)從維力醫(yī)療自身也可以看出來，維力醫(yī)療自稱為高新技術(shù)企業(yè)，但并沒有在招股書中披露其大專以上學(xué)歷員工數(shù)量比例。根據(jù)其披露的員工情況，可以大致測算一下其是否具備高新技術(shù)企業(yè)的資格。按照其招股說明書透露，截至2014年底，公司有員工1675人，其中本科及碩士以上員工共計(jì)140人，占比8.36%，大專及以下員工1535人，占比91.64%。按照高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，大專以上學(xué)歷員工應(yīng)該達(dá)到30%以上。但維力醫(yī)療卻沒有把大專以上學(xué)歷單獨(dú)列出，而是歸到了大專及以下，打了一個(gè)啞謎，使得其是否具備高新技術(shù)企業(yè)資格存在疑點(diǎn)。

但我們還是可以從其他地方進(jìn)行推測。招股說明書還透露，公司研發(fā)人員131人，管理人員84人，按照目前研發(fā)人員的學(xué)歷基準(zhǔn)，加上幾位高管人員，那么本科及碩士以上學(xué)歷基本完全被這兩部分人員占據(jù)。生產(chǎn)員工幾乎全部屬于大專及以下員工行列。另外，依據(jù)公司公布的工資數(shù)據(jù)，2013年，公司平均工資為3623元/月，其中董事長及高管為42777元/月，經(jīng)理人員14006元/月，公司一般人員4520元/月，車間工人3102元/月。這里的車間工人就是指最一般的流水線上的員工，這部分員工幾乎不太可能學(xué)歷是大?；蛞陨?，如果有，也是極其少數(shù)。

通過上述工資數(shù)據(jù)，我們大致可以推動(dòng)車間工人的比重。假定管理層員工資全部按14006元/月算，管理人員共83人，研發(fā)人員、銷售人員、財(cái)務(wù)人員全部按一般員工算，這些人員每月4520元，合計(jì)共250人。那么，經(jīng)過計(jì)算，車間工人人數(shù)將達(dá)到1210人，員工占比達(dá)到72%，這還不包括財(cái)務(wù)、銷售人員中未達(dá)到大專學(xué)歷的人員。因此，維力醫(yī)療號(hào)稱高新技術(shù)企業(yè)，是存在很大問題的。

再從公司經(jīng)營模式上看，公司占比50%以上是通過給外企做OEM和ODM代加工的，這種代加工占據(jù)公司業(yè)務(wù)大半江山的局面，本身也說明公司技術(shù)壁壘較低。

業(yè)績表面靚麗，大半靠出口退稅

根據(jù)維力醫(yī)療招股書披露的數(shù)據(jù)，其2011、2012、2013年的營業(yè)收入分別為3.48億元、3.87億元和4.37億元，2012-2013年分別增長11.20%和12.9%；2011、2012、2013年的凈利潤分別為4935萬元、5526萬元、6360萬元，2012-2013年分別增長12.28%和16.46%。

表面上看，該公司業(yè)績靚麗，但是在維力醫(yī)療總銷售額中，外銷占比超過一半。仔細(xì)翻閱公司招股書，可以發(fā)現(xiàn)，該公司每年的出口退稅數(shù)額占其全年凈利潤的比例也超過一半，其高增長的業(yè)績背后存在嚴(yán)重依賴出口退稅。并且這種退稅不是靠出口自身產(chǎn)品，而是通過代加工業(yè)務(wù)來實(shí)現(xiàn)的。也就是說，公司確切的主營業(yè)務(wù)不應(yīng)該稱為醫(yī)用導(dǎo)管，而是代加工，實(shí)實(shí)在在就是一個(gè)代加工廠。

無論怎樣，市場有其內(nèi)在運(yùn)行的機(jī)理。新股及次新股由于上市時(shí)間短、流通盤較小，顯得稀缺，因而獲得很高的溢價(jià)。但隨著時(shí)間的推移，總會(huì)存在一個(gè)去偽存真的過程。到時(shí)，像維力醫(yī)療這樣的企業(yè)，如果沒有后續(xù)的動(dòng)作，很難支撐起當(dāng)前的股價(jià)。（作者ID：銀才）