王東波

摘要：三農(nóng)融資難題由來已久且缺乏有效的解決路徑，本文利用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的信貸配給、不完全信息重復(fù)博弈的精煉貝葉斯納什均衡等理論，分析單一借貸雙方市場以及傳統(tǒng)擔(dān)保機(jī)制介入的三方市場下三農(nóng)融資約束的深層次原因，并結(jié)合南京地區(qū)農(nóng)村信用體系建設(shè)及三農(nóng)發(fā)展實(shí)際，演繹、建立一種基于農(nóng)村信用體系與非對稱擔(dān)保機(jī)制的三農(nóng)融資新模式，并在實(shí)證檢驗(yàn)其商業(yè)可持續(xù)的基礎(chǔ)上提出三農(nóng)融資約束的解決思路與建議。

關(guān)鍵詞：三農(nóng);農(nóng)村信用;信貸配給;融資約束;非對稱擔(dān)保

一、引言

三農(nóng)融資難題由來已久，公開資料顯示，無論是美國、歐洲等發(fā)達(dá)國家，還是印度、巴西等新興經(jīng)濟(jì)體，均存在不同程度的涉農(nóng)融資難，且缺乏有效的解決路徑。在我國，伴隨2000年以來涉農(nóng)銀行類金融機(jī)構(gòu)“城市化”，農(nóng)村較多扮演著資金蓄水池的作用，三農(nóng)融資難凸顯。近年來，在國家宏觀調(diào)控和央行政策指引下，加之村鎮(zhèn)銀行、小額貸款公司等的設(shè)立，三農(nóng)融資難題略顯緩解。以南京市為例，2013年新增涉農(nóng)貸款180億元，新增額在同期各項貸款新增額中占13%。然而，考慮到農(nóng)村經(jīng)濟(jì)組織、城市經(jīng)濟(jì)組織涉農(nóng)貸款占比較高，農(nóng)戶貸款余額、新增額在各項涉農(nóng)貸款中占比較低，三農(nóng)信貸配給依然存在。

針對三農(nóng)融資難題，唐雙寧（2006）、杜曉山（2006）等研究認(rèn)為農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、服務(wù)體系等落后城市金融10年，農(nóng)村金融抑制問題突出，出現(xiàn)了農(nóng)戶融資困難與農(nóng)戶信用度高并存、農(nóng)村資金短缺與農(nóng)村資金外流并存的悖論。何明生（2008）運(yùn)用Heckman廣義三階段回歸方程，對融資約束下的農(nóng)戶信貸渠道選擇、信貸資金需求特性等進(jìn)行了研究。錢水土（2008）基于溫州農(nóng)村地區(qū)的調(diào)查分析，認(rèn)為非正規(guī)金融更能滿足農(nóng)戶多樣化資金需求。田秀娟（2009）研究認(rèn)為大幅增加農(nóng)村地區(qū)的金融供給總量、完善金融服務(wù)體系，才能有效突破融資瓶頸。陳鵬（2011）通過調(diào)查問卷分析得出農(nóng)戶融資顯著偏向于內(nèi)源融資且具有顯著的“道義小農(nóng)”特點(diǎn)。Kon（2003）的“無信心借款人”理論認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)貸款甄別機(jī)制的不健全會向借款人傳遞有偏差的市場信號，導(dǎo)致借貸者誤認(rèn)為自己肯定不能獲得貸款而放棄申貸努力。此外，我國農(nóng)戶信用情況整體良好，其對義氣、面子、鄰里名聲等潛在成本的捍衛(wèi)，形成了農(nóng)戶堅守信用的源動力。

目前三農(nóng)融資的研究成績斐然，但仍存以下不足。如對于正規(guī)金融如何滿足三農(nóng)融資需求的理論及實(shí)證研究不足，如何發(fā)揮信用體系優(yōu)勢解決三農(nóng)融資難題的理論研究不足等。本文針對以上研究盲區(qū)，在對三農(nóng)融資約束深層次原因進(jìn)行理論分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合實(shí)際演繹建立了一種基于農(nóng)村信用與非對稱擔(dān)保機(jī)制的三農(nóng)融資新模式。

二、三農(nóng)融資約束的理論分析

依托正規(guī)金融實(shí)現(xiàn)三農(nóng)融資的主要方式仍為銀、農(nóng)雙方借貸及傳統(tǒng)擔(dān)保公司介入的銀、農(nóng)、保三方借貸。

（一）單一借貸市場的信貸選擇

假定信貸市場僅包含借、貸雙方，借款人的貸款金額為L，貸款利率為r～，當(dāng)回報R加上抵押資產(chǎn)C無法償還貸款本息，即：C+R<（1+r～）L時，該借款人破產(chǎn)。因此，借款人的回報為：

π（R，r～）=max（R-（1+r～）L;-C）（1）

貸款人的回報為：

y（R，r～）=min（R+C;（1+r～）L）（2）

當(dāng)貸款利率增加時，借款人越傾向于投資回報R更高（即成功概率p（R）越低）的項目，在不考慮進(jìn)入壁壘、成本、周期等因素時，大量社會資本將投入該類項目，使得預(yù)期收益均值T=p（R）R相對均衡。不失一般性，假定投資項目所需資金為L=1，且全部來源于單一貸款人（如銀行），貸款利率為r，并設(shè)定項目投資失敗時回報為0，當(dāng)且僅當(dāng)投資成功預(yù)期回報

R≥R*=1+r時，借貸事實(shí)才會發(fā)生。不放設(shè)C=0，則企業(yè)預(yù)期收益（1）式即為：

π=p（R）（R-（1+r））-（1-p（R））C

=p（R）（R-（1+r））（3）

假定p（R）在[0，1]區(qū)間上的密度函數(shù)為f（p），分布函數(shù)為F（p），則項目平均成功概率為：

p-（r）=∫P*0pf（p）dp∫p*0f（p）dp=

∫P*0pf（p）dpF（p*）

;因此，

p-r=

-f（p*）F2（p*）

T（1+r）2〔p*F（p*）-∫p*0pf（p）dp〕<0（4）

表明p-（r）與r之間呈單調(diào)遞減的函數(shù)關(guān)系，較高的利率阻止了低收益項目貸款申請，形成信貸市場的逆向選擇。此時，貸款的平均預(yù)期收益為：

y-（r）=∫p*0（1+r）pf（p）dp∫p*0f（p）dp

（5）

求關(guān)于r的偏導(dǎo)得：

y-r=p-（r）+（1+r）p-r（6）

對（6）式而言，當(dāng)r→0，y-r

≥0;同理，當(dāng)r→∞，y-r

≤0。顯示y-（r）與r之間函數(shù)關(guān)系非單調(diào)，即存在一個或多個臨界利率r*i（0≤r*i≤1），滿足limr→r*i-0y-r

=0，且limr→r*i+0y-r

=0;即當(dāng)貸款利率r≤r*i時，y-r

>0;貸款利率r≥r*i時，y-r

<0。因此，銀行無法通過提高利率來覆蓋風(fēng)險，進(jìn)而導(dǎo)致單一借貸市場下的信貸配給。

（二）引入擔(dān)保機(jī)制的信貸選擇

現(xiàn)行的傳統(tǒng)擔(dān)保機(jī)制以收取借款人按照特定基數(shù)（貸款總額）、特定比率λ（借款人支付的擔(dān)保費(fèi)率，銀行獲得擔(dān)保公司提供的ω·λ的風(fēng)險覆蓋，ω為杠桿倍率）的擔(dān)保費(fèi)為前提，對相應(yīng)貸款進(jìn)行部分、全部擔(dān)保，實(shí)現(xiàn)信用增級。企業(yè)的預(yù)期回報為：

π=p（R）（R-（1+r）-λ）-（1-p（R））C

（7）

不妨設(shè)r′=r+λ，則（6）式可轉(zhuǎn)化為：

π=p（R）（R-（1+r′））-（1-p（R））C

（8）

此時，貸款發(fā)生的必要條件為：R≥R*=1+r′，類似地，在利率與擔(dān)保費(fèi)率之和為r′時的申請貸款項目成功概率為p-（r′），對其求關(guān)于r′的偏導(dǎo)可知p-（r′）與r′之間單調(diào)遞減。此時，銀行的預(yù)期回報為：

y=p（R）（1+）r+（1-p（R））（ωλ+C）

（10）

計算可得銀行單位貸款（貸款利率為r）的平均預(yù)期收益為：

y-（r）=（λ+C）+（1+r-ωλ-C）p-（r）

（11）

求關(guān)于r的偏導(dǎo)可得：

y-r

=p-（r）+（1+r-ωλ-C）p-r

（12）

如果ωλ+C<1+r，當(dāng)r→0，則y-r

≥0;當(dāng)r→∞，則y-r

≤0，即y-（r）與r之間的函數(shù)關(guān)系非單調(diào)，信貸配給依然存在;

如果ωλ+C≥1+r，則y-r

≥0，即當(dāng)擔(dān)保與抵押物對貸款風(fēng)險敞口全覆蓋時，銀行獲得無風(fēng)險收益，且收益與利率正相關(guān)。

類似地，求出p-（λ）關(guān)于λ的偏導(dǎo)：

p-λ

=-f（p*）F2（p*）

T（1+r+λ）2

〔p*F（p*）-

∫p*0pf（p）dp〕<0

（13）

表明擔(dān)保機(jī)構(gòu)在其擔(dān)保費(fèi)率升高時，承擔(dān)了類似于銀農(nóng)借貸市場下銀行所承擔(dān)的高違約風(fēng)險，假定擔(dān)保公司預(yù)收擔(dān)保費(fèi)，那么擔(dān)保公司的預(yù)期回報為：

η（λ）=λ-（1-p）ωλ=（1-ω+ωp）λ

（14）

當(dāng)λ→∞，則p→0，η（λ）→-（ω-1）λ，承擔(dān)風(fēng)險較大且與杠桿率ω正相關(guān)。

綜上分析，可得出以下結(jié)論，當(dāng)引入擔(dān)保機(jī)構(gòu)后：（i）對借款人而言，傳統(tǒng)擔(dān)保機(jī)制的實(shí)質(zhì)是間接地提高利率;（ii）對擔(dān)保機(jī)構(gòu)而言，其實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)嫁了銀行的信貸違約風(fēng)險，特別當(dāng)較大時，擔(dān)保公司因收益與風(fēng)險不匹配，將會選擇性地規(guī)避為此類貸款提供擔(dān)保，或僅提供部分擔(dān)保，即ω<1+r-Cλ

。（iii）對銀行而言，擔(dān)保公司的介入會一定程度（ωλ）地減少貸款違約損失，但是否能實(shí)現(xiàn)此類信貸投放并逐步緩解信貸配給，則取決于擔(dān)保對信貸風(fēng)險敞口的覆蓋以及銀行自身的風(fēng)險偏好等。此外，根據(jù)不完全信息動態(tài)博弈、重復(fù)博弈等理論，上述兩方或三方之間偶發(fā)的、缺乏信息公開的博弈模式，無法構(gòu)成相互之間合作共贏的長期均衡。同時，即便存在主觀價值選擇為“合作”的借款人，且具備客觀上能夠?qū)崿F(xiàn)彼此間博弈均衡的支付收益曲線，也會因其自身的難以證明而埋沒在信貸配給洪流中。

三、非對稱擔(dān)保模式緩解三農(nóng)融資約束的理論基礎(chǔ)

圖1三農(nóng)信貸配給市場均衡

承上文，圖1中，y1為銀行平均信貸收益曲線，與利率的函數(shù)關(guān)系由（6）式?jīng)Q定，為便于敘述，本文設(shè)定該曲線為單峰（即僅有單一極值），但即便為多峰也并不影響分析結(jié)論。y2代表那些無法直接獲得信貸的銀行平均收益曲線，因該類貸款違約率較高并存在逆向選擇，銀行若提供該類貸款，則其平均收益為零甚至為負(fù)數(shù)，這是金融資源市場配置且無行政強(qiáng)令前提下，存在信貸配給、融資難等的根本原因。LS為信貸供給曲線，LD為信貸需求曲線，信貸市場供需平衡時（即不存在信貸配給）對應(yīng)的利率為rm。然而在借貸市場實(shí)際運(yùn)行中，銀行會選擇收益曲線y1最大時對應(yīng)的利率r*進(jìn)行信貸投放，因?yàn)樵摾蕦⑽衦m處的借款人，且S*y*>Smym，獲得最大收益。此時在r*處存在超額信貸需求（即y2曲線代表的那部分信貸需求，以下簡稱y2貸款需求），且不論借款人愿意支付多高利率，其貸款需求均無法得到滿足。

如何滿足y2貸款需求？從圖1直觀來看，設(shè)想引入一

種機(jī)制使得y2曲線下移至y∧2，并確保在某種利率水平下該類貸款平均收益為正，則可以部分或全部滿足y2貸款需求。假定存在這樣一種有別于傳統(tǒng)擔(dān)保機(jī)制的非對稱擔(dān)保機(jī)制，其具有某種非營利特征，即只為貸款損失承擔(dān)擔(dān)保連帶責(zé)任，但并不需要借款人承擔(dān)額外的費(fèi)用支出。同時，這樣一種擔(dān)保機(jī)制能進(jìn)一步約束借款人的投資隨意性、投機(jī)性，提升借款人的信用信息透明度及信用水平，并直接影響其后續(xù)的貸款申請成功率，即表現(xiàn)為p（R）的增加。此時p（R）=p（R，credit，ζ），，其中，R為投資收益率，credit表示農(nóng)村信用因子且信用水平越高其值越大，ζ表示其他影響因子。

從不完全信息重復(fù)博弈視角來看，在引入信用信息和非對稱擔(dān)保機(jī)制后的信貸模式中，借款人為博取長遠(yuǎn)利益更傾向于及時還款，貸款人更傾向于主動貸款，擔(dān)保方也會因某些價值考量持續(xù)跟進(jìn)擔(dān)保，共同促進(jìn)三方博弈狀態(tài)的更趨均衡與穩(wěn)定。同時，參考聲譽(yù)模型（reputation model）及KMRW定理，即便借款人本質(zhì)上是非理性的（機(jī)會主義者，或稱投機(jī)者），還款的本源動力較弱且較易成為合同關(guān)系中的“不合作”方，但考慮到不暴露自身是非合作型并失去長期合作收益的可能，借款人會選擇假裝成“合作”方，并存在T0

>0，表明借款人信用信息越透明、信用水平越高，其保持自身良好信用的決心和動力越強(qiáng)，因而指引其選擇成功率更高的項目投資，以期維系自身信用水平，促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展。

此外，因該機(jī)制約束，借款人考慮到自身信用維護(hù)和后續(xù)貸款可能，將選擇投資回報介于[H，K]之間的項目，設(shè)定該類項目價值的密度函數(shù)為g（R），分布函數(shù)為G（R）;考慮到三農(nóng)融資往往缺乏抵押物，即設(shè)定C=0，假定機(jī)制約束下的投資成功的概率為p（R，credit，r，ζ）、回報為R，投資失敗的回報為D（主要包括設(shè)備、成品、半成品等殘值），滿足p（R，credit，r，ζ）R+（1-p（R，credit，r，ζ））D=T，T為投資總收益。另設(shè)定銀行經(jīng)營y2貸款的各類管理費(fèi)用支出總和為β，擔(dān)保方提供的連帶擔(dān)保為Γ。如果記J=1+r，則銀行以利率r貸出的單位貸款平均期望回報為：

y-（J）=（J-D+β+Γ）（T-D）

∫KJg（R）R-D

dR∫KJg（R）dR

+

（D-β+Γ）

對上式求關(guān)于J的偏導(dǎo)并整理可得：

1T-D

y-J

=∫KJg（R）R-D

dR∫KJg（R）dR

+（J-D+β-Γ）

-g（J）J-D

∫KJg（R）dR+g（J）∫KJg（R）R-D

dR

〔∫KJg（R）dR〕2

利用洛必達(dá)法則，并假定g（R）≠0，∞，對上式求極限有：

limJ→K（1T-D

y-J

）=（1K-D

-K-D+β-Γ2（K-D）2

）

（15）

顯然，當(dāng)β+D-Γ>K時，（15）式為負(fù)，表明1+r→K時，銀行期望收益達(dá)到極值，此時銀行可選擇r<β+D-Γ-1區(qū)間內(nèi)的y∧2曲線拐點(diǎn)r*i發(fā)放貸款，諸如圖1中的r*1，r*2位置。此種模式下的銀行新增信貸投放滿足的是原先無法得到滿足的超額信貸需求，因而其獲得的這部分收益可視作信貸資金的無風(fēng)險收益。同時，借款人在非對稱擔(dān)保機(jī)制信用約束下的投資選擇更趨穩(wěn)健。因此，借款人投資的平均預(yù)期回報為0<π-（r，Γ）<（R+Γ-β-D）p-，擔(dān)保方承擔(dān)的平均預(yù)期擔(dān)保額W=（1-p-）（1+r-D）<（1-p-）（β-Γ），滿足p-→1，W→0。

這就是在最大程度保障借款人、銀行、非盈利擔(dān)保方三方利益的基礎(chǔ)上，逐步緩解、消除y2類型貸款信貸配給的可能路徑。同時，該模式具有顯著的成長性和正向激勵性，即伴隨該模式的深化，借款人會自發(fā)選擇貸款不違約前提下的投資收益最大化，銀行會額外獲得超額信貸需求帶來的穩(wěn)定收益，擔(dān)保方的連帶責(zé)任隨貸款違約率的下降而同步降低，因而實(shí)現(xiàn)了三方共贏的長期均衡。

實(shí)踐中，南京地區(qū)近年來建立完善農(nóng)戶信用檔案40余萬戶，評定農(nóng)村青年信用示范戶近1000戶，青年農(nóng)戶貸款余額12億元。從圖2、圖3顯示的轄區(qū)青年農(nóng)戶貸款、涉農(nóng)貸款、各項貸款的違約率、平均利率情況來看，青年農(nóng)戶貸款平均違約率保持較低水平，從而對其保持較低利率水平產(chǎn)生正向激勵。同時，誠信農(nóng)戶創(chuàng)業(yè)展業(yè)的成功案例，促進(jìn)了三農(nóng)

主體更加注重信用維護(hù)，也實(shí)證了本文所述融資新模式可行性、有效性和可操作性。

四、緩解三農(nóng)融資約束的建議

（一）優(yōu)化農(nóng)村信用環(huán)境

大力推進(jìn)農(nóng)村信用體系建設(shè)，在完善農(nóng)村青年信用示范戶的評定、扶持工作的基礎(chǔ)上，拓展征信采集、資信評級、信用惠農(nóng)的廣度深度。充分依托中國“道義小農(nóng)”注重義氣、臉面、鄰里評價等面子成本的信用維護(hù)意識，促進(jìn)信用向效益的轉(zhuǎn)化，發(fā)揮誠信農(nóng)戶、農(nóng)村經(jīng)濟(jì)組織成功創(chuàng)業(yè)展業(yè)對三農(nóng)群體守信的正向激勵，營造“失信者寸步難行、守信者一路暢通”的信用環(huán)境。

（二）深化信用、非對稱擔(dān)保融資新模式

建議地方政府創(chuàng)設(shè)本文融資新模式中的非對稱擔(dān)?；稹⒁龑?dǎo)基金，或安排專項資金與補(bǔ)償政策扶持商業(yè)性擔(dān)保基金。同時，通過政策傾斜、稅費(fèi)減免，以及差別準(zhǔn)備金率、常備借貸便利等定向扶持與指引，引導(dǎo)非對稱擔(dān)保、涉農(nóng)銀行等廣泛介入該三農(nóng)融資新模式，發(fā)揮模式廣適應(yīng)性、高成長性以及與貸款主體信用情況高度正相關(guān)等特點(diǎn)，進(jìn)而形成對借款、貸款、擔(dān)保三方相容的有效激勵，確保該融資模式的商業(yè)可持續(xù)。

（三）發(fā)揮金融創(chuàng)新模式的助益

引導(dǎo)民資參股設(shè)立涉農(nóng)金融機(jī)構(gòu)，促進(jìn)民間借貸在三農(nóng)融資中的合規(guī)使用，鼓勵互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)入三農(nóng)融資領(lǐng)域，在豐富特色金融產(chǎn)品和服務(wù)的同時，擴(kuò)大三農(nóng)主體的征信信息采集，推動三農(nóng)征信業(yè)的科學(xué)發(fā)展，不斷夯實(shí)融資新模式的信用信息基礎(chǔ)。

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