黨紅超

近

期，證監(jiān)會對外發(fā)布的《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定（修訂稿）》，使大家對盤活存量資產(chǎn)，便捷融資渠道寄予了厚望，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)隨之升溫。通俗講，資產(chǎn)證券化是指以特定資產(chǎn)或現(xiàn)金流為支持，將缺乏流動性的資產(chǎn)通過發(fā)行證券的方式變成可在金融市場上交易的融資產(chǎn)品。

長期以來，我國融資環(huán)境相對趨緊，融資形勢不容樂觀。一方面表現(xiàn)在貨幣政策環(huán)境上。我國利率政策相對緊縮，國內(nèi)人民幣融資成本較高，尤其在國際金融環(huán)境不樂觀，我國貨幣政策調(diào)整步伐相對被動的情況下，資金供給方時刻保持危機預(yù)防態(tài)勢，風(fēng)險防范意識較強，使得融資環(huán)境變得相對保守，借貸條件嚴(yán)苛，融資成本較高。另一方面表現(xiàn)在資金使用方資質(zhì)條件上。資質(zhì)條件較好的大型企業(yè)在任何融資環(huán)境下均能以較為低廉的成本融到資金;而中小企業(yè)，在相對緊俏的融資環(huán)境下，融不到資金成為普遍現(xiàn)象，即便融到資金，使用成本也較高。鑒于此，非常規(guī)融資渠道應(yīng)運而生，資產(chǎn)證券化作為一項金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，不僅為解決中小企業(yè)融資難問題提供了新思路，而且在一定程度上提高了資產(chǎn)的流動性和周轉(zhuǎn)率，可帶動實物資產(chǎn)與金融市場連動式發(fā)展，提升我國資產(chǎn)價值和社會效益。對此，國企改革將提高資產(chǎn)證券化率作為既定目標(biāo)，以此提升國有資產(chǎn)的社會價值。資產(chǎn)證券化不僅越來越多地被大眾接受使用，而且隨著鼓勵政策的出臺，市場需求范圍不斷擴大，資產(chǎn)證券化常態(tài)化發(fā)展趨勢越發(fā)明顯。具體表現(xiàn)為：

首先，資產(chǎn)證券化風(fēng)險屏蔽功能日漸增強。2012年重啟后的資產(chǎn)證券化不僅要求資金池必須由獲得穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)構(gòu)成，而且要求特殊目的的載體必須具有破產(chǎn)隔離功能，只能從事單一業(yè)務(wù)，在法律上完全獨立于資產(chǎn)原始持有人，不受發(fā)起人破產(chǎn)與否的影響。除此，在資產(chǎn)增信方面，充分利用內(nèi)外部信用來提高信用級別，以此改善發(fā)行條件，降低融資成本和投資風(fēng)險。上述風(fēng)險屏蔽功能的存在，不僅使融資方在一定程度上降低了融資成本，提高資產(chǎn)運作效率，改善財務(wù)比率，而且令投資者降低了投資風(fēng)險，拓寬資金增值渠道，提高收益比率。

其次，資產(chǎn)證券化成為中小企業(yè)融資的福音。資金缺乏抑制了中小企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?。運用資產(chǎn)證券化，將用于證券化的資產(chǎn)和破產(chǎn)隔離。中小企業(yè)以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，較好地解決了其資信評級低而無法獲得融資的問題，并規(guī)避了無法提供抵押擔(dān)保資產(chǎn)而得不到融資的問題。除此，傳統(tǒng)的融資手段，考慮到中小企業(yè)風(fēng)險較高，一般需要增加額外的風(fēng)險補償成本，這在一定程度上增加了中小企業(yè)融資成本。資產(chǎn)證券化融資，通過破產(chǎn)隔離和信用增級處理，較好地控制了融資風(fēng)險，要中小企業(yè)總體融資成本明顯降低。由此，資產(chǎn)證券化成為中小企獲取資金優(yōu)選的融資渠道，資產(chǎn)支持證券發(fā)行總額呈現(xiàn)大幅飆升態(tài)勢。

最后，資產(chǎn)證券化成為國企改革的目標(biāo)。資產(chǎn)證券化是國企實現(xiàn)混合所有制的最主要方式，各地均設(shè)定了國企資產(chǎn)證券化率的目標(biāo)。其中北京表示國有資本證券化率力爭達到50%以上。甘肅提出2020年省級經(jīng)營性國有資產(chǎn)的證券化率超過50%。重慶則表示經(jīng)過3至5年，將80%以上的競爭類國有企業(yè)國有資本實現(xiàn)證券化。國企改革之所以將提高資產(chǎn)證券化率作為既定目標(biāo)，主要是因為通過資產(chǎn)證券化率國有資產(chǎn)可以發(fā)現(xiàn)其真實價值，防止國有資產(chǎn)流失，并在一定程度上實現(xiàn)資產(chǎn)風(fēng)險與收益相匹配。除此，資產(chǎn)證券化率可以優(yōu)化直接融資與間接融資的比重，擴大民間資本參與國企改革的比率。

綜上所述，在我國信貸環(huán)境趨緊，多層次資本市場體系建設(shè)加快的背景下，資產(chǎn)證券化呼聲日益增強。不斷完善的風(fēng)險屏蔽功能，為資產(chǎn)證券化發(fā)展基奠了常態(tài)化發(fā)展的功能保障;中小企業(yè)對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)需求的增強鋪墊了資產(chǎn)證券化常態(tài)化發(fā)展的“群眾”基礎(chǔ);國企改革將資產(chǎn)證券化作為目標(biāo)的設(shè)定，進一步指引了資產(chǎn)證券化常態(tài)化發(fā)展路線。endprint