劉穎

行情來(lái)了，這時(shí)你可能只需要選擇一只適合自己的豬來(lái)分享市場(chǎng)紅利，不要“聞杠桿即變色”，只要你懂了，它會(huì)讓你的豬飛的更高更遠(yuǎn)。

一年要到頭了，但是今年股市的行情依然沒(méi)有停止的跡象。這次行情來(lái)源于資金的推動(dòng)已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)普遍的一種認(rèn)同，于是有兩個(gè)詞被推到了人們眼前，一個(gè)是融資融券，一個(gè)是傘形信托。

傘形信托源起于2009年，目的是攤薄信托運(yùn)作成本，想來(lái)不少人聽(tīng)說(shuō)過(guò)，但是相對(duì)其他的創(chuàng)新產(chǎn)品，它在理財(cái)市場(chǎng)上始終沒(méi)有什么大的建樹(shù)。然而今年突如其來(lái)的一波行情，給它帶來(lái)了新的機(jī)遇。

尤其是在2014年下半年的銀行理財(cái)產(chǎn)品中，傘形信托的影子其實(shí)隨處可見(jiàn)。根據(jù)我國(guó)商業(yè)銀行的監(jiān)管規(guī)定，“理財(cái)資金不得投資于境內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)公開(kāi)交易的股票或與其相關(guān)的證券投資基金”，但是它可以通過(guò)券商資管、信托計(jì)劃、基金子公司等渠道將進(jìn)入交易所的，傘形信托首當(dāng)其沖成為大行情下與銀行平臺(tái)上最有效的工具。

什么是傘形信托

死守銀行平臺(tái)的你，可能就在無(wú)意中涉足了這種傘形信托，那么什么是傘形信托呢？

傘形信托是因其獨(dú)特的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)而得名，一種類似輻射的結(jié)構(gòu)，就像是傘面的樣子。它有一個(gè)母賬戶，這個(gè)母賬戶，你可以理解為一個(gè)龐大的資產(chǎn)池，里面放著這個(gè)產(chǎn)品所有的資金，然后將這個(gè)母賬戶拆分成很多不同的賬戶，這些賬戶是各自獨(dú)立的，每個(gè)賬戶的信托產(chǎn)品都是不同的，甚至這些賬戶會(huì)分屬不同的公司。

傘形信托一個(gè)產(chǎn)品基本上能滿足所有類型的投資者。首先，能躋身于以穩(wěn)健著稱的銀行平臺(tái)，他的風(fēng)險(xiǎn)顯然可控，而且損失的機(jī)會(huì)很小。那是因?yàn)?，傘形信托有很大一部分的資金被設(shè)定為認(rèn)購(gòu)優(yōu)先份額，這部分有一個(gè)固定收益，即便發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，也很難影響到這部分資金。剩下的則設(shè)定成極大的風(fēng)險(xiǎn)承受者，他們被稱為劣后級(jí)投資者，他們一般承受基本上該產(chǎn)品所有的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也獲取產(chǎn)品杠桿中的超額收益。

這個(gè)杠桿怎么計(jì)算呢？一般這個(gè)資金配比是優(yōu)先級(jí)金額：劣后級(jí)金額=3：1，就是相當(dāng)于劣后級(jí)客戶用付出一倍的資金，但是運(yùn)作資金則是四倍的數(shù)量，一旦盈利，所得價(jià)值則將近四倍。

當(dāng)然，他還需要為此支付一定費(fèi)用，比如，優(yōu)先級(jí)資金所得的利息，這個(gè)數(shù)額是客戶融資金額和時(shí)間具體決定的，從目前產(chǎn)品來(lái)看，一般是在7.6%-8.5%之間浮動(dòng)；還要以優(yōu)先級(jí)資金的0.8%-1%收取信托報(bào)酬；以優(yōu)先級(jí)資金的大概0.2%收取保管費(fèi)；咨詢費(fèi)用以優(yōu)先級(jí)信托資金的0.2%-0.8%收取。基本上總的融資成本在8.8%-10.5%之間。

假設(shè)，一個(gè)客戶投資500萬(wàn)元，杠桿率為1：3，那么總賬戶就有2000萬(wàn)元，其中劣后級(jí)資金是500萬(wàn)元，優(yōu)先級(jí)資金有1500萬(wàn)元。該產(chǎn)品的融資期限是1年，優(yōu)先級(jí)的利率是7%，劣后級(jí)需要付出的成本是8.5%。

如果一年后，該產(chǎn)品盈利了20%，這個(gè)時(shí)候的總賬戶里面就有2400萬(wàn)元。優(yōu)先級(jí)資金最后應(yīng)該獲得1605萬(wàn)元，這包括1500萬(wàn)元本金和105萬(wàn)元的利息。再看劣后級(jí)，劣后級(jí)需要扣除給優(yōu)先級(jí)的7%的利息和1.5%的各種手續(xù)費(fèi)，他能獲得包括500萬(wàn)元本金和盈利的272.5萬(wàn)元，總共獲得772.5萬(wàn)元，也就是他盈利了54.5%。（不同字體）

當(dāng)然，這是順利盈利的情況下，一旦損失，則需要將產(chǎn)品進(jìn)行一定限制來(lái)進(jìn)行止損。像是每個(gè)交易日收盤(pán)之后，如果凈值虧損超過(guò)10%，信托經(jīng)理將通知劣后級(jí)追加保證金。如果虧損超過(guò)15%，則需要在下一個(gè)交易日啟動(dòng)強(qiáng)制平倉(cāng)。這個(gè)時(shí)候，劣后級(jí)將承擔(dān)一切損失，而不會(huì)影響到優(yōu)先級(jí)的收益。

如果該產(chǎn)品虧損了15%，這個(gè)時(shí)候的總賬戶里就有1700萬(wàn)元。優(yōu)先級(jí)資金最后依然獲得本金加利息的1605萬(wàn)元。但是劣后級(jí)需要扣除127.5的成本，賬戶里面就剩下72.5萬(wàn)元，也就是劣后級(jí)本金損失了427.5萬(wàn)元，折損率能達(dá)85.5%。（不同字體）

行情下的一把傘

近期這種單邊行情，正是傘形信托大顯身手的時(shí)候，除了成倍的杠桿能將收益盡可能大的拉升，還有它靈活的運(yùn)作方式。

這次行情是罕有的大盤(pán)股集體上揚(yáng)，而平時(shí)業(yè)績(jī)不錯(cuò)的中小盤(pán)卻沒(méi)什么成績(jī)，只有押寶到這波行情中的股票才能從中獲利。信托資金則受限于此，按照銀監(jiān)會(huì)的要求證券投資信托在單個(gè)股票上的持倉(cāng)不能超過(guò)信托資產(chǎn)的20%，但是傘形信托的特殊結(jié)構(gòu)恰恰繞過(guò)了這個(gè)規(guī)定，因?yàn)樽鳛橐粋€(gè)信托產(chǎn)品，其母賬戶自然需要遵守監(jiān)管要求，但是因?yàn)樽淤~戶是獨(dú)立存在的，也就是說(shuō)他們加在一起，試可以超過(guò)20%的上限達(dá)到最高30%的持股集中度的?？上攵趩芜呅星橄?，盈利當(dāng)然能無(wú)限的最大化。不過(guò)，作為雙刃劍的反面，有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，“如果出現(xiàn)單邊上漲的情況，它們（信托）的交易行為可能更激進(jìn)。在當(dāng)前市場(chǎng)情緒極度高漲的情形下，一旦出現(xiàn)急劇的調(diào)整，加了杠桿的資金也最為脆弱，且更容易形成同向賣出的局面，造成無(wú)法及時(shí)平倉(cāng)止損?！?/p>

而且，傘形信托是不設(shè)置投資標(biāo)的范圍的，它幾乎可以投資于二級(jí)市場(chǎng)所有可買(mǎi)到的流通股和交易型基金，甚至包括已經(jīng)存在較高杠桿的分級(jí)基金劣后份額。這樣它的投資方向就非常靈活了，存在最大程度上的逐利行為。當(dāng)然，“融資杠桿越高，信托公司越會(huì)縮小投資標(biāo)的范圍并降低比例，以防止融資方的穿倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。”除此之外，有的還會(huì)對(duì)單只股票持倉(cāng)比例、ST類股票或者創(chuàng)業(yè)板公司總的持倉(cāng)比例進(jìn)行限制。

傘形信托的運(yùn)作期限也較為領(lǐng)會(huì)，一般子賬戶可以設(shè)置3個(gè)月、6個(gè)月不等的期限，最長(zhǎng)2年，這主要是由客戶決定，如果需要提前歸還，只需要繳納一個(gè)月的罰息，就可以了。這樣也保證了資金的流動(dòng)性。

行情來(lái)了，這時(shí)你可能只需要選擇一只適合自己的豬來(lái)分享市場(chǎng)紅利，不要“聞杠桿即變色”，只要你懂了，它會(huì)讓你的豬飛的更高更遠(yuǎn)。endprint