本刊記者 原松華

5月8日央行公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份央行收回到期常備借貸便利(SLF)1700億元人民幣，同時又通過中期借貸便利(MLF)凈投放650億元。 央行通過金融工具及公開市場操作來調(diào)節(jié)銀行體系流動性，以促進經(jīng)濟“穩(wěn)”增長。有外媒稱，中國將很快宣布新一輪量化寬松政策（QE）。量化寬松政策是比寬松的貨幣政策還要激進的政策。對此，央行研究局首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿澄清，所謂中國版QE是沒有根據(jù)的。

貨幣政策促流動性充裕加快去杠杠化

在此之前的2月5日，央行下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。同時，為進一步增強金融機構(gòu)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的能力，加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及重大水利工程建設(shè)的支持力度，對小微企業(yè)貸款占比達到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4個百分點。3月1日和5月11日，中國人民銀行下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。

央行自去年11月以來已經(jīng)三次降息兩次降準(zhǔn)。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所研究員吳慶在接受《中國發(fā)展觀察》記者采訪時表示，從去年四季度開始，中國的貨幣政策事實上已經(jīng)進入一個新的寬松周期。在這一輪寬松周期當(dāng)中，央行運用的貨幣政策工具主要是“兩個降低”：一是降低存款準(zhǔn)備金率，二是降低存貸款利率。兩個操作交替進行。除了“兩個降低”之外，央行還創(chuàng)造性地使用了MLF、SLF等貨幣政策工具，向市場提供流動性。到目前為止，這些操作的效果已經(jīng)顯現(xiàn)出來，主要表現(xiàn)在流動性充裕、市場利率走低。因此，央行沒有必要動用更加有力度的貨幣政策工具，例如QE。

“盡管央行通過再貸款、MLF等工具補充流動性，但我國基礎(chǔ)貨幣投放機制已經(jīng)發(fā)生根本性變化，需要及時加大降準(zhǔn)力度?！?中國民生銀行首席研究員溫彬在接受《中國發(fā)展觀察》記者采訪時表示，即使以后出現(xiàn)外匯占款回升的情況，也可以通過正回購等方式回收流動性。這次降準(zhǔn)不僅力度大，而且重點突出。除普降一個百分點外，對部分金融機構(gòu)還有0.5至2個百分點的額外降準(zhǔn)，預(yù)計釋放基礎(chǔ)貨幣1.3萬億元。

隨著經(jīng)濟增速放緩和利率市場化的加速推進，面對不良貸款反彈、凈息差收窄，商業(yè)銀行經(jīng)營壓力日益增大，這次采取對稱降息，有助于商業(yè)銀行保持經(jīng)營穩(wěn)定。在溫彬看來，進一步擴大存款利率上浮區(qū)間，預(yù)示著今年內(nèi)或明年初我國將最終實現(xiàn)利率市場化，金融改革將取得實質(zhì)性突破。

隨著中國經(jīng)濟增長放緩，地方政府發(fā)現(xiàn)越來越難以償還債務(wù)，這使得中國銀行業(yè)壞賬風(fēng)險提高。近年來，中國地方政府積累了大量債務(wù)。地方政府繞過禁止他們借貸的技術(shù)規(guī)則，為基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)建設(shè)項目融資。為控制金融風(fēng)險，近日國務(wù)院批準(zhǔn)了1萬億元人民幣(1600億美元)的地方債務(wù)置換額度，允許地方政府把一部分到期的高成本債券轉(zhuǎn)換成地方政府債券，匡算地方政府一年可減少利息負(fù)擔(dān)400億元至500億元。

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所研究員張麗平則表示，降準(zhǔn)降息間接為萬億置換提供了所需資金。

央行副行長潘功勝在國務(wù)院吹風(fēng)會上表示，地方債務(wù)層面的置換應(yīng)該說是加強地方政府債務(wù)管理一個很重要的環(huán)節(jié)，有利于降低地方層面?zhèn)鶆?wù)的負(fù)擔(dān)，推動地方形成一個規(guī)范透明的融資機制。這種置換方法有利于減少對市場流動性和市場利率的影響，能夠促進債務(wù)置換的順利進行。同時，采取定向方式發(fā)行地方政府債券，是堅持市場化的原則。

在潘功勝看來，市場上有一些誤讀。一是銀行的貸款置換成地方政府的債券是在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為資產(chǎn)組合發(fā)生改變，原來是貸款變成了債券，是資產(chǎn)組合的改變，在這個過程中不涉及中央銀行進行相應(yīng)流動性的投放。二是將地方債納入到部分貨幣政策操作工具的抵押品和質(zhì)押品的范圍，其實只是意味著地方政府債與國債、與政策性金融債這些金融產(chǎn)品一樣，獲得了抵押品的一種資格，不意味著中央銀行將因此開展相對應(yīng)特定額度的流動性的投放?！斑@是兩個概念，所以不能誤讀為量化寬松?！?潘功勝說。

財政部在聲明中稱，該計劃將確保建設(shè)項目的資金鏈不會崩潰，減輕地方政府的償息負(fù)擔(dān)，并減輕一些地方政府的財政壓力。

近幾個月來，中國影子銀行新增貸款大幅下降，而相應(yīng)的實體銀行則放貸更多。債務(wù)置換計劃將為地方政府贏得一些喘息空間，并使得銀行貸款得到償還的可能性提高。

澳新銀行(ANZ)經(jīng)濟學(xué)家劉利剛(Li-Gang Liu)撰文表示，中國債務(wù)置換計劃可以幫助中國地方政府解決債務(wù)償還問題，從而促進中國去杠杠化過程加快。

從供給端激發(fā)經(jīng)濟增長的活力

今年一季度我國GDP增長7%，消費、投資、出口增長不斷減速，CPI暫時止住了下降態(tài)勢，避免滑向通縮，PPI已連續(xù)37個月負(fù)增長。一季度宏觀數(shù)據(jù)，反映了我國經(jīng)濟進入新常態(tài)后，拉動經(jīng)濟增長的傳統(tǒng)動能在下降。

為此，政府出臺了一系列從供給端激發(fā)經(jīng)濟增長的“組合拳”。一是，央行出臺的“降準(zhǔn)”“降息”政策，對于當(dāng)前發(fā)展債券市場、提高直接融資比例具有重要意義，中國資本市場強勁上漲。4月27日，上證綜指上漲3.04%，成功突破4500點大關(guān)，創(chuàng)出近七年新高。二是，財政支持力度加大，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提速。國家發(fā)展改革委5月18日發(fā)布六項鐵路和軌道交通投資項目批復(fù)，總投資額近2500億元。三是，房地產(chǎn)政策調(diào)整，帶動房地產(chǎn)銷售回暖。5月18日，國家統(tǒng)計局公布的“2015年4月份70個大中城市住宅銷售價格變動情況”顯示，4月份一線城市房價全面反彈，70個大中城市房價環(huán)比上漲的個數(shù)繼續(xù)增加，樓市回暖明顯。隨著利好政策的不斷釋放，房價或現(xiàn)“慢?！弊邉?。

經(jīng)濟組合拳促使經(jīng)濟企穩(wěn)。國家發(fā)改委秘書長李樸民介紹，其一為增速穩(wěn)。今年一季度GDP同比增長7%，與全年預(yù)期增長目標(biāo)一致；其二為物價穩(wěn)。居民消費價格同比上漲1.2%，呈溫和上升態(tài)勢；其三為農(nóng)業(yè)穩(wěn)。大部分地區(qū)墑情良好，主產(chǎn)區(qū)苗情正常；其四為消費穩(wěn)。社會消費品零售總額實際增長10.8%，與去年同期基本持平；其五為就業(yè)穩(wěn)。一季度城鎮(zhèn)新增就業(yè)320多萬人，完成了全年目標(biāo)任務(wù)的近1/3，調(diào)查失業(yè)率為5.1%左右；其六為收入穩(wěn)。全國居民人均可支配收入實際增長8.1%，城鎮(zhèn)居民收入實際增長7%，農(nóng)村居民收入實際增長8.9%。

5月19日《中國制造2025》的正式公布，為中國實現(xiàn)制造強國發(fā)力。此外，財政政策、國企改革、京津冀協(xié)調(diào)發(fā)展、一帶一路等，都是穩(wěn)增長與改革協(xié)調(diào)推進的綜合舉措。李克強總理在4月28日主持召開的國務(wù)院常務(wù)會議上提到，還要進一步減少關(guān)稅、完善消費稅政策、增設(shè)和恢復(fù)口岸進境免稅店等舉措，致力于激發(fā)國內(nèi)消費潛力。

溫彬建議，當(dāng)前需要進一步加強財政或貨幣政策調(diào)控。就貨幣政策而言，繼續(xù)降“三率”穩(wěn)增長仍是必要之舉。從經(jīng)濟金融中長期發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整方向看，繼續(xù)著力推進產(chǎn)業(yè)、區(qū)域和融資三大結(jié)構(gòu)調(diào)整，或?qū)⒊蔀橹χ袊?jīng)濟未來發(fā)展的新“三駕馬車”。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，通過簡政放權(quán)和投資領(lǐng)域改革，進一步提升服務(wù)業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻；加快傳統(tǒng)制造業(yè)的升級換代，提高戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)在工業(yè)中的比重。在區(qū)域空間方面，其一，加快中西部基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，增強東部產(chǎn)業(yè)向內(nèi)地轉(zhuǎn)移的承接能力；其二，加快自貿(mào)區(qū)建設(shè)，提升我國對外開放水平，抓住國家推進“一帶一路”戰(zhàn)略機遇，深化與沿線國家的經(jīng)貿(mào)合作，共同促進經(jīng)濟增長。在金融結(jié)構(gòu)方面，加強影子銀行監(jiān)管的同時，重點發(fā)展債券市場和股票市場融資，切實提高直接融資比重；同時建立多層次銀行體系和互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的格局，全方位服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展。

吳慶則認(rèn)為，經(jīng)濟增長率下滑是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級之必然，而轉(zhuǎn)型升級是中國經(jīng)濟復(fù)蘇的必經(jīng)之路。從宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變，最好的進程是一個V型反轉(zhuǎn)，就像美國經(jīng)濟在2008年以后的表現(xiàn)一樣。其次是W型或者U型反轉(zhuǎn)。無論怎樣反轉(zhuǎn)，增長方式轉(zhuǎn)變進程當(dāng)中都需要有一個增長速度探底的過程。吳慶在一季度的調(diào)研中看到了中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級正在加快的跡象，因而對當(dāng)前經(jīng)濟形勢的看法比去年樂觀。“也無風(fēng)雨也無晴”，他說。不應(yīng)該大規(guī)模動用傳統(tǒng)保增長的宏觀經(jīng)濟政策，而應(yīng)該在微觀層面上支持“大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新”，讓新的經(jīng)濟增長點像星星之火一樣早一點燎原。這是“互聯(lián)網(wǎng)+”時代給與我們的歷史性機遇，一大批“85后”正在努力抓住它。政策制定者也應(yīng)該充分意識到它的存在。

貨幣政策調(diào)結(jié)構(gòu)有助于“穩(wěn)”增長，降低企業(yè)在經(jīng)濟下行時期的融資成本，體現(xiàn)了其對實體經(jīng)濟的支持作用，輔以財政政策等戰(zhàn)略支持，中國經(jīng)濟將有序地實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級的目標(biāo)。