楊 娉

2008年國際金融危機(jī)的爆發(fā)，反映了以美元為主的國際貨幣體系存在的內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。即“特里芬難題”仍然存在，儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國無法在為世界提供流動(dòng)性的同時(shí)確保幣值的穩(wěn)定。在此背景下，改革國際貨幣體系被提上議事日程。2009年，我國率先提出應(yīng)著力推動(dòng)特別提款權(quán)（SDR）的分配，進(jìn)一步擴(kuò)大SDR的發(fā)行，以使SDR更具有代表性。

經(jīng)過各方不懈的努力，11月30日，國際貨幣基金組織（IMF）執(zhí)董會(huì)決定將人民幣納入SDR貨幣籃子，SDR貨幣籃子相應(yīng)擴(kuò)大至美元、歐元、人民幣、日元、英鎊五種貨幣，人民幣在SDR貨幣籃子中的權(quán)重為10.92%，新的SDR貨幣籃子將于2016年10月1日生效。人民幣成為繼美元、歐元、日元和英鎊后，SDR籃子中的新成員，也是第一個(gè)新興市場(chǎng)國家貨幣加入SDR貨幣籃子。人民幣加入SDR，是自1980年以來IMF首次調(diào)整SDR貨幣籃子，對(duì)優(yōu)化SDR、緩解全球國際貨幣體系過于依賴美元的弊端、維護(hù)全球金融穩(wěn)定意義重大，影響深遠(yuǎn)。

人民幣加入SDR是國際社會(huì)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革開放成果的肯定

金融危機(jī)以來，人民銀行對(duì)人民幣國際化積極推進(jìn)，并輔之以利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化、資本項(xiàng)目開放、離岸人民幣市場(chǎng)建設(shè)等多項(xiàng)改革。人民幣加入SDR，標(biāo)志著國際社會(huì)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革開放成果的認(rèn)可與肯定，特別是對(duì)人民幣國際化的認(rèn)可與肯定，將進(jìn)一步支持和提高人民幣在國際上的使用和交易。這是我國經(jīng)濟(jì)融入全球金融體系的一個(gè)重要里程碑。

為爭(zhēng)取人民幣加入SDR，過去五年來，我國加快推進(jìn)金融改革，并根據(jù)IMF對(duì)于人民幣入籃的建議，有針對(duì)性地采取了改革措施。尤其是在近期，密集推出了一系列重要改革，顯示了我國促使人民幣加入SDR的巨大決心。一是在擴(kuò)大準(zhǔn)入方面，7月14日，人民銀行宣布境外央行、國際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金可以運(yùn)用人民幣投資銀行間市場(chǎng)，同時(shí)建立了跨境人民幣收付清算系統(tǒng)（CIPS），并研究推動(dòng)QDII2，這些措施和2014年“通車”的滬港通打通了境內(nèi)外資金的流動(dòng)渠道，有助于外國央行對(duì)沖人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的風(fēng)險(xiǎn)。二是在利率方面，10月24日，人民銀行在降準(zhǔn)、降息的同時(shí)，對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限，標(biāo)志著利率市場(chǎng)化改革完成最后一躍，我國利率管制時(shí)代的終結(jié)為人民幣合理定價(jià)創(chuàng)造了條件。三是在匯率方面，8月11日，人民銀行調(diào)整人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制，正式落實(shí)了有管理的浮動(dòng)匯率，使得人民幣匯率形成機(jī)制朝著市場(chǎng)化方向邁進(jìn)。四是在加強(qiáng)透明度方面，10月8日，我國正式宣布采納IMF數(shù)據(jù)公布特殊標(biāo)準(zhǔn)（Special Data Dissemination Standard, SDDS），同時(shí)同意為IMF官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成（COFER）提供季度數(shù)據(jù)，提高了宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的透明度、可靠性和國際可比性。五是滾動(dòng)發(fā)行短期國債，進(jìn)一步為SDR利率定價(jià)鋪路。由于SDR利率在其構(gòu)成貨幣三個(gè)月期國債利率的基礎(chǔ)上形成，有效的三個(gè)月期國債市場(chǎng)是加入SDR籃子的技術(shù)前提之一。10月9日，財(cái)政部宣布從四季度起，按周滾動(dòng)發(fā)行三個(gè)月記賬式貼現(xiàn)國債，滿足了SDR籃子貨幣經(jīng)營和操作的需要。

人民幣加入SDR，對(duì)我國具有十分重要的戰(zhàn)略意義。對(duì)外方面，有助于加強(qiáng)海外持有人民幣的信心，提升人民幣國際影響力和我國的金融話語權(quán)，并進(jìn)一步加速人民幣成為國際儲(chǔ)備貨幣的進(jìn)程。對(duì)內(nèi)方面，則有望繼續(xù)推動(dòng)資本項(xiàng)目可兌換，完善人民幣匯率形成機(jī)制，加快金融與相關(guān)配套改革進(jìn)程，配合“一帶一路”幫助中國企業(yè)走出去和推動(dòng)轉(zhuǎn)型升級(jí)，促進(jìn)人民幣雙向應(yīng)用。人民幣加入SDR，將擴(kuò)大人民幣使用范圍和領(lǐng)域，降低企業(yè)走出去的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。將推動(dòng)國內(nèi)服務(wù)業(yè)的開放，資本賬戶開放、債券雙向開放、A股放開、銀行體系放開等將提速。我國金融業(yè)將面臨對(duì)外開放競(jìng)爭(zhēng)，有助于提高現(xiàn)代公司治理效率。資本賬戶開放和匯率市場(chǎng)化，將使得資本流動(dòng)更加自由，需提高開放條件下金融監(jiān)管水平。深度融入全球化，將增加國內(nèi)市場(chǎng)主體的國際規(guī)則意識(shí)，有助于增強(qiáng)金融市場(chǎng)的深度和廣度，夯實(shí)金融基礎(chǔ)設(shè)施，開放發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，更好地服務(wù)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。

人民幣加入SDR后的改革方向

人民幣加入SDR確立了人民幣在世界上可以廣泛使用的地位，也意味著國際社會(huì)對(duì)我國在國際經(jīng)濟(jì)金融舞臺(tái)上發(fā)揮積極作用有更多期許，對(duì)我國的政府治理能力、法治建設(shè)以及政策透明度等方面提出了更高的要求。然而，與成熟經(jīng)濟(jì)體相比，我國的貨幣和金融體系還存在一定的差距，人民幣加入SDR將成為國內(nèi)金融市場(chǎng)和相關(guān)主體加速創(chuàng)新、開放與改革的動(dòng)力，否則“不進(jìn)則退”。對(duì)于我國，這是新的開始而不是結(jié)局。未來，我國將繼續(xù)堅(jiān)定不移地推進(jìn)全面深化改革的戰(zhàn)略部署，加快推動(dòng)金融改革和對(duì)外開放，為促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、維護(hù)全球金融穩(wěn)定和完善全球經(jīng)濟(jì)治理做出積極貢獻(xiàn)。

第一，貨幣政策調(diào)控框架將更加穩(wěn)定、更具彈性、效率會(huì)進(jìn)一步提高。人民幣加入SDR，說明IMF和國際社會(huì)對(duì)我國貨幣政策框架的認(rèn)可，我國的貨幣政策將按照既有政策框架進(jìn)行。目前，我國已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，在貿(mào)易、投資、人流、物流、信息上都已經(jīng)深度融入世界經(jīng)濟(jì)，貨幣政策面對(duì)的是一個(gè)開放的宏觀經(jīng)濟(jì)格局和一個(gè)復(fù)雜的金融市場(chǎng)環(huán)境。人民幣加入SDR后，我國所做的適合SDR的操作和改進(jìn)將與現(xiàn)在既定的、完善貨幣政策框架的改革方向完全一致，金融改革的步伐還會(huì)按照既定方針繼續(xù)向前推進(jìn)，不會(huì)放慢。例如，繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)利率、匯率的市場(chǎng)化改革，完善利率傳導(dǎo)機(jī)制和匯率形成機(jī)制；繼續(xù)重視數(shù)量型貨幣政策工具，更加重視價(jià)格型貨幣政策工具；強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)的宏觀審慎管理機(jī)制，逐步減少對(duì)行政手段的依賴，更多運(yùn)用市場(chǎng)的、法律的手段，以及匯率、利率、稅率等價(jià)格工具形成的法律規(guī)制調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性、透明度和公信力。今后的貨幣政策框架將更加穩(wěn)定、更具彈性，效率會(huì)進(jìn)一步提高。在保持中國特色的同時(shí)，貨幣政策的透明度、中央銀行溝通、貨幣政策意圖的傳播以及對(duì)預(yù)期的管理將更加與國際接軌。

第二，我國基本的匯率制度不會(huì)改變，最終目標(biāo)是穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)人民幣匯率清潔浮動(dòng)。在未來較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，我國的對(duì)外貿(mào)易還將保持較大的順差，外國對(duì)華直接投資（FDI）和我國對(duì)外直接投資（ODI）持續(xù)增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備非常充裕，這些因素都決定了人民幣沒有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，是增加匯率雙向彈性，漸進(jìn)、穩(wěn)健地實(shí)現(xiàn)匯率清潔浮動(dòng)的前提。人民幣加入SDR后，我國現(xiàn)行的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣，有管理的浮動(dòng)匯率制度不會(huì)改變。在這個(gè)基本匯率制度不變的情況下，市場(chǎng)化的改革和機(jī)制完善的過程將不斷向前推進(jìn)，市場(chǎng)在匯率形成過程中的作用進(jìn)一步增強(qiáng)，最終的目標(biāo)是要穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的清潔浮動(dòng)。

第三，人民幣國際化持續(xù)推進(jìn)，最終目標(biāo)是取得與我國的國際經(jīng)濟(jì)地位相匹配的貨幣地位。人民幣加入

SDR，提高了人民幣的國際地位，既增強(qiáng)了各央行、各儲(chǔ)備管理者、私人部門、養(yǎng)老金的管理者等增持人民幣資產(chǎn)的意愿（IMF的調(diào)查顯示，截至2014年末，已經(jīng)有38個(gè)國家在其儲(chǔ)備中持有人民幣資產(chǎn)，約占其總儲(chǔ)備的1.1%，位列第七。也就是說，人民幣要到達(dá)目前英鎊、日元在全球儲(chǔ)備的位置，需要將全球儲(chǔ)備量增至5%，即相當(dāng)于增加大概4500億美元左右的人民幣資產(chǎn)的需求），也便利了我國企業(yè)走出去和居民開展境外投資，由此引起的跨境資金雙向流動(dòng)將更加頻繁，創(chuàng)造良好的國際貨幣環(huán)境對(duì)維持我國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)健康發(fā)展意義重大。與此同時(shí)，加入SDR將成為人民幣國際化的新起點(diǎn)，我國將在國際貨幣事務(wù)中承擔(dān)更多的大國責(zé)任。一是合理增加國際流動(dòng)性供給，為世界各國提供使用人民幣的便利與安全，二是深度參與國際貨幣體系治理，與其他國際貨幣發(fā)行國進(jìn)行宏觀政策協(xié)調(diào)，確保不發(fā)生大規(guī)模的國際流動(dòng)性泛濫和通貨膨脹。三是積極開展多層級(jí)的合作和交流，全面參與國際反洗錢合作、避免有害稅收競(jìng)爭(zhēng)。

第四，金融市場(chǎng)加快開放，將長(zhǎng)遠(yuǎn)有益于我國金融部門的深化。一是完善外匯市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，加快推動(dòng)外匯市場(chǎng)對(duì)外開放，延長(zhǎng)外匯交易時(shí)間，促進(jìn)形成境內(nèi)外一致的人民幣匯率。二是加快人民幣境外離岸市場(chǎng)的建設(shè)，在現(xiàn)有的香港、新加坡、倫敦離岸金融中心市場(chǎng)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)容，提供更多人民幣投資工具，擴(kuò)大人民幣離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)的互聯(lián)互通，推動(dòng)人民幣在國際上的使用。當(dāng)然，隨著我國金融市場(chǎng)對(duì)外開放程度的加深，市場(chǎng)的影響因素更趨復(fù)雜，市場(chǎng)波動(dòng)明顯上升，對(duì)此應(yīng)有充分的估計(jì)，并采取相關(guān)措施，有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，保持金融市場(chǎng)的基本穩(wěn)定。（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）