張茉楠

“新常態(tài)”是對當(dāng)前和今后一段時期中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段、新規(guī)律認(rèn)識的深刻把握，而未來宏觀調(diào)控和政策框架也必須圍繞新常態(tài)的新特點和新變化做出適應(yīng)性調(diào)整。

2014年全球經(jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇和大分化

國際金融危機(jī)已經(jīng)過去6年多時間，但世界經(jīng)濟(jì)依然并不平靜，近半年來，困擾全球市場的一個非常重要的風(fēng)險事件恐怕要算是國際油價的一路持續(xù)下跌，自2014年6月以來，國際油價已跌去約40%。這其中自然受美國頁巖氣革命、地緣政治、供需結(jié)構(gòu)失衡等多重因素影響，但也反映了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中一些深層次的變化，世界經(jīng)濟(jì)凸顯出以下主要特點：

1.世界經(jīng)濟(jì)仍難以擺脫深度調(diào)整壓力。全球已由國際金融危機(jī)前的快速發(fā)展期進(jìn)入深度結(jié)構(gòu)調(diào)整期。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐低于預(yù)期，產(chǎn)出缺口依然保持高位，全球貿(mào)易增長則更為緩慢。根據(jù)世界貿(mào)易組織（WTO）發(fā)布的全球貿(mào)易增長最新預(yù)測，2014年和2015年全球貿(mào)易額增長預(yù)期分別下調(diào)為3.1%和4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2008年金融危機(jī)前10年平均貿(mào)易年增長率6.7%的水平。特別是2014年以來，大宗商品和國際原油價格持續(xù)下跌進(jìn)一步加劇了經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然較為緩慢且脆弱。

2.各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇格局分化加劇多重風(fēng)險。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體兩大板塊經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢不平衡，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，美國三季度GDP環(huán)比增長3.9%，10月份失業(yè)率回落至5.8%，為6年來新低，而歐元區(qū)和歐盟三季度GDP環(huán)比增長0.2%和0.3%，雖然比二季度稍有改善，但仍處于衰退邊緣，日本經(jīng)濟(jì)則由于消費(fèi)稅影響，三季度出現(xiàn)環(huán)比0.4%的萎縮，經(jīng)濟(jì)萎靡不振，新興經(jīng)濟(jì)體增長日趨分化。各國走勢分化、結(jié)構(gòu)分化、周期分化導(dǎo)致政策進(jìn)一步分化。美聯(lián)儲退出量寬、美元步入升值周期，以及主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化將會導(dǎo)致全球金融資產(chǎn)價格、國際資本流向以及主要匯率等新動蕩，加劇多重經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險。

3.全球技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)步周期尚待開啟。金融危機(jī)以來，發(fā)達(dá)國家積極推動“再工業(yè)化”，以及大數(shù)據(jù)、3D打印、智能制造、頁巖氣等非常規(guī)能源、新能源開發(fā)，但總體看，新一輪工業(yè)革命尚處孕育階段，大范圍的新的領(lǐng)先產(chǎn)業(yè)仍處于尋求階段，關(guān)鍵技術(shù)和商業(yè)模式創(chuàng)新缺乏實質(zhì)性突破，短期內(nèi)還難以形成強(qiáng)有力的新經(jīng)濟(jì)增長點。

中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)主要特征

嚴(yán)格說來，目前中國經(jīng)濟(jì)并非已處于“新常態(tài)”，而是處于由 “老常態(tài)”向“新常態(tài)”的過渡之中。 可以說，“常態(tài)”常有，但“新常態(tài)”不常有，“新常態(tài)”關(guān)鍵是“新”，而不是“常態(tài)”。如果說過去的中國經(jīng)濟(jì)是非均衡的經(jīng)濟(jì)，那么“新常態(tài)”就是要從一個不均衡的經(jīng)濟(jì)向一個新的均衡經(jīng)濟(jì)全力邁進(jìn)、全面轉(zhuǎn)型。

（一）經(jīng)濟(jì)增長減速換擋

對于2015年GDP目標(biāo)設(shè)定，我們認(rèn)為7%比較合適。一方面，2015年是“十二五”收官之年，從整個“十二五”時期看，2011年GDP增長9.3%，2012、2013年均增長7.7%，2014年預(yù)測增長7.4%左右，那么今年增長7%，既有利于推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，也能夠跟“十三五”有效銜接。另一方面，7%的增速目標(biāo)，更強(qiáng)調(diào)單位GDP的含金量，提升單位GDP的就業(yè)率，以及單位GDP的附加價值等。

（二）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)經(jīng)歷艱難“再平衡”

1.國際收支正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性“再平衡”。過去5年，經(jīng)常賬戶盈余已從2007年占國內(nèi)生產(chǎn)總值峰值的10%降至2013年的2.1%，較2012年下降0.5個百分點，為9年來的最低水平。外管局公布了2014年三季度及前三季度中國國際收支平衡表。數(shù)據(jù)顯示，2014年三季度，中國經(jīng)常項目順差5017億元人民幣，資本和金融項目逆差5021億元人民幣，國際儲備資產(chǎn)減少4億元人民幣。按美元計價，三季度中國經(jīng)常項目順差815億美元，資本和金融項目逆差816億美元。

國際收支的再平衡既有主動調(diào)控的原因，更有被動調(diào)整的原因。近兩年，發(fā)達(dá)國家欲借“再工業(yè)化”重奪國際貿(mào)易競爭主導(dǎo)權(quán)，而一些發(fā)展中國家和地區(qū)以比中國更低的成本優(yōu)勢，成為接納國際制造業(yè)轉(zhuǎn)移的新陣地，對中國出口形成“前堵后追”之勢， 凈出口對中國經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用明顯減弱。美日歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與中國出口出現(xiàn)“脫鉤”跡象。新興經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易競爭追趕態(tài)勢進(jìn)一步增強(qiáng)。TPP+TTIP+PSA正在改變?nèi)蛸Q(mào)易格局和秩序。

2.投資消費(fèi)正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性“再平衡”。宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力很重要的因素就是固定資產(chǎn)投資增速的持續(xù)下移，從2009年33%的增長速度已經(jīng)回落至9月的16.1%，投資對GDP的拉動作用從2009年的8.1%降至2013年的4.2%。投資率下滑有深層次原因：一方面，從產(chǎn)能周期角度來看，目前中國正在消化2010-2011年大規(guī)模投資釋放的產(chǎn)能，且房地產(chǎn)、地方投融資平臺對實體經(jīng)濟(jì)的擠壓持續(xù)存在，產(chǎn)能過剩行業(yè)已從鋼鐵、有色金屬、建材、化工、造船等傳統(tǒng)行業(yè)擴(kuò)展到風(fēng)電、光伏、碳纖維等新興產(chǎn)業(yè)，許多行業(yè)產(chǎn)能利用率不足75%，負(fù)產(chǎn)出缺口顯示去產(chǎn)能化比較緩慢，制約了新增投資的增長。

而另一方面，投資率下滑與資本形成率下降有直接關(guān)系。我們利用投資產(chǎn)出彈性來測算投資效率（投資效率常用增量資本產(chǎn)出率ICOR來衡量，表示增加單位總產(chǎn)出所需要的資本存量，即ICOR=當(dāng)期固定資本形成總額/GDP增加值，數(shù)值越高表示投資產(chǎn)出效率越低）。結(jié)果顯示，1996-2012年期間，中國的增量資本產(chǎn)出率平均為3.9左右，與處于相似增長階段的發(fā)達(dá)國家相比，中國現(xiàn)階段的ICOR數(shù)值明顯偏高。特別是隨著實際融資利率，以及生產(chǎn)要素成本周期性上升的階段，工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的剪刀差正在供求不平衡推動下逐步回補(bǔ)，工業(yè)企業(yè)部門的利潤有可能越變越薄，高投資率已經(jīng)難以為繼。

關(guān)注“新常態(tài)”下的風(fēng)險積聚

當(dāng)前，中國宏觀經(jīng)濟(jì)最重要的任務(wù)之一是“去杠桿”。事實上，對于幾乎所有的國家而言，“去杠桿化”都是一個非常痛苦的過程。金融危機(jī)以來，面對著居高不下的債務(wù)重負(fù)，發(fā)達(dá)國家不得不啟動“去杠桿化”，但除了美國和德國之外，大部分國家都沒有成功，甚至是失敗的，出現(xiàn)了“越降杠桿越高”的局面。

從美國的情況看，美國在次貸危機(jī)前經(jīng)歷了長期的信貸快速增長，其債務(wù)水平以遠(yuǎn)高于GDP 名義增速的速度增長。至2008 年次貸危機(jī)前夕，其債務(wù)已占到GDP的370%左右。一是在資金需求端，由政府發(fā)行國債將杠桿由私人部門轉(zhuǎn)移到政府部門，政府充當(dāng)資金的主要需求方;二是在資金供給端，由貨幣當(dāng)局發(fā)行貨幣購買國債，貨幣當(dāng)局充當(dāng)資金的主要供給方，但歸根結(jié)底是得益于美元霸權(quán)和其在全球中的特殊地位。相比之下，中國在金融危機(jī)之后直到現(xiàn)在的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，更具有復(fù)雜性。一方面，中國在金融危機(jī)后采取了寬松的貨幣政策和擴(kuò)張性的財政政策來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，導(dǎo)致積累了越來越多的債務(wù)，而另一方面，由于間接融資為主，債務(wù)風(fēng)險集中于銀行體系。

從當(dāng)前形勢看，中國不存在整體償債風(fēng)險，但存在流動性風(fēng)險，也就是政府收入流與債務(wù)還本付息之間的結(jié)構(gòu)以及期限的不匹配，債務(wù)投向過多地向低效率投資傾斜，且過多地擠占有限的資源、資金，導(dǎo)致擠出效應(yīng)迅速擴(kuò)大，也并沒有產(chǎn)生真正的商業(yè)回報?？紤]到2014、2015兩年償債壓力大，以目前的存量余額計，兩年到期需償還金額分別達(dá)到6.6萬億、5.2萬億，盡管2013年土地出讓金已超過4萬億，但只占到地方政府可支配收入的1/5，遠(yuǎn)不夠支付利息，這勢必給整體流動性和信用體系帶來挑戰(zhàn)。

此外，根據(jù)最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)及債務(wù)拆分估算，目前中國經(jīng)濟(jì)非金融部門債務(wù)總規(guī)模約為118.47萬億元，是2013年GDP的208%，橫向比較高于大部分新興經(jīng)濟(jì)體，并與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體基本持平。需注意的是，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體可以將其非金融部門債務(wù)維持在GDP的2倍以上，因為其家庭財富水平較高。而在中國目前人均GDP不足6800美元的情況下，是難以持續(xù)的。

2015年貨幣財政政策取向

綜合以上分析，考慮到2015年中國經(jīng)濟(jì)面臨的外部環(huán)境趨于復(fù)雜，宏觀政策操作將面臨新的挑戰(zhàn)，建議今年宏觀調(diào)控應(yīng)以“盤存量，控增量，提效率”為主要著眼點，堅持“盤活存量、用好增量”，“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”，更加注重“創(chuàng)新調(diào)控”為總體原則，財政政策要更到位，貨幣政策要更靈活。繼續(xù)加大政策創(chuàng)新力度，注重形成政策合力、提高政策效率，這是取得“短期與長期”，“周期與結(jié)構(gòu)”、“風(fēng)險與效率”之間取得平衡的關(guān)鍵。

貨幣政策方面，隨著美國QE政策退出引發(fā)的全球貨幣金融周期的新拐點到來，人民幣資產(chǎn)擴(kuò)張的內(nèi)外環(huán)境正在發(fā)生趨勢性改變，可能將意味著中國已經(jīng)進(jìn)入一個“結(jié)構(gòu)性偏緊”的常態(tài)化外部貨幣新環(huán)境，未來貨幣政策取向是“補(bǔ)缺口”而非“總量放松”。

“放松”并不等于“寬松”，當(dāng)前貨幣政策的立場和取向不是“刺激”而是“調(diào)整”，不是“增量”調(diào)整而是“存量”調(diào)整。隨著美元進(jìn)入強(qiáng)勢周期，外匯流入將出現(xiàn)縮減甚至負(fù)增長，從而切斷中國基礎(chǔ)貨幣主要來源。應(yīng)堅持“量價兼?zhèn)洌瑥埑谟卸取钡脑瓌t，央行盯住“流動性水平”而非“流動性總閘門”以提高貨幣政策的彈性、靈活性和前瞻性。貨幣政策不應(yīng)排斥總量工具，建議適時降低法定存款準(zhǔn)備金率從而提高貨幣乘數(shù)。

雖然央行在2014年末已經(jīng)啟動降息，但是2015年中國貨幣政策仍有進(jìn)一步動用利率杠桿的可能性和空間。一方面，由于央行逐步退出常態(tài)干預(yù)，2015年央行口徑的新增外匯占款會進(jìn)一步下滑，在基礎(chǔ)貨幣需求變動不大的背景下，意味著今年基礎(chǔ)貨幣缺口將更大。另一方面，考慮到當(dāng)前全球不確定性風(fēng)險依然頻出，國際大宗商品、能源價格進(jìn)入下行周期，而國內(nèi)去產(chǎn)能過程緩慢，特別是美國10年期、30年期國債收益率仍處于歷史低位。因此，如果美聯(lián)儲不提前啟動加息，貨幣政策仍存在進(jìn)一步降息、降準(zhǔn)的空間。

財政政策方面，一方面要提高財政資金使用效率?！氨P活財政資金”已成為影響財政資金使用效率的核心問題。就長期來看，解決這一問題的思路是簡政放權(quán)，通過統(tǒng)籌預(yù)算，壓縮政府規(guī)模，減少財政收支規(guī)模，從根子上解決財政支出“虛胖”的問題。在短期內(nèi)，需要清理、歸并，合理安排預(yù)算支出，實施央行國庫基金統(tǒng)一賬戶管理。

另一方面，加快推進(jìn)稅制改革。2015年是“十二五”收官之年，全面完成“營改增”，要通過結(jié)構(gòu)性減稅“還稅于民”，清費(fèi)立稅，調(diào)整稅制結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定稅負(fù)、定向減稅和調(diào)整支出結(jié)構(gòu)，向科技創(chuàng)新和民生領(lǐng)域傾斜，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，釋放居民消費(fèi)能力。

此外，也不妨嘗試發(fā)行永續(xù)國債。目前中國國債負(fù)擔(dān)率為20%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國際上60%的警戒線，國債發(fā)行的空間充裕?？梢試L試發(fā)行永續(xù)債等新型債務(wù)融資工具，用于公共基礎(chǔ)設(shè)施、重大民生項目等長期投融資，也可以增加居民融資渠道。

（作者為中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員）