當(dāng)代國(guó)外通貨膨脹預(yù)期與管理理論研究

陳亞雯

（云南財(cái)經(jīng)大學(xué) 財(cái)政與經(jīng)濟(jì)學(xué)院，昆明 650221）

一、通貨膨脹預(yù)期影響因素

眾所周知，影響公眾預(yù)期的因素包括公眾預(yù)期本身，貨幣政策，實(shí)際通貨膨脹水平，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平，資產(chǎn)價(jià)格和市場(chǎng)成熟度等諸多因素，近年來(lái)國(guó)外文獻(xiàn)認(rèn)為影響通貨膨脹預(yù)期主要是以下因素。

（一）大宗商品價(jià)格波動(dòng)

Ricardo Ramalhete Moreira（2014）：采用時(shí)間序列方法，如VAR，ARMA-GARCH和協(xié)整/VEC，測(cè)試時(shí)段從2005年1月至2013年5月，巴西的大宗商品價(jià)格的變化和相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間在短期和長(zhǎng)期的關(guān)系。主要證據(jù)顯示，大宗商品價(jià)格震蕩對(duì)預(yù)期通脹、當(dāng)下消費(fèi)通脹、GDP和匯率水平存在短期影響；長(zhǎng)期來(lái)看，大宗商品價(jià)格波動(dòng)的增加意味著較高的通貨膨脹預(yù)期和較低的GDP水平。因?yàn)榇笞谏唐肥袌?chǎng)波動(dòng)是非中性的，有關(guān)經(jīng)濟(jì)權(quán)威部門應(yīng)憑借科學(xué)依據(jù)來(lái)關(guān)注意外波動(dòng)的大宗商品市場(chǎng)。

基于應(yīng)用時(shí)間序列方法的分析結(jié)果認(rèn)為，貨幣政策會(huì)對(duì)于大宗商品價(jià)格的波動(dòng)做出一些反應(yīng)。正如協(xié)整方程的估計(jì)表明，在巴西，大宗商品價(jià)格越高，GDP水平越低，通脹預(yù)期越高，貨幣當(dāng)局確實(shí)有理由關(guān)注具有高波動(dòng)性的大宗商品市場(chǎng)。即使考慮到有些波動(dòng)是超出巴西央行的控制，但制定監(jiān)管機(jī)制，最大限度地減少商品市場(chǎng)價(jià)格變化的強(qiáng)度非常重要。

（二）媒體

Michael J.Lamla，Sarah M.Lein（2014）：完全信息理性預(yù)期模型顯然被數(shù)據(jù)所否定。預(yù)期的形成過(guò)程對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出具有重要意義?？紤]信息的不完全性，研究消費(fèi)者如何應(yīng)對(duì)媒體提供的信息。研究表明，信息剛性起到經(jīng)驗(yàn)性的作用。強(qiáng)勢(shì)的新聞報(bào)道使消費(fèi)者獲得了更多的信息，提高了消費(fèi)者的通脹預(yù)期的準(zhǔn)確性。然而這種效應(yīng)依賴于新聞報(bào)道語(yǔ)調(diào)，如果新聞報(bào)道語(yǔ)調(diào)悲觀，則效果適得其反。

（三）結(jié)論與啟示

大宗商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)通貨膨脹預(yù)期影響正相關(guān)，建議央行加強(qiáng)監(jiān)管大宗品價(jià)格，防止波動(dòng)幅度過(guò)大；由于信息不完全性和剛性，新聞報(bào)道強(qiáng)度與通貨膨脹預(yù)期準(zhǔn)確性正相關(guān)，新聞媒體報(bào)道語(yǔ)調(diào)最好客觀平和。

二、通貨膨脹預(yù)期的測(cè)量方法

傳統(tǒng)經(jīng)典的通貨膨脹預(yù)期的測(cè)量方法是專業(yè)機(jī)構(gòu)調(diào)查預(yù)期法、時(shí)間序列預(yù)期法和結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)模型預(yù)期法。近年來(lái)，國(guó)外文獻(xiàn)認(rèn)為通貨膨脹預(yù)期的主要測(cè)量方法是：

（一）理性規(guī)則預(yù)測(cè)通脹

Damjan Pfajfar n，Bla??akel（j2014）：通過(guò)實(shí)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)一些關(guān)于通脹預(yù)期形成過(guò)程的事實(shí)。在新凱恩斯主義的粘性價(jià)格的框架下，要求受試者提供通脹預(yù)期及其相應(yīng)的置信區(qū)間。研究個(gè)體的反應(yīng)和總體分布的特性。約40%受試者主要使用理性規(guī)則預(yù)測(cè)通脹，而大約35%的受試者只是簡(jiǎn)單地推斷變化趨勢(shì)。約5%受試者表現(xiàn)出自適應(yīng)，而其余20%按照自適應(yīng)學(xué)習(xí)和粘性信息模型行事。

（二）受訪者利用信息修改，進(jìn)而錨定初步通脹預(yù)期

Carlos Capistrán，Gabriel López-Moctezuma（2014）：用墨西哥銀行專業(yè)預(yù)測(cè)的調(diào)查數(shù)據(jù)，分析了在1995—2009年期間對(duì)通脹和GDP增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)當(dāng)前和下一年，并組成一個(gè)具有多個(gè)單獨(dú)的預(yù)測(cè)者、目標(biāo)年以及預(yù)測(cè)范圍的非均衡三維立體面板，預(yù)測(cè)固定事件性質(zhì)，這就可以通過(guò)查看修訂過(guò)程，檢查其工作效率。面板結(jié)構(gòu)能夠控制總沖擊，并在所研究期間，構(gòu)造新聞對(duì)預(yù)期影響的衡量方式。發(fā)現(xiàn)當(dāng)受訪者得到更多信息時(shí)就會(huì)平滑地更新修改，錨定初步預(yù)期。受訪者未能有效利用眾所周知的信息?？紤]預(yù)期修正中正向自相關(guān)結(jié)果，這種低效率表明存在提高預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的機(jī)會(huì)。

（三）家庭通脹預(yù)期由專業(yè)預(yù)測(cè)值和當(dāng)前觀測(cè)值共同決定

Joshy Easaw，Roberto Golinelli，Marco Malgarin（i2013）：通過(guò)使用一種新的調(diào)查數(shù)據(jù)集研究意大利家庭通脹預(yù)期形成機(jī)制。通過(guò)明確納入通脹目標(biāo)，并基于人口群體總量區(qū)分、匯總和分類，擴(kuò)展現(xiàn)有“疏忽”的文獻(xiàn)。并考慮當(dāng)家庭更新他們的通脹預(yù)期時(shí)短期和長(zhǎng)期的動(dòng)態(tài)。發(fā)現(xiàn)不同人口群體行為之間有明顯區(qū)別，家庭傾向于采納專業(yè)人士預(yù)測(cè)。短期動(dòng)態(tài)也表明，家庭不僅在更新他們預(yù)期時(shí)過(guò)度反應(yīng)，也對(duì)未來(lái)通脹任何感知的動(dòng)量變化進(jìn)行不對(duì)稱調(diào)整。

研究結(jié)果認(rèn)為，意大利家庭通脹預(yù)期由參考專業(yè)預(yù)測(cè)值和當(dāng)前觀測(cè)值共同決定，而專業(yè)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)通脹則必須要提前一年，預(yù)測(cè)穩(wěn)定值接近歐洲央行的目標(biāo)，相應(yīng)的家庭預(yù)期值較高。家庭一般設(shè)定其預(yù)期值為專業(yè)預(yù)測(cè)數(shù)值，但比率大于1。

專業(yè)預(yù)測(cè)重點(diǎn)集中在中央銀行獨(dú)立性影響錨定和松散的行為，但沒有明確的通脹目標(biāo)。實(shí)證研究結(jié)果表明，當(dāng)大多數(shù)家庭更新自己的通脹預(yù)期時(shí)，往往反應(yīng)過(guò)度。而受過(guò)大學(xué)教育的家庭和那些最年輕與最年老的年齡組反應(yīng)較小，較少修改他們的預(yù)期。一般來(lái)說(shuō)，非線性估計(jì)模仿和線性估計(jì)模仿這兩種制度中，沒有發(fā)現(xiàn)非對(duì)稱過(guò)度反應(yīng)。統(tǒng)計(jì)協(xié)會(huì)管理制度發(fā)現(xiàn)Noasym metricover反應(yīng)。對(duì)于過(guò)度反應(yīng)的家庭來(lái)說(shuō)，當(dāng)他們預(yù)期通脹有一個(gè)向上或向下的壓力時(shí)，不能準(zhǔn)確區(qū)分在哪一個(gè)時(shí)期發(fā)生。相反，一些反應(yīng)過(guò)度的家庭在他們預(yù)期通脹有較低的趨勢(shì)時(shí)傾向于修改他們的預(yù)期。通過(guò)美國(guó)記錄發(fā)現(xiàn)通脹預(yù)期比實(shí)際通脹率高（Van der Klaauw等，2008）。在意大利通脹預(yù)期比實(shí)際通脹較高，可能與經(jīng)過(guò)數(shù)學(xué)處理后，采用通貨的立即“轉(zhuǎn)換效應(yīng)”有關(guān)（Del Giovaneetal，2009）。

（四）家庭通貨膨脹預(yù)期與泰勒規(guī)則一致

Carlos Carvalho，F(xiàn)ernanda Nechio（2014)：結(jié)合來(lái)自密歇根調(diào)查的許多問題，如未來(lái)通脹、失業(yè)和利率來(lái)調(diào)查家庭是否了解美國(guó)政府的貨幣政策基本面。發(fā)現(xiàn)許多家庭的通貨膨脹預(yù)期與泰勒規(guī)則是一致的。通過(guò)文獻(xiàn)分析，了解到對(duì)商業(yè)周期的模式響應(yīng)有較大的變動(dòng)。特別是通過(guò)調(diào)查勞動(dòng)市場(chǎng)疲軟時(shí)家庭的答案發(fā)現(xiàn)，失業(yè)率和利率之間有明顯負(fù)相關(guān)關(guān)系。

不考慮商業(yè)周期變化在響應(yīng)模式中的驅(qū)動(dòng)因素，通過(guò)密歇根大學(xué)對(duì)勞動(dòng)市場(chǎng)疲軟時(shí)的家庭調(diào)查，得出結(jié)論，只要家庭對(duì)美國(guó)貨幣政策有了解，家庭關(guān)于通脹、失業(yè)和利率變化的認(rèn)識(shí)就是相關(guān)的，在較高教育水平和較高收入家庭中更加顯著。

（五）通脹趨勢(shì)影響通脹預(yù)期形成，一個(gè)簡(jiǎn)單的IMA（1，1）模型

Steffen R.Henze（l2013）：通過(guò)許多研究證明，通脹率是由持續(xù)的趨勢(shì)變化和有關(guān)通脹趨勢(shì)隨時(shí)間變化的不確定性所決定。由于這兩個(gè)變量都是不可觀測(cè)的，預(yù)報(bào)員要從一個(gè)信號(hào)提取過(guò)程中了解通貨膨脹的變化趨勢(shì)。建議預(yù)報(bào)員使用一個(gè)簡(jiǎn)單的IMA（1，1）模型，因?yàn)樗浅＿m合于預(yù)測(cè)通貨膨脹，并提供解決信號(hào)提取問題有效途徑。測(cè)試這種模型能否提供了一個(gè)來(lái)自專業(yè)預(yù)測(cè)調(diào)查（SPF）的適合預(yù)期。如果允許隨機(jī)波動(dòng)的話，該模型適合模擬觀察通脹預(yù)期。估計(jì)應(yīng)用學(xué)習(xí)規(guī)則，其結(jié)果支持趨勢(shì)學(xué)習(xí)假設(shè)。此外，隨機(jī)波動(dòng)似乎影響到一段時(shí)間內(nèi)代理人的學(xué)習(xí)方式。當(dāng)通貨膨脹不確定性變化時(shí)，受訪者系統(tǒng)地調(diào)整自己的學(xué)習(xí)行為。

應(yīng)用Homm和Breitung（2012）：最近提出的測(cè)試，用爆發(fā)的方式鑒定領(lǐng)先通脹偏離核心通脹的事件。證據(jù)表明，消費(fèi)者使用曼昆等提出的適應(yīng)性預(yù)期的變體來(lái)設(shè)定通脹預(yù)期。特別是，在正常時(shí)期和爆發(fā)時(shí)期，通脹預(yù)期的表現(xiàn)不同。研究通脹預(yù)期時(shí)，相對(duì)度量的爆發(fā)性偏差比馬爾科夫轉(zhuǎn)換模型中所隱含的快速波動(dòng)更加重要。研究結(jié)果表明，食品和能源價(jià)格相對(duì)于經(jīng)濟(jì)中的其他價(jià)格（尤其是爆發(fā)性偏差）更容易影響消費(fèi)者通脹預(yù)期演變方式。這種可能性會(huì)加大貨幣政策的行為，并提供制定貨幣政策時(shí)，同時(shí)考慮領(lǐng)先和核心通脹的建議。

IMA模型采用已觀察到的通脹預(yù)期來(lái)進(jìn)行趨勢(shì)研究。以下（1）－（4）式及超參數(shù)，，為 IMA模型。

通脹πt由兩個(gè)成分影響，即描述低頻率變動(dòng)隨時(shí)間變化的趨勢(shì)和短暫的沖擊 ηt。該趨勢(shì)服從于永久沖擊 ε1，t，它在模型中作為一個(gè)無(wú)向的隨機(jī)游走，能夠描述從高通脹狀態(tài)到低通貨膨脹狀態(tài)的平穩(wěn)過(guò)渡。

t+h 表明t+h時(shí)期的預(yù)測(cè)，此時(shí)信息截止至t時(shí)期。角標(biāo)e表示這些變量均與調(diào)查預(yù)期有關(guān)。πet+h 為趨勢(shì)預(yù)測(cè)，而ηet+h 為短期成分預(yù)測(cè)。ε2，t是預(yù)測(cè)值和真實(shí)值的誤差，當(dāng)模型預(yù)測(cè)較好時(shí)，為隨機(jī)誤差項(xiàng)。因此，該誤差可作為檢驗(yàn)該模型是否為合適的通脹預(yù)期估計(jì)模型指標(biāo)。

（六）利用多因素收益率曲線信息接近通脹預(yù)期

Ricardo Gimeno，JoséManuel Marqués（2012）：通過(guò)使用收益率曲線信息，能夠接近通脹預(yù)期和實(shí)際利率。使用將所觀察到的通貨膨脹率和零收益曲線估計(jì)產(chǎn)生的參數(shù)作為影響因素的仿射模型，把名義利率分解為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際利率、通脹預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，作為影響因素，得到?jīng)]有任何風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的通脹預(yù)期度量。由于基于不可觀測(cè)成分的其他方法是強(qiáng)制的，因此其估計(jì)避免了強(qiáng)加武斷的限制。把具有重要的收斂步驟和貨幣政策體制改變的實(shí)證分析方法應(yīng)用到20世紀(jì)90年代的西班牙經(jīng)濟(jì)分析，結(jié)果表明，通脹預(yù)期的演變一直比人們預(yù)測(cè)更加平滑。

（七）結(jié)論與啟示

個(gè)人利用理性規(guī)則預(yù)測(cè)通脹或者利用信息更新修改進(jìn)而錨定通脹預(yù)期；家庭的通脹預(yù)期由專業(yè)預(yù)測(cè)值和當(dāng)前觀測(cè)值共同決定或者與泰勒規(guī)則一致；經(jīng)濟(jì)學(xué)家使用IMA（1，1）模型證明，通脹趨勢(shì)影響通脹預(yù)期形成或者利用多因素收益率曲線信息接近通脹預(yù)期。

三、通貨膨脹預(yù)期管理——通貨膨脹目標(biāo)制

（一）錨定通脹預(yù)期程度方法：指數(shù)平滑轉(zhuǎn)換自回歸模型（ESTAR）擴(kuò)展經(jīng)濟(jì)新聞回歸靜態(tài)設(shè)置，證明中央銀行能夠成功控制主要預(yù)期形成過(guò)程

Till Strohsal，Lars Winkelmann（2014）：通過(guò)引入指數(shù)平滑轉(zhuǎn)換自回歸模型擴(kuò)展經(jīng)濟(jì)新聞回歸的靜態(tài)設(shè)置，提出一種新方法評(píng)估錨定通脹預(yù)期程度。提供一個(gè)市場(chǎng)認(rèn)知的通脹目標(biāo)估計(jì)和將預(yù)期限定在這個(gè)目標(biāo)錨力度的方法?；诿绹?guó)、歐元區(qū)、英國(guó)和瑞典每日盈虧平衡通脹率新數(shù)據(jù)研究表明，錨定程度在不同國(guó)家和不同預(yù)期范圍差異很大。

考察通脹預(yù)期水平，模擬建立一個(gè)全球性的固定指數(shù)平滑轉(zhuǎn)換自回歸模型（ESTAR）。將新聞回歸設(shè)置為一種特殊情況，研究焦點(diǎn)從即時(shí)消息影響到通脹預(yù)期機(jī)制轉(zhuǎn)變。模型參數(shù)可作為市場(chǎng)感知的通貨膨脹目標(biāo)和作為驅(qū)動(dòng)預(yù)期回歸通脹目標(biāo)的錨，且符合經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋。在美國(guó)、歐盟、英國(guó)和瑞典，宏觀新聞消息變量對(duì)通脹預(yù)期有顯著影響。但在新聞回歸背景下，該結(jié)果反映了扭曲和非平穩(wěn)的預(yù)期，ESTAR擴(kuò)展表明，通過(guò)固定過(guò)程，可以較好估計(jì)預(yù)期，即新聞沖擊影響將最終消失。最重要的是均值回歸速度取決于國(guó)家和預(yù)期范圍，從而獲得了錨定程度的總體情況。得出主要結(jié)論：首先，短期通脹預(yù)期錨定好于長(zhǎng)期。其次，錨定最好的是歐盟，其次是美國(guó)、瑞典和英國(guó)。最后，在危機(jī)期間，大多數(shù)國(guó)家錨定程度沒有改變。鑒于央行授權(quán)以穩(wěn)定通脹的實(shí)際利率，其研究結(jié)果支持大多數(shù)國(guó)家可信政策能錨定通脹預(yù)期的觀點(diǎn)。除英國(guó)外，市場(chǎng)感知通脹目標(biāo)通常接近實(shí)行的通脹目標(biāo)2%左右。此外，預(yù)期以固定方式圍繞目標(biāo)而變。并得到結(jié)論：主要預(yù)期的形成過(guò)程可以通過(guò)中央銀行來(lái)成功控制的。

（二）通脹預(yù)期合同使銀行家能夠影響通脹預(yù)期，有效地錨定未來(lái)通脹預(yù)期，從而穩(wěn)定當(dāng)前通脹；最優(yōu)通脹預(yù)期合同規(guī)定保證準(zhǔn)確預(yù)測(cè)者能得到獎(jiǎng)勵(lì)

Hans Gersbach，Volker Hahn（2014）：給予央行銀行家新型激勵(lì)合同——通脹預(yù)期合同，使得央行銀行家的報(bào)酬取決于其通脹預(yù)期準(zhǔn)確性。研究發(fā)現(xiàn)，這些合同使得央行更有效地影響通脹預(yù)期，從而有利于比較成功地穩(wěn)定目前通脹。通脹預(yù)期合同提高通脹預(yù)期的準(zhǔn)確性，但對(duì)產(chǎn)量造成不良后果。一般來(lái)說(shuō)，根據(jù)央行銀行家的預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)支付報(bào)酬能提高福利。最優(yōu)的通脹預(yù)期合同規(guī)定并保證準(zhǔn)確預(yù)測(cè)者能得到獎(jiǎng)勵(lì)。

1.通脹預(yù)期合同模型

πt指 t時(shí)期實(shí)際通脹率，Et[πt+1]指預(yù)期通脹率，yt指在t時(shí)期內(nèi)的產(chǎn)出缺口的log值，參數(shù)λ總是大于0，δ是折算因子（0<δ<1），成本驅(qū)動(dòng)的沖擊ξt由該式描述：

εt是獨(dú)立分布且服從以0為均值，w2為方差的正態(tài)分布。

社會(huì)損失為：

b（b>=0）為合同設(shè)計(jì)者決定，其值與當(dāng)預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確時(shí)，央行銀行家工資下降數(shù)額的相關(guān)系數(shù)。當(dāng)b=0時(shí)，央行銀行家最小化自身?yè)p失，該通脹預(yù)期合同類型為最佳。銀行家選擇當(dāng)前的政策和通脹的預(yù)測(cè)水平，最小化了自身?yè)p失。每個(gè)時(shí)期，有兩個(gè)預(yù)先確定的參數(shù)ξt、，一個(gè)不能預(yù)先確定的參數(shù)πt，銀行家在時(shí)期t的策略是yt和。

2.結(jié)果分析

（1）針對(duì)非常小的b。當(dāng)b=0時(shí)，沒有合同激勵(lì)，通脹預(yù)期預(yù)測(cè)不能影響通脹預(yù)期；當(dāng)b很小但有效時(shí)，預(yù)測(cè)合同使得銀行家提高（降低）其對(duì)通脹的預(yù)測(cè)，進(jìn)而提高（降低）公眾的通脹預(yù)期。實(shí)際上，央行銀行家不太愿意應(yīng)對(duì)不可預(yù)見的波動(dòng)，因?yàn)樗麄儗⒊惺苡捎陬A(yù)測(cè)與合同規(guī)定預(yù)測(cè)產(chǎn)生的偏離從而導(dǎo)致的損失。

（2）針對(duì)非常大的b。在所有時(shí)期πt=πft，表明即使面臨極高的偏離預(yù)測(cè)損失時(shí)，銀行家將傾向選擇一個(gè)與先前預(yù)測(cè)的通脹率水平非常相近的通脹率。

（3）b的取值在0.000001~20.0時(shí)，通脹預(yù)期合同使得銀行家能夠影響通脹預(yù)期。對(duì)當(dāng)前通脹影響而言，通脹預(yù)期合同使得銀行家通過(guò)合適的通脹預(yù)期來(lái)有效地錨定未來(lái)的通脹預(yù)期，從而穩(wěn)定當(dāng)前通脹。對(duì)產(chǎn)出影響而言，通脹預(yù)期合同降低通脹方差但是提高產(chǎn)出方差。當(dāng)b非常小，但是有效時(shí)，通脹預(yù)期合同降低了社會(huì)損失，提升了社會(huì)福利。

（4）b的最優(yōu)值為7.3，為了降低1%的通脹預(yù)期誤差，央行銀行家愿意承受2.7%偏離于其目標(biāo)通脹率預(yù)測(cè)所造成的損失。表明銀行家的工資取決于通脹預(yù)期準(zhǔn)確性。

（5）預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的影響。b越高，通脹預(yù)期誤差πt-πft的無(wú)條件方差越低。即準(zhǔn)確的通脹預(yù)期帶來(lái)的回報(bào)高，銀行家將對(duì)調(diào)節(jié)通脹趨近于預(yù)測(cè)值更感興趣。另一方面，由于通脹預(yù)期合同降低了通脹的方差，從而導(dǎo)致通脹更為可控，進(jìn)而提高了通脹預(yù)期準(zhǔn)確性。可能對(duì)貨幣政策的透明度有所貢獻(xiàn)。

（6）在該模型中，預(yù)測(cè)的作用無(wú)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)意義，但有戰(zhàn)略意義，有助于銀行家影響通脹預(yù)期。當(dāng)銀行無(wú)法很好地控制通脹時(shí)，中央銀行就不可避免地受到?jīng)_擊引起的通脹波動(dòng)。在很好地控制通脹的情況下，戰(zhàn)略性和典型性的通脹預(yù)期不會(huì)與未來(lái)通脹的無(wú)偏估計(jì)相關(guān)。通過(guò)宣布預(yù)測(cè)結(jié)果偏于0，央行銀行家能夠影響私人部門的通脹預(yù)期。

3.標(biāo)準(zhǔn)通脹合同與通脹預(yù)期合同比較

有通脹預(yù)期合同的銀行家能夠在長(zhǎng)期目標(biāo)下，降低公眾對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期，從而能夠在一個(gè)積極的成本驅(qū)動(dòng)沖擊后，穩(wěn)定當(dāng)前的通脹。相對(duì)來(lái)說(shuō)，有標(biāo)準(zhǔn)通脹合同的銀行家不能在長(zhǎng)期目標(biāo)下，降低公眾對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期，因?yàn)楣娬J(rèn)為其總會(huì)采用平均來(lái)說(shuō)趨近于通脹目標(biāo)的通脹率。

（三）央行考慮食品和能源價(jià)格的爆發(fā)性影響制定貨幣政策錨定通脹預(yù)期

Vipin Aror，Pedro Gomis-Porqueras，Shuping Shi（2013)：美國(guó)消費(fèi)者的通脹預(yù)期是利用曼昆提出的適應(yīng)性預(yù)期轉(zhuǎn)化所形成。特別是，當(dāng)食品和能源價(jià)格大幅相對(duì)于其他價(jià)格上漲時(shí)，更表現(xiàn)出適應(yīng)性預(yù)期。應(yīng)用Homm和Breitung（2012）最近提出的測(cè)試，從而以爆發(fā)的方式來(lái)鑒定領(lǐng)先通脹偏離核心通脹事件。證據(jù)表明，消費(fèi)者使用曼昆提出的適應(yīng)性預(yù)期變體，來(lái)設(shè)定通脹預(yù)期。特別是，通脹預(yù)期表現(xiàn)在正常時(shí)期和爆發(fā)時(shí)期不相同。研究通脹預(yù)期時(shí)，相對(duì)度量的爆發(fā)性偏差比馬爾科夫轉(zhuǎn)換模型中所隱含的快速波動(dòng)更重要。研究結(jié)果表明，食品和能源價(jià)格相對(duì)于經(jīng)濟(jì)中的其他價(jià)格（尤其是爆發(fā)性偏差）更容易影響消費(fèi)者通脹預(yù)期演變方式。建議央行考慮食品和能源價(jià)格的爆發(fā)性影響，制定相應(yīng)的貨幣政策來(lái)錨定通脹預(yù)期。

（四）結(jié)論與啟示

對(duì)銀行家預(yù)測(cè)通脹的準(zhǔn)確性進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)，使得通脹預(yù)期合同成為影響通脹預(yù)期有效工具。因此，通脹預(yù)期合同使得通脹更加穩(wěn)定和可控，但同時(shí)也導(dǎo)致更高的產(chǎn)出方差。對(duì)福利而言，通脹預(yù)期合同能影響公眾預(yù)期，這是社會(huì)所期望的。然而，這也降低了銀行家在應(yīng)對(duì)不可預(yù)測(cè)沖擊的靈活性。權(quán)衡利弊，對(duì)大多數(shù)可行參數(shù)而言，通脹預(yù)期合同的優(yōu)點(diǎn)占主導(dǎo)地位。該模型闡明現(xiàn)今采用通脹目標(biāo)制的央行成功之處。最重要的通脹目標(biāo)制戰(zhàn)略之一，是通脹預(yù)期公示。當(dāng)沒有激勵(lì)合同時(shí)，預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確將使得銀行家承擔(dān)輕微的代價(jià)。因此，通脹預(yù)期公示是社會(huì)所期望的。

通貨膨脹目標(biāo)制能錨定通脹預(yù)期，經(jīng)濟(jì)學(xué)家使用擴(kuò)展經(jīng)濟(jì)新聞回歸靜態(tài)設(shè)置的指數(shù)平滑轉(zhuǎn)換自回歸模型（ESTAR）來(lái)錨定通脹預(yù)期。目前看來(lái)，單變量設(shè)置意味著各國(guó)間的通脹預(yù)期沖擊不相關(guān)。ESTAR擴(kuò)展表明新聞沖擊影響將最終消失。重點(diǎn)考慮不同國(guó)家和不同預(yù)期范圍的均值回歸速度，才能得到總體的錨定程度。在很多情況下，諸如油價(jià)沖擊，不相關(guān)性假設(shè)可能過(guò)于嚴(yán)格和保守。但該方法的多元擴(kuò)展將為今后的研究提供一個(gè)有意義的路徑。

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