張瑋

摘要：

分析創(chuàng)業(yè)板上市公司2013年經(jīng)營(yíng)狀況數(shù)據(jù)，提取影響其盈利能力的因子。表征資本結(jié)構(gòu)的固定資產(chǎn)與留存收益資產(chǎn)比對(duì)于盈利能力的影響，分別呈顯著的負(fù)相關(guān)和正相關(guān)。內(nèi)部及權(quán)益融資為更優(yōu)資金來源。無形資產(chǎn)的進(jìn)一步投入與開發(fā)運(yùn)營(yíng)，以及市場(chǎng)認(rèn)同度不高，需要政府監(jiān)管部門、公司管理層以及廣大投資者的攜手并進(jìn)，以促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以及中小企業(yè)的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：

資本結(jié)構(gòu)；盈利能力；因子分析；創(chuàng)業(yè)板

中圖分類號(hào)：

F2

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：16723198（2015）02000602

1研究背景

盈利能力反映和度量企業(yè)持有資本進(jìn)行運(yùn)作增值的情況。企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，在股東財(cái)富最大化的原則前提下，股東的收益在合理的股利政策下相應(yīng)會(huì)更高。企業(yè)中權(quán)益及負(fù)債的相對(duì)比重關(guān)系即為資本結(jié)構(gòu)，其決定了產(chǎn)權(quán)歸屬。不同的資本結(jié)構(gòu)帶給企業(yè)的影響也不同，例如負(fù)債性融資能帶來財(cái)務(wù)杠桿收益，同樣也可能產(chǎn)生相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。尋找到盈利能力與公司資本結(jié)構(gòu)之間的邏輯關(guān)系，對(duì)于指導(dǎo)創(chuàng)業(yè)板上市公司通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的比重進(jìn)而提高公司的盈利能力意義重大。

本文用因子分析的方法，找出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)影響公司盈利能力的主要成分，繼而將資本結(jié)構(gòu)的主要指標(biāo)作為解釋變量衡量其公司的盈利能力。本文試圖回答以下問題：創(chuàng)業(yè)板公司的盈利能力狀況如何，受制于哪些因素，與資本結(jié)構(gòu)如何優(yōu)化有無關(guān)系？現(xiàn)階段我國(guó)廣大股民對(duì)公司持有較多無形資產(chǎn)的公司價(jià)值認(rèn)同度如何？

2文獻(xiàn)綜述

楊遠(yuǎn)霞、易冰娜通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)：資產(chǎn)負(fù)債率、無形資產(chǎn)與盈利能力的關(guān)系分別為負(fù)向以及不顯著，其分析樣本為2000-2009年屬地為湖南的上市公司。王長(zhǎng)江、林晨論證了江蘇省上市公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力之間存在顯著關(guān)系，并建議可以通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)來提升公司的盈利能力。

楊楠基于啄食順序理論研究了創(chuàng)業(yè)板的294家高新技術(shù)中小上市公司，發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)和盈利能力之間呈顯著負(fù)相關(guān)。作者建議，創(chuàng)業(yè)板公司特征為高成長(zhǎng)性、高科技含量，應(yīng)當(dāng)主要依靠?jī)?nèi)源融資。楊遠(yuǎn)霞同樣將研究視角介入到資本結(jié)構(gòu)和盈利能力之間的關(guān)系?；贛M理論提出資本結(jié)構(gòu)與盈利能力呈二次曲線關(guān)系的假設(shè)，以總資產(chǎn)凈利率為因變量反映公司的盈利能力，并在后續(xù)的研究中證實(shí)了前述原假設(shè)。同時(shí)發(fā)現(xiàn)，適宜創(chuàng)業(yè)板公司的資產(chǎn)負(fù)債率約為50%，并且大部分公司未達(dá)到該比例，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)有待于進(jìn)一步優(yōu)化。陳德萍、曾志海發(fā)現(xiàn)：盈利性指標(biāo)顯著負(fù)向影響資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成；另一方面，資本結(jié)構(gòu)作為自變量時(shí)，同樣顯著減少企業(yè)績(jī)效。作者指出，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)并不適用信號(hào)傳遞理論來平衡資本結(jié)構(gòu)。

前人的研究，針對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)資本結(jié)構(gòu)如何影響盈利能力的角度分析的較少。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)影響資本結(jié)構(gòu)，再到影響企業(yè)的盈利能力，這個(gè)出發(fā)點(diǎn)是本文對(duì)前人研究的進(jìn)一步探索。

3模型與數(shù)據(jù)分析

（1）本文所選取的樣本，依據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)所披露的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司2013年年度財(cái)務(wù)報(bào)告，并對(duì)部分?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行了合理加工計(jì)算?？紤]到指標(biāo)的全面性、完整性，剔除了空缺數(shù)據(jù)，選擇了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)379家上市公司作為分析對(duì)象，所采用的統(tǒng)計(jì)軟件為SPSS19.0。

（2）指標(biāo)的確立。

選取6個(gè)指標(biāo)衡量公司的資本結(jié)構(gòu)：資產(chǎn)負(fù)債率（Z1）、權(quán)益乘數(shù)（Z2）、無形資產(chǎn)比率（Z3）、固定資產(chǎn)比率（Z4）、所有者權(quán)益比率（Z5）、留存收益資產(chǎn)比（Z6）。以三大報(bào)表內(nèi)在的邏輯關(guān)系為基礎(chǔ)，選取指標(biāo)衡量單位的盈利能力?？紤]到數(shù)據(jù)的可獲得性、科學(xué)性、全面性以及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)公司的自身特征，選取了以表1所列示的指標(biāo)。

4實(shí)證研究

4.1應(yīng)用因子分析法判斷盈利能力

因子分析在自變量較多、模型過于復(fù)雜時(shí)有廣泛的應(yīng)用空間。本文權(quán)衡之下選擇的十個(gè)指標(biāo)來度量盈利能力，各變量之間具有較強(qiáng)的相關(guān)性，且變量個(gè)數(shù)較多，適宜采用因子分析的方法予以簡(jiǎn)化判斷。

（1）因子分析方法的可行性分析。

首先，KMO值為0.690，大于0.5的臨界線水平。其次，Barlett球形檢驗(yàn)給出的值為0，同樣在合理范圍內(nèi)?；谏鲜隼碛膳袛噙m宜做因子分析。

（2）構(gòu)造因子變量。

第一因子可命名為企業(yè)資產(chǎn)盈利能力指標(biāo)，記為f1。理由在于其主成分載荷系數(shù)集中表現(xiàn)在息稅前利潤(rùn)與資產(chǎn)總額比、資產(chǎn)報(bào)酬率變量上。第二主成分在反映的是股東權(quán)益的收益水平，以及意味著全部資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量及效率的兩個(gè)指標(biāo)上載荷系數(shù)較大，故命名為營(yíng)運(yùn)盈利能力指標(biāo)，記為f2。反映每股股票所代表的所有者權(quán)益的價(jià)值對(duì)第三主成分解釋能力更強(qiáng)，其可稱為企業(yè)的發(fā)展?jié)摿χ笜?biāo)，記為f3。第四主成分則主要在凈利潤(rùn)與利潤(rùn)總額比、銷售期間費(fèi)用率以及每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量上具有較大的載荷系數(shù)，表述為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)盈利指標(biāo)，記為f4。

4.2多元回歸分析

以上述因子分析的結(jié)果F綜合作為內(nèi)生變量，Z1-Z6六個(gè)指標(biāo)為自變量進(jìn)行多元線性回歸，同時(shí)采用逐步回歸法避免多重共線問題。依據(jù)逐步回歸結(jié)果，所建立方程為F=-0.636-0.362Z4+3.5Z6，調(diào)整的R2為0.5，該系數(shù)較大。單位資產(chǎn)的留存收益對(duì)盈利能力的貢獻(xiàn)較大。在信息不對(duì)稱的前提下，企業(yè)的股權(quán)價(jià)值會(huì)被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)，創(chuàng)業(yè)板剛推出是超募比例較高，股權(quán)價(jià)值相應(yīng)被高估。管理層應(yīng)當(dāng)會(huì)通過增發(fā)新股來降低融資成本，從而提高公司價(jià)值，但從實(shí)證分析來看，所有者權(quán)益比率并不能顯著影響盈利能力。同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率也并不能顯著貢獻(xiàn)利潤(rùn)，這說明并不需要過多負(fù)債資本來提高公司價(jià)值。

正如陳德萍等所得融資順序，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板而言，內(nèi)源及權(quán)益性融資優(yōu)于負(fù)債。從信息傳遞理論看，創(chuàng)業(yè)板上市公司舉債經(jīng)營(yíng)過多，不能得到投資者的認(rèn)可，降低公司的盈利能力，有損于公司價(jià)值。

各項(xiàng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)生產(chǎn)效率之間呈現(xiàn)倒U型關(guān)系，通過資產(chǎn)生產(chǎn)效率又影響到企業(yè)價(jià)值。創(chuàng)業(yè)板上市公司多為中小型科技含量高的企業(yè)，相應(yīng)的無形資產(chǎn)占到凈資產(chǎn)一定的比重。上市公司應(yīng)當(dāng)合理權(quán)衡固定資產(chǎn)及無形資產(chǎn)的資本投入，相應(yīng)的提高投入后者的資金。市場(chǎng)對(duì)公司無形資產(chǎn)的保有量認(rèn)可程度不高，企業(yè)不能充分發(fā)揮其盈利作用，創(chuàng)業(yè)板促進(jìn)中小型高科技類公司成長(zhǎng)的作用就打了折扣。

5結(jié)論

現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)板公司應(yīng)當(dāng)盡量減少負(fù)債性融資。另一方面，要提高固定資產(chǎn)的利用效率，在不影響生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的前提下，盡可能減少資金的長(zhǎng)期占用。市場(chǎng)對(duì)無形資產(chǎn)的認(rèn)可度較低，雖然無形資產(chǎn)比率并沒有顯著降低盈利能力，但也沒有顯著提高。這對(duì)促進(jìn)中小高新技術(shù)類企業(yè)的成長(zhǎng)而設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的初衷并不相符。對(duì)于投資者而言，要能判斷出無形資產(chǎn)所帶來的價(jià)值增值信息。對(duì)于政府部門而言，需要做好無形資產(chǎn)的盈利宣傳工作，加大專利等保護(hù)力度，鼓勵(lì)科技類創(chuàng)新，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)板上市公司將資本投入到研發(fā)中。

參考文獻(xiàn)

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