鄧天正

摘要：以公路為代表的基礎(chǔ)設(shè)施投融資問(wèn)題是現(xiàn)階段社會(huì)各界的關(guān)注熱點(diǎn)。對(duì)于公路等基礎(chǔ)設(shè)施投融資而言，投融資過(guò)程中需要回答兩個(gè)問(wèn)題：要不要進(jìn)行投資或融資？投資或融資水平如何決定？本文利用博弈論理論方法，考察了公路建設(shè)投融資中的非合作博弈情形，并在強(qiáng)勢(shì)融資方和弱勢(shì)融資方這兩種情形下，求解出了公路建設(shè)投融資激勵(lì)與約束運(yùn)行機(jī)制的納什均衡解。

關(guān)鍵詞：綜合交通樞紐 融資戰(zhàn)略

綜合交通樞紐是一個(gè)具有公益性質(zhì)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，資金的后盾作用也表現(xiàn)的越來(lái)越突出，如何保證工程進(jìn)行的過(guò)程中有低成本而充足的資金做后盾，就顯得格外重要，因此，合理科學(xué)的融資創(chuàng)新模式在綜合交通樞紐的建設(shè)中的重要性也越來(lái)越突出。在以往的運(yùn)作建立中往往是政府起指導(dǎo)性作用，隨著城市的不斷擴(kuò)容，人口的急劇增加，對(duì)交通樞紐的壓力也越來(lái)越大，急需更大規(guī)模新興交通樞紐的建設(shè)，隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)大，資金的投入也不斷增多，政府的負(fù)擔(dān)也越來(lái)越重，也越來(lái)越難以滿足日益規(guī)?；慕煌屑~建設(shè)需求，因此探索一條以各類資源的優(yōu)化配置為基礎(chǔ)、吸引社會(huì)各界投資、充分利用土地儲(chǔ)備機(jī)制、平衡樞紐建設(shè)投資的融資模式道路，勢(shì)在必行。

一、國(guó)內(nèi)綜合交通樞紐融資主要模式與存在問(wèn)題

（一）融資的基本概念

融資是指貨幣需求者與持有者之間進(jìn)行的資金融通過(guò)程，方式主要分為直接與間接兩種。廣義的融資是指資金持有者之間流動(dòng)以余補(bǔ)缺的經(jīng)濟(jì)行為，包含資金的融入和融出。狹義的融資單指資金的籌集過(guò)程，即資金的融入。

融資的分類有很多，首先，按照融資主體和投資主體是否為同一主體，可分為內(nèi)部融資與外部融資，內(nèi)部融資是指企業(yè)通過(guò)內(nèi)部的資金進(jìn)行融通，是成本低效率高的一種融資方式，外部融資是通過(guò)企業(yè)外部籌集的資金，資金來(lái)源更加充裕，資金量較大，有利于工程的開(kāi)展。其次，按照有無(wú)中介參與可分為直接融資和間接融資方式，直接融資是由資金提供方直接出資的方式，相應(yīng)成本較低，間接融資是通過(guò)銀行等金融中介進(jìn)行的，相對(duì)成本較高。再次，按照資產(chǎn)所有權(quán)不同可分為股權(quán)融資與債券融資，股權(quán)融資是指通過(guò)股權(quán)出讓獲得的資金，融資成本較低，沒(méi)有還款期限，債券融資相對(duì)成本較高，有一定的還款期限，對(duì)公益項(xiàng)目尤其是公共綜合交通樞紐這種周期長(zhǎng)、回本時(shí)間較長(zhǎng)的工程會(huì)帶來(lái)更大的成本與還款風(fēng)險(xiǎn)。

（二）融資模式的特點(diǎn)

綜合交通樞紐在融資模式上主要具備以下幾個(gè)特點(diǎn)：首先，建設(shè)投資大，后期運(yùn)營(yíng)的成本較高，對(duì)于巨額存量資產(chǎn)的管理和盤活是城市樞紐工程是否順利進(jìn)行的保障和關(guān)鍵。其次，綜合交通樞紐周期性特點(diǎn)明顯，直接經(jīng)濟(jì)效益較低，更多的是社會(huì)效益和外部效益。再次，交通樞紐的投資風(fēng)險(xiǎn)較大，對(duì)于決策的科學(xué)性與準(zhǔn)確性要求較高?？傊?，城市綜合交通樞紐工程的融資是一個(gè)投資大、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目，對(duì)于工程建設(shè)的決策者、投資者、資金的管理者均有較高的要求，單純的政府投入不能滿足資金周轉(zhuǎn)的需求，融資渠道的拓展與多元化是必然趨勢(shì)。

二、國(guó)內(nèi)綜合交通樞紐融資模式的創(chuàng)新與分類

隨著城市交通樞紐的不斷發(fā)展，單純的政府投資主導(dǎo)融資模式已經(jīng)無(wú)法適應(yīng)工程的發(fā)展需要，工程建設(shè)面臨著巨大的資金壓力，創(chuàng)新的融資戰(zhàn)略探索也應(yīng)運(yùn)而生。

（一）內(nèi)部資源優(yōu)化配置，外部融資拓展渠道。

內(nèi)部?jī)?yōu)化配置主要是指公司項(xiàng)目單位通過(guò)內(nèi)部的資源優(yōu)化籌措的資金，這樣的優(yōu)點(diǎn)是融資方便、融資成本低廉，但受到內(nèi)部資源的有限性，內(nèi)部融資的數(shù)額有限。

1.通過(guò)內(nèi)部員工債權(quán)與股權(quán)融資

綜合交通樞紐部門可以通過(guò)內(nèi)部員工的債權(quán)與股份進(jìn)行融資，這樣一方面可以解決資金籌措與周轉(zhuǎn)的問(wèn)題，同時(shí)通過(guò)債權(quán)或股權(quán)融資，將融資成本中的利息和股息發(fā)放給本企業(yè)的員工，既可以降低成本又可以提升員工的積極性，是個(gè)不錯(cuò)的融資方式。

外部融資是指通過(guò)外部的各種資源包括金融中介銀行典當(dāng)?shù)冗M(jìn)行借貸、通過(guò)發(fā)行債券進(jìn)行融資、通過(guò)股票市場(chǎng)融資進(jìn)行融資，其優(yōu)點(diǎn)是渠道廣闊、資金較多，但融資門檻相對(duì)較高，融資成本較大。

2.通過(guò)金融中介融資

通過(guò)金融中介融資包括通過(guò)商業(yè)銀行、典當(dāng)行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行貸款的融資方式進(jìn)行融資，其融資的特點(diǎn)是融資程序相對(duì)簡(jiǎn)單，貸款利率相對(duì)較低，是房地產(chǎn)企業(yè)廣泛運(yùn)用的融資方式，這種融資方式能夠通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿的原理，充分提升企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)率和利用率，但其也要一定的不足，商業(yè)貸款受國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響較大，利率的波動(dòng)對(duì)地產(chǎn)企業(yè)的成本影響較大，當(dāng)利率上浮時(shí)，勢(shì)必會(huì)影響其融資成本，增加風(fēng)險(xiǎn)。典當(dāng)行融資較商業(yè)銀行貸款有速度快、程序少的優(yōu)點(diǎn)，能夠解燃眉之急，但利率相對(duì)較高，企業(yè)應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行選擇。

3.通過(guò)債權(quán)融資

綜合交通樞紐承建部門可以通過(guò)發(fā)行房地產(chǎn)債券的方式進(jìn)行融資，這種方式的優(yōu)點(diǎn)是靈活多變、專款專用，可以根據(jù)自己的資金周轉(zhuǎn)情況設(shè)定債券的日期與利息，但這種融資方式的門檻過(guò)高，對(duì)承包部門的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)都有詳細(xì)而嚴(yán)苛的要求，因此這種方式只是作為一種補(bǔ)充融資方式。

4.通過(guò)股權(quán)融資

通過(guò)上市進(jìn)行融資是被工程承包部門十分青睞的融資方式，其具有資源豐富、成本低、無(wú)還本付息時(shí)限、企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展等優(yōu)點(diǎn)，是一種長(zhǎng)期穩(wěn)定、無(wú)還本付息壓力的融資方式。在A股上市企業(yè)中，大型工程建筑企業(yè)占據(jù)幾十家，說(shuō)明了對(duì)于這種融資方式的傾向。但股權(quán)融資對(duì)于工程承包部門的資質(zhì)、財(cái)務(wù)、盈利能力等方面的要求相對(duì)較高。

5.通過(guò)信托融資

信托融資是指綜合交通樞紐部門委托信譽(yù)度強(qiáng)的信托公司，進(jìn)行信托計(jì)劃、綜合管理、信托資金貸款等程序進(jìn)行融資，是一種較為創(chuàng)新、門檻較低的融資方式。

6.通過(guò)基金融資

綜合交通樞紐部門還可以通過(guò)基金進(jìn)行融資，主要包括公益項(xiàng)目承建基金、私募基金、信托基金等，能夠減緩資金緊張的局面，通過(guò)向私募基金融資可以在國(guó)家信貸緊縮、利率上升、貸款難批的狀況下運(yùn)營(yíng)，有利于增強(qiáng)工程建設(shè)的流動(dòng)性。

（二）創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓融資方式

經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓融資方式是指將交通樞紐設(shè)施后期的運(yùn)營(yíng)收益權(quán)進(jìn)行有償轉(zhuǎn)讓，城市交通樞紐建成后，通過(guò)這種形式能夠更快手機(jī)建設(shè)投資、加快資金周轉(zhuǎn)、進(jìn)而規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。投資方通過(guò)運(yùn)營(yíng)交通樞紐項(xiàng)目的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，在轉(zhuǎn)讓期間進(jìn)行獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，獲取利潤(rùn)并逐步收回投資，不斷進(jìn)行資產(chǎn)增值，這種方式是一種雙贏的創(chuàng)新方式，值得推廣與借鑒，但由于這種方式政府初期投入資金過(guò)大，回報(bào)的周期較長(zhǎng)，加之產(chǎn)業(yè)政策的不確定性，在進(jìn)行經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓融資時(shí)也應(yīng)科學(xué)決策、謹(jǐn)慎判斷。

1.BOT模式

BOT模式是指政府將一家或幾家私有企業(yè)組成項(xiàng)目公司，并授予項(xiàng)目公司特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，在約定的期限內(nèi)項(xiàng)目公司對(duì)于交通樞紐項(xiàng)目有權(quán)利進(jìn)行排他性經(jīng)營(yíng)，通過(guò)營(yíng)業(yè)收入獲取投資回報(bào)并償還相關(guān)債務(wù)，該模式包括了建設(shè)、經(jīng)營(yíng)和轉(zhuǎn)讓三部分，在合同期滿后雙方在根據(jù)具體情況選擇繼續(xù)合作或政府收回特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。這種融資模式較之前的內(nèi)外部融資有著很多的優(yōu)勢(shì)：首先，由于BOT模式是一種私有模式，企業(yè)為了自己的利益最大化，往往會(huì)加強(qiáng)管理、提高效率，不斷的削減成本增加利潤(rùn)，有著十分充足的積極性與創(chuàng)造性。其次，通過(guò)該模式引進(jìn)國(guó)外私有化資本和國(guó)外先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，有利于企業(yè)建設(shè)負(fù)擔(dān)的減輕與風(fēng)險(xiǎn)的有效控制。但此種模式也有其缺陷，在投資時(shí)需要謹(jǐn)慎和注意：首先，BOT的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)在合同期限內(nèi)屬于項(xiàng)目公司，在通過(guò)引進(jìn)外資的先進(jìn)技術(shù)與管理的同時(shí)也會(huì)使得其掌握一定的項(xiàng)目控制權(quán)，而我國(guó)的投資主體的地位相對(duì)被動(dòng)，無(wú)法與外國(guó)投資者相抗衡，且沒(méi)有發(fā)言權(quán)，這需要謹(jǐn)慎論證與決策。其次，BOT項(xiàng)目投資人多為企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)，在合同期內(nèi)雙方都不能隨意更改合作意向，相對(duì)來(lái)說(shuō)投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，加之工程建設(shè)的周期長(zhǎng)投資大，整個(gè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程的影響因素較多，受政府政策、市場(chǎng)環(huán)境的影響較大，雙方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)都十分大，從而使得一部分有資金實(shí)力的投資者選擇避開(kāi)。

2.ABS模式

ABS模式指的是資產(chǎn)證券化模式，將某一特定資產(chǎn)產(chǎn)生的為了預(yù)期現(xiàn)金流量分割成小單位的票據(jù)，通過(guò)發(fā)行小單位票據(jù)進(jìn)行籌資的方式。投資方看好某一項(xiàng)目的的未來(lái)發(fā)展預(yù)期，一次性支付權(quán)益人款項(xiàng)，投資人獲取未來(lái)的現(xiàn)金收益權(quán)，權(quán)益人通過(guò)未來(lái)現(xiàn)金收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓，實(shí)現(xiàn)了其在建成項(xiàng)目資產(chǎn)存量的流轉(zhuǎn)和變現(xiàn)，獲得流動(dòng)資金從事建設(shè)投資。投資方的主要資金來(lái)源是國(guó)際資本市場(chǎng)的債券，其本息支付主要依靠未來(lái)項(xiàng)目的收益。ABS模式的優(yōu)點(diǎn)是能夠有效避免借用外資帶來(lái)的外債壓力和產(chǎn)業(yè)安全問(wèn)題。該模式主要使用于預(yù)期收益較大、資金流動(dòng)性查的項(xiàng)目，能夠有效解決我國(guó)綜合交通樞紐項(xiàng)目的資金短缺問(wèn)題，但由于市場(chǎng)機(jī)制與法律限制，這種融資模式還應(yīng)繼續(xù)探索和使用，并不斷進(jìn)行深入推廣。

3.PPP模式

PPP指政府與民間投資人進(jìn)行合作共同投資的一種融資模式，政府通過(guò)法律程序確定合作的標(biāo)準(zhǔn)并通過(guò)篩選和招標(biāo)的方式選擇合適的投資運(yùn)營(yíng)商作為合作者，通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的方式向合作者授予交通樞紐項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)權(quán)，在整個(gè)過(guò)程中，政府起到的作用是通過(guò)對(duì)項(xiàng)目的扶持與幫助，實(shí)現(xiàn)參與雙方的利益，并共同承擔(dān)項(xiàng)目責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)。此種模式通過(guò)與投資者合作交通樞紐建設(shè)運(yùn)營(yíng)，可以有效的彌補(bǔ)財(cái)政資金短缺的現(xiàn)象，減輕政府的負(fù)擔(dān)，促進(jìn)服務(wù)型政府的轉(zhuǎn)變，同時(shí)有利于投資主體的多元化發(fā)展，促進(jìn)政府與民間各部門的相互合作、互惠互利，各取所需、取長(zhǎng)補(bǔ)短，達(dá)到共贏。但是，該模式還存在一定的缺陷，需要實(shí)際運(yùn)作中加以注意，首先，政府在選擇合適的投資人方面相對(duì)困難較大，必須重視決策的科學(xué)性，是否為綜合交通樞紐項(xiàng)目選擇合適的合作者，關(guān)系到項(xiàng)目建設(shè)與運(yùn)營(yíng)的順利程度，對(duì)政府的決策科學(xué)性提出了新的要求，同時(shí)政府也承擔(dān)了更大的責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)。其次，該模式對(duì)于政府與合作方的管理能力有新的要求，整體組織形式較為復(fù)雜，管理上協(xié)調(diào)難度較大，如果雙方的管理能力不足，便不能勝任整個(gè)合作過(guò)程。再次，合理的制定投資回報(bào)率是十分重要的，如何達(dá)到兩者的一個(gè)平衡點(diǎn)至關(guān)重要，這既關(guān)系到投資者的意愿程度，關(guān)系到投資者的引入與挑選，又關(guān)系到政府的成本和后續(xù)運(yùn)營(yíng)期間政府對(duì)綜合交通樞紐發(fā)揮作用的期望?？傊?，PPP模式作為一種新型的融資創(chuàng)新模式，是一種雙贏的融資方式，國(guó)內(nèi)北京地鐵的運(yùn)營(yíng)也進(jìn)行了采用，為之后的交通樞紐融資創(chuàng)新提供的實(shí)際的經(jīng)營(yíng)和良好的借鑒。

三、國(guó)內(nèi)綜合交通樞紐多元化融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

（一）做好預(yù)算，嚴(yán)格資金管理

綜合交通樞紐財(cái)務(wù)部門要做好項(xiàng)目預(yù)算和資本預(yù)算，確保項(xiàng)目從設(shè)計(jì)到建設(shè)到銷售都能按部就班的進(jìn)行。在項(xiàng)目預(yù)算方面，財(cái)務(wù)部門要做好前期的可行性研究，項(xiàng)目規(guī)劃、建設(shè)成本，項(xiàng)目預(yù)期收益，資金募集方式等預(yù)算工作，從宏觀方面對(duì)整個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行整體預(yù)算。同時(shí)，要認(rèn)真執(zhí)行財(cái)務(wù)預(yù)算，以提高項(xiàng)目開(kāi)發(fā)投資決策時(shí)的準(zhǔn)確性，減少投資決策的失誤給企業(yè)造成的損失。在資金預(yù)算方面，主要就是要發(fā)揮財(cái)務(wù)預(yù)算的監(jiān)督作用，確保整個(gè)項(xiàng)目資金運(yùn)轉(zhuǎn)正常。具體來(lái)說(shuō)，就是財(cái)務(wù)部門要建立企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)算管理體系，堅(jiān)持月度分析、季度考核、年度總評(píng)相結(jié)合的預(yù)算分析和考核原則，定期進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，及時(shí)糾正不合理的資金流動(dòng)，確保工程運(yùn)轉(zhuǎn)正常有序。

（二）充分做好工程前中后的綜合管理

綜合交通樞紐建設(shè)中要做好風(fēng)險(xiǎn)管理工作，首先應(yīng)做好合作前的審查，要嚴(yán)格合作者的篩選，保證合作者的資質(zhì)合格、有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)、人才儲(chǔ)備充足、實(shí)力較強(qiáng)，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，要選擇熟悉和了解當(dāng)?shù)厍闆r的合作者，確保交通樞紐與其他設(shè)施的兼任性，保證交通樞紐建設(shè)的順利進(jìn)行。

其次，要做好合作中的監(jiān)督，政府部門應(yīng)定期對(duì)項(xiàng)目的進(jìn)度與進(jìn)展進(jìn)行跟蹤，并定期核實(shí)項(xiàng)目公司的資金使用情況，防止挪用。針對(duì)合作項(xiàng)目的賬戶進(jìn)行資金監(jiān)管，明確各個(gè)環(huán)節(jié)中的財(cái)務(wù)收支狀況，防止資金外流。

再次，要做好合作后的管理，在項(xiàng)目結(jié)束后進(jìn)行嚴(yán)格的驗(yàn)收和審計(jì)，并逐步建立合作者的數(shù)據(jù)庫(kù)，推薦數(shù)據(jù)庫(kù)國(guó)內(nèi)聯(lián)網(wǎng)，對(duì)于有不良信用記錄的合作者采取規(guī)避措施，有效地避免風(fēng)險(xiǎn)。

總之，綜合交通樞紐是一個(gè)具有公益性質(zhì)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為了解決交通樞紐融資問(wèn)題，探索一條以各類資源的優(yōu)化配置為基礎(chǔ)、吸引社會(huì)各界投資、充分利用土地儲(chǔ)備機(jī)制、平衡樞紐建設(shè)投資的融資模式道路，勢(shì)在必行。只有創(chuàng)新融資方式，并在融資中不斷進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，才能保證綜合交通樞紐工程的順利進(jìn)行。

參考文獻(xiàn)：

趙麗珍.關(guān)于綜合運(yùn)輸樞紐概念及分類[J].2005，（12）：23-24.

（作者單位：重慶城市綜合交通樞紐<集團(tuán)>有限公司）