中核河南新能源有限公司 呂軍

所謂國(guó)有企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上因國(guó)企并購(gòu)過(guò)程中所涉及到的各種并購(gòu)活動(dòng)、影響因素等，引起的國(guó)企財(cái)務(wù)狀況惡化不確定性。如果國(guó)有企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，而且沒有及時(shí)采取有效的措施預(yù)防，則可能國(guó)有資產(chǎn)的流失。

一、國(guó)企并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其成因分析

近年來(lái)，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)象非常的普遍，雖然并購(gòu)活動(dòng)整體比較順利，但在實(shí)踐中依然存在一些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

(一)國(guó)企并購(gòu)過(guò)程中的動(dòng)因風(fēng)險(xiǎn)

在當(dāng)前國(guó)有企業(yè)并購(gòu)和發(fā)展過(guò)程中，所謂的財(cái)務(wù)動(dòng)因風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上就是國(guó)有企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的動(dòng)機(jī)不明確，以致于并購(gòu)后效果不明顯。實(shí)踐中可以看到，部分國(guó)企并購(gòu)都表現(xiàn)出一定的行政化色彩，在此過(guò)程中政府為有效減少虧損或者擺脫財(cái)政負(fù)擔(dān)，通常會(huì)支持優(yōu)勢(shì)企業(yè)與劣勢(shì)企業(yè)并購(gòu)，以致于并購(gòu)成為一種低效率融合，很難實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整之目的，而且也難以促進(jìn)國(guó)有企業(yè)資源的高效流動(dòng)，國(guó)有資源大量浪費(fèi)。同時(shí)，部分國(guó)企之所以進(jìn)行并購(gòu)，更多地看中的是對(duì)方所擁有的一些資源以及享受的優(yōu)惠政策，并購(gòu)的動(dòng)機(jī)不明確，換湯不換藥，變更企業(yè)名稱而已，產(chǎn)權(quán)沒有發(fā)生太大的變化，而且并購(gòu)活動(dòng)難見其效。

(二)國(guó)企并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)價(jià)值評(píng)估問(wèn)題

國(guó)企并購(gòu)過(guò)程中，涉及到一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)，即財(cái)務(wù)分析、評(píng)價(jià)，該環(huán)節(jié)也是國(guó)企并購(gòu)過(guò)程中很容易出現(xiàn)的一個(gè)問(wèn)題環(huán)節(jié)。之所以會(huì)出現(xiàn)這樣的問(wèn)題，主要是因?yàn)橐韵聨讉€(gè)方面的內(nèi)容。第一，國(guó)企發(fā)展過(guò)程中對(duì)自我評(píng)價(jià)工作的重要性、必要性缺乏認(rèn)識(shí)，部分國(guó)企并購(gòu)時(shí)非常的盲目和倉(cāng)促，未制定良好的并購(gòu)戰(zhàn)略；第二，國(guó)企并購(gòu)時(shí)，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估倍受關(guān)注。在國(guó)企并購(gòu)過(guò)程中，多數(shù)企業(yè)采用的是重置成本法，利用該方法對(duì)企業(yè)價(jià)值實(shí)施評(píng)估；然而，實(shí)踐中可以看到，采用重置成本法對(duì)國(guó)有企業(yè)的綜合盈利能力進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，其結(jié)果顯失公平，而且國(guó)企并購(gòu)的估價(jià)目的并不明確和寬泛，僅為企業(yè)并購(gòu)提供基礎(chǔ)價(jià)格而已，無(wú)法對(duì)并購(gòu)價(jià)值進(jìn)行對(duì)比，使之變成國(guó)企并購(gòu)過(guò)程中的有效決策工具。

(三)國(guó)企并購(gòu)財(cái)務(wù)優(yōu)化整合過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

通過(guò)對(duì)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的成功概率分析研究可知，國(guó)有企業(yè)并成功率不足一半。之所以會(huì)出現(xiàn)這樣的問(wèn)題，主要是因?yàn)閷?duì)國(guó)企并購(gòu)后的相關(guān)財(cái)務(wù)優(yōu)化整合問(wèn)題缺乏重視。從當(dāng)前國(guó)企并購(gòu)問(wèn)題和現(xiàn)狀來(lái)看，多數(shù)情況下所借助的是并購(gòu)資金管理經(jīng)驗(yàn)以及技術(shù)等，這在很大程度上促進(jìn)了國(guó)企的快速發(fā)展。在國(guó)有企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊?，很多?guó)企對(duì)其財(cái)務(wù)優(yōu)化整合問(wèn)題漠不關(guān)心，只是將關(guān)注點(diǎn)放在技術(shù)方法的改建層面上；然而，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)包含方面很多個(gè)方面，比如財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)關(guān)系以及具體的運(yùn)作流程等。在此過(guò)程中，若國(guó)企不重視并購(gòu)后的財(cái)務(wù)優(yōu)化整合以及風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題應(yīng)對(duì)，則必然會(huì)影響國(guó)有企業(yè)并購(gòu)成效。

二、國(guó)有企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范策略

基于以上對(duì)當(dāng)前國(guó)有企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其成因分析，筆者認(rèn)為要想有效應(yīng)對(duì)這些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，可從以下幾個(gè)方面著手：

(一)國(guó)企價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)防范措施

在國(guó)有企業(yè)并購(gòu)時(shí)，應(yīng)對(duì)根據(jù)實(shí)際情況，認(rèn)真做好并購(gòu)價(jià)值評(píng)估、杠桿融資等方面的工作。在國(guó)企價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)防范過(guò)程中，應(yīng)對(duì)目標(biāo)國(guó)有企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況收集、整理相應(yīng)的資料，并且查看對(duì)象財(cái)務(wù)報(bào)告，通過(guò)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析研究，可以明確國(guó)有企業(yè)的獲利能力、償債能力，同時(shí)還明確國(guó)有企業(yè)發(fā)展能力，以此來(lái)確保評(píng)估企業(yè)價(jià)值。在國(guó)企并購(gòu)過(guò)程中，還應(yīng)當(dāng)考察對(duì)象具備資產(chǎn)與否、比率如何？通過(guò)考察分析，可反映出國(guó)有存量資產(chǎn)盤活現(xiàn)狀，對(duì)資本互動(dòng)效果有正確的評(píng)價(jià)資本。國(guó)企并購(gòu)過(guò)程中，對(duì)國(guó)企整體資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行判斷、評(píng)估時(shí)，評(píng)估需能夠客觀反映出國(guó)企整體資產(chǎn)價(jià)值。然而，評(píng)估價(jià)值需建立在并購(gòu)定價(jià)基礎(chǔ)紙上，重置成本評(píng)估法、現(xiàn)金流折現(xiàn)評(píng)估法，并非決定并購(gòu)價(jià)格的主要因素，而是價(jià)格談判過(guò)程中的一個(gè)參照和對(duì)比。

(二)國(guó)企并購(gòu)方法與杠桿并購(gòu)

第一，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，資產(chǎn)現(xiàn)狀價(jià)值是定價(jià)的主要參考依據(jù)，同時(shí)也存在著很多的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題。國(guó)有企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的資產(chǎn)，并不代表盈利能力。實(shí)踐中可以看到，由于國(guó)企現(xiàn)狀資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)變成未來(lái)盈利能力，因此還需通過(guò)國(guó)有企業(yè)組織以及管理等因素的優(yōu)化集合。在國(guó)有企業(yè)并購(gòu)時(shí)，采用重置成本法，雖然考慮到無(wú)形資產(chǎn)的作用，但是卻無(wú)法有效地反映出國(guó)有企業(yè)作為組織整體所具有的增值能力、以及因此而造成的價(jià)值損失等。在重置成本法應(yīng)用過(guò)程中，評(píng)估時(shí)也存在著一定的人為因素，比如功能性貶值以及經(jīng)濟(jì)性貶值等，即為彈性相對(duì)較大的參數(shù)。實(shí)踐中可以看到，國(guó)企對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的數(shù)據(jù)信息披露明顯不充分，加之評(píng)估機(jī)構(gòu)行事時(shí)存在著人情世故，因此出現(xiàn)了嚴(yán)重的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，以致于并購(gòu)過(guò)程中的收購(gòu)方對(duì)收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值判斷不客觀、脫離實(shí)際。在該種情況下，以會(huì)計(jì)賬面數(shù)據(jù)信息為基礎(chǔ)的評(píng)估結(jié)果，無(wú)法有效適應(yīng)以未來(lái)價(jià)值增值為目的并購(gòu)動(dòng)機(jī)。采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法處理國(guó)企并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題時(shí)，應(yīng)注重目標(biāo)企業(yè)的將來(lái)發(fā)展、長(zhǎng)期現(xiàn)金盈利能力等，這也是當(dāng)前國(guó)際上常用的確定企業(yè)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)?；诖?，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的整體資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估，建議首選現(xiàn)金流折現(xiàn)法，即收益法。

第二，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的杠桿并購(gòu)。首先，杠桿并購(gòu)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境條件。實(shí)踐中，如果出現(xiàn)了通貨膨脹，則會(huì)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響非常的大；相對(duì)較高的持續(xù)通貨膨脹，使得國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)重置成本增加，而國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值并未隨之大幅增長(zhǎng)，以致于國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值、資產(chǎn)重置成比率等大幅度降低。根據(jù)托賓理論，在均衡狀態(tài)條件下Q值為1；若Q值小于1，則在資本市場(chǎng)上直接收購(gòu)企業(yè)、股權(quán)進(jìn)行企業(yè)擴(kuò)張，此時(shí)會(huì)比國(guó)企內(nèi)部不動(dòng)產(chǎn)投資擴(kuò)張成本要低一些。其次，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的杠桿收購(gòu)條件。國(guó)企并購(gòu)時(shí)，目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)之前的負(fù)債率，尤其是長(zhǎng)期的負(fù)債率相對(duì)較低。若目標(biāo)企業(yè)在被收購(gòu)之前具有較低的負(fù)債率，則收購(gòu)方可通過(guò)債務(wù)籌集相應(yīng)的收購(gòu)資金；若目標(biāo)企業(yè)在被收購(gòu)過(guò)程中，用足了負(fù)債能力，或者已經(jīng)出現(xiàn)了資不抵債的現(xiàn)象，則收購(gòu)方就無(wú)法以目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)來(lái)獲得新貸款。最后，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的杠桿收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。在國(guó)有企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，存在著還本付息風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，杠桿收購(gòu)企業(yè)負(fù)債率也特別的高，所以還本付息風(fēng)險(xiǎn)非常的大；再籌資過(guò)程中也存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題，即國(guó)有企業(yè)無(wú)法及時(shí)再次籌集收購(gòu)資金，這樣可能會(huì)引起資金鏈斷裂、或者社會(huì)經(jīng)濟(jì)損失可能性。在該種情況下，再籌資過(guò)程中如果遇到了障礙，則可能會(huì)造成國(guó)有企業(yè)陷入到嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境之中。

(三)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)優(yōu)化整合風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施

第一，國(guó)企并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)優(yōu)化整合。國(guó)企并購(gòu)時(shí)的財(cái)務(wù)起點(diǎn)、終點(diǎn)等，都是國(guó)企財(cái)務(wù)管理的重要目標(biāo)，而且對(duì)財(cái)務(wù)理論系統(tǒng)構(gòu)建有著非常大的影響，同時(shí)也會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)決策產(chǎn)生影響。對(duì)于國(guó)企并購(gòu)、目標(biāo)企業(yè)而言，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)存在著一定的差異性，在并購(gòu)后應(yīng)保證財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的統(tǒng)一性、一致性，這樣就保證了財(cái)務(wù)管理的整體發(fā)展，同時(shí)也可以確保財(cái)務(wù)管理過(guò)程中的技術(shù)方法有效應(yīng)用。財(cái)務(wù)管理過(guò)程中的目標(biāo)統(tǒng)一，作為并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)制運(yùn)行的重要基礎(chǔ)。

第二，加強(qiáng)國(guó)企財(cái)務(wù)監(jiān)督和管理。實(shí)踐中，為了能夠有效確保國(guó)企財(cái)務(wù)整合有效性，需加強(qiáng)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的整合與改進(jìn)，加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)的監(jiān)督和管理，這樣可以有效改善國(guó)企資金占用以及流失等問(wèn)題，不斷整理國(guó)有企業(yè)內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)以及審計(jì)和管控，接受社會(huì)監(jiān)督。

第三，立足實(shí)際情況，不斷盤活國(guó)企并購(gòu)過(guò)程中的現(xiàn)存資產(chǎn)，而且還要對(duì)債務(wù)進(jìn)行積極的整合。實(shí)踐中，若想實(shí)現(xiàn)國(guó)企并購(gòu)后的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，則需對(duì)國(guó)企現(xiàn)有的資產(chǎn)，尤其是不良資產(chǎn)進(jìn)行深入的分析研究，對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行不斷的優(yōu)化整合和調(diào)整，減少資金的整體占用率，提高國(guó)企的經(jīng)濟(jì)效益。

三、結(jié)束語(yǔ)

總而言之，國(guó)有企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的重要基礎(chǔ)，若想使其做大、做強(qiáng)，不能緊靠單純的內(nèi)部原始積累，更多地還要關(guān)注優(yōu)勢(shì)資源的并購(gòu)，因?yàn)檫@是國(guó)企規(guī)模效應(yīng)得以實(shí)現(xiàn)的重要途徑。國(guó)有企業(yè)并購(gòu)相對(duì)比較復(fù)雜，實(shí)踐中應(yīng)當(dāng)重視并購(gòu)過(guò)程中的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題處理，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)管理，以此來(lái)深化國(guó)企改革，提高國(guó)企的整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力。

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