白 明 研究員

(作者單位：商務(wù)部研究院;責(zé)任編輯：魏名)

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國際大宗商品市場的牛熊轉(zhuǎn)換

白 明 研究員

隨著中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成長與美國虛擬經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張，國際市場大宗商品價(jià)格前段時(shí)間曾經(jīng)演繹出10年牛市。然而，在2011年達(dá)到歷史最高水平后，國際大宗商品價(jià)格的牛市基礎(chǔ)逐漸松動(dòng)。2012年和2013年，國際貨幣基金組織編制的世界初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)以美元計(jì)算雖分別下跌0.2%和0.8%，但尚不足以被認(rèn)定為熊市。進(jìn)入2014年，世界初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)全年下跌6.3%，特別是12月份的同比下跌幅度達(dá)29.2%，標(biāo)志著國際市場大宗商品市場告別上輪牛市，進(jìn)入本輪熊市。

一、中美共同按壓國際大宗商品市場的“牛頭”

在21世紀(jì)初的10年牛市中，來自中國的需求對(duì)國際大宗商品市場價(jià)格構(gòu)成支撐。與此同時(shí)，隨著美元的流動(dòng)性過剩，國際投機(jī)資本越來越多介入到大宗商品金融衍生品交易，中國因素對(duì)國際大宗商品價(jià)格的拉動(dòng)作用也因此而被放大。與中美兩國在大宗商品牛市形成過程中的托舉作用相對(duì)應(yīng)，現(xiàn)階段國際大宗商品市場牛市基礎(chǔ)的動(dòng)搖也同樣離不開中美兩國的壓制。當(dāng)前，國際市場大宗商品價(jià)格下跌并非限于少數(shù)品種上，而是呈現(xiàn)出顯著的發(fā)散性。僅從2014年12月來看，在構(gòu)成世界初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)的38個(gè)種類的大宗商品中，下跌品種達(dá)到23個(gè)，占60.5%，下跌品種在世界初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)中所占權(quán)重之和為84.7%。其中，天然橡膠價(jià)格同比下跌37.3%，鐵礦石價(jià)格下跌49.3%，原油價(jià)格下跌42.7%，大豆價(jià)格下跌22.5%，原煤價(jià)格下跌25.3%，棕櫚油價(jià)格下跌21.5%。仔細(xì)觀察不難發(fā)現(xiàn)，國際市場價(jià)格下跌幅度比較大的商品在很大程度上要么屬于近些年來中國進(jìn)口的主要大宗商品類別，要么屬于美國的投機(jī)資本利用金融衍生工具進(jìn)行炒作的主打品種，或者兩者兼而有之。

一方面，中國因素對(duì)于國際市場大宗商品價(jià)格下跌起到?jīng)Q定性作用。中國是當(dāng)今世界僅次于美國的第二大經(jīng)濟(jì)體，而近些年來中國經(jīng)濟(jì)的粗放式發(fā)展客觀上加大了對(duì)原材料的進(jìn)口需求力度。據(jù)中國礦業(yè)聯(lián)合會(huì)權(quán)威人士披露，2013年，石油的進(jìn)口依存度達(dá)到61.5%，鐵礦石達(dá)到58.7%，鎳礦砂達(dá)到70%，鋁土礦砂達(dá)到74%，銅礦砂達(dá)到81.7%。此外，近些年大豆的進(jìn)口依存度一直都在80%左右。目前，中國在諸多種類大宗商品方面都在國際市場上充當(dāng)大買家的角色。聯(lián)合國有關(guān)部門公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2012年，中國進(jìn)口鐵礦石、油料作物、棉花、羊毛、賤金屬礦石和天然橡膠的數(shù)量居全世界第一位，在國際市場所占比重分別為60.3%、47.2%、49.4%、41.5%、32.9%和23.9%。同期，中國進(jìn)口原油、原煤和食糖數(shù)量居全世界第二位，在國際市場所占比重分別為12.8%、17.4%和5.5%。不難看出，中國因素對(duì)于國際市場大宗商品價(jià)格變化的影響具有較強(qiáng)貿(mào)易背景。

前些年中國經(jīng)濟(jì)雖然持續(xù)高速增長，但由此引致的現(xiàn)實(shí)進(jìn)口需求按理說不至于引發(fā)國際大宗商品價(jià)格暴漲，而國際大宗商品市場的牛市形成過程在很大程度上透支了對(duì)未來潛在成長空間的預(yù)期。與前些年比較強(qiáng)調(diào)增長速度不同，目前中國經(jīng)濟(jì)開始從高速增長進(jìn)入到中高速增長的新常態(tài)。在比以往更加注重轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式的基礎(chǔ)上，穩(wěn)增長的目標(biāo)不再拘泥于“保八”。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)，2014年中國的國內(nèi)生產(chǎn)總值增長7.4%。由于未來的經(jīng)濟(jì)速度將會(huì)帶有新常態(tài)特征，國際大宗商品市場上對(duì)中國經(jīng)濟(jì)成長的預(yù)期也會(huì)被打折扣，因此，中國因素對(duì)于國際大宗商品牛市的支持力度自然會(huì)減弱。

另一方面，美國因素對(duì)于國際市場大宗商品價(jià)格下跌起到了類似于釜底抽薪的作用。根據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會(huì)從全球84家交易所收集的數(shù)據(jù)，2013年全球的期貨和期權(quán)交易中，北美占36.7%，而其中美國芝加哥商品交易所的成交量就占14.6%，而包括紐約商品交易所在內(nèi)的洲際交易集團(tuán)的成交量則占13%。不難看出，美國在全球金融衍生品交易中所處地位舉足輕重，特別是在紐約上市的原油與在芝加哥上市的小麥、玉米、大豆等糧食作物影響很大，在很大程度上體現(xiàn)出美國因素對(duì)國際大宗商品價(jià)格走勢所起到的主導(dǎo)作用。

隨著美國逐漸退出量化寬松政策，2015年美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策上將很可能會(huì)重拾傳統(tǒng)的加息手段，前段時(shí)間美元流動(dòng)性過度寬松的局面很可能會(huì)發(fā)生變化，美國各種金融機(jī)構(gòu)對(duì)參與大宗商品炒作熱度會(huì)因此而下降。事實(shí)上，從2013年下半年到2014年上半年，已有貝克萊銀行、摩根大通、嘉吉集團(tuán)等機(jī)構(gòu)宣布退出、準(zhǔn)備退出或削減大宗商品交易。同時(shí)，美國正在積極推行再工業(yè)化戰(zhàn)略，人們對(duì)于虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)注正在轉(zhuǎn)向關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。不僅如此，頁巖氣革命的成功也使美國對(duì)能源價(jià)格的前期上漲形成“路障”。

除了中國因素與美國因素外，有些對(duì)國際大宗商品價(jià)格產(chǎn)生壓制的因素看起來與中美兩國并沒有直接關(guān)聯(lián)，但還是可以從中看出延伸影響，而這種間接影響可能是單獨(dú)產(chǎn)生的，也有可能是疊加產(chǎn)生的。

從中國因素的延伸影響來看，比較典型的例子就是澳大利亞當(dāng)前承受的壓力。作為商品貨幣，澳大利亞貨幣澳元兌美元的匯率從2014年9月末1澳元兌換0.94美元大幅貶值至2015年1月末的1澳元僅能兌換0.77美元左右。澳元貶值對(duì)于以美元計(jì)價(jià)的國際市場鐵礦石、煤炭、小麥、羊毛等大宗商品價(jià)格構(gòu)成壓力。澳元貶值固然與對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的升息預(yù)期有關(guān)，但現(xiàn)階段澳元匯率走勢更多要看中國經(jīng)濟(jì)的“臉色”。由于來自中國的需求疲軟，直接導(dǎo)致澳大利亞的大宗商品出口價(jià)格下跌，同時(shí)，主要面向中國的大宗商品出口市場需求的疲軟影響到澳大利亞的經(jīng)濟(jì)基本面，澳大利亞國內(nèi)希望澳元降息的呼聲也越來越高，澳元匯率穩(wěn)定的基礎(chǔ)被撼動(dòng)。至于目前澳大利亞自身在礦產(chǎn)資源方面出現(xiàn)的產(chǎn)能過剩，也與近些年來對(duì)于來自中國的需求過度預(yù)期有關(guān)。由于礦產(chǎn)資源從勘探開發(fā)到形成產(chǎn)能是一個(gè)周期，礦產(chǎn)資源的需求冷熱變化是另一個(gè)周期，兩個(gè)周期之間往往會(huì)錯(cuò)位，國際市場大宗資源性商品供求平衡的維護(hù)難度很大，價(jià)格暴漲暴跌也在所難免。

從美國因素的延伸影響來看，更多可以從以沙特阿拉伯為代表的歐佩克國家當(dāng)前針對(duì)油價(jià)所采取的對(duì)策上加以挖掘。與鐵礦石相比，國際油價(jià)的下跌盡管與中國經(jīng)濟(jì)放慢增長速度和美國退出量化寬松這兩大“必選項(xiàng)”存在關(guān)系，但當(dāng)下主要產(chǎn)油國針對(duì)國際油價(jià)的策略調(diào)整也是至關(guān)重要的因素。按照以往慣例，遇到國際油價(jià)下跌的情況，歐佩克都要協(xié)調(diào)主要產(chǎn)油國進(jìn)行限產(chǎn)保價(jià)，但在2014年11月27日召開的歐佩克會(huì)議上卻做出了將原油生產(chǎn)配額維持在日產(chǎn)量3000萬桶的水平的決定。固然，歐佩克國家的原油開采成本普遍低于世界平均水平，但“放任”國際油價(jià)下跌的最根本出發(fā)點(diǎn)還是要爭奪市場份額。一方面，經(jīng)濟(jì)發(fā)展減速、節(jié)能減排力度加大、與俄羅斯簽訂長期石油供貨合同等因素在不同程度上壓抑了中國從歐佩克國家進(jìn)口規(guī)模的擴(kuò)大；另一方面，隨著頁巖氣革命、生物能源的發(fā)展與新能源的開發(fā)，作為當(dāng)今世界最大的原油進(jìn)口國，美國對(duì)于石油的進(jìn)口需求逐步下降，歐佩克國家因此也普遍感受到壓力，將國際油價(jià)打壓至每桶60美元以下客觀上會(huì)對(duì)美國的頁巖氣開采產(chǎn)生排擠作用。眾所周知，歐佩克國家的原油產(chǎn)量占全世界的40%左右，此時(shí)，如果歐佩克采取限產(chǎn)保價(jià)政策，無異于對(duì)自身限產(chǎn)，讓美國、俄羅斯、墨西哥等非歐佩克國家搭便車。從這個(gè)意義上講，除直接影響外，導(dǎo)致國際大宗商品價(jià)格下跌的諸多其他因素也與美國間接“沾邊”，這種“沾邊”不僅僅體現(xiàn)為受到美國因素的影響，而且也體現(xiàn)為與美國因素之間的博弈。

不難看出，近期國際市場大宗商品價(jià)格的下跌并非“湊巧”，本身就體現(xiàn)出中國因素和美國因素相互疊加的影響。盡管也有一些因素對(duì)當(dāng)下國際大宗商品市場的疲軟有所推動(dòng)，但卻難以構(gòu)成主因。相反，如果離開了中國因素和美國因素的作用，其他因素都不足以對(duì)前期國際市場大宗商品價(jià)格的牛市起到動(dòng)搖作用。

二、國際大宗商品價(jià)格疲軟向中國傳導(dǎo)的路線圖

對(duì)中國而言，作為國際市場上的“大買家”，國際大宗商品價(jià)格的下跌也必然會(huì)向國內(nèi)傳導(dǎo)。從傳導(dǎo)路徑的起點(diǎn)來看，國際大宗商品市場所發(fā)出的“上傳”信號(hào)至少呈現(xiàn)出以下帶有規(guī)律性的特征：

一方面，國際市場大宗商品的牛熊轉(zhuǎn)換過程具有一定的“先牛先熊”特征。由于來自中國的需求增長不同步影響到國際投機(jī)資本的炒作次序，從2002—2011年國際大宗商品市場的這10年牛市來看，國際市場上各類大宗商品進(jìn)入牛市的時(shí)間不同。其中，能源類大宗商品價(jià)格從2002年起率先進(jìn)入牛市，金屬類大宗商品價(jià)格緊接著從2004年起進(jìn)入到牛市，食品類大宗商品和飲料類大宗商品也從2007年進(jìn)入牛市，而原料類大宗商品則到國際金融危機(jī)爆發(fā)后的2010年才呈現(xiàn)出某種程度的牛市特征。相比之下不難看出，近期國際市場大宗商品價(jià)格的加速下跌也是從能源類大宗商品開始，而隨著2014年1月倫敦金屬交易所上市的銅價(jià)暴跌，金屬類大宗商品也進(jìn)入到熊市，食品類大宗商品和原料類大宗商品目前只能說已經(jīng)出現(xiàn)加速下跌跡象，而飲料類大宗商品還需要進(jìn)一步等候“補(bǔ)跌”跡象的出現(xiàn)。

另一方面，國際市場大宗商品價(jià)格下跌過程呈現(xiàn)某種程度的“簇群式”特征。由于可替代性較強(qiáng)，國際市場上小麥、玉米、大米價(jià)格下跌幅度大體相當(dāng)，2014年12月的同比下跌幅度分別為7.5%、9.5%和8.2%，在下跌過程中形成了一個(gè)“糧食簇群”。與此同時(shí)，由于具有不完全替代性，國際市場羊毛和棉花價(jià)格分別下跌21.9%和17%，在下跌過程中形成了一個(gè)“纖維簇群”。此外，由于存在著上下游產(chǎn)業(yè)間的成本關(guān)聯(lián)，2014年12月芝加哥期貨交易所上市的大豆、豆粕和豆油價(jià)格同比分別下跌22.5%、15.5%和19.1%，在下跌過程中形成了一個(gè)“豆類簇群”。

從接收國際大宗商品市場“上傳”的牛熊變換信號(hào)角度來看，在中國國內(nèi)基本上對(duì)應(yīng)著兩大路徑：一方面是貿(mào)易路徑。國際大宗商品價(jià)格的下跌在很大程度上有助于控制進(jìn)口大宗商品的成本。另一方面是非貿(mào)易路徑。隨著國內(nèi)大宗商品交易市場的發(fā)展，國內(nèi)大宗商品價(jià)格波動(dòng)在很大程度上與境外金融衍生品交易“合拍”。相比之下，由于大連、上海、鄭州三大商品期貨交易所的業(yè)務(wù)迄今為止尚未對(duì)境外客戶開放，國家在跨境資本流動(dòng)方面也沒有完全開放，再加上人民幣國際化進(jìn)程尚屬于局部“試水”階段，通過非貿(mào)易路徑將國際大宗商品價(jià)格變化向國內(nèi)傳導(dǎo)失真度較高。相比之下，由于進(jìn)口依存度較高，國際大宗商品價(jià)格變動(dòng)向國內(nèi)的傳導(dǎo)更多依仗于貿(mào)易路徑，通過非貿(mào)易路徑的傳導(dǎo)更多帶有將貿(mào)易路徑加以延伸的性質(zhì)。

不難看出，在上述路線圖基礎(chǔ)上，近期國際市場大宗商品價(jià)格的下跌對(duì)國內(nèi)的影響主要體現(xiàn)在以下層面上：

一方面是進(jìn)口價(jià)跌量增。在主要大宗商品進(jìn)口均價(jià)普遍下跌的同時(shí)，這些大宗商品進(jìn)口量增加，說明中國在國際大宗商品價(jià)格下跌行情中更加能夠做到隨行就市。從進(jìn)口價(jià)格上看，據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2014年我國進(jìn)口鐵礦砂均價(jià)下跌23.4%，原油下跌6.1%，大豆下跌6.8%，銅下跌6.3%。與此同時(shí)，從進(jìn)口數(shù)量上看，2014年我國進(jìn)口鐵礦石增長13.8%；原油增長9.5%；大豆增長12.7%；進(jìn)口銅增長17.3%。

另一方面是期貨交易價(jià)格普遍下跌。中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)表明，2014年全年全國期貨市場累計(jì)成交量為25.06億手，累計(jì)成交額為291.99萬億元人民幣，同比分別增長21.54%和9.16%。首先，從銅、鋁、鉛、鋅、螺紋鋼、燃料油、天然橡膠等交易品種的總體情況來看，上海期貨交易所的成交量和成交額分別增長31.10%和4.67%，后者比前者低26.43個(gè)百分點(diǎn)；其次，從大豆、豆粕、豆油、棕櫚油、玉米、焦炭、焦煤、聚氯乙烯、鐵礦石等交易品種的總體情況來看，大連商品交易所分別增長9.87%和下降12.00%，后者比前者低21.87個(gè)百分點(diǎn)；再次，從小麥、棉花、白糖、菜籽油、早秈稻等交易品種的總體情況來看，鄭州商品交易所的成交量和成交額分別增長28.76%和22.98%，后者比前者低5.78個(gè)百分點(diǎn)。事實(shí)上，無論是成交量增長快于成交額增長，還是成交量增長同時(shí)卻伴隨著成交額減少，都在很大程度上說明我國期貨市場價(jià)格的整體波動(dòng)水平在下移。

在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，作為對(duì)外原材料依存度較高的制造業(yè)大國，中國經(jīng)濟(jì)對(duì)于國際大宗商品價(jià)格的下跌反應(yīng)敏感。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，截至2014年12月，國內(nèi)工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)也連續(xù)34個(gè)月出現(xiàn)下跌。事實(shí)上，無論是進(jìn)口價(jià)格下跌還是期貨交易價(jià)格下跌，都在不同程度上將國際市場大宗商品的價(jià)格疲軟信號(hào)向國內(nèi)傳導(dǎo)，而這種傳導(dǎo)過程具有遞減特征。根據(jù)測算，近年來世界初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)與國內(nèi)原材料、燃料、動(dòng)力購進(jìn)指數(shù)之間的相關(guān)度約為86%，與工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)之間的相關(guān)度約為65%，與居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)之間的相關(guān)度約為50%，呈現(xiàn)越來越衰減的態(tài)勢。

現(xiàn)階段國內(nèi)物價(jià)漲幅之所以總體保持較低水平，除了與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善、貨幣流通量增長減緩等因素有關(guān)外，也與國際大宗商品市場價(jià)格走軟的傳導(dǎo)效應(yīng)有關(guān)。在這種情況下，發(fā)生輸入性通脹的概率會(huì)減小，有關(guān)部門在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、保民生方面的自由度與主動(dòng)性也因此而容易得到保障。不過，在進(jìn)口依存度居高不下的情況下，盡管國際大宗商品價(jià)格下跌對(duì)控制進(jìn)口成本構(gòu)成利好，但也不能回避由此而產(chǎn)生的副作用。

第一，隨著國際大宗商品市場牛市預(yù)期的逐漸消失，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)中長期積累下來的某些金融風(fēng)險(xiǎn)也在逐漸引爆。除了在上海、大連和鄭州三大期貨交易所的某些交易品種會(huì)受到影響外，風(fēng)險(xiǎn)也可能向場外蔓延。目前，距離2011年11月國務(wù)院下發(fā)《關(guān)于清理整頓各類交易場所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》(38號(hào)文)超過三年時(shí)間，盡管前段時(shí)間各地的一些大宗商品電子盤交易受到清理，但依然遺留一些問題，不排除某些交易場所變相經(jīng)營“準(zhǔn)期貨”業(yè)務(wù)。隨著國際大宗商品價(jià)格下跌幅度加大，國內(nèi)大宗商品電子盤交易中的風(fēng)險(xiǎn)“地雷”很有可能被引爆，不僅會(huì)帶來更多的法律糾紛，而且也不排除出現(xiàn)跑路等極端情況，容易影響到社會(huì)安定。

第二，由于某些企業(yè)的倉單被用于重復(fù)質(zhì)押以從不同銀行騙取貸款，隨著國際市場天然橡膠、鐵礦石、銅、鋁等大宗商品價(jià)格出現(xiàn)顯著下跌，青島港與融資性貿(mào)易有關(guān)的資金鏈出現(xiàn)斷裂，不僅18家國內(nèi)銀行以及南非標(biāo)準(zhǔn)銀行等某些國外銀行因此而被牽連，甚至在當(dāng)時(shí)國內(nèi)三大期貨交易所乃至國際市場上的相關(guān)交易品種都因此而出現(xiàn)階段性價(jià)格下跌行情。

第三，盡管大宗商品進(jìn)口依存度總體上較高，但就個(gè)別商品而言，有些出口依存度也較高。隨著國際市場價(jià)格的下跌，稀土、焦炭、鋼材、稻米、棉花等主要大宗商品出口貿(mào)易也容易因此而受到損失。

第四，進(jìn)口大宗商品價(jià)格的大幅度下跌對(duì)于國內(nèi)同行而言構(gòu)成了巨大的競爭壓力。當(dāng)前，國內(nèi)煤炭產(chǎn)業(yè)普遍不景氣，虧損面超過70%。然而，由于關(guān)稅、政策、市場、物流等因素的影響，盡管2014年我國的煤炭進(jìn)口量下降10.9%，但由于前些年中國的煤炭進(jìn)口規(guī)模增長過快，目前中國已成為世界上最主要的煤炭進(jìn)口國之一，國際煤價(jià)下跌仍然會(huì)向中國大范圍傳導(dǎo)。從2014年來看，澳大利亞的原煤出口價(jià)格同比下跌17.1%，同期我國進(jìn)口原煤價(jià)格也下跌15.1%，無疑會(huì)使國內(nèi)煤炭企業(yè)承受更重的競爭壓力。

作為當(dāng)今世界最大的大宗商品進(jìn)口國，中國不僅要在國際市場價(jià)格看漲過程中強(qiáng)化自身的話語權(quán)，盡可能使自身的進(jìn)口價(jià)格上漲幅度低于國際市場價(jià)格上漲幅度，而且也要學(xué)會(huì)在價(jià)格看跌過程中爭取到更多的話語權(quán)，盡可能使大宗商品進(jìn)口價(jià)格下跌幅度更大一些。通過對(duì)比海關(guān)統(tǒng)計(jì)的進(jìn)口大宗商品平均價(jià)格與國際貨幣基金組織公布的大宗商品價(jià)格不難看出，某些商品的國際市場話語權(quán)依然有待提高。例如，2014年國際市場鐵礦石價(jià)格下跌28.5%，而我國進(jìn)口鐵礦石的平均價(jià)格卻比國際市場少下跌了5.1個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，國際市場大豆價(jià)格下跌幅度為11.5%，而我國進(jìn)口大豆的價(jià)格卻少下跌了4.7個(gè)百分點(diǎn)。相比之下，國際市場銅價(jià)格與中國進(jìn)口銅價(jià)格變化幅度不相上下，兩者分別下跌6.4%和6.3%。

三、常溫化將成為未來國際大宗商品價(jià)格的新常態(tài)

從世界經(jīng)濟(jì)放慢增長節(jié)奏的基本面上看，大宗商品價(jià)格的走高行情即使出現(xiàn)，也很難像前段時(shí)間那樣是一種“常態(tài)”。國際貨幣基金組織2015年1月20日公布的最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告，將2015年的預(yù)測也下調(diào)至3.5%，較上一次預(yù)測低 0.4個(gè)百分點(diǎn)。既然世界經(jīng)濟(jì)增長將要放慢，近期國際油價(jià)的上升空間也不可能太大。

對(duì)于中國來說，隨著中國經(jīng)濟(jì)從高速增長進(jìn)入中高速增長的新常態(tài)，也需要對(duì)國內(nèi)大宗商品市場需求預(yù)期適當(dāng)進(jìn)行調(diào)整。當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)減速僅僅是一個(gè)開始，距離真正實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸還有一定距離?，F(xiàn)在看來，中國因素對(duì)于國際市場大宗商品需求帶來的增量預(yù)期在前段時(shí)間被市場高度透支。與此同時(shí)，隨著轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的加快，一大批高耗能、高污染的過剩產(chǎn)能將會(huì)被進(jìn)一步削減。因此，即使現(xiàn)階段中國經(jīng)濟(jì)沒有減速，對(duì)大宗商品的進(jìn)口需求擴(kuò)張力度也會(huì)減弱。由此看來，未來中國因素對(duì)于國際大宗商品價(jià)格走勢的影響將會(huì)更多體現(xiàn)為“潑冷水”。

對(duì)美國來說，隨著美聯(lián)儲(chǔ)完全退出量化寬松，美元將進(jìn)入到一個(gè)新的加息周期。在這種情況下，美元匯率將進(jìn)一步堅(jiān)挺。在美元定價(jià)中含金量上升的情況下，各類大宗商品定價(jià)中含美元量反過來必然下降，亦即以美元計(jì)價(jià)的國際大宗商品價(jià)格將會(huì)受到打壓。事實(shí)上，即使沒有貨幣政策這層因素，美聯(lián)儲(chǔ)、美國證券業(yè)協(xié)會(huì)等機(jī)構(gòu)在2014年的年初就已經(jīng)著手準(zhǔn)備出臺(tái)嚴(yán)厲措施，限制投行參與對(duì)大宗商品的炒作。2014年1月14日，美聯(lián)儲(chǔ)宣稱將就立法限制銀行參與大宗商品交易聽取公眾意見，其中包括銀行持有大宗商品所面臨的風(fēng)險(xiǎn)以及儲(chǔ)蓄銀行交易原油、天然氣、鋁所帶來的問題。

除了中國因素與美國因素的直接影響外，未來國際市場上也依然會(huì)有某些看似與中美兩國無關(guān)的因素對(duì)大宗商品價(jià)格產(chǎn)生壓制作用。例如，盡管現(xiàn)階段國際市場鐵礦石價(jià)格持續(xù)下跌，但必和必拓、力拓、淡水河谷等三大礦山卻依然在擴(kuò)充產(chǎn)能。上述三大礦山之所以熱衷于擴(kuò)大產(chǎn)能，正是由于前些年來自中國的需求增多，鐵礦石成交價(jià)格連續(xù)大幅度攀升。表面上看，供應(yīng)過剩導(dǎo)致國際市場鐵礦石價(jià)格將會(huì)長時(shí)間下跌，但供應(yīng)過剩背后則是前些年中國因素導(dǎo)致的鐵礦石價(jià)格暴漲。從這個(gè)意義上講，許多因素看起來與中美兩國無直接關(guān)聯(lián)，但其背后依然存在間接關(guān)聯(lián)，哪怕這種關(guān)聯(lián)帶有某種程度的跨期特征。

近三年來，國際大宗商品市場行情總體上經(jīng)歷了從上升乏力到緩慢下滑，再到加速下跌的過程。正如同前期的價(jià)格上漲過程中夾雜著階段性回調(diào)一樣，由于帶有不確定性的擾動(dòng)因素很多，未來國際大宗商品市場的價(jià)格的疲軟走勢也不可避免會(huì)夾雜著反彈，如2014年1月30日國際油價(jià)出現(xiàn)8%的劇烈反彈。當(dāng)然，這種反彈到達(dá)一定高度后，就會(huì)遇到重壓。例如，現(xiàn)階段的國際油價(jià)的下跌已經(jīng)使一部分油井關(guān)閉，其中僅在2014年1月的最后一周美國就關(guān)閉了94口油井，而必和必拓在美國的頁巖氣井也有40%被關(guān)閉。短時(shí)間看，只要國際油價(jià)低于折合每桶原油60美元左右的頁巖氣開采成本，頁巖氣革命就很難對(duì)國際油價(jià)產(chǎn)生壓制作用，而一旦國際油價(jià)反彈至頁巖氣開采成本以上，頁巖氣因素就會(huì)重新被看作是打壓國際油價(jià)的題材。當(dāng)然，如果油價(jià)回升到一定水平，俄羅斯也必然會(huì)加大石油天然氣資源的出口力度，以盡可能平衡外匯收支，緩解盧布貶值壓力。與頁巖氣革命的情況相類似，前些年，在國際油價(jià)大幅度攀升的情況下，美國、巴西等國家在開發(fā)生物能源方面投入了很大力量。油價(jià)過低不利于發(fā)展生物能源，而只要國際油價(jià)回升到一定程度，生物能源對(duì)于抑制燃料價(jià)格的作用會(huì)再次顯現(xiàn)。

雖然中國因素與美國因素對(duì)于未來國際市場大宗商品價(jià)格走軟會(huì)起到關(guān)鍵性作用，但中美兩國在對(duì)國際大宗商品市場帶來壓力的同時(shí)，也伴隨著某種程度的抗壓力量出現(xiàn)。事實(shí)上，盡管對(duì)未來中國經(jīng)濟(jì)成長的過高預(yù)期無法長期支撐國際大宗商品市場的牛市，但即使剔除掉過高預(yù)期，中國因素對(duì)于國際大宗商品市場價(jià)格的長期走勢仍然具有一定支撐力。畢竟，作為當(dāng)今世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國經(jīng)濟(jì)即使維持7%左右的增長率，都會(huì)對(duì)原材料和能源產(chǎn)生較大的需求總量。與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)促使美元進(jìn)入加息周期，從虛擬經(jīng)濟(jì)角度看，不利于國際投機(jī)資本利用金融衍生工具對(duì)大宗商品進(jìn)行炒作，但從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度看，美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也伴隨著制造業(yè)回歸進(jìn)程加快，由此也會(huì)對(duì)相關(guān)能源與原材料帶來一定的增量需求。不難看出，無論是中國因素還是美國因素，未來對(duì)于國際大宗商品價(jià)格走勢來說構(gòu)成的影響也不僅僅完全是利空，其中所包含的利好因素也會(huì)有機(jī)會(huì)顯現(xiàn)。

目前，國際市場大宗商品雖然面臨從牛市向熊市“變天”的局面，但“變天”并不完全意味著由熱變冷，而在相當(dāng)程度上指的是向常溫化方向發(fā)展。在常溫狀態(tài)下，國際大宗商品市場在經(jīng)過短時(shí)間的價(jià)格明顯回落后，最大的可能是在一個(gè)相對(duì)低位企穩(wěn)基礎(chǔ)上的小幅波動(dòng)，這也很可能是未來國際大宗商品市場價(jià)格走勢的新常態(tài)。

(作者單位：商務(wù)部研究院;責(zé)任編輯：魏名)