基于貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制實(shí)證研究

■鄧曉霞，孫英雋

一、引言

雖然我國(guó)受此次金融危機(jī)的沖擊相對(duì)較小，但危機(jī)后的一系列寬松貨幣政策特別是四萬(wàn)億投資所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)不得不使人們產(chǎn)生擔(dān)憂。此外，從2013年央行宣布全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，到2014年以來(lái)人民幣存款利率的多次上調(diào)，再到2015年2月17日國(guó)務(wù)院發(fā)布公告宣布將從2015年5月1日起施行《存款保險(xiǎn)條例》，諸多跡象表明我國(guó)利率市場(chǎng)化各方面條件已經(jīng)基本成熟，商業(yè)銀行之間競(jìng)爭(zhēng)將上升到另一個(gè)高度，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)問題值得關(guān)注。因此在新的時(shí)代背景下研究我國(guó)貨幣政策對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的影響具有不可忽視的重要意義。

二、文獻(xiàn)綜述

從國(guó)外文獻(xiàn)來(lái)看，許多學(xué)者都對(duì)貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系進(jìn)行了理論與實(shí)證。Borio and Zhu（2008）、Adrian and Shin（2010）等均認(rèn)為中央銀行實(shí)行的長(zhǎng)期過度寬松的貨幣政策會(huì)導(dǎo)致銀行產(chǎn)生激進(jìn)行為。Maddaloniand Peydro（2011）認(rèn)為利率與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)代理變量存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，商業(yè)銀行利率水平越低，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平則越高。Delis and Kouretas（2011）通過對(duì)西歐部分發(fā)達(dá)國(guó)家商業(yè)銀行2001～2008年的年度和季度金融數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證得出相似的結(jié)論。

國(guó)內(nèi)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究文獻(xiàn)主要集中在VAR方法與宏觀數(shù)據(jù)的信貸渠道檢驗(yàn)以及銀行微觀特征與銀行信貸渠道的檢驗(yàn)兩方面 （徐明東、陳學(xué)彬，2012）。 江曙霞、陳玉嬋（2012）對(duì)我國(guó) 14家上市銀行2008年～2011年的資產(chǎn)負(fù)債表季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證，認(rèn)為寬松的貨幣政策立場(chǎng)有利于降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。張強(qiáng)、喬煜和張寶（2013）利用我國(guó)14家銀行的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，證實(shí)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的存在性，寬松的貨幣政策會(huì)提高銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，銀行信貸投放規(guī)模擴(kuò)大。

本文利用我國(guó)16家上市銀行2004～2014年的面板數(shù)據(jù)構(gòu)造動(dòng)態(tài)模型對(duì)我國(guó)貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為進(jìn)行實(shí)證研究。本文與其他學(xué)者研究的有以下幾點(diǎn)不同：一是增加被解釋變量與解釋變量以提高檢驗(yàn)的穩(wěn)健性，同時(shí)把風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與資產(chǎn)之比、不良貸款率作為商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的代理變量，同時(shí)把一年期貸款利率、廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率作為貨幣政策的代理變量；二是增加銀行微觀特征控制變量，如資產(chǎn)規(guī)模自然對(duì)數(shù)、凈資產(chǎn)收益率、資本充足率；三是探討貨幣政策不同性質(zhì)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是否存在差別及其可能的原因；四是考慮宏觀經(jīng)濟(jì)狀況如經(jīng)濟(jì)上行與經(jīng)濟(jì)下行對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。

三、實(shí)證模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)選取

（一）實(shí)證模型構(gòu)建

第一層次，檢驗(yàn)貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的存在性。銀行風(fēng)險(xiǎn)行為不僅受貨幣政策影響，還與銀行自身特征、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等多種因素相關(guān)；貨幣政策、銀行的經(jīng)營(yíng)均具有一定持續(xù)性，因此在模型中加入風(fēng)險(xiǎn)的滯后一期變量。本文借鑒Delis and Kouretas（2011）的模型，構(gòu)建基本的動(dòng)態(tài)模型如下：

其中i代表的是銀行個(gè)數(shù)，t代表的是時(shí)間年份。 RISKi,t、RISKi,t－1分別代表銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)變量及其滯后一階項(xiàng)；MPt代表貨幣政策代理變量；其余為控制變量。

綜合考慮水功能區(qū)水質(zhì)狀況、當(dāng)?shù)丶夹g(shù)經(jīng)濟(jì)條件和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展水平，以從嚴(yán)控制水功能區(qū)入河污染物總量為指導(dǎo)，按照以下原則確定水功能區(qū)限制排污總量。

第二層次，檢驗(yàn)不同貨幣政策立場(chǎng)下銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是否存在非對(duì)稱性，模型如（2），在模型（1）的基礎(chǔ)上引入代表貨幣政策立場(chǎng)的虛擬變量EASY，當(dāng)實(shí)行的是寬松的貨幣政策時(shí)，EASY取值為1，否則取值為0。

第三層次，檢驗(yàn)銀行微觀特征對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制的影響，模型如（3），引入貨幣政策代理變量與銀行微觀特征代理變量的交叉項(xiàng)來(lái)分析銀行微觀特征對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制的影響。

第四層次，檢驗(yàn)不同性質(zhì)銀行下貨幣政策傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制是否存在非對(duì)稱性，模型如（4），引入銀行性質(zhì)的虛擬變量SOB （State Owned Banks），若是國(guó)有商業(yè)銀行，SOB取值為1，否則取值為0。

第五層次，檢驗(yàn)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，設(shè)定的模型如（5）所示，引入GDP增速與貨幣政策代理變量的交叉項(xiàng)以及CPI與貨幣政策代理變量的交叉項(xiàng)。

（二）數(shù)據(jù)選取

1.被解釋變量RISK。銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)測(cè)度的是銀行自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的意愿的主動(dòng)性，測(cè)度指標(biāo)主要包括風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)對(duì)總資產(chǎn)的占比（RAW）及不良貸款率（NPL），前者代表銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，后者體現(xiàn)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好（孟紋羽、林珊，2011），因此本文同時(shí)選用二者作為銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的代理變量，增加檢驗(yàn)的穩(wěn)健性。

2.解釋變量MP。國(guó)外文獻(xiàn)對(duì)于貨幣政策代理變量較多地使用市場(chǎng)利率及銀行間拆借利率，這是因?yàn)闅W美等發(fā)達(dá)國(guó)家利率市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，貨幣政策調(diào)控過程較少使用數(shù)量型工具而更多地使用價(jià)格型工具。我國(guó)國(guó)情與發(fā)達(dá)國(guó)家存在一定差別，存款上限仍未完全放開，利率市場(chǎng)化仍未完全實(shí)現(xiàn)，我國(guó)貨幣政策調(diào)控綜合運(yùn)用了數(shù)量型工具和價(jià)格型工具（徐明東、陳學(xué)彬，2011）。因此本文貨幣政策代理變量同時(shí)使用價(jià)格型指標(biāo)和數(shù)量型指標(biāo)，數(shù)量型指標(biāo)采用廣義貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率（M），價(jià)格型指標(biāo)則采用一年期貸款基準(zhǔn)利率（R）。

3.控制變量?？刂谱兞堪瑑纱蟛糠?，一是銀行微觀特征變量部分，二是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變量部分。關(guān)于銀行微觀特征變量本文選取了能夠體現(xiàn)銀行個(gè)體特征的三個(gè)變量，分別是資本充足率（CAR）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）和資產(chǎn)規(guī)模自然對(duì)數(shù)（ASEET）。本文選取GDP增長(zhǎng)率 （GDPG）和消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）作為宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變量來(lái)考察宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。

表1 變量的描述性統(tǒng)計(jì)（%）

本文選取我國(guó)16家上市銀行2004～2014年的面板數(shù)據(jù)作為樣本，其中包括五大國(guó)有商業(yè)銀行工行、交行、農(nóng)行、建行、中行，以及深發(fā)展、華夏、中信、民生、浦發(fā)、興業(yè)、招商、北京、光大、南京、寧波銀行等十一家股份商業(yè)銀行，其中深圳發(fā)展銀行因2012年與平安銀行合并，故其2012～2014年的數(shù)據(jù)統(tǒng)一沿用其2011年合并前的數(shù)據(jù)。所有樣本數(shù)據(jù)主要來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、上海證券交易所網(wǎng)站、各銀行網(wǎng)站及國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)。變量描述性統(tǒng)計(jì)見表1。

四、實(shí)證結(jié)果分析

本文使用stata11計(jì)量軟件進(jìn)行系統(tǒng)GMM估計(jì)。由于動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸時(shí)可能出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象，因此回歸之前應(yīng)先進(jìn)行數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文使用的是非平衡面板數(shù)據(jù)，因此采用LLC檢驗(yàn)和IPS檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)p值均小于0.05，拒絕原假設(shè)，說(shuō)明不存在單位根，數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。

（一）我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制的存在性

根據(jù)模型（1）進(jìn)行系統(tǒng)GMM檢驗(yàn)貨幣政策傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制在我國(guó)的存在性，實(shí)證結(jié)果如表2。 模型（1）的 Wald 檢驗(yàn)值分別為 165.67、223.87、403.13、395.75，P值均為 0.0000，因此所構(gòu)造的動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)回歸模型是合理的。由表2可發(fā)現(xiàn)，廣義貨幣供應(yīng)量增速（M）與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平顯著正相關(guān)、一年期貸款基準(zhǔn)利率（R）與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平顯著負(fù)相關(guān)，論證了貨幣政策傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制在我國(guó)確實(shí)存在，具體分析如下。

1.廣義貨幣供應(yīng)量增速（M）與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平顯著正相關(guān)，貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平上升。當(dāng)貨幣當(dāng)局實(shí)施寬松的貨幣政策，增加廣義貨幣的供應(yīng)量，市場(chǎng)資金充裕流動(dòng)性高，投資活躍，銀行的資產(chǎn)及相關(guān)抵押品價(jià)值會(huì)隨著上升，在追逐利益的動(dòng)機(jī)下，銀行自身也會(huì)增加高回報(bào)率的投資項(xiàng)目。然而“高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)”使得銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上升。另一方面，由于市場(chǎng)資金充裕，企業(yè)對(duì)于銀行的貸款需求減少，商業(yè)銀行為了維持并開拓客戶范圍，主動(dòng)降低信貸標(biāo)準(zhǔn)，因而導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平上升。

2.一年期貸款基準(zhǔn)利率（R）與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平顯著負(fù)相關(guān)，表明利率水平越低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高。隨著貸款利率的下降，銀行信貸形成“需求方市場(chǎng)”，商業(yè)銀行為了爭(zhēng)取貸款客戶競(jìng)相降低貸款標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致一些本不滿足貸款要求的企業(yè)或客戶也申請(qǐng)到了貸款，由于這些企業(yè)或客戶容易在經(jīng)營(yíng)上發(fā)生問題無(wú)法按期還款，使得銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上升。隨著貸款利率的上升，銀行資產(chǎn)價(jià)格隨之降低，使得銀行貸款違約率及損失率上升，因而銀行會(huì)采取謹(jǐn)慎行為，提高信貸標(biāo)準(zhǔn)，使得風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平下降。

由于模型（1）設(shè)定多個(gè)變量，可能存在過度識(shí)別問題，需進(jìn)行Sargan檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果P值均大于0.1，不拒絕原假設(shè)，工具變量設(shè)定有效。上述回歸方程是建立在隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)無(wú)序列相關(guān)的假設(shè)之上，因此需要對(duì)上述方程的回歸結(jié)果做殘差序列相關(guān)的檢驗(yàn)，結(jié)果顯示一階P值均大于0.1，殘差不存在一階序列相關(guān)。因此，所選用的工具變量是合理的。

（二）寬松與緊縮貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制的非對(duì)稱性

在模型（1）的基礎(chǔ)上構(gòu)造模型（2）進(jìn)一步檢驗(yàn)寬松貨幣政策與緊縮貨幣政策對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響是否存在非對(duì)稱性。實(shí)證結(jié)果（見表3：篇幅原因

資料來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、上海證券交易所網(wǎng)站、銀行網(wǎng)站、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，自己整理。注：括號(hào)內(nèi)為P值。*表示顯著性水平為10%，**表示顯著性水平為5%，***表示顯著性水平位1%。省略其他變量結(jié)果）表明：

緊縮貨幣政策代理變量（MP*（1-EASY））的系數(shù)顯著高于寬松貨幣政策代理變量 （MP*EASY）的系數(shù)，說(shuō)明在貨幣當(dāng)局的緊縮貨幣政策立場(chǎng)下的貨幣政策對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響大于其寬松貨幣政策立場(chǎng)下的貨幣政策對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。對(duì)于這一結(jié)果不難解釋，我國(guó)商業(yè)銀行慣于執(zhí)行“審慎”原則，當(dāng)央行增加貨幣供應(yīng)量或者降低基準(zhǔn)利率，基于對(duì)未知風(fēng)險(xiǎn)的考慮，商業(yè)銀行不會(huì)過度放貸，因此風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上升程度相對(duì)平穩(wěn)；然而，一旦央行減少貨幣供應(yīng)量或者提高基準(zhǔn)利率，審慎的銀行便會(huì)保留更多資金以防進(jìn)一步的緊縮，因此風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)下降程度較大，導(dǎo)致寬松與緊縮貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制非對(duì)稱性的產(chǎn)生。此外，這種非對(duì)稱性的產(chǎn)生可能還與我國(guó)資產(chǎn)規(guī)模市場(chǎng)占比較高的商業(yè)銀行的銀行性質(zhì)有關(guān)，我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行由于市場(chǎng)占比高，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)影響甚大，因此容易受到更加嚴(yán)格的監(jiān)管，使得其不得不采取審慎的經(jīng)營(yíng)策略，這一結(jié)論可在隨后模型（4）的實(shí)證結(jié)果中得到驗(yàn)證。

（三）貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制存在異質(zhì)性

表3 寬松與緊縮貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制的影響

模型（3）的實(shí)證結(jié)果如表4所示（篇幅原因省略其他變量結(jié)果），結(jié)果表明：

1.資本充足率與貨幣政策代理變量的交叉項(xiàng)（MP*CAR）系數(shù)符號(hào)與貨幣政策代理變量（MP）系數(shù)符號(hào)相反，這表明銀行資本充足率越高，其抵御貨幣政策變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的能力越強(qiáng)。資本充足率作為銀行自有資本與風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)之比，在風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)不變的條件下，若資本充足率較大，說(shuō)明銀行自有資本較高，因此銀行不用依靠外部舉債也能夠?qū)_貨幣政策影響。其次，在自有資本不變的條件下，資本充足率較大，說(shuō)明分母風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)就較低，銀行對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較高的投資偏向于謹(jǐn)慎態(tài)度，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平較低。

2.凈資產(chǎn)收益率與貨幣政策代理變量的交叉項(xiàng)（MP*ROE）系數(shù)符號(hào)與貨幣政策代理變量（MP）系數(shù)符號(hào)相同，表明銀行凈資產(chǎn)收益率越高，其接受貨幣政策變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的意愿更強(qiáng)烈。這一方面可以歸結(jié)于寬松貨幣政策有助于促使資產(chǎn)價(jià)格及抵押物價(jià)值的上升，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)形勢(shì)顯現(xiàn)“良好”的現(xiàn)象，使得銀行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力下降；另一方面可以歸結(jié)于銀行的“收益搜尋動(dòng)機(jī)”：寬松貨幣政策降低投資回報(bào)率，在利益驅(qū)動(dòng)下銀行會(huì)尋求更高收益的投資，高收益帶來(lái)高風(fēng)險(xiǎn)使得銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上升。

3.銀行資產(chǎn)規(guī)模與貨幣政策代理變量的交叉項(xiàng) （MP*ASEET）系數(shù)符號(hào)與貨幣政策代理變量（MP）系數(shù)符號(hào)相反，表明商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模一旦上升，其抵御貨幣政策變動(dòng)所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)的能力也會(huì)提高。可能的原因有三個(gè)：（1）我國(guó)的大銀行容易獲得政府隱性擔(dān)保，市場(chǎng)信譽(yù)高，更容易吸收居民及企業(yè)的各項(xiàng)存款，也容易吸引優(yōu)質(zhì)貸款客戶進(jìn)行貸款，銀行風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)較低于小銀行；（2）大銀行由于其資產(chǎn)規(guī)模大，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)影響也大，因此更容易受到嚴(yán)格監(jiān)管，大銀行對(duì)于貸款發(fā)放、投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券等行為更加謹(jǐn)慎，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿降低；（3）大銀行具有更加完善的經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)管理策略更健全、風(fēng)險(xiǎn)控制能力更高，因此風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力高于小銀行。

表4 貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制異質(zhì)性檢驗(yàn)

（四）銀行性質(zhì)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制的影響

為進(jìn)一步驗(yàn)證大銀行與小銀行對(duì)于貨幣政策傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)生差別的原因是否與銀行性質(zhì)有關(guān)，本文構(gòu)造動(dòng)態(tài)面板模型（4）進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果如表5（篇幅原因省略其他變量結(jié)果）：國(guó)有商業(yè)銀行代理變量與貨幣政策代理變量的交叉項(xiàng)（MP*SOB）系數(shù)絕對(duì)值大于股份商業(yè)銀行代理變量與貨幣政策代理變量的交叉項(xiàng)（MP*（1-SOB））系數(shù)絕對(duì)值，且交叉項(xiàng)系數(shù)符號(hào)大部分與貨幣政策代理變量系數(shù)符號(hào)相反，說(shuō)明國(guó)有商業(yè)銀行抵御貨幣政策變動(dòng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)于股份商業(yè)銀行。導(dǎo)致這一結(jié)果的原因可能與上面的解釋相同，首先國(guó)有商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模普遍較大，且有政府隱性擔(dān)保的存在，居民及企業(yè)更放心把存款放到國(guó)有商業(yè)銀行，國(guó)有商業(yè)銀行本身也能夠吸收國(guó)企等資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)良好的大企業(yè)來(lái)借款，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)較低；其次國(guó)有商業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)、業(yè)務(wù)遍布全國(guó)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)方方面面影響甚深，容易受到監(jiān)管當(dāng)局的特別關(guān)注，因此國(guó)有商業(yè)銀行不得不謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng)，降低風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

表5 不同性質(zhì)的銀行之貨幣政策的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制

（五）宏觀環(huán)境因素對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響

模型（5）實(shí)證結(jié)果如表6所示（篇幅原因省略其他變量結(jié)果），結(jié)果表明：

1.國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速與貨幣政策代理變量的交叉項(xiàng)（MP*GDPG）系數(shù)符號(hào)與貨幣政策代理變量系數(shù)符號(hào)顯著相同，表明GDP增速上升會(huì)弱化貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制?？赡艿慕忉屖秦泿耪吲cGDP增速存在因變量與自變量的關(guān)系，GDP增速上升，表明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好，資產(chǎn)價(jià)格及抵押品價(jià)格上漲，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好、投資熱情高，此時(shí)貨幣當(dāng)局傾向于實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策以避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱，然而在良好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下銀行風(fēng)險(xiǎn)辨別能力下降，傾向于擴(kuò)大信貸規(guī)模，依然導(dǎo)致其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上升；當(dāng)GDP增速下降，表明經(jīng)濟(jì)處于下行階段，資產(chǎn)價(jià)格及抵押品價(jià)格縮水，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化，此時(shí)貨幣當(dāng)局往往會(huì)出臺(tái)寬松的貨幣政策以防止經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步蕭條，然而在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)銀行對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)變得敏感，往往會(huì)縮小信貸規(guī)模，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平下降。金融危機(jī)后我國(guó)出臺(tái)的“四萬(wàn)億”投資效應(yīng)正印證了這一結(jié)論：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)特別是出口貿(mào)易造成了一定沖擊，為了避免國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退，我國(guó)出臺(tái)“四萬(wàn)億”投資計(jì)劃向社會(huì)注入資金，然而事實(shí)證明效果不如預(yù)期，危機(jī)后國(guó)內(nèi)企業(yè)特別是出口貿(mào)易企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量下降，銀行基于審慎經(jīng)營(yíng)的原則不得不謹(jǐn)慎貸款，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上升有限。2007年我國(guó)GDP增速為14.2%，而2014年GDP增速下降為7.4%，僅約為危機(jī)前的一半。

2.CPI與貨幣政策代理變量交叉項(xiàng)（MP*CPI）的系數(shù)不顯著，表明貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制受消費(fèi)價(jià)格影響不顯著?？赡艿脑蚴荂PI反映通貨膨脹水平、居民購(gòu)買力，但與貨幣政策直接作用不大。

表6 宏觀環(huán)境因素對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響

五、結(jié)論與建議

本文以我國(guó)2004～2014年的上市銀行數(shù)據(jù)及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行五個(gè)層次的實(shí)證，得出以下結(jié)論：（1）我國(guó)確實(shí)存在貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制，寬松（緊縮）貨幣政策會(huì)導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平上升（下降）；（2）貨幣政策傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)存在非對(duì)稱性，一是表現(xiàn)在緊縮貨幣政策的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平下降幅度高于寬松貨幣政策的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的上升幅度，二是國(guó)有商業(yè)銀行對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)抵御能力強(qiáng)于股份制商業(yè)銀行；（3）貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)存在異質(zhì)性，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平受資本充足率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)規(guī)模等銀行微觀特征因素的影響；（4）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境會(huì)弱化貨幣政策對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。

由于貨幣政策傳導(dǎo)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制在我國(guó)顯著存在，貨幣政策會(huì)放大或減小銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平進(jìn)而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用，因此我國(guó)應(yīng)該把貨幣政策納入宏觀審慎框架中；貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制受資本充足率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)規(guī)模等銀行微觀因素的影響，我國(guó)應(yīng)充分發(fā)揮貨幣政策與金融監(jiān)管政策的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，同時(shí)不斷完善差別化、逆周期動(dòng)態(tài)監(jiān)管機(jī)制，以在利率市場(chǎng)化到來(lái)之際保障我國(guó)金融體系持續(xù)穩(wěn)定的健康發(fā)展。

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