□文/劉 倩

（河北金融學(xué)院 河北·保定）

CEO 政治關(guān)聯(lián)與公司業(yè)績之間的關(guān)系，是一個綜合了經(jīng)濟管理和政治學(xué)的跨學(xué)科研究課題。由于國內(nèi)外經(jīng)濟發(fā)展程度和政治制度的不同，這方面的研究結(jié)論非常復(fù)雜。下面本文梳理了國內(nèi)外CEO 政治關(guān)聯(lián)與公司業(yè)績之間關(guān)系的文獻研究。

目前，理論上對于政治關(guān)聯(lián)與公司績效的關(guān)系尚無一致結(jié)論。大多國內(nèi)外文獻認為政治關(guān)聯(lián)對公司績效具有顯著正面影響。國外相關(guān)文獻大多采用事件研究法，即研究企業(yè)“建立”或“失去”政治關(guān)聯(lián)這兩類事件對關(guān)聯(lián)企業(yè)股票價值的影響。如Fisman（2001）對印尼公司的研究，Johnson et al.（2003）對馬來西亞公司的研究，Ramalho（2004）對巴西公司的研究，F(xiàn)accio（2006）對47 個國家20，202 個公司的研究，Bunkanwanicha et al.（2009）對泰國公司的研究，Goldman et al.（2009）對美國公司的研究，Boubakri et al.（2009）對23 個國家公司的研究等都表明政治關(guān)聯(lián)建立后公司業(yè)績顯著提升，或者政治關(guān)聯(lián)失去后公司業(yè)績顯著下降。也有很多學(xué)者對中國證券市場的經(jīng)驗證據(jù)進行了研究，Li et al.（2007）對中國民營公司的研究發(fā)現(xiàn)，黨員身份與公司業(yè)績有正向關(guān)系。吳文鋒等（2008）發(fā)現(xiàn)高管的地方政府背景在政府干預(yù)程度較強的地區(qū)能提高公司業(yè)績。姜躍龍（2008）發(fā)現(xiàn)高管更替中，具有政府背景的高管繼任顯著提高公司業(yè)績。賀子龍（2009）發(fā)現(xiàn)我國非國有企業(yè)高管的政府背景對公司業(yè)績有顯著正向影響。而政治關(guān)聯(lián)對公司業(yè)績負向影響的文獻大多從代理問題和公司治理角度展開分析。很多學(xué)者認為政治家通過政治關(guān)聯(lián)攫取政治利益并犧牲公司業(yè)績最大化目標，從而扮演了“掠奪之手”。Boubakri et al.（2008）研究了41 個國家的私有化公司，發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)公司的業(yè)績差于非關(guān)聯(lián)公司。Hung et al.（2008）發(fā)現(xiàn)我國國有企業(yè)的強政治關(guān)聯(lián)降低了海外上市對上市后股票市場表現(xiàn)的正面影響。鄧建國、曾勇（2009）研究發(fā)現(xiàn)我國民營企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)程度越高，企業(yè)的經(jīng)營效率越差。王文慶、吳世農(nóng)（2008）發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)在國有企業(yè)中是“掠奪之手”，在民營企業(yè)中是“扶持之手”。

高管政治關(guān)聯(lián)與公司業(yè)績的相關(guān)文獻大多僅考慮了公司整個高管層的政治關(guān)聯(lián)情況，并沒有對不同職位高管的政治關(guān)聯(lián)進行區(qū)分。而胡永平，張宗益（2009）以國有電力生產(chǎn)上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)董事長政治關(guān)聯(lián)的績效顯著為正，而總經(jīng)理則為負。這主要是因為CEO（總經(jīng)理）負責(zé)公司日常的經(jīng)營管理活動，擬定并實施公司具體的經(jīng)營計劃和管理制度。因此，總經(jīng)理更需要有公司經(jīng)營管理的經(jīng)驗和專業(yè)技能，否則容易使公司經(jīng)營管理失去控制，致使效率低下，降低公司績效。

基于不用理論的視角，CEO 和董事長兩職設(shè)置狀態(tài)對公司業(yè)績的影響有不同的結(jié)論。委托代理理論認為，兩職分離能夠提高董事會對CEO 的監(jiān)督力度，從而提升公司業(yè)績。Bhagat 和Rechner 等發(fā)現(xiàn)CEO 兩職分離績效更好。Brickley 等分析兩職分設(shè)績效更好。蒲自立等的實證結(jié)果認為兩職合一與公司績效負相關(guān)?，F(xiàn)代管家理論認為CEO 出于對自身尊嚴、信仰以及內(nèi)在工作滿足的追求會努力經(jīng)營公司，兩職合一使CEO 能夠更好地服務(wù)于公司。Peng 等研究發(fā)現(xiàn)，在中國上市公司的所有權(quán)由完全國有向部分私有轉(zhuǎn)變過程中，CEO 兩職合一與公司業(yè)績正相關(guān)。環(huán)境依賴理論認為不能簡單判斷兩職設(shè)置情況與公司績效之間的關(guān)系，要視環(huán)境不確定性而定。Elsayed 利用埃及上市公司證據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，CEO 兩職合一與公司業(yè)績的關(guān)系因行業(yè)類型而不同。對于CEO 政治關(guān)聯(lián)的公司，兩職合一能夠使得CEO 手中握有更大的權(quán)力，更加有效地使用政治資源，滿足其對工作的追求，從而提升公司業(yè)績。雖然兩職合一會降低董事會的監(jiān)督力度，但假設(shè)公司樣本的董事會、監(jiān)事會是健全、科學(xué)的，兩職合一對股東的監(jiān)督權(quán)力沒有很大的侵害。從這個意義上講，兩職合一有利于CEO 合理使用政治資源，從而改善公司業(yè)績。而對于CEO 不存在政治關(guān)聯(lián)的公司，有的實證基于委托代理理論認為兩職分離有利于改善公司業(yè)績，有的實證基于現(xiàn)代管家理論認為兩職合一反而有利于改善公司業(yè)績，有的研究則基于折中的環(huán)境依賴理論認為由外部環(huán)境決定兩者之間不同的相關(guān)關(guān)系。因而，對于CEO 不存在政治關(guān)聯(lián)的公司，無法推斷出相同的結(jié)論。

［1］Fisman，Raymond.Estimating the Value of Political Connections［J］.American Economic Review，2001.91.

［2］Johnson，D.P，Dawson，et al.Trichloroethylene：Johnson et al.'s Response ［J］.Environmental Health Perspectives，2004.11.

［3］Ramalho F，Robin J.Mapping UML Class Diagrams to Object-Oriented Logic Programs for Formal Model-Driven Development ［J］.Proc.3 rd UML Workshop in Software Model Engineering，WISME’2004，2004.

［4］Faccio M.Politically connected firms［J］.AmericanEconomic Review，2006.96.1.

［5］Bunkanwanicha，P.and Wiwattanakantang，Y.，2009.“Big Business Owners in Politics.”The Review of Financial Studies，22.6.

［6］Goldman E，Rocholl J，So J，et al.Do politically connected boards affect firm value ［J］.The Review of Financial Studies，2009.22.6.

［7］Boubakri，N.，Cosset，J.C.and Saffar，W.，2009.“Political Connected Firms：An International Event Study.”Working Paper.

［8］Li H，Zhang Y.The role of managers’political networking and functional experience in new venture performance：evidence from China’s transition

［9］吳文峰，吳沖鋒，劉曉薇.中國民營上市公司高管的政治背景與公司價值［J］.經(jīng)濟研究，2008.7.

［10］姜躍龍.具有政府背景的高管繼任影響公司價值嗎？——托賓Q值視角下的解讀［J］.中山大學(xué)研究生學(xué)刊（社會科學(xué)版），2008.1.

［11］賀子龍.不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下高管的政府背景對公司價值［D］.上海：上海交通大學(xué)碩士學(xué)位論文，2009.

［12］Boubakri，N.，Cosset，J.C.and Saffar，W.，2008.“Political Connections of Newly Privatized Firms.”Journal of Corporate Finance，14.

［13］鄧建平，曾勇.政治關(guān)聯(lián)能改善民營企業(yè)的經(jīng)營績效嗎［J］.中國工業(yè)經(jīng)濟，2009.2.

［14］胡永平，張宗益.高管的政治關(guān)聯(lián)與公司績效：基于國有電力生產(chǎn)上市公司的經(jīng)驗研究［J］.中國軟科學(xué)，2009.6.