關(guān)于可持續(xù)投資邏輯的基本思考

吳蘭芬

摘 要：可持續(xù)投資邏輯是指投資者在進(jìn)行投資時，除了思考傳統(tǒng)投資決策時應(yīng)關(guān)注的凈現(xiàn)值、多重投資收益等財務(wù)問題，也要對被投資企業(yè)的社會責(zé)任承擔(dān)情況做出考量。也就是說，在可持續(xù)發(fā)展的思路上進(jìn)行投資，不僅考慮投資的短期經(jīng)濟收益，也要考慮投資產(chǎn)生的長期作用，這種長期作用是對未來生存環(huán)境的一種保護(hù)，介紹可持續(xù)投資邏輯應(yīng)關(guān)注的ESG（社會責(zé)任）理念以及關(guān)注此理念的企業(yè)及投資者，以及他們做出的成績。

關(guān)鍵詞：可持續(xù)發(fā)展；ESG理念；品牌效應(yīng)；社會責(zé)任

中圖分類號：F124 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2015）07-0101-02

現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)之父亞當(dāng)斯密的基本觀點為：市場是一只“無形的手”，看似無序的市場環(huán)境是由供求關(guān)系確定的，在市場的調(diào)節(jié)下，生產(chǎn)受需求的影響，生產(chǎn)者會以消費者的需求為考量，生產(chǎn)出消費者最需要的產(chǎn)品。于是早期企業(yè)的目標(biāo)是銷售目標(biāo)，通過銷售將利潤最大化。利潤最大化可以理解為：企業(yè)利潤的可持續(xù)增長，一季度接著一季度，有競爭力的增長；為了吸引投資者的資金而持續(xù)創(chuàng)造股東價值。利潤最大化是單方面的目標(biāo)，只為服務(wù)股東，適應(yīng)的時期為20世紀(jì)的市場環(huán)境。

進(jìn)入21世紀(jì)以來，世界環(huán)境詭譎多變，企業(yè)的相關(guān)者也變得錯綜復(fù)雜，不僅包括股東、職工，還包括政府、債務(wù)人以及社會公眾。人口的爆炸性增長使資源的消耗速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于資源的重生速度，在這種環(huán)境下，利潤最大化目標(biāo)過于單一，不能再滿足企業(yè)所處的新環(huán)境要求。投資者及潛在投資者，特別是掌握著大量資金的機構(gòu)投資者不僅關(guān)注被投資企業(yè)傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)方面的財務(wù)指標(biāo)，如營運能力、投資回報率、股東價值等，還關(guān)注了被投資企業(yè)的非財務(wù)狀況，如對社會責(zé)任的承擔(dān)狀況。

一、企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者與投資者應(yīng)承擔(dān)的社會責(zé)任

企業(yè)要負(fù)擔(dān)除賦稅外的其他社會義務(wù)。企業(yè)家以及領(lǐng)導(dǎo)者不僅關(guān)注“好生意”在實現(xiàn)利潤，對投資者和職工負(fù)責(zé)；還要關(guān)注“好模式”來實現(xiàn)社會責(zé)任，對社會公眾負(fù)責(zé)。需要承擔(dān)社會責(zé)任的不僅是企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，投資者在進(jìn)行投資決策時，也應(yīng)加入被投資企業(yè)在承擔(dān)社會責(zé)任方面的考量，在傳統(tǒng)的注重財務(wù)指標(biāo)的選股、選擇被投資企業(yè)模式上增加了對企業(yè)環(huán)境保護(hù)方面，比如工業(yè)企業(yè)的節(jié)能減排，化工企業(yè)的廢料排放；社會道德方面，比如對企業(yè)職工、消費者的責(zé)任；以及公共利益（企業(yè)捐贈、成立慈善基金）等方面的考察。

對投資有實際影響的ESG因素

ESG是一種更全面的考察企業(yè)的投資方式，潛在投資者關(guān)注企業(yè)在環(huán)境（E）、社會（S）和管理（G）方面的貢獻(xiàn)，來決定投資與否。同時，投資者還可以用他們企業(yè)股東的身份，利用決策權(quán)，通過積極的股東行動，促使企業(yè)良好社會責(zé)任的履行。

二、國外企業(yè)在ESG方面的活動

社會公眾對企業(yè)ESG的理解是企業(yè)直接參與的慈善活動以及科技方面的進(jìn)步。如美國的道富（state street）集團(tuán)公司在2012年，將54個應(yīng)用程序遷移到了云環(huán)境中，將操作系統(tǒng)環(huán)境虛擬化并完成了許多自動化項目，節(jié)約了2 300萬美金的營運成本，并減少了100萬噸的廢氣排放。第二個將社會責(zé)任納入戰(zhàn)略的成功例子為聯(lián)合利華在印度的分公司，針對印度的特殊社會環(huán)境，聯(lián)合利華在印度的主要業(yè)務(wù)為洗滌劑和速食湯。聯(lián)合利華公司在印度大力推行“洗手”項目，普及殺菌肥皂，這一活動影響了將近5億人，大大減少了因細(xì)菌交叉感染引起的兒童早夭。除此之外，聯(lián)合利華還開發(fā)了節(jié)水洗滌劑，與同類洗滌劑相比，每次使用這類洗滌劑都能節(jié)約一部分水。聯(lián)合利華公司還在印度開展了鼓勵婦女參與小生意的項目，幫助普及衛(wèi)生知識以及提高婦女地位。在食品方面，聯(lián)合利華公司是最早宣布100%從可持續(xù)的環(huán)境中采購農(nóng)業(yè)原材料的企業(yè)，這意味著聯(lián)合利華公司的供應(yīng)商在提供原材料時，都是從可持續(xù)發(fā)展的環(huán)境中取得的。以食品中應(yīng)用非常普遍的棕櫚油舉例，從可持續(xù)發(fā)展的環(huán)境中收購棕櫚油，能夠防止森林的過度砍伐，這一舉動能減少20%的溫室氣體排放。

社會公眾看到了企業(yè)減少的廢氣排放；聯(lián)合利華組織的公益項目以及對弱勢群體的關(guān)注。投資者關(guān)注的是涉及到企業(yè)本質(zhì)的ESG表現(xiàn)，如上述道富集團(tuán)的例子中表現(xiàn)為減少的營運成本，聯(lián)合利華公司巨大的市場占有額帶來的品牌效應(yīng)。對于企業(yè)來說，這種小項目帶來了對社會的大改變，這就是小項目帶來的大改變。

三、霧霾籠罩中國污染企業(yè)

2014年初，持續(xù)數(shù)日的霧霾天氣令北京的空氣質(zhì)量下降到了歷史最低水平，首次達(dá)到重污染橙色等級。在北京市政府的要求下，147家工業(yè)企業(yè)被要求停產(chǎn)、減產(chǎn)，即便是國有企業(yè)也無法幸免。這是從《北京市大氣污染防治條例》頒布以來，企業(yè)首次因霧霾而停產(chǎn)。停產(chǎn)會給企業(yè)帶來直接的經(jīng)濟損失，除直接的經(jīng)濟損失外，高污染高耗能還會令企業(yè)面臨違約風(fēng)險、成本增加的風(fēng)險和競爭力下降的風(fēng)險。霧霾天氣的發(fā)生令政府加強了環(huán)境監(jiān)管和執(zhí)法力度，企業(yè)必須順應(yīng)這一趨勢并采取措施，從而減少污染物的排放。傳統(tǒng)大型高污染高耗能企業(yè)被要求承擔(dān)環(huán)境責(zé)任，承擔(dān)社會責(zé)任變成了企業(yè)的強制責(zé)任，直接影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營。

四、ESG因素有助于降低投資風(fēng)險

責(zé)任投資的概念在美國已經(jīng)相當(dāng)成熟，責(zé)任投資者在判斷上市公司是否對其負(fù)責(zé)時，不僅會對企業(yè)的經(jīng)濟績效作出判斷，而且會對企業(yè)在社會責(zé)任方面的情況做出考量。企業(yè)的非財務(wù)績效，如產(chǎn)品質(zhì)量、安全生產(chǎn)、環(huán)境保護(hù)等，正在越來越深刻地影響著對各類投資者的回報以及投資穩(wěn)定和長遠(yuǎn)收益。

企業(yè)關(guān)注社會責(zé)任，看似會影響對績效水平的關(guān)注力，事實上社會責(zé)任與財務(wù)績效并不矛盾。事實上，西方社會關(guān)于責(zé)任投資的邏輯中不僅包含道德邏輯，還有市場邏輯。社會責(zé)任投資的理念可以在一定程度上規(guī)避一些社會和環(huán)境風(fēng)險，或者擦邊的違規(guī)違法行為，這一條件可以篩選出存在重大違規(guī)行為的上市公司，避開這些上市公司轉(zhuǎn)投那些成長更可持續(xù)的上市公司，是可以降低市場風(fēng)險的。比如，數(shù)據(jù)表明道瓊斯可持續(xù)發(fā)展指數(shù)的成分股的長期收益高于市場平均水平。美國加州投資退休基金（GalPERS）已將ESG整合進(jìn)全部的基金業(yè)務(wù)中?；鸸臼亲畲蟮臋C構(gòu)投資者之一，客戶構(gòu)成比較復(fù)雜，社會的發(fā)展會使得一部分客戶對特殊的基金產(chǎn)品有偏好，社會責(zé)任投資基金對外宣傳不投資污染企業(yè)、不投資違反勞工權(quán)益的企業(yè)，這樣的投資理念和風(fēng)格可以獲得細(xì)分市場的認(rèn)可，基金公司就可以通過幫助這些客戶管理資產(chǎn)獲利。

國內(nèi)機構(gòu)投資者通過對責(zé)任投資作用的分析，道德邏輯（承擔(dān)企業(yè)社會責(zé)任）在國內(nèi)投資市場在短時間內(nèi)行不通，市場邏輯可以發(fā)揮兩方面的作用。一方面是差異性的優(yōu)勢，市場上的公募基金具有太大的同質(zhì)性，關(guān)注社會責(zé)任的基金是基金公司的一種創(chuàng)新做法，可以作為賣點。另一方面是規(guī)避風(fēng)險作用，中國已經(jīng)進(jìn)入到環(huán)境污染高發(fā)期，環(huán)境問題甚至都影響到社會穩(wěn)定，更徨論企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。

五、將ESG納入投資決策

一家成熟的投資機構(gòu)將ESG納入到投資決策需要進(jìn)行三個步驟。

（一）獲取企業(yè)的ESG數(shù)據(jù)

上市公司的ESG數(shù)據(jù)獲取較容易，投資者一般根據(jù)各大交易所推出的相關(guān)指數(shù)判斷某上市公司的ESG情況。很多權(quán)威機構(gòu)會研究并公布有關(guān)企業(yè)ESG的數(shù)據(jù)和資料供投資者參考，讓他們在最短時間內(nèi)了解到大企業(yè)的ESG情況。如路透社推出的“托馬斯路透企業(yè)責(zé)任排名”，這份數(shù)據(jù)包含世界范圍內(nèi)的4 600家知名企業(yè)的ESG表現(xiàn)情況，在亞洲地區(qū)成立了專門的團(tuán)隊定期收集上市公司的ESG表現(xiàn)數(shù)據(jù)。非上市公司的ESG信息就只能由對投資企業(yè)的ESG情況的調(diào)查得來，比如邀請第三方顧問到企業(yè)現(xiàn)場進(jìn)行調(diào)查和分析，了解企業(yè)在社會責(zé)任方面的潛在風(fēng)險，如發(fā)現(xiàn)有相關(guān)風(fēng)險，私募資金等投資機構(gòu)會向管理層提出風(fēng)險管理的整改要求，作為投資企業(yè)的條件之一。

（二）投資者協(xié)助企業(yè)管理ESG風(fēng)險

2009年前后正是中國消費者對國產(chǎn)奶制品恐慌的階段，凱雷投資集團(tuán)在2009年及2010年對雅士利進(jìn)行了兩輪投資，并幫助雅士利開展了一系列有關(guān)企業(yè)治理和食品質(zhì)量安全的管理提升工作，雅士利在這一系列整改下獲得ISO9001及 HACCP國際認(rèn)證，最終于2010年在香港成功上市。

（三）對ESG數(shù)據(jù)進(jìn)行長期跟蹤

ESG數(shù)據(jù)是隨時間不斷變化的，ESG投資的回報周期也比較長，所以投資者要對企業(yè)的ESG數(shù)據(jù)進(jìn)行長期的跟蹤，并且根據(jù)持股比例參與被投資企業(yè)的決策，對被投資企業(yè)的ESG目標(biāo)提出要求。

六、小結(jié)

ESG投資、可持續(xù)投資等概念可能對中國的投資者來說還比較陌生，但在國際社會，投資者越來越關(guān)注企業(yè)的社會效應(yīng)。世界各地的交易所和政府也越來越重視上市公司的信息披露。單純注重經(jīng)濟效益的企業(yè)在資本市場中已經(jīng)越來越施展不開。一個典型的例子是雖然煙草行業(yè)獲利頗豐，但是有遠(yuǎn)見的投資者在慢慢從此行業(yè)中撤資。ESG投資能將審視企業(yè)可持續(xù)發(fā)展表現(xiàn)的視野開拓得更廣，在了解企業(yè)的環(huán)境、社會和治理表現(xiàn)的情況下進(jìn)行投資判斷。不僅關(guān)注“好生意”，更要關(guān)注“好模式”。

參考文獻(xiàn)：

[1] 沈欣.霧霾籠罩中國污染企業(yè)[J].中國責(zé)任投資觀察，2014，（1）.

[2] 郭沛源.基金公司責(zé)任投資的道德邏輯和市場邏輯[J].中國責(zé)任投資觀察，2014，（3）.

[3] 何智權(quán).如何將ESG因素納入投資決策[J].企業(yè)觀察報，2014，（10）.