武正彎

全球油價進入“新常態(tài)”，給油氣行業(yè)的上游投資敲響了警鐘。中國油公司在當前背景下，應做好過冬準備。

自2014年9月以來全球油價急劇下跌，相比2014年6月的高點，紐約和倫敦兩地油價已累計下跌超過50%。全球各大權威機構對于油價下跌的分析意見漸趨一致，認為導致此次油價下跌的最主要原因是原油市場供需基本面發(fā)生了變化。在供應側，大量美國輕質原油進入市場，OPEC國家如沙特采取降價不限產(chǎn)的措施造成供應充足。在需求側，全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長乏力，需求疲軟。供需結構根本性的改變將使油價進入100美元以下的時代。

2014年10月，除摩根大通外，11家投行都已經(jīng)調低了對2015年的油價預期（見表1），布倫特原油的均值在100美元。有分析認為，自2003年伊拉克戰(zhàn)爭開始的油價上漲周期即將結束，全球將迎來低油價時代，油氣行業(yè)或進入不景氣周期。

上游成本壓力陡增

在過去10年中，隨著商品、勞動力和工程的價格上升，油氣工業(yè)資本成本整體翻了一番。劍橋能源分析指出，自2000年以來，上游平均成本增加了3倍多，達52.4美元/桶油當量，年增長率9.6%，占實現(xiàn)價格80%。

特別是近幾年，受油價高企、技術突破及產(chǎn)量壓力的推動，以頁巖氣、油砂、深水為代表的非常規(guī)項目漸成上游投資熱點。在油氣行業(yè)“超級并購”頻出的2012年，有近一半的上游并購項目是非常規(guī)項目。然而非常規(guī)項目成本高昂一直是不爭的事實。按照開采成本由高到低計算：成本最高的是北極地區(qū)，開采成本約75美元/桶，之下依次為油砂（70美元/桶）、北美頁巖油（65美元/桶）、超深水石油（56美元/桶）和深水石油（52美元/桶）。

基于當前WTI油價和布倫特油價均在每桶50美元以下，北極地區(qū)、加拿大油砂已經(jīng)不具備經(jīng)濟性。劍橋能源分析認為，如果國際油價下降到70美元/桶，在其監(jiān)測的深水項目中有24%的項目凈現(xiàn)值（NPV）為0或負數(shù)，要被推遲或取消。首當其沖的是安哥拉深水、美國墨西哥灣和挪威巴倫支海的項目。因此，以目前的油價看，短期內，上述項目基本失去了投資的價值。

低油價對于上游項目的壓力已經(jīng)顯現(xiàn)。BP公司是在非常規(guī)領域比較活躍的國際石油公司（IOC）之一，非常規(guī)資產(chǎn)占到其油氣資產(chǎn)1/4左右。在第三季度， BP公司的利潤同比下降六成，創(chuàng)國際石油公司利潤降幅之最。

當成本結構性上升遭遇低油價“寒流”，石油公司，特別是專注于上游的專業(yè)勘探開發(fā)公司（E&P）的經(jīng)營壓力之大可想而知。

中國企業(yè)如何過冬

中國石油企業(yè)在近5年中一直是國際上游市場比較活躍的并購者，頻頻涉足非常規(guī)領域。據(jù)PFC Energy統(tǒng)計，在全球2009年到2013年的上游并購案中，中國三大國有石油公司發(fā)起的并購案占到了全部的17%，占到國家石油公司（NOC）并購案的76%。在中國三大國有石油公司近5年的30項海外上游并購案中有18項涉及到非常規(guī)資源并購，金額總計622億美元（注：內含中海油收購加拿大尼克森公司151美元的總對價），占30項并購案總金額的76%。

其中，中石油海外非常規(guī)資產(chǎn)并購費用總計為119億美元，包括在加拿大的2個油砂資產(chǎn)和2個頁巖氣資產(chǎn)、在澳大利亞的1個煤層氣資產(chǎn)、在莫桑比克的1個深水天然氣資產(chǎn)。中石化海外非常規(guī)資產(chǎn)并購費用總計為307億美元，包括在加拿大的1個油砂資產(chǎn)和1個頁巖氣資產(chǎn)、在美國的2個頁巖氣資產(chǎn)、在巴西的2個深水資產(chǎn)以及在尼日利亞的2個深水資產(chǎn)。中海油海外非常規(guī)資產(chǎn)并購費用總計為196億美元，主要投入方向為收購以非常規(guī)業(yè)務為主的尼克森公司以及美國的頁巖氣項目。

低油價時代的來臨將對上述非常規(guī)資產(chǎn)的運營形成嚴峻考驗。中國石油企業(yè)應保持高度的風險意識，密切關注國際市場風向，當機立斷采取止損措施。當務之急是要為在加拿大的油砂資產(chǎn)和在美國的頁巖氣資產(chǎn)尋求妥善的處置方式，降低“大出血”的可能性。

其次，應該充分認識到低油價對上游利潤的沖擊是全面性的。石油公司不只是在非常規(guī)項目上，對常規(guī)項目的管理也要繼續(xù)苦練“內功”，提高精細化管理水平與運營效率，努力削減成本，瘦身過冬。

再者，要發(fā)揮綜合一體化優(yōu)勢。中國石油企業(yè)都是上下游一體化公司，油價對上中下游形成的沖擊不能大而化之一概而論，要分業(yè)務具體分析。簡單來說，油價下跌雖對上游形成了負面影響，但對于煉油化工等中下游行業(yè)和采取與油價掛鉤定價機制的天然氣進口業(yè)務是利好的，對于化工品和成品油銷售以及天然氣發(fā)電等部分下游行業(yè)是利好的，對于天然氣加注業(yè)務則是有影響的。這個時候，就要及時調整投資組合，發(fā)揮綜合一體化的避險優(yōu)勢。最后，還可以利用金融與貿(mào)易手段彌補實體經(jīng)濟造成的損失。

對于中國石油企業(yè)來說，低油價時代的到來不是“狼來了”。油價漲跌本身具有周期性特點，是經(jīng)濟發(fā)展周期的一種自然反映。我們對油價波動要保持警醒但不必過于緊張。在低油價時代是否能夠安然過冬，乃至更進一步有所作為，還需要石油行業(yè)的管理者保持平常心，適應新常態(tài)，開動腦筋，拓寬管理思路，在新的周期中尋求新的機會。endprint